公司股价与银价表现 - 2025年赫克拉矿业公司股价大幅上涨295% 主要受银价飙升至每盎司71.60美元附近推动[1] - 短期银价从1月29日的历史高点每盎司近122美元大幅回落近38% 但2月18日收于77.52美元 年内仍上涨近10%[1] - 公司股价从1月26日峰值34.17美元下跌35% 但年内仍保持14.7%的涨幅[1] 2025年财务业绩 - 2025年公司营收创纪录达14亿美元 较上年增长53%[2] - 全年每股收益为0.49美元 远高于2024年的0.06美元[2] - 第四季度每股收益为0.20美元 而去年同期基本持平[2] 2026年展望与战略 - 管理层对2026年保持乐观 信心源于围绕多种银价情景制定的战略 而非预期银价再次飙升[3] - 在不同贵金属价格情景下 公司预估自由现金流差异显著 银价30美元/盎司 金价2500美元/盎司时 自由现金流超过2亿美元 银价75美元 金价4500美元时 自由现金流跃升至6亿美元以上 银价100美元 金价5500美元时则更高[4] - 公司强调上述预测并非官方指引 且认为银价跌至30美元的可能性不大[4] 公司历史与转型 - 公司历史悠久 是纽约证券交易所最古老的上市公司之一 其主营产品白银经历多次繁荣与萧条周期[1][6] - 公司曾遭遇运营挑战 包括旗下幸运星期五矿持续3年的罢工以及2023年底导致该矿关闭4个月的火灾[6] - 过去二十多年部分投资未达预期 股价停滞不前 2024年时任首席执行官突然退休[7] - 公司随后聘请前巴里克黄金高管Rob Krcmarov担任首席执行官 推动转型[7] 当前优势与定位 - 公司所有资产均位于美国和加拿大 强调法治环境的重要性[8] - 公司历史悠久 资产寿命长 这构成了其核心优势[8] - 公司已转型为更精简 更专注 更自律的运营商[8]

交易概述 - 熊溪矿业公司股东及各类证券持有人投票通过了此前宣布的与高地人白银公司的收购安排计划以及公司与Royal Gold Inc和Equinox Gold Corp分别签订的利息延期协议 [1] - 该安排计划预计将于二月下旬完成 前提是获得包括多伦多证券交易所创业板、多伦多证券交易所和卑诗省最高法院在内的必要监管批准 并满足或豁免安排协议中的其他交割条件 [5] 投票结果详情 - 关于收购安排计划的特别决议 获得了熊溪矿业公司股东99.41%的赞成票 具体票数为175,193,313票赞成 1,041,723票反对 [3][4] - 所有投票证券持有人作为一个类别投票 赞成票比例为99.43% 具体票数为183,047,477票赞成 1,041,723票反对 [4] - 根据MI 61-101规定 为获得“少数股东批准”而排除特定股东投票后 该决议仍获得98.64%的赞成票 具体票数为75,699,192票赞成 1,041,723票反对 [2][4] - 关于利息延期协议的特别决议 在排除特定股东投票以获得“少数股东批准”后 获得了98.65%的赞成票 具体票数为78,492,116票赞成 1,074,361票反对 [5] 交易批准条件 - 完成收购安排需要满足三项批准条件：1) 出席会议的熊溪矿业公司股东所投表决权的66⅔%以上赞成；2) 所有投票证券持有人作为一个类别投票 所投表决权的66⅔%以上赞成；3) 根据MI 61-101排除特定股东后 出席会议的熊溪矿业公司股东所投表决权的简单多数赞成 [2] - 利息延期协议的生效 需要根据MI 61-101排除特定股东后 出席会议的熊溪矿业公司股东所投表决权的简单多数赞成 [2]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度生产了420万纯银盎司，全年产量超过1500万纯银盎司 [8] - 2025年第四季度生产了超过3100万白银当量盎司，全年白银当量产量超过3100万盎司，高于修订后的指导目标 [8] - 2025年全年收入突破12亿美元，接近13亿美元 [9] - 2025年第四季度实现银价为每盎司略低于59美元，全年平均实现银价为每盎司41.52美元 [9] - 2025年第四季度自由现金流出现阶跃式增长，主要得益于运营纪律、金属价格改善和成本控制 [11] - 2025年白银当量产量因副产品金属换算比率变化而减少了约100万至140万盎司，全维持成本因此增加了约1美元 [12] - 若不考虑换算比率变化，2025年全维持成本将在20美元左右，处于指导目标区间的低端 [12] - 公司持有部分库存未计入第四季度收入，这些库存将作为铸币厂的原材料或在第一季度售出 [19] - 公司持有的有价证券在2025年价值增加了约1.4亿美元，但这部分未计入利润表，仅反映在资产负债表 [19] - 公司在第三季度财报中披露的税务拨备已在利润表中计提，但该款项尚未支付，公司正与墨西哥税务机构SAT进行协商 [20] - 截至2025年底，公司持有无限制和限制性现金总额略低于9.4亿美元，营运资本为7.33亿美元 [21] - 公司于2025年12月发行了票面利率为1/8的可转换票据，条款为行业最佳 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 铸币厂业务在2025年连续创下季度记录，全年贡献收入略低于5000万美元，利润约为2400万美元 [9][19] - 2025年第四季度，约12%的Doré产量通过铸币厂销售，平均售价为每盎司69美元 [45] - Gatos矿资产于2025年1月完成收购，整合顺利，目前已完成整合并开始产生效益 [14][15] - Santa Elena矿区持续有新的发现，公司在拥有该矿区的10年间已实现4个新发现，包括Ermitaño、Luna、Navidad和Santo Niño [15] - Navidad矿床在2024年底公布了首次资源量，2025年的钻探结果将反映在年度信息表中 [16] - La Encantada矿是公司最小的矿山，但也是纯度最高的白银生产矿（100%白银），在克服供水和运输挑战后，第四季度生产了约100万盎司白银，出现转机 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司是同行中纯度最高的白银生产商，2025年全年白银纯度约为58%，第四季度纯度超过60% [10] - 随着银价上涨，公司的杠杆效应得以体现 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在2026年进行大量投资，并保持强劲的生产水平，目标生产1300万至1400万纯银盎司，以及11万至13万盎司黄金，其余为铅和锌 [13] - 为避免2025年出现的换算比率波动干扰，2026年指导目标将白银与黄金的换算比率锁定在75:1 [13] - 公司正在Santa Elena矿区进行工厂扩建，计划将日处理量从3100-3200吨可持续提升至3500吨，预计在2026年下半年达到该水平 [16] - 公司也在Gatos矿区提升处理量，目标是从约3500吨/日可持续提升至约4000吨/日 [17] - 公司计划将La Encantada矿的运输业务内部化，以进一步降低成本并提高运营效率 [18] - 公司注重安全生产，2025年的总可记录伤害事故率和损失工时事故率指标达到世界级水平 [18] - 公司宣布自2026年起将股息政策提高一倍，从基于营收的1%提高至2%，该政策将适用于2026年第一季度的收入 [22][23] - 公司计划在2026年进行总计266公里的钻探 [24] - 公司计划在2026年3月31日前发布更新的储量和资源量报告 [24] - 公司有扩大铸币厂业务的计划，目前设施具备进一步扩张的能力 [48] - 公司不进行价格对冲，完全暴露于市场价格波动 [49] - 公司不常规采用直接面向市场的销售策略，尽管在第四季度曾协助一家美国买家 [49] - 保持白银纯度是公司的关键绩效指标，公司将持续寻找大型白银资产收购机会 [50][51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025年是转型之年，公司实现了关键里程碑和延伸目标 [8] - 管理层对2025年第四季度和全年的业绩感到满意 [8] - 管理层认为创纪录的现金流为公司提供了灵活性，可用于资本配置、再投资于勘探或工厂扩建 [11] - 管理层对Gatos矿资产的整合结果感到满意 [15] - 管理层对Santa Elena矿区的地质潜力和增长机会充满信心 [16] - 管理层对与墨西哥税务机构SAT的协商持谨慎乐观态度 [20] - 管理层认为金属价格在2025年第四季度表现良好，并预计2026年第一季度及全年前景更佳 [24] - 针对第一季度金属价格波动和精炼厂融资暂停的问题，管理层表示这对公司没有影响，因为公司不需要为金属销售融资 [29][30][31] - 管理层表示，由于与承包商签订了长期合同，2026年266公里钻探计划的成本相对可控，且钻机资源充足 [33] - 管理层提到一项可追溯至2012年、公司于2018年继承的税务问题仍在处理中，希望2026年能最终解决 [38] - 