涉及的公司与行业 * 公司：舜宇光学科技 (集团) 有限公司 (Sunny Optical Technology Group, 2382.HK) [1][24] * 行业：光学元件、光电产品、光学仪器制造，主要服务于智能手机、汽车、AI眼镜、手持相机、机器人等领域 [1][24] 核心观点与论据 **1 手机业务面临逆风，非手机业务驱动增长** * 公司2026年手机业务预计下滑，但非手机业务保持强劲，预计将贡献约50%的利润并驱动更可持续的增长 [1] * 非手机业务包括汽车业务（镜头、模组、激光雷达）、手持相机、AI智能眼镜和机器人 [1][7] **2 2025年12月及全年出货量数据** * **手机镜头 (HLS)**：12月出货量9560万件，同比-8.9%，环比-20.0%；全年累计出货量12.62亿件，同比-4.7% [2] * **手机摄像模组 (HCM)**：12月出货量3770万件，同比-29.3%，环比-9.0%；全年累计出货量4.86亿件，同比-9.0% [2] * **车载镜头 (VLS)**：12月出货量750万件，同比+17.7%，环比-40.8%；全年累计出货量1.30亿件，同比+27%，超出预期，主要得益于ADAS的强劲需求 [2] **3 2026年手机摄像头出货量展望** * 预计全球手机摄像头镜头出货量在2026年将下降4% (2025年为增长2%)，基于全球智能手机出货量预计同比下降5%的预测 [3] * 考虑到市场下滑以及公司聚焦中高端产品组合，预计舜宇光学2026年HLS出货量将再下降5%，HCM出货量下降10% [1][3] **4 财务预测与估值调整** * 因手机市场逆风，将2026/2027年盈利预测分别下调11%/3% [1][7] * 目标价从103港元下调至91港元，基于23倍历史平均市盈率和2026年每股收益 [1][7][26] * 维持“买入”评级，基于非手机业务的增长前景以及40.6%的预期股价回报率 [1][5][7] **5 近期催化剂** * 新智能手机型号发布（2月底/3月初） [7] * 2025财年业绩及2026年展望 [7] * 大疆Osmo Pocket 4发布 [7] 其他重要内容 **公司业务与投资策略** * 公司是领先的光学产品制造商，主要业务包括光学零件、光电产品和光学仪器 [24] * 投资逻辑：受益于手机镜头业务（更高利润率）占比提升、5G时代高端手机摄像头规格升级、在OIS/3D/双摄等领域的技术优势以及车载镜头/模组/激光雷达等业务的快速扩张 [25] **风险因素** * 中国品牌智能手机出货量慢于预期 [27] * 中国智能手机供应链高库存水平可能对公司的手机摄像模组和镜头出货量增长产生负面影响 [27] * 镜头/摄像模组业务竞争加剧可能导致毛利率侵蚀 [27] **财务数据摘要** * **盈利预测**：2025E/2026E/2027E 净利润分别为34.82亿/39.48亿/50.38亿元人民币，每股收益分别为3.187/3.613/4.611元人民币 [4] * **估值比率**：2026E 市盈率(PE)为16.0倍，市净率(PB)为2.1倍，净资产收益率(ROE)为13.6% [4][9] * **营收与毛利率**：预计2026年营收基本持平（+0.4%），毛利率从2025E的20.1%提升至2026E的20.6% [9][12] * **市场共识对比**：花旗对2026年营收和净利润的预测较市场共识分别低14%和8% [15]