August 20, 2026 05:12 PM GMT AAC Technologies Holdings | Asia Pacific M Update Optics a Key Drag in 1H26, Sequential Recovery Highly Likely in 2H26 AlphaSignals Earnings Reaction Unchanged Modest shortfall Modest revision lower Impact to our thesis Financial results versus consensus Direction of next 12-month consensus EPS Source: Company data, Morgan Stanley Research Key Takeaways Revenue grew 8.9% YoY; reported net profit of Rmb901mn (+2.9% YoY) missed consensus by 9%. Excluding fair value adjustments, re ...

核心观点 - 中金研报看好瑞声科技新业务业绩释放超预期，上调目标价6%至50港币，维持跑赢行业评级 [1] 业绩表现 - 公司1H26收入145.1亿元，同比+9% [2] - 1H26归母净利润9.0亿元，同比+3% [2] - 扣除公允价值变动损益后净利润同比+37% [2] - 中金维持26年归母净利润26.8亿元，上调27年归母净利润7%至34.3亿元 [1] - 当前股价对应26/27年P/E 15x/12x，目标价对应26/27年P/E 19x/15x，上行空间25% [1] 散热与液冷业务 - 1H26散热收入同比增长约400%，带动精密结构件及散热业务收入同比+12.5%，毛利率同比+4.1ppt [2][3] - 高性能超薄均温板需求放量，下半年大客户均温板机型下沉及规格升级，公司有望维持领先供应地位 [3] - 集团旗下远地科技2.2MW/2.6MW集中式液冷CDU开启批量交付，月产能超600台，居行业第一梯队 [3] - 快接头开始量产，液冷板与头部CPU公司白皮书认证顺利推进 [3] 声学与电磁传动业务 - 苹果手机销量亮眼，带动声学及电磁传动收入同比+14.2% [2] 新兴业务布局 - 机器人方面，公司电机及模组获多个全球头部客户项目定点，部分项目已进入量产 [4] - AR方面，公司整合Dispelix及光引擎团队，已实现刻蚀光波导量产并获多个项目定点 [4] - 光通信方面，WLG技术为CPO MLA和V槽生产奠定基础，公司和海外光通信头部企业正开展审厂送样 [4] 大客户合作展望 - 预计27年或为大客户新品发布大年，公司在声学/马达/散热等产品上与客户长期合作 [5] - 公司有望充分受益于客户老产品增长与新品类增量 [5]

核心观点 - 公司1H26归母净利润小幅低于预期，但散热业务爆发式增长和苹果手机销量亮眼是主要增长驱动 [1] - 公司散热与液冷业务双轮驱动，机器人/XR/光通信等新业务多点开花，并深度绑定北美大客户 [1][2] 1H26业绩表现 - 公司1H26收入145.1亿元，同比+9%；归母净利润9.0亿元，同比+3%，略低于预期 [1] - 扣除公允价值变动损益后的净利润同比+37% [1] - 利润增长主因：散热收入同比增长约400%，带动精密结构件及散热业务收入同比+12.5%，毛利率同比+4.1ppt [1] - 利润增长主因：苹果手机销量亮眼，带动声学及电磁传动收入同比+14.2% [1] - 利润略低于预期主因：存储涨价导致安卓出货下滑，光学收入同比-22.7% [1] - 利润略低于预期主因：受汽车竞争加剧、功放收入增加及原材料涨价影响，车载声学毛利率同比-3.2ppt [1] 散热与液冷业务 - 1H26公司散热收入同比增长约400%，主因高性能超薄均温板需求放量 [1] - 随着下半年大客户均温板机型下沉及规格升级，公司有望维持领先供应地位并兑现业绩 [1] - 集团旗下远地科技2.2MW/2.6MW集中式液冷CDU开启批量交付，月产能超600台，居行业第一梯队 [1] - 快接头开始量产，液冷板与头部CPU公司的白皮书认证顺利推进 [1] 新业务增长引擎 - 机器人方面，公司电机及模组获多个全球头部客户项目定点，部分项目已进入量产 [2] - AR方面，公司整合Dispelix及光引擎团队，已实现刻蚀光波导量产并获多个项目定点 [2] - 光通信方面，WLG技术为CPO MLA和V槽生产奠定基础，公司和海外光通信头部企业正开展审厂送样 [2] 北美大客户与盈利预测 - 预计27年或为大客户新品发布大年，公司在声学/马达/散热等产品上与客户长期合作，有望受益于老产品增长与新品类增量 [2] - 维持26年归母净利润26.8亿元，上调27年归母净利润7%至34.3亿元 [2] - 当前股价对应26/27年P/E 15x/12x，上调目标价6%至50港币，对应26/27年P/E 19x/15x，上行空间25% [2]

2026年上半年业绩概览 - 公司2026年上半年收入145.1亿元，同比增长8.9% [1] - 归母净利润9.01亿元，同比增长2.9% [1] - 剔除公允价值损益相关收益及亏损后净利润同比增长37.4% [1] - 整体毛利率22.4%，同比提升1.7个百分点，受益于产品结构优化及运营效率提升 [1] 精密结构件及散热业务 - 精密结构件及散热业务收入32.5亿元，同比增长12.5% [1] - 散热业务收入约11亿元，同比增长约400% [1] - 高性能VC均热板在高端机型中持续放量 [1] - 消费电子领域受益于AI终端对散热需求提升，高端VC产品有望向平板、笔记本等品类拓展 [1] - 数据中心液冷领域，CDU产品已规模化量产并开启全球交付，月交付产能超过600台，跻身行业第一梯队 [1] - AI服务器功耗提升及液冷渗透率提高，散热业务有望成为未来重要增长曲线 [1] 声学及电磁传动业务 - 声学及电磁传动业务收入60.1亿元，同比增长14.2% [2] - 毛利率28.6%，同比提升0.7个百分点，盈利能力持续改善 [2] - 主动散热风扇产品已通过客户认证，有望成为高端机型标准配置，并拓展至服务器及机器人领域 [2] - 机器人电机及模组获得多个全球头部客户项目定点，部分项目进入量产阶段 [2] - 机器人整机业务预计2026年底实现量产 [2] - 公司向AI终端、具身智能等新兴方向延伸，有望打开业务成长空间 [2] 车载声学、光学及传感器业务 - 车载声学收入22.3亿元，同比增长23.1% [3] - 以“高规格硬件+定制软件+系统调音”打造可感知音质，高端品牌音响订单持续增长 [3] - 光学业务收入20.5亿元，同比下降22.7%，受智能手机市场疲软影响 [3] - 公司优化产品结构，6P及以上镜头、OIS模组出货量占比提升 [3] - WLG技术高度契合光通信CPO共封装场景对高精度、高稳定性透镜元件的需求，新场景应用有望成为重要增长点 [3] - 传感器及半导体业务收入8.58亿元，同比增长41% [3] - XR领域获得海外客户AI眼镜MEMS麦克风项目定点 [3] - 散热领域推出CoolFan系列主动散热芯片，未来将持续贡献增量 [3] 投资建议与未来展望 - 公司深耕声学、电磁传动、光学、精密结构件及散热等核心业务 [3] - 持续布局AI终端、机器人、数据中心液冷、XR等新兴领域，成长曲线清晰 [3] - 预计2026-2028年实现归母净利润28.17/31.68/37.58亿元 [3] - 参考歌尔股份、舜宇光学、领益智造等可比公司估值，给予2026年20倍PE，目标股价54.82港元，维持“强推”评级 [3]