文章核心观点 领先证券法律公司Bleichmar Fonti & Auld LLP宣布对RH展开调查，因其可能违反联邦证券法，该公司在相关时期公布的信息与实际情况不符，导致股价下跌，投资者或有法律维权途径 [1][3][4] 调查原因 - RH是主营家居用品市场的零售商和奢侈生活方式品牌，提供多品类商品 [2] - 相关时期，公司宣布需求加速、库存增加用于下行保护、推出新系列和扩大产品种类，称需求将在2024年下半年持续增长，但实际面临需求疲软和宏观经济因素，需推迟新系列 [3] 股价表现 - 2025年4月2日，RH公布2024财年令人失望的收益，提及住房市场需求疲软、宏观经济环境不确定、成本2 - 3亿美元的过量库存，还宣布因经济前景快速变化推迟大量新系列，此消息导致股价从4月2日的每股249.35美元跌至4月3日的每股149.39美元，跌幅40% [4] 投资者建议 - 若投资了RH，投资者可能有法律选择，可向该律所提交信息，代理按风险代理收费，投资者无需承担诉讼费用 [5] 律所介绍 - Bleichmar Fonti & Auld LLP是代表证券集体诉讼和股东诉讼原告的领先国际律师事务所，2023年被ISS SCAS评为前5名原告律师事务所，其律师获多项荣誉，近期从特斯拉董事会追回超9亿美元价值，从梯瓦制药工业有限公司追回4.2亿美元 [7]

股价表现 - RH股票在4月份下跌22% [1] - 财报发布当日股价暴跌40% 但随后从低点反弹24% [6] - 当前股价对应未来一年市盈率低于13倍 [7] 财务业绩 - 2024财年第四季度可比收入同比增长18% 调整后营业利润增长57% [4] - RH品牌订单金额(需求指标)同比增长21% [4] - 每股收益1.58美元 低于华尔街预期的1.91美元 [5] 经营策略 - 坚持高端品牌定位 限制促销活动以维护品牌形象 [3] - 持续开设新展厅 扩展至巴黎/伦敦/米兰等欧洲城市 [3] - 业务多元化布局 涉及高端餐厅/宾馆/私人飞机/游艇等 [3] 行业环境 - 高利率和通胀环境对零售行业造成普遍冲击 [2] - 尽管目标客户为高净值人群 但家居装饰品属于可削减的非必需消费 [2] - 在当前环境下实现销售增长实属不易 [7] 市场反应 - 财报发布恰逢特朗普关税政策宣布日 加剧股价波动 [1] - 市场最初过度反应 后逐步认识到公司整体基本面良好 [7]

文章核心观点 公司将在2025年5月8日股市开盘前发布2025年第一季度财报，并于上午8:30举行电话会议回顾财务和运营结果 [1] 财报及会议信息 - 公司将于2025年5月8日股市开盘前发布2025年第一季度财报 [1] - 公司将于美国东部时间5月8日上午8:30举行电话会议回顾财务和运营结果 [1] - 电话会议直播可在ir.arhaus.com观看 [2] - 参与直播电话会议的美国免费拨号为(877) 407 - 3982，国际拨号为1 (201) 493 - 6780，会议ID为13748991 [2] - 电话会议回放可在一周内通过美国免费电话1 - 844 - 512 - 2921、国际电话1 - 412 - 317 - 6671收听，会议ID为13748991 [2] - 网络直播回放将在ir.arhaus.com保留约12个月 [2] 公司介绍 - 公司成立于1986年，是一家不断发展的生活方式品牌和全渠道高端家居零售商 [3] - 公司通过差异化自有模式直接从全球领先制造商和工匠处设计和采购产品，提供独家传家品质产品 [3] - 公司在美国拥有100多家展厅和设计工作室，有室内设计师团队提供免费上门设计服务，具备强大的在线和电子商务能力 [3] 投资者联系方式 - 投资者关系副总裁为Tara Louise Atwood，联系电话为(440) 439 - 7700，邮箱为invest@arhaus.com [4]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净收入同比持平，受德国业务退出影响，国际业务下降10.9%，美国业务增长1.6% [28] - 毛利率为30.7%，受加拿大边境服务局退款和CastleGate加速库存进口影响 [30][31] - 客户服务和商家费用占净收入3.8%，广告费用占12.6%，较上一季度有所下降 [33] - 销售、运营、技术、一般和行政费用为3.66亿美元，较去年第一季度减少约5000万美元 [34] - 调整后EBITDA为1.06亿美元，利润率为3.9%，美国业务调整后EBITDA利润率为3.9%，国际业务为3.7% [34][35] - 季度末现金、现金等价物和短期投资为14亿美元，总流动性为18亿美元 [35] - 运营现金流为负9600万美元，较去年有所改善，资本支出为4300万美元，低于指导范围 [35] - 第一季度自由现金流为负1.39亿美元，较去年第一季度改善近6000万美元 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国业务第一季度增长1.6%，国际业务受德国业务退出影响下降10.9% [28] - 供应商广告业务在2024年增长超过50%，收入渗透率超过150个基点，过去12个月中，至少将收入的100个基点用于广告的供应商数量增长超过40% [16][19] 各个市场数据和关键指标变化 - 除德国外，公司同比增长1%，主要由美国市场带动，美国业务增长1.6%，而同期所在类别预计下降 [5][6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是通过严格执行继续获取市场份额，深化与供应商的合作，明智地投资于高回报率的增长计划，如Wayfair Rewards、Verified计划和实体零售业务 [25] - 公司运营平台连接超20000家供应商和超2000万客户，供应商通过提供最佳价值竞争订单，平台的市场力量有助于应对关税等成本增加 [7][8][9] - 公司拥有广泛的供应商基础和物流能力，能够在不同地区之间灵活转移采购，降低关税影响，同时通过数据和增值服务支持供应商 [11][12][15] - 公司在供应商广告业务上持续投入，目标是将收入渗透率提高到300 - 400个基点，并通过创新举措推动供应商参与 [16][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管行业持续波动，但公司能够超越同行，获取市场份额并提高盈利能力，对未来发展充满信心 [5] - 公司认为当前的经营环境虽然存在不确定性，但平台的灵活性、弹性和效率使其能够应对挑战并取得优势 [27] - 公司将继续专注于调整后EBITDA美元和自由现金流的增长，通过成本控制和战略投资实现长期增长 [39] 其他重要信息 - 公司年初宣布关闭德国业务，3月宣布缩减技术团队规模，同时发行7亿美元高收益债券并对循环信贷安排进行再融资，优化资本结构 [22][23][24] - 公司预计第二季度净收入持平，毛利率在30% - 31%之间，客户服务和商家费用略低于4%，广告费用在12% - 13%之间，SOT G&A费用在3.6 - 3.7亿美元之间，调整后EBITDA利润率在4% - 5%之间 [36][37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第一季度复活节和闰日对营收的影响，以及平均订单价值增长的原因 - 复活节和Way Day时间变化、闰日导致时间不匹配，难以准确评估季度数据，但实际需求强劲，与消费者情绪的头条新闻存在差异 [42][43][44] - 供应商因竞争激烈，不愿提高价格，平均订单价值增长可能与商品组合变化有关，如特色零售品牌、服装或高端品牌的增加 [45][47] 问题2: 是否存在需求提前拉动的情况 - 仅大型家电类别有少量需求提前拉动，且对公司整体影响极小 [49][50][51] 问题3: 供应商是否会先在其他平台提高价格进行测试 - 供应商普遍谨慎对待提价，公司未听说供应商在其他平台积极提价的情况，平台上供应商竞争激烈，提价需考虑对零售的影响 [56][57][58] 问题4: CastleGate对第一季度毛利率的影响以及未来的收益情况 - CastleGate在第一季度导致毛利率下降，但未来将通过收取费用和提高产品供应及价格竞争力，在营收和毛利率方面带来收益 [62][63][64] 问题5: 关税对公司的影响以及公司采取的措施 - 关税主要影响供应商，公司通过分享平台数据和提供定制物流解决方案帮助供应商优化成本，保持竞争力 [70][71][73] - 公司认为平台模式有助于应对关税挑战，通过供应商竞争和商品可替代性，减少需求破坏的影响 [74][75][79] 问题6: 如何应对关税政策变化和生产转移的情况 - 关税环境动态变化，难以准确预测，但供应商已进行多元化生产布局，公司平台具有灵活性和适应性，能够应对变化 [84][85][86] - 公司通过控制成本和与供应商合作，为客户提供最佳产品和机会，有信心在市场中获取份额 [87] 问题7: 广告策略和信息传递 - 公司根据投资回报来管理营销支出，注重调整后EBITDA美元的增长，目前对测试结果感到兴奋，认为未来有增长机会 [89][90][93] 问题8: 是否可以继续使用中高个位数的增量/减量利润率，以及长期关税制度对公司利润率的影响 - 公司专注于调整后EBITDA美元的增长，通过成本控制和战略投资，有信心在未来继续实现增长 [101][102] 问题9: 其他市场是否有足够的产能来吸收家居用品生产需求，以及对公司的影响 - 中国以外市场有大量产能，目前行业需求较弱，产能利用率较低，公司平台和物流能力有助于应对生产转移，减少干扰 [104][105][106] 问题10: 如果出现价格上涨导致的“ sticker shock”，公司的应对计划 - 与2019年相比，公司供应商数量和地理分布增加，物流能力和技术平台得到提升，能够更好地应对价格变化 [111][112][113] - 公司可以利用技术资源推动增长，如发展忠诚度计划、扩大Wayfair Verified等，同时通过成本控制和战略投资，实现调整后EBITDA美元和自由现金流的增长 [114][115][116] 问题11: 中国供应商的生产转移情况，以及公司如何应对竞争 - 与其他平台和传统零售商相比，公司在供应商合作和物流能力方面具有优势，能够更快地适应供应商生产转移和价格变化 [118][119][120] 问题12: 价格上涨时，公司的定价策略 - 公司通过持续的定价测试优化各子类别利润率，以实现利润最大化，供应商成本变化会迅速反映在零售价格中 [124][125] 问题13: CastleGate库存是否会因关税而下降 - 与2021 - 2022年的情况不同，目前预计供需将保持平衡，供应商希望利用机会获取份额，而不是囤积库存 [127][128][129]

财务表现 - 第一季度净收入27亿美元，同比增长100万美元，基本持平 [1][8] - 美国市场净收入24亿美元，同比增长1.6%，而行业同期估计为下滑 [3][8] - 国际市场净收入3.01亿美元，同比下降10.9%，按固定汇率计算下降7.1% [8] - 毛利润8.37亿美元，毛利率30.7%，同比提升1.8个百分点 [6][8] - 净亏损1.13亿美元，较去年同期的2.48亿美元亏损大幅收窄 [6][8] - 调整后EBITDA为1.06亿美元，同比增长41% [6][29] 运营指标 - 活跃客户数2110万，同比下降5.4% [1][9] - 每位活跃客户过去12个月贡献收入562美元，同比增长4.7% [6][9] - 订单交付量910万，同比下降5.2% [6][9] - 平均订单价值301美元，同比增长5.6% [6][9] - 重复客户订单占比80.5%，与去年同期持平 [9] - 移动端订单占比63.4%，同比提升0.3个百分点 [9] 战略与执行 - 在行业连续四年收缩背景下仍实现市场份额增长 [3] - 战略重点包括市场份额获取、深化供应商合作和高ROI投资 [4] - 退出德国市场带来2300万美元重组费用 [29][30] - 债务重组产生2500万美元收益 [31] - 现金及短期投资总额14亿美元，总流动性18亿美元 [8] 资产负债表 - 总资产34.19亿美元，较去年末下降4000万美元 [17] - 长期债务30亿美元，较去年末增加1.18亿美元 [17] - 股东权益赤字28.09亿美元，较去年末扩大5400万美元 [17] - 经营活动现金流净流出9600万美元，同比改善31% [6][20]

住房行业现状 - 高利率和疫情期间低抵押贷款利率的锁定效应导致住房销售承压 现有住房销售自2023年初以来徘徊在400万套左右 较疫情前水平下降约30% [1] - 全国住房短缺严重 Realtor com估计供应量比需求量少380万套 建筑商需要7 5年才能弥补这一缺口 [2] - 尽管当前市场疲软 但住房需求积压严重 未来可能通过分区法 利率或公共政策变化释放潜在需求 [2] 住房相关股票机会 Williams-Sonoma - 公司虽归类为零售股 但高度依赖住房市场 旗下拥有Williams-Sonoma West Elm和Pottery Barn三大高端家居品牌 [5] - 在低迷市场中保持强劲利润率 采用全价模式并通过智能库存管理控制成本 同时拓展B2B业务和新收购的照明企业Rejuvenation(目标10亿美元规模) [6] - 连续16年提高股息 最新季度股息增长16%至每股0 66美元 股息率达1 7% 过去五年流通股减少约20% [7][8] - 最近季度实现创纪录的21 5%运营利润率 可比销售额增长3 1% 目前市盈率低于18倍 [8][9] Green Brick Partners - 作为住宅建筑商 过去五年股价上涨600% 差异化优势在于通过严格管理策略持有大量土地资源 利润率高于同行 [10][11] - 聚焦德克萨斯 佛罗里达和佐治亚等高人口增长市场 专注于优质社区的填充地块开发 [11] - 2023年营收增长18 1%至21亿美元 每股收益增长38%至8 45美元 当前市盈率不足7倍 [12]

