财务表现 - 第一季度调整后每股可分配收益(EAD)为72美分 超出市场预期的71美分 同比从64美分增长 [1] - 净利息收入(NII)为2.199亿美元 低于市场预期46.2% 但较去年同期的-645万美元显著改善 [2] - 年化EAD平均股本回报率达14.43% 高于去年同期的12.63% [5] 资产负债情况 - 总资产规模达1051亿美元 环比增长1.5% [2] - 每股账面价值(BVPS)为19.02美元 同比下降3.6% [4] - 经济资本比率维持在14.6% 与去年同期持平 [4] 收益率与利差 - 生息资产平均收益率(不含PAA)为5.23% 同比上升36个基点 [3] - 付息负债平均经济成本为3.88% 同比上升10个基点 [3] - 净利差(不含PAA)扩大至1.35% 同比上升26个基点 [3] - 净息差(不含PAA)达1.69% 同比上升26个基点 [3] 运营指标 - 加权平均实际固定提前还款率为7.1% 同比上升110个基点 [4] - 经济杠杆率为5.7倍 略高于去年同期的5.6倍 [4] 同业动态 - 同业公司Apollo Commercial预计5月8日发布季报 最新每股收益预期为26美分 较七天前下调 预示同比下滑25.7% [8] - Starwood Property Trust预计5月9日发布季报 每股收益预期维持在46美分 但预示同比下滑22% [9]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度摊薄后每股净收入为0.70美元，而2024年第一季度摊薄后每股净亏损为0.83美元，净收入增加源于利息收入增加 [5] - 2025年第一季度利息收入从2024年第一季度的净亏损160万美元增至2200万美元，增加了2360万美元，主要因利率上升 [6] - 2025年第一季度利息支出较上年同期减少70万美元，源于2024年第一季度的去杠杆化 [6] - 2025年第一季度摊薄后每股可分配收益为0.41美元，2024年同期为负0.46美元，增加因季度净收入增加 [6][7] - 2025年第一季度摊薄后每股可分配现金为0.45美元，2024年同期为0.60美元 [6] - 2025年第一季度支付了每股0.50美元的常规股息，董事会已宣布2025年第二季度每股0.50美元的股息，第一季度股息由可分配现金覆盖0.9倍 [7] - 每股账面价值从2024年第四季度增长1.47%至17.22美元，主要因优先股投资的未实现收益 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司投资组合包括85项投资，总未偿余额为12亿美元，按行业分配为49.4%多户住宅、31.9%生命科学、15.6%单户租赁、1.6%仓储、0.9%专业制造和0.6%码头 [9] - 按投资类型分配为28.4%CMBS B部分、24.7%夹层贷款、19%优先股投资、12.9%循环信贷额度、10.4%高级贷款、4.2%IO条带和0.3%本票 [9] - 投资的抵押资产地理分配为26%马萨诸塞州、16%得克萨斯州、7%加利福尼亚州、6%佐治亚州、5%马里兰州、4%佛罗里达州，其余各州风险敞口低于4% [9] - 投资组合抵押品75.2%已稳定，贷款价值比为58.7%，加权平均债务偿付覆盖率为1.46倍 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 生命科学领域，实验室租赁仍具挑战性，因新政府下的关税和NIH资金不确定性，预计资本分配决策将在近期做出 [12] - 住宅租赁市场，2024年吸收66.7万套多户住宅单元创纪录，2025年第一季度全国吸收超13.8万套，也是创纪录的第一季度租赁和需求表现，阳光地带市场在第一季度吸收量排名前十的市场中占绝大多数 [14] - 公司自有租赁组合中，40%的组合有正的新租赁增长，高于2024年第四季度的5% [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在住宅领域参与与房地美的K交易，并关注多户住宅预租赁交易中的短期延伸高级机会，以稳定资产并促进租赁 [31] - 公司已确定四个有吸引力的自存储开发机会，预计资产回报率约为18.5%，并积极营销多项股权投资以实现货币化，预计产生约7500万美元新股权用于再杠杆化和投资创收资产 [15][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为尽管宏观背景具有挑战性，但公司本季度表现强劲，预计生命科学领域的资本分配决策将在近期做出，住宅租赁市场已触底，未来季度租金增长和交易量有望增加 [12][14] 其他重要信息 - 第一季度公司为生命科学优先股提供5500万美元资金，并以7.22%的债券等效收益率购买了1500万美元的CMBS IO条带 [8] - 第一季度公司出售180万股B系列累积可赎回优先股，净收益4470万美元 [9] - 公司有8.315亿美元未偿债务，其中4.336亿美元（52.1%）为短期债务，加权平均债务成本为6%，加权平均到期期限为1.2年，债务由8.628亿美元抵押品担保，加权平均到期期限为4年，债务权益比为1.33倍 [10] - 公司预计第二季度摊薄后每股可分配收益中点为0.43美元，范围在0.38 - 0.48美元；摊薄后每股可分配现金中点为0.48美元，范围在0.43 - 0.53美元 [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 信贷方面情况如何，信用损失拨备是否与特定资产有关，宏观不确定性有无影响？ - 上季度公司为CECL储备实施了加权平均基本情景和下行情景，还有一项私人优先股主动计提了储备，整体CECL储备在同行中很低，因公司信用状况良好 [19][20] - 生命科学和基于关税的经济部分暂时停滞，预计6月或7月解决，多数资产尤其是住宅领域有流动性，关税使住房负担能力决策延迟，租赁市场更强，未来两三年住宅资产前景乐观 [21][22] 问题2: 加权平均基本情景下行情景和私人优先股的拨备分配情况如何？ - 两者大致各占一半 [23] 问题3: 生命科学项目租赁后将达到的租赁或预租赁比例，是多租户还是单租户项目？ - 项目将有三分之二被租赁，涉及两个租户，这些租赁将带来超10%的债务收益率 [25] 问题4: 该生命科学项目还需多少资金？ - 公司还需投入约4000万美元 [26] 问题5: 未来公司关注的有趣机会和计划是什么？ - 公司将参与与房地美的K交易，并关注多户住宅预租赁交易中的短期延伸高级机会，同时推进四个自存储开发项目 [31][32]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度摊薄后每股净收入为0.70美元，2024年第一季度为净亏损0.83美元，主要因利息收入增加 [4] - 2025年第一季度利息收入增至2200万美元，2024年第一季度为净亏损160万美元，因利率上升带动 [5] - 2025年第一季度利息支出较上年同期减少70万美元，因2024年第一季度去杠杆化 [5] - 2025年第一季度摊薄后每股可分配收益为0.41美元，2024年同期为负0.46美元，因当季净收入增加 [5][6] - 2025年第一季度摊薄后每股可分配现金为0.45美元，2024年同期为0.60美元 [5] - 2025年第一季度支付每股0.50美元的常规股息，董事会已宣布2025年第二季度每股0.50美元的股息，第一季度股息由可分配现金覆盖0.9倍 [6] - 每股账面价值从2024年第四季度增长1.47%至17.22美元，主要因优先股投资未实现收益 [6] - 2025年第二季度摊薄后每股可分配收益中点为0.43美元，范围0.38 - 0.48美元；摊薄后每股可分配现金中点为0.48美元，范围0.43 - 0.53美元 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合由85项投资组成，总未偿余额12亿美元，按行业分配：多户住宅49.4%、生命科学31.9%、单户租赁15.6%、仓储1.6%、专业制造0.9%、码头0.6% [8] - 按投资类型分配：CMBS BPs 28.4%、夹层贷款24.7%、优先股投资19%、循环信贷安排12.9%、高级贷款10.4%、IO条带4.2%、本票0.3% [8] - 投资抵押资产地理分配：马萨诸塞州26%、得克萨斯州16%、加利福尼亚州7%、佐治亚州6%、马里兰州5%、佛罗里达州4%，其余州暴露低于4% [8] - 投资组合抵押物75.2%已稳定，贷款价值比58.7%，加权平均债务服务覆盖率1.46倍 [8] - 公司有8.315亿美元未偿债务，其中4.336亿美元（52.1%）为短期债务，加权平均债务成本6%，加权平均到期期限1.2年，债务由8.628亿美元抵押物担保，加权平均到期期限4年，债务权益比1.33倍 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 生命科学领域，实验室租赁仍具挑战性，因新政府关税和NIH资金不确定性，延迟资本分配决策，但预计短期内会做出决策 [11] - 住宅市场，2024年多户住宅单元吸收量创纪录达66.7万套，2025年第一季度全国吸收超13.8万套，创第一季度租赁和需求表现纪录，Sunbelt市场在第一季度吸收量排名前十的市场中占多数 [13] - 自存储领域，公司已找到、评估并承诺四个有吸引力的自存储开发机会，收益率8.1 - 8.5%，预计利用合理A类票据杠杆后回报率约18.5% [14][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将参与Freddie的K交易，关注多户住宅预租赁交易中出现的短期延伸高级机会，以稳定资产并促进住宅租赁，预计可获得250 - 350个基点的利差 [30] - 公司希望在重新杠杆化后交易50个此类机会，并推进四个自存储开发项目 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对本季度表现满意，生命科学领域有进展，住宅资产近期和中期前景乐观，将在关键业务领域保持活跃并期待未来季度持续增长 [16] - 宏观不确定性对生命科学和关税相关经济部分有暂时影响，但预计6月或7月解决，住宅领域流动性增加，未来两三年住宅资产前景良好 [20][21] 其他重要信息 - 2025年第一季度，公司为生命科学优先股提供5500万美元资金，购买1500万美元CMBS IO条带，债券等效收益率7.22%，出售180万股B系列累积可赎回优先股，净收益4470万美元 [6][7] - 公司积极推销多项股权投资，有望在本季度及今年剩余时间实现约7500万美元新股权，用于重新杠杆化并投入创收资产 [15] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司在信贷方面的情况，信用损失拨备是否针对特定资产，宏观不确定性有无影响 - 上季度公司实施CECL储备的加权平均基本情景和下行情景，还有一项私人优先股主动计提储备，导致信用损失拨备增加，整体CECL储备在同行中很低，投资组合表现良好 [18][19] - 生命科学和关税相关经济部分受宏观不确定性暂时影响，预计6 - 7月解决，住宅领域未受影响，流动性增加 [20] 问题2: 加权平均基本情景和下行情景与私人优先股的拨备分配比例 - 两者大致各占50% [22] 问题3: 生命科学项目租赁情况，租赁比例、租户情况及剩余资金需求 - 项目三分之二正在谈判租赁，预计第二季度签约，租赁收入将带来超10%的债务收益率，涉及两个租户，公司对该项目剩余资金承诺约4000万美元 [12][23][25] 问题4: 公司未来关注的投资机会 - 公司将参与Freddie的K交易，关注多户住宅预租赁交易中的短期延伸高级机会，预计可获得250 - 350个基点利差，同时推进四个自存储开发项目 [30][31]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度摊薄后每股净收益为0.70美元，而2024年第一季度摊薄后每股净亏损为0.83美元，净收益增加源于利息收入增加 [5] - 2025年第一季度利息收入从2024年第一季度的净亏损160万美元增至2200万美元，增加了2360万美元，主要因利率上升 [6] - 2025年第一季度利息支出较上年同期减少70万美元，源于2024年第一季度的去杠杆化 [6] - 2025年第一季度可分配收益为每股0.41美元，2024年同期为负0.46美元；2025年第一季度可分配现金为每股0.45美元，2024年同期为每股0.60美元 [6] - 2025年第一季度支付了每股0.50美元的常规股息，董事会已宣布2025年第二季度支付每股0.50美元的股息，第一季度股息由可分配现金覆盖0.9倍 [7] - 每股账面价值从2024年第四季度增长1.47%至每股17.22美元，主要由于优先股投资的未实现收益 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司投资组合包括85项投资，总未偿余额为12亿美元，投资分配在多户住宅（49.4%）、生命科学（31.9%）、单户租赁（15.6%）等多个领域 [8] - 投资组合按投资类型分配为CMBS BPs（28.4%）、夹层贷款（24.7%）、优先股投资（19%）等 [9] - 公司已为四项有吸引力的自存储开发项目进行了资源获取、评估和承诺，这些项目成本收益率在8.1% - 8.5%之间，预计利用合理杠杆后回报率约为18.5% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 生命科学领域，实验室租赁仍具挑战性，新政府下关税和NIH资金的不确定性暂时延迟了资本分配决策，但预计短期内会做出决策 [12] - 住宅市场，2024年多户住宅吸收量创纪录，达到66.7万套，2025年第一季度全国吸收量超过13.8万套，也是创纪录的第一季度租赁和需求表现 [14] - 公司自有租赁组合中，40%的投资组合出现新租赁增长，高于2024年第四季度的5% [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司目标是今年在住宅领域尽可能多地开展业务 [15] - 公司将参与与房地美的K交易，并积极参与多户住宅预租赁交易中的短期延伸高级贷款业务，以稳定资产并促进租赁 [31] - 公司正在积极营销多项股权投资，希望在本季度及今年剩余时间内实现货币化，预计将产生约7500万美元的新股权，用于重新杠杆化并投入创收资产 