管理层表示公司始终保留股票回购的选项 [38] - 管理层表示关于Jerritt Canyon矿的消息将在未来几个月内公布，公司目前正集中精力制定该矿的计划 [39][52] 其他重要信息 - 公司将于本季度末前发布2025年年度信息表，其中将包含勘探成果 [8][16] - 公司计划在2026年3月31日前发布更新的储量和资源量报告 [24] - 公司管理层将参加即将举行的PDAC大会 [55] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年第一季度是否遇到与成本、发货相关的意外情况，特别是考虑到金属价格波动和精炼厂产能问题？ [29] - 回答: 精炼厂已暂停为买家提供融资，这主要影响了需要现金流周转的小型零售买家或小型生产商。公司不需要为金属销售融资，因此不受影响，只需按顺序等待销售即可 [30][31] 问题: 2026年26.6万米钻探计划的成本和钻机可用性是否有问题？ [33] - 回答: 公司与主要钻探承包商签有长期合同，成本相对可控。公司在墨西哥拥有庞大业务，能够获取足够的钻机资源，因此没有顾虑 [33] 问题: 随着现金大幅增加，公司对现金使用有何规划？是否会考虑增加资本回报（如股票回购）？另外，对Jerritt Canyon矿有何打算？ [36][37] - 回答: 资本配置方面，一项历史税务问题仍在协商解决中，希望2026年能彻底解决。公司第四季度未进行股票回购，但始终保留该选项。股息已经提高。关于Jerritt Canyon矿，未来几个月将有消息公布，建议等待。公司不急于花掉现金 [38][39] 问题: 第四季度59美元的实现银价高于54美元的季度平均价格，原因是什么？是否与临时定价调整有关？ [40] - 回答: 部分原因是精矿销售的临时定价调整。此外，铸币厂业务以平均69美元的价格销售了第四季度约12%的Doré产量，这也拉高了整体实现价格 [41][45] 问题: 是否有计划扩大First Mint铸币厂业务？ [48] - 回答: 是的，有扩张计划。该设施成立约一年，具备进一步扩张的能力。公司正在努力推进营销策略以提高知名度 [48] 问题: 祝贺实现银价高于COMEX价格，公司是否进行价格对冲？未来会考虑直接面向市场销售吗？ [49] - 回答: 公司不对冲价格，完全暴露于市场波动，认为股东不会赞同对冲做法。直接销售不是常规策略，尽管第四季度曾协助一家美国买家，但这对公司意义不大 [49] 问题: 白银纯度达到60%，公司是否有计划收购后期开发商以维持对白银的关注？ [50] - 回答: 白银纯度是公司的重要关键绩效指标。虽然黄金是更稳定的金属，但公司会尽可能保持高白银纯度。大型白银矿山很难得，公司一直在寻找下一个大型收购机会 [50][51] 问题: 关于Jerritt Canyon矿，是否有重启的最新消息或一般性更新？ [52] - 回答: 公司将就Jerritt Canyon矿发布独立的更新报告，待计划和数字最终确定后，希望在季度结束前完成。在完成Gatos矿整合后，管理团队目前正集中精力处理Jerritt Canyon矿事宜 [52]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度生产了420万盎司纯银，全年生产了超过1500万盎司纯银 [8] - 2025年第四季度生产了超过3100万盎司白银当量，全年白银当量产量超过3100万盎司，高于修订后的指导目标 [8] - 2025年全年收入突破12亿美元，接近13亿美元 [9] - 2025年第四季度白银实现价格为每盎司略低于59美元，全年平均实现价格为每盎司41.52美元 [9] - 2025年第四季度自由现金流出现阶跃式增长，主要得益于运营纪律、金属价格改善和成本控制 [11] - 2025年全年综合维持成本（AISC）未达指导目标，部分原因是副产品金属转换为白银的比率变化，导致白银当量产量减少约100万至140万盎司，并使AISC增加约1美元 [12] - 若不考虑转换比率影响，AISC本应在20美元左右，处于指导范围的低端 [12] - 2025年公司持有的有价证券价值增加了约1.4亿美元，但这部分未计入利润表，仅反映在资产负债表上 [19] - 公司确认了在第三季度业绩中披露的税务相关拨备，并已在利润表中计提，但该款项尚未支付 [20] - 截至2025年底，公司持有无限制和限制性现金总额略低于9.4亿美元，营运资金为7.33亿美元 [21] - 公司于2025年12月发行了票面利率为1/8的可转换票据，条款优越 