财务数据和关键指标变化 - Q4净收入达25亿美元，同店销售增长3.1%，超过预期，主要因假日销售表现出色和家具业务趋势改善 [36][37] - Q4毛利率为47.3%，同比提高130个基点，主要驱动因素为商品利润率、供应链效率和占用成本 [37][38] - Q4销售、一般和行政费用（SG&A）占收入的25.8%，同比下降10个基点 [39] - Q4营业利润率达创纪录的21.5%，摊薄后每股收益为3.28美元，同比增长20.6% [41] - 全年净收入77亿美元，同店销售下降1.6%，但趋势逐季改善 [41][42] - 全年毛利率为46.5%，若剔除Q1的4900万美元期间外调整，为45.8%，同比提高310个基点 [42][43] - 全年SG&A费用增至27.9%，同比上升160个基点 [43] - 全年营业利润率为17.9%，摊薄后每股收益为8.5美元，同比增长14.4% [44] - 年末现金余额12亿美元，无未偿债务，商品库存为13亿美元，同比增长6.9% [44] - 2024年产生自由现金流11亿美元，通过股票回购和股息向股东返还近11亿美元 [45] - 2024年股票回购总额700万美元，占已发行股份的4.6%，股息支付2.8亿美元，同比增长20% [46] - 2024年资本支出2.22亿美元，投资于长期增长 [47] - 2024年投入资本回报率为54%，在零售行业中表现出色 [47] 各条业务线数据和关键指标变化 核心品牌 - Pottery Barn：Q4同店销售下降0.5%，较Q3大幅改善，五年同店销售增长37.6%；2024年大幅减少促销活动，提高了利润率 [18][19] - Pottery Barn Kids：Q4同店销售增长3.5%，五年同店销售增长24.6%；2024年各季度均实现正增长，成功得益于宿舍、婴儿和合作实验室等关键增长驱动因素 [20] - West Elm：Q4同店销售大幅改善至增长4.2%，五年同店销售增长21.7%；在产品、品牌热度、渠道卓越性和运营效率四个关键支柱方面取得了显著进展 [22] - Williams Sonoma：Q4同店销售大幅改善至增长5.7%，五年同店销售增长35.5%；得益于零售执行、产品创新、动态营销和合作，2024年取得了又一个强劲的年份 [23][24] B2B业务 - 实现创纪录的一年，收入超过10亿美元，同店销售增长10%，贸易和合同业务在Q4和全年均实现增长 [26] 新兴品牌 - Rejuvenation：连续多个季度实现两位数增长，过去五年中有17个季度实现正增长，业务自2020年以来几乎翻了一番 [29] - Williams Sonoma Home：持续扩大各品类产品，推出独家内部设计和合作产品，有机会颠覆高端家居饰品市场 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 加拿大市场持续增长，得益于在线和零售客户体验的提升 [31] - 墨西哥市场在假日季节销售和市场份额持续增长，受产品系列和个性化服务的推动 [31] - 印度市场持续增长，得益于零售和电子商务设计服务的卓越表现 [32] - 英国市场持续增长，通过与John Lewis和Fort William Mason的合作加强了业务 [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 核心品牌增长：通过增加新产品和创新，利用内部设计能力和垂直整合的采购组织，提供高质量、有吸引力价格的产品 [9] - 非家具产品组合：认识到住房市场可能不会改善，将强大的非家具产品组合作为增长战略的关键组成部分 [9] - 外部合作与协作：与Monique Lhuillier、Love Shack Fancy、Stanley Tucci和Marcus Sanderson等合作伙伴开展合作，吸引新客户并推动销售 [10] - B2B业务：作为重要的增长驱动力，利用设计和商业级产品优势，建立了强大的商业项目管道 [10][11] - 新兴品牌扩张：通过内部能力孵化和建立新品牌，如Rejuvenation、Greenrow、Williams Sonoma Home和Mark and Graham [11] - 渠道体验优化：投资于下一代设计服务，利用AI优化销售、成本和交付速度，提升全渠道服务 [12][14] - 客户服务提升：继续致力于提供世界级的客户服务，确保订单完美、无损、准时交付 [14] - 成本控制和效率提升：通过供应链优化、成本控制和AI应用，提高运营效率和盈利能力 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观和地缘政治存在重大不确定性，但公司对2025年及以后的增长和盈利能力充满信心，认为已奠定了良好的基础 [8] - 2025年公司将专注于实现正同店销售增长、扩大运营改进，并继续执行三个关键优先事项：回归增长、提升客户服务和推动盈利 [16][53] - 公司预计2025年净收入同店销售增长在0% - 3%之间，营业利润率在17.4% - 17.8%之间，不考虑宏观经济环境或住房市场的重大变化 [50] - 长期来看，公司重申了中到高个位数的收入增长和中到高十几的营业利润率的指导 [53] 其他重要信息 - 2024年是53周财年，第四季度为14周，额外一周对收入增长贡献了510个基点，对营业利润率贡献了60个基点 [35][36] - 2025年公司将报告52周与52周的同店销售比较，其他同比比较为52周与53周 [48] - 公司2025年资本支出计划为2.75亿 - 3亿美元，85%将用于推动电子商务领导地位、零售优化和供应链效率 [52] - 董事会授权将季度股息提高16%至每股0.66美元，2025年将是连续第16年增加股息支付 [52] - 公司有12亿美元的股票回购授权，将机会性地回购股票以回报股东 [53] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：在同店销售增长指导1% - 3%的范围内，平销和增长3%时SG&A的杠杆情况如何？ - 公司不提供具体季度或特定项目的指导，但预计SG&A会有一定杠杆作用，主要来自费用节省，以部分抵消关税对毛利率的影响 [58] - 大部分员工成本是可变的，可随销售趋势调整；AI应用有望带来额外节省；广告模式具有灵活性，可根据销售情况调整支出 [59][60] 问题2：2025年电子商务和实体店的表现如何？ - 公司不提供具体渠道的指导，但预计电子商务全年仍将占总营收的66%，对两个渠道在2025年的表现持乐观态度 [63] 问题3：如果忽略关税，2025年毛利率在供应链、产品利润率和占用成本方面还有多少提升空间？ - 公司的营业利润率指导（17.4% - 17.8%）已包含截至目前实施的所有关税影响，预计关税会对毛利率造成一定侵蚀，但供应链效率提升和SG&A节省将部分抵消这一影响 [68][71] - 供应链在减少退货、损坏和替换等方面还有很大改进空间；SG&A方面，AI应用和广告模式优化有望带来节省 [69][70] 问题4：毛利率结构在疫情后大幅提升，产品利润率的结构性提升机会如何？ - 关税对公司来说是一个机会，公司凭借规模、供应链和独家产品线优势，通过与供应商协商、转移采购地、提高部分产品价格等方式应对 [76][79] - 公司一直在测试价格调整，寻找最佳平衡点，同时注重设计和质量，以保持竞争力 [79][80] - 供应链方面，虽然未充分考虑海运成本下降等因素，但预计在减少退货、替换和损坏方面还有改进空间 [80][81] 问题5：指导中包含的关税情况以及对毛利率的实际影响是什么？消费者需求是否减弱，若减弱如何保护营业利润率？ - 营业利润率指导（17.4% - 17.8%）包含截至目前实施的所有关税，包括20%的中国关税、25%的墨西哥和加拿大关税以及25%的钢铁和铝关税 [90] - 公司自2018年以来已大幅减少从中国的采购，目前占比从约50%降至23%，并采取了六项措施抵消关税影响，包括与供应商协商、转移采购地、提高价格、提高供应链效率、减少SG&A费用和扩大美国制造产品 [91][93] - 消费者对公司战略做出了积极响应，包括非家具业务、季节性装饰、新兴品牌、B2B业务、设计服务和渠道策略等 [86][89] 问题6：2025财年第一季度的销售趋势如何，是否存在需求提前拉动的情况？ - 目前处于第一季度中期，由于复活节时间较晚，业务数据较难解读，但趋势已纳入指导中 [100][101] - 虽然没有确凿证据表明存在需求提前拉动，但客户对公司战略的响应积极，包括非家具业务、季节性业务、合作项目和烹饪在家的趋势等 [101][102] 问题7：2025年店铺关闭计划如何，之前的25%关闭框架是否仍然适用？ - 公司热爱零售业务，将店铺视为品牌的广告牌和利润中心，但会持续优化零售战略，关闭不符合盈利门槛的低绩效店铺 [108][109] - 自2019年以来已关闭约17%的店铺，同时对店铺进行翻新和重新定位，新店铺改造效果超出预期 [109][110] 问题8：2025财年激励性薪酬增长情况如何，West Elm非家具产品的表现、人口统计变化或趋势如何？ - 公司不提供激励性薪酬的具体指导，激励性薪酬随业绩波动，若业绩出色可能会有影响，但需大幅超出预期才会成为重要因素 [113][114] - West Elm在第四季度实现正同店销售增长，各项举措取得成效，包括产品创新、品牌热度提升、渠道优化和运营效率提高 [115][121] - 在非家具产品方面，通过增加日常购买产品和改善库存管理，提升了零售渠道的流量；在数字渠道，通过改进摄影、恢复目录邮寄等方式提升了品牌形象 [117][119]