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观背景具有挑战性，但公司仍报告了一个强劲的季度 [12] - 生命科学领域虽有不确定性，但仍有积极迹象，如Alewife项目有望在第二季度签订租赁协议，且公司看好CGMP和先进制造资产 [13] - 住宅租赁市场已触底，未来几个季度有望实现租金增长和交易量增加 [14] - 自存储项目具有吸引力，有望带来良好回报 [15] 问答环节所有提问和回答 问题: 信用方面的情况，信用损失拨备是否与特定资产有关，宏观不确定性是否有影响 - 上季度公司实施了CECL储备的加权平均基本情景和下行情景，还有一项私人优先股进行了储备计提，整体CECL储备在同行中很低，投资组合表现良好 [19][20] - 生命科学和基于关税的经济部分暂时停滞，但预计6月或7月会有解决方案，住宅领域流动性增加，关税使住房负担能力决策延迟，租赁市场更强，未来两三年住宅资产前景良好 [21][22] 问题: 加权平均基本情景和下行情景与私人优先股的拨备分配比例 - 两者大致各占50% [23] 问题: 生命科学项目租赁情况，租赁比例、租户情况及剩余资金需求 - 项目将有三分之二被租赁，涉及两个租户，租赁收入将带来近11%的债务收益率，NREF对该项目的剩余资金承诺约为4000万美元 [24][26] 问题: 未来的投资计划 - 公司将参与与房地美的K交易，并关注多户住宅预租赁交易中的短期延伸高级贷款业务，同时推进四个自存储开发项目 [31][32]

文章核心观点 公司公布2025年第一季度财务业绩，展现出稳定且有韧性的盈利状况，在信贷市场有积极表现，同时给出2025年第二季度业绩指引 [1][2] 2025年第一季度财务业绩 - 归属于普通股股东的净收入为1650万美元，摊薄后每股0.70美元 [1] - 可分配现金为1050万美元，摊薄后每股0.45美元 [1] - 总投资组合规模达12亿美元，包含85项投资，其中单户租赁、多户住宅、生命科学、专业制造、自助仓储和码头分别占投资组合的15.6%、49.4%、31.9%、0.9%、1.6%和0.6% [9] - 高级贷款、CMBS、CMBS I/O 息票、优先股、夹层和循环信贷安排投资的加权平均贷款价值比为58.7%，债务偿付覆盖率为1.46倍 [9] - 购买了5500万美元的优先股 [9] - 为一笔月息为SOFR + 900个基点的贷款提供了2080万美元资金 [9] 2025年第二季度业绩指引 可分配收益 - 摊薄后每股可分配收益指引中点为0.435美元，净收入在755.7万美元至983.3万美元之间 [8] 可分配现金 - 摊薄后每股可分配现金指引中点为0.485美元，可分配现金在1036.4万美元至1264万美元之间 [11] 非GAAP财务指标 - 非GAAP财务指标包括可分配收益、可分配现金、摊薄后每股可分配收益和摊薄后调整加权平均普通股股数 [22] - 可分配收益用于评估公司业绩和长期分配能力，计算时对GAAP净收入进行调整，自2023年第三季度起剔除权益法投资的损益 [23] - 可分配现金通过对可分配收益进行调整得出，用于评估公司当前分配能力 [24] - 自2024年第二季度起，摊薄后每股可分配收益和摊薄后每股可分配现金基于摊薄后调整加权平均普通股股数计算，该指标不包含B系列优先股潜在赎回的摊薄效应 [25] 其他信息 - 公司将于2025年5月1日上午11点（美国东部时间）召开电话会议讨论第一季度财务业绩，可通过电话或公司网站收听直播和回放 [13][14] - 公司是一家上市REIT，主要从事各类房地产相关投资业务 [18]

诉讼背景 - 律师事务所Bleichmar Fonti & Auld LLP已对Ready Capital Corporation及公司部分高级执行官提起集体诉讼，指控其可能违反联邦证券法[1] 指控内容 - 指控称，被告对Ready Capital商业地产投资组合中大量不良贷款对公司业务的严重影响作出了不实陈述[4] - 实际情况是，大量不良贷款正在阻碍公司的财务表现，且这些贷款很可能无法收回[4] - 这些大量不良贷款未在其当前预期信用损失或估值准备金中准确反映，导致公司财务业绩存在重大虚假和误导性[4] 财务影响 - 2025年3月3日，公司宣布2024年第四季度业绩时披露将确认3.82亿美元的费用，其中包括针对其不良贷款的2.84亿美元当前预期信用损失和估值准备金合计[5] - 公司同时宣布将股息削减至每股0.125美元[5] 市场反应 - 上述消息导致公司股价从2025年2月28日收盘价每股6.93美元下跌至2025年3月3日收盘价每股5.07美元，跌幅近27%[6] 公司业务 - Ready Capital是一家房地产金融公司，业务包括发起、收购、融资和服务中低端市场的商业地产贷款、小企业管理局贷款及其他房地产相关投资[3]