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 铸币厂业务在2025年连续创下季度记录，全年收入略低于5000万美元，利润约为2400万美元 [9][19] - 2025年第四季度，约12%的Doré产量通过铸币厂销售，其平均销售价格约为每盎司69美元，提升了整体实现价格 [45] - Gatos矿资产于2025年1月完成收购，整合顺利，现已全部完成，并开始产生效益 [14][15] - Santa Elena矿区持续有新的发现，在First Majestic持有的10年间已有4个新发现，包括Ermitaño、Luna、Navidad和Santo Niño [15] - Santa Elena矿区正在进行工厂扩建，计划将日处理量从3100-3200吨可持续提升至3500吨，预计在2026年下半年达到 [16] - Gatos矿也在扩大处理量，目标是从约3500吨/天可持续提升至约4000吨/天 [17] - La Encantada矿是公司最小的矿山，但纯银产量100%，在克服了供水和运输挑战后，2025年第四季度生产了约100万盎司白银，表现良好 [18] - 公司计划在La Encantada内部化运输，预计将进一步改善成本和提高运营效率 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年第四季度白银平均价格略低于59美元 [9] - 2025年白银价格表现优于黄金和贱金属，导致白银对黄金的换算比率在年末下降 [12] - 2026年指导中，公司锁定了75:1的白银当量换算比率，以避免2025年出现的波动影响 [13] - 由于市场紧张和波动，一些精炼厂暂停了为零售买家提供融资，但这并未对公司的销售或现金流产生影响 [30][31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司是同行中最纯的银生产商，2025年第四季度白银纯度超过60%，且这一比例持续改善 [10] - 2026年生产指导目标为1300万至1400万盎司纯银，11万至13万盎司黄金，其余为铅和锌 [13] - 公司计划在2026年进行总计266公里的钻探，以追求多个目标 [24] - 公司重视安全生产，2025年的总可记录伤害事故率（TRIFR）和损失工时伤害事故率（LTIFR）处于世界级水平 [18] - 公司宣布从2026年第一季度起，将股息政策从收入的1%提高到2%，股息翻倍 [22] - 公司正在考虑扩大铸币厂业务，该设施具备进一步扩张的能力 [48] - 公司不进行价格对冲，完全暴露于市场价格波动，且直接面向市场销售并非其常规策略 [49] - 维持高白银纯度是公司的关键绩效指标，公司将持续寻找大型白银资产收购机会 [51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是变革性的一年，公司实现了关键里程碑和延伸目标 [8] - 强劲的现金流为公司提供了灵活性，可用于资本配置、再投资于勘探或工厂扩建 [11] - 对Santa Elena矿区的勘探成功和增长机会充满信心，因此投资于该矿的工厂扩建 [16] - 对与墨西哥税务机构SAT的对话持谨慎乐观态度 [20] - 由于2025年业绩出色，预计在2026年第一季度将有与税收相关的现金补缴支付 [20] - 金属价格在2025年第四季度表现良好，管理层对2026年第一季度及全年的前景表示乐观 [24] - 公司正在积极讨论解决一项历史税务问题，希望2026年能最终解决 [38] - 公司拥有进行股票回购的选项，但2025年第四季度未执行 [38] - 关于Jerritt Canyon矿，预计将在未来几个月内发布最新消息，管理层目前正集中精力制定相关计划 [39][52] 其他重要信息 - 2025年公司进行了超过250公里的钻探，取得了良好成果，相关细节将反映在年度信息表中 [10] - 2025年底持有的一些库存未计入当期收入，这些库存将作为铸币厂的原材料或在2026年第一季度售出 [19] - 公司将在本季度末（2026年3月31日前）发布更新的储量和资源量报告 [24] - 公司管理层将参加即将举行的PDAC大会 [55] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年第一季度是否遇到与成本、发货相关的意外情况，特别是考虑到金属价格波动和精炼厂产能问题 [29] - 