业绩总结 - 2025年第一季度总收入为237,367千美元，较2024年第一季度的228,059千美元增长4%[29] - 2025年第一季度净收入为2,360千美元，相较于2024年第一季度的净亏损6,700千美元改善了135%[31] - 2025年第一季度调整后每股收益（Adjusted Core EPS）为0.08美元，较2024年第一季度的0.35美元下降77%[29] 用户数据 - 2025年第一季度总交易量为7,035,932千美元，较2024年第一季度的6,394,459千美元增长10%[31] - 2024年多户住宅吸纳率为2.2倍于疫情前的平均水平[20] 未来展望 - 2025年公司预计调整后每股收益将实现高单位数到双位数的增长，目标为4.97美元[38] - 2025年公司预计调整后EBITDA为329百万美元，增长前景为平稳到高单位数[38] 新产品和新技术研发 - 2025年第一季度服务相关收入为131,903千美元，较2024年第一季度的141,235千美元下降7%[35] 市场扩张和并购 - 2025年第一季度管理的总投资组合为154.2亿美元，其中包括135.7亿美元的服务组合[36] 负面信息 - Walker & Dunlop 2025年第一季度净收入为275.4万美元，较2024年同期的118.66万美元下降76.8%[53] - 调整后的核心净收入在2025年第一季度为291.76万美元，较2024年同期的403.52万美元下降27.8%[54] - 2025年第一季度的信用损失准备金为37.12万美元，较2024年同期的5.24万美元上升608.5%[53] 其他新策略和有价值的信息 - 2025年第一季度调整后EBITDA为-13,327千美元，较2024年第一季度的-19,297千美元改善了31%[31] - 资本市场部门在2025年第一季度的调整后EBITDA为负133.27万美元，较2024年同期的负192.97万美元改善30.9%[55] - SAM部门在2025年第一季度的调整后EBITDA为1079.02万美元，较2024年同期的1196.58万美元下降9.8%[56] - 2025年第一季度的利息支出为155.14万美元，较2024年同期的176.59万美元下降12.8%[53] - 2025年第一季度的摊销和折旧费用为576.21万美元，较2024年同期的558.91万美元上升3.9%[53] - 2025年第一季度的股权激励费用为64.42万美元，较2024年同期的62.30万美元上升3.4%[53]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度GAAP净收入为1000万美元，即每股普通股0.12美元，每股普通股账面价值为11.19美元，可分配收益为每股0.24美元，与季度股息0.24美元/股一致 [14] - 总杠杆率从上个季度的2.1倍略微增至2.2倍，拥有20亿美元的融资能力支持贷款投资活动，在2025年3月31日符合所有财务契约 [20] - 流动性占总资产的11.6%，3月31日流动性为4.576亿美元，包括3.48亿美元超出契约要求的现金、2540万美元未动用的有担保信贷协议额度和6920万美元CRE CLO投资现金 [20] - 本季度为现有贷款承诺提供了1360万美元资金，季度末现有贷款承诺下的递延资金义务为1.098亿美元，仅占总贷款承诺的3.2% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 资本市场 - 发行了1.1亿美元的新CRE CLO，进一步延长到期期限、降低资金成本，非按市值计价的无追索权期限匹配负债比例增至91% [15] 资产管理 - 保持100%的贷款组合表现良好，加权平均风险评级为3.0且无信用迁移，一般准备金从6400万美元（187个基点）略微增至6720万美元（199个基点） [15] 资本配置 - 截至2025年已回购110万股普通股，总购买价格为880万美元，使每股账面价值增加约0.05美元，现有董事会授权下仍有1610万美元的股票回购额度 [15] - 季度末后发起了两笔总计1.31亿美元的多户家庭抵押贷款，加权平均实际贷款价值比为68%，加权平均信用利差为284个基点，目前有三笔总计3.1亿美元的贷款已签署贷款申请并处于收尾阶段 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 最初市场价格反应剧烈，股票大幅抛售，所有市场的信用利差扩大，包括房地产信贷，房地产信贷利差与更广泛的信贷市场同步变动，但投资者认为房地产信贷相对于企业信贷和股权风险是避风港 [7] - 某些企业借款人直接面临新关税的一阶风险，可能更快违约，而房地产信贷的风险更间接，关税影响可能相对滞后 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司保持进攻态势，谨慎防范下行风险和尾部风险，继续偏好住房部门，特别是多户家庭住房，因其净营业收入具有弹性和稳定性 [8] - 尽管市场动荡，但公司在战略目标上取得稳步进展，资产负债表保持充足流动性、100%的贷款组合表现良好且风险评级稳定 [9] - 公司在竞争对手中处于独特地位，能够利用有吸引力的房地产信贷市场，过去几周投资管道显著增长，特别是一些贷款机构因市场回调而暂停或放缓业务 [12] - 公司拥有4.57亿美元的资金、91%的非按市值计价负债结构、信用稳定的资产负债表以及TPG全球房地产业务的实时洞察，在市场混乱且机会丰富的投资环境中具有竞争优势 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球市场继续适应新关税制度，投资者应对长期全球贸易战的潜在短期和长期影响，房地产信贷利差与更广泛的信贷市场同步变动，但投资者认为房地产信贷是相对安全的避风港 [6][7] - 尽管市场中断，但公司在战略目标上取得了积极进展，未来将继续推进战略目标，利用市场机会实现增长 [9] 其他重要信息 - 公司预计出售REO资产以优化股东回报，加利福尼亚的两座办公楼正在出售中，其中一座已签订合同，另一座预计很快也会签订合同 [18] - 公司扩大了表外融资安排，增加了8500万美元至3.75亿美元，增加了一家银团贷款机构，并将该安排延长了三年，非按市值计价的无追索权期限融资占担保负债的91%，高于上季度的77% [19] 问答环节所有提问和回答 问题1: 与2021 - 2022年的过桥贷款市场相比，当前业务的风险状况如何？ - 与2021 - 2022年相比，现在的进入点不同，当时贷款价值比常超过70%，而现在没有出现收益攀升的情况；从借款人心态来看，目前借款成本上升，借款人在资产上的债务安排更加谨慎 [24][25][27] 问题2: 新过桥贷款的预期杠杆股权回报率范围是多少？ - 公司成功锁定了债券利差，在债券利差扩大前完成了CRE CLO交易，目前贷款利差在过去四到六周扩大了25 - 75个基点，新投资的总杠杆股权回报率通常稳定在低至中双位数范围 [28][29] 问题3: 第一季度没有新贷款发起的原因是什么？ - 1 - 2月市场利差收紧，公司在新投资上保持谨慎；由于市场混乱和再融资需求大，贷款完成时间延长，3 - 4月是公司部署资金的好时机，已完成或承诺了4.41亿美元的交易 [34][35] 问题4: REO资产出售计划是否有变化？ - 公司计划按上季度电话会议中描述的节奏进行，过去四到六周市场不确定性增加，但是否会减缓出售速度尚不清楚，公司有计划并正在执行，未来几个季度将推进其他REO资产的出售 [37] 问题5: 即将出售的两处REO资产的交易价格与账面价值相比如何，是否有收益或损失？ - 交易完成后会公布价格，目前不宜分享，公司过去出售REO资产的价格通常高于账面价值 [41] 问题6: 是否有其他REO资产即将解决？ - 目前没有其他正在积极推销的资产，但公司对每个REO资产都有计划，这两处资产出售后将推进下一批资产的出售 [43]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度GAAP净收入为1000万美元，即每股普通股0.12美元，每股普通股账面价值为11.19美元，可分配收益为每股0.24美元，与季度股息0.24美元/股一致 [14] - 总杠杆率从上个季度的2.1倍略微增至2.2倍，拥有2亿美元融资能力支持贷款投资活动，在2025年3月31日符合所有财务契约 [20] - 流动性占总资产的11.6%，3月31日流动性为4.576亿美元，包括3.48亿美元超出契约要求的现金、2540万美元未提取的有担保信贷协议额度和6920万美元CRE CLO投资现金 [20] - 季度内为现有贷款承诺提供了1360万美元资金，季末现有贷款承诺下的递延资金义务为1.098亿美元，仅占总贷款承诺的3.2% [21] 各条业务线数据和关键指标变化 资本市场 - 发行了1.1亿美元的新CRE CLO，进一步延长到期期限、降低资金成本，并将非按市值计价的无追索权期限匹配负债比例提高到91% [15] - 赎回TRTX 2019 FL3并定价TRTX 2025 FL6，这两笔资本交易使资产负债表现金增加1.91亿美元，并为FL6增加6920万美元投资现金 [19] - 扩大表内融资工具8500万美元至3.75亿美元，增加了一家银团贷款方，并将该工具延长三年，非按市值计价的无追索权定期融资占担保负债的比例从上个季度的77%升至行业领先的91% [19] 资产管理 - 维持100%的贷款组合表现良好，加权平均风险评级为3.0，与前五个季度一致，无信用迁移，一般准备金从6400万美元（187个基点）略微增至6720万美元（199个基点） [15] 资本配置 - 截至2025年已回购110万股普通股，总购买价格为880万美元，使每股账面价值提高约0.05美元，现有董事会授权下仍有1610万美元的股票回购额度 [15] - 季度末后发起了两笔总计1.31亿美元的多户家庭抵押贷款，加权平均实际贷款价值比为68%，加权平均信用利差为284个基点，目前有三笔总计3.1亿美元的贷款已签署贷款申请，正在办理结算手续 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球市场持续适应新关税制度，投资者权衡长期全球贸易战的潜在短期和长期影响，初期价格反应剧烈，股市大幅抛售，包括房地产信贷在内的所有市场信贷利差扩大，房地产信贷利差与更广泛的信贷市场同步变动，但投资者认为房地产信贷相对于企业信贷和股权风险是避风港 [6][7] - 过去四到六周，贷款利差扩大了25 - 75个基点，具有挑战性的物业类型或市场的贷款借款成本可能超出该范围 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司保持进攻态势，谨慎防范下行风险和尾部风险，继续偏好住房部门，特别是多户家庭住房，其管道包含各种物业类型和地理位置的交易 [8] - 公司在实现战略目标方面取得稳步进展，保持充足流动性、100%的贷款组合表现良好和稳定的风险评级，从资本配置角度看，季度末后完成两笔总计1.31亿美元的多户家庭贷款，执行了另外3.1亿美元交易的条款清单，还回购了价值900万美元的TRTX普通股 [9][10] - 公司在有吸引力的房地产信贷市场中具有独特地位，投资管道在过去几周大幅增长，特别是一些贷款机构因市场回调而暂停或放缓业务 [12] - 公司拥有4.57亿美元的资金储备、91%的非按市值计价负债结构、信用稳定的资产负债表以及TPG全球房地产业务的实时洞察，在市场混乱、机会丰富的投资环境中具有比较优势 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球市场持续适应新关税制度，房地产信贷受关税影响可能滞后，公司认为房地产信贷相对于企业信贷和股权风险是避风港 [6][7] - 公司处于有利地位，能够应对当前不确定的市场，抓住当前和未来管道中的特殊情况和其他贷款机会，有望推动净盈利资产和可分配收益的增长，且不依赖贷款偿还来实现增长 [21] 其他重要信息 - 公司CECL一般准备金从6400万美元增至6720万美元，即从187个基点增至199个基点，主要是由于贷款损失预测模型中的假设反映了更高的利率、可能的关税影响以及经济衰退可能性增加 [18] - 公司正按计划将REO货币化以优化股东回报，两座加州办公楼正在出售，其中一座已签订合同，另一座预计很快也会签订合同 [18] 问答环节所有提问和回答 问题1: 与2021 - 2022年的过桥贷款市场相比，当前业务的风险状况如何 - 与2021 - 2022年相比，现在的进入点不同，目前未出现贷款收益攀升的情况，当时很多贷款的贷款价值比超过70%；从借款人心态来看，目前借款人在考虑资金成本和市场不确定性后，对资产负债的态度更加谨慎 [23][24][25] 问题2: 新过桥贷款的预期杠杆股权回报率范围是多少 - 公司成功锁定债券利差，在贷款利差扩大时使用该融资进行新资本部署，这对公司的股权回报率有利，虽然尚未反映在很多数据中，但与竞争对手相比是优势；过去四到六周贷款利差扩大，公司进行投资时，总体上仍能持续实现低至中两位数的总股权回报率 [28][29] 问题3: 第一季度没有新贷款发放的原因是什么 - 1 - 2月市场贷款利差收紧，公司在签署贷款和寻求新投资时非常谨慎；由于市场混乱和再融资需求大，贷款完成时间延长，3 - 4月是公司部署资本的有吸引力时机，已完成或承诺了4.41亿美元的交易 [34][35] 问题4: REO投资组合到年底减少约一半的计划是否有变化 - 公司计划按上季度电话会议中描述的节奏推进，过去四到六周市场不确定性增加，但目前尚不清楚是否会导致进度放缓，公司有计划并正在执行，预计未来几个季度处理其他REO资产 [36][37] 问题5: 即将出售的两笔REO交易价格与账面价值相比如何，是否有收益或损失 - 交易完成后会公布价格，目前不适合分享相关信息，公司过去出售REO的价格通常高于账面价值 [41] 问题6: 是否有其他接近解决的REO解决方案 - 目前没有其他正在积极营销的项目，但公司对每个REO资产都有计划，这两笔资产出售后，将处理下一批资产 [43]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度GAAP净收入为1000万美元，即每股普通股0.12美元，每股普通股账面价值为11.19美元，可分配收益为每股0.24美元，与季度股息0.24美元/股一致 [11] - 总杠杆率从上个季度的2.1倍略微增加至2.2倍，融资能力为20亿美元，用于支持贷款投资活动 [17] - 流动性占总资产的11.6%，3月31日流动性为4.576亿美元，包括3.48亿美元超出契约要求的现金、2540万美元有担保信贷协议下未提取的额度和6920万美元CRE CLO投资现金 [17] - 本季度为现有贷款承诺提供了1360万美元资金，季度末现有贷款承诺下的递延资金义务为1098万美元，仅占总贷款承诺的3.2% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 资本市场 - 发行了1.1亿美元的CRE CLO，进一步延长了到期期限，降低了资金成本，并将非按市值计价、无追索权、期限匹配的负债比例提高至91% [12] - 赎回了2019年的TRTX FL3，并定价了2025年的TRTX FL6，这两笔资本交易使资产负债表现金增加了1.91亿美元，并为FL6增加了6920万美元的投资现金 [15][16] 资产管理 - 保持了100%的贷款组合表现，加权平均风险评级为3.0，与过去五个季度一致，无信用迁移 [12][13] - 一般准备金从6400万美元增加到6720万美元，即从187个基点增加到199个基点 [12][14] 资本配置 - 截至2025年已回购110万股普通股，总购买价格为880万美元，按现有董事会授权，仍有大约1610万美元的股票回购额度 [12] - 季度末后，发起了两笔总计1.31亿美元的多户家庭抵押贷款，加权平均实际贷款价值比为68%，加权平均信用利差为284个基点，目前有三笔总计3.1亿美元的贷款已签署贷款申请，正在办理结算手续 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球市场继续适应新的关税制度，股票价格剧烈反应，信贷利差扩大，房地产信贷利差与更广泛的信贷市场同步变动，但投资者认为房地产信贷相对于企业信贷和股票风险是一个避风港 [4][5] - 自2023年1月以来，公司股价表现优于同行，截至昨日收盘累计回报率为47% [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续偏好住房部门，特别是多户家庭住房，同时其业务管道包含各种物业类型和地理位置的交易 [6] - 公司利用四个杠杆来推动可分配收益增长，包括部署过剩流动性、利用未使用的融资能力、回收目前投资于房地产拥有（REO）的股权以及通过资本市场活动创造额外流动性 [8] - 与竞争对手相比，公司凭借4.57亿美元的资金储备、91%的非按市值计价负债结构、稳定的信用资产负债表以及TPG全球房地产业务的实时洞察，在混乱但充满机会的投资环境中具有竞争优势 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球市场继续适应新的关税制度，投资者正在应对长期全球贸易战的潜在短期和长期影响，房地产信贷受关税影响可能滞后 [4][5] - 尽管市场动荡，公司在实现战略目标方面取得了稳步进展，保持了充足的流动性、100%的贷款组合表现和稳定的风险评级 [6] - 公司处于进攻状态，但对下行保护和尾部风险保持谨慎，有望推动净盈利资产和可分配收益的增长，且不依赖贷款偿还 [6][18] 其他重要信息 - 公司预计不久将出售REO投资组合中的两处办公物业 [9] - 公司将融资成本从SOFR加200个基点降低至SOFR加194个基点 [9] - 扩大了表外融资工具规模8500万美元至3.75亿美元，增加了一个银团贷款方，并将该工具延长了三年 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 与2021 - 2022年的过桥贷款市场相比，当前业务和管道中的风险状况如何 - 回答: 与2021 - 2022年相比，现在的切入点不同，目前贷款收益没有增加，贷款价值比一般不会超过70%；从借款人心态来看，目前借款成本上升，借款人在借款时更加谨慎 [21][22][23] 问题2: 新过桥贷款的预期杠杆股权回报率范围是多少 - 回答: 公司在债券利差接近年内低点时锁定了融资成本，而现在贷款利差扩大，这对公司的股权回报率有利；过去4 - 6周，贷款利差扩大了25 - 75个基点，公司新投资的总股权回报率通常在低至中双位数范围内 [25][26] 问题3: 第一季度没有新贷款发放是因为时机问题还是其他原因 - 回答: 一是1 - 2月贷款利差收紧，公司在签署贷款和寻找新投资时非常谨慎；二是由于市场混乱和再融资需求大，贷款结算时间延长，3 - 4月是公司部署资金的好时机 [31][32] 问题4: 是否仍预计到年底将REO投资组合减少约一半 - 回答: 公司计划和预期保持上季度电话会议中描述的节奏，过去4 - 6周的市场事件增加了不确定性，但目前尚不清楚是否会导致进度放缓，公司有计划并正在执行，预计未来几个季度将处理其他物业 [36] 问题5: 即将出售的两处REO物业的交易价格与账面价值相比如何，是否会有收益或损失 - 回答: 交易完成后会公布价格，目前不便透露；公司过去出售REO物业的价格通常高于账面价值 [39] 问题6: 是否有其他REO物业即将解决 - 回答: 目前没有其他正在积极推销的物业，但公司对每个REO资产都有计划，这两处物业出售后，将处理下一批物业 [40]