精炼厂暂停融资主要影响了需要现金流周转的小型零售买家，但作为大型生产商，公司不需要为金属销售融资，因此未受影响，只是需要等待正常的销售轮次 [30][31] 问题: 2026年计划进行26.6万米钻探，钻机可用性和成本是否存在问题 [33] - 公司与主要钻探承包商签有长期合同，成本相对可控，并且在墨西哥拥有庞大业务，能够获取资源，钻机供应充足，没有顾虑 [33] 问题: 随着现金大幅增加，公司对资本配置有何想法，是否会考虑增加股东回报，以及Jerritt Canyon矿的进展 [36][37] - 资本配置方面，历史税务问题仍在解决中，希望2026年能彻底解决，公司保留了股票回购的选项，并已提高股息，关于Jerritt Canyon矿，未来几个月将有消息发布，管理层目前正专注于制定相关计划 [38][39] 问题: 2025年第四季度白银实现价格（59美元）高于季度平均价格（54美元），原因是什么，是否与临时定价结算调整有关 [40] - 实现价格较高部分源于精矿销售的临时定价结算调整，此外，铸币厂业务以约69美元的平均价格销售了第四季度约12%的Doré产量，也提升了整体实现价格 [41][45] 问题: 是否有计划扩大First Mint铸币厂业务 [48] - 铸币厂运营不到一年，但爬坡迅速，公司计划进行扩张，该设施具备进一步扩张的能力，同时正在努力推进营销策略 [48] 问题: 是否进行价格对冲，或考虑未来直接面向市场销售 [49] - 公司不进行价格对冲，完全暴露于市场价格，直接面向市场销售并非常规策略，尽管在2025年第四季度曾协助一位美国买家，但这并非典型做法 [49] 问题: 白银纯度达到60%，是否有计划收购后期开发商以维持对白银的关注 [50] - 白银纯度是公司的重要关键绩效指标，公司始终致力于保持尽可能高的白银纯度，但大型银矿稀缺，公司一直在寻找下一个大型收购机会 [51] 问题: 关于Jerritt Canyon矿重启或任何最新进展 [52] - 公司将在计划与数字最终确定后，单独发布关于Jerritt Canyon的更新，希望在2026年第一季度末之前完成，目前管理层在完成Gatos整合后，正集中精力处理Jerritt Canyon事宜 [52]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度生产了420万纯银盎司，全年生产超过1500万纯银盎司 [7] - 2025年第四季度生产了超过3100万白银当量盎司，高于修订后的指导目标 [7][8] - 2025年全年收入突破12亿美元，接近13亿美元 [9] - 2025年第四季度实现银价为每盎司略低于59美元，全年平均实现银价为每盎司41.52美元 [9] - 2025年第四季度自由现金流出现阶跃式增长，主要得益于运营纪律、金属价格改善和成本控制 [11] - 2025年全年铸币厂业务收入略低于5000万美元，利润约为2400万美元 [20] - 公司持有的有价证券在2025年价值增加了约1.4亿美元，但这部分未计入损益表，仅反映在资产负债表 [21] - 截至2025年底，公司拥有约9.4亿美元现金（包括非限制和限制性现金），营运资本为7.33亿美元 [22] - 公司于2025年12月发行了票面利率为1/8%的可转换票据，条款优越 [23] - 公司宣布自2026年第一季度起，将股息政策从营收的1%提高至2% [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **铸币厂业务**：在2025年连续创下季度记录，第四季度贡献了约2300万美元收入，全年收入略低于5000万美元，利润约2400万美元 [9][20] - **Gatos矿**：于2025年1月完成收购，整合顺利，目前已完成整合，正在享受该资产带来的收益 [14][15] - **Santa Elena矿**：持续有新的发现，在过去10年拥有4个新发现（Ermitaño、Luna、Navidad、Santo Niño），并计划在2026年下半年将选矿厂处理能力从3100-3200吨/日可持续提升至3500吨/日 [15][16][17][18] - **Gatos矿**：计划将可持续开采处理量从约3500吨/日提升至约4000吨/日 [18] - **La Encantada矿**：是公司最小的矿山，但也是纯度最高的白银生产商（100%白银），在克服了供水和运输挑战后，第四季度生产了约100万盎司白银，表现优异 [19] - **勘探计划**：2025年完成了超过250公里的钻探，2026年计划在所有业务区域进行266公里的钻探 [10][24] 各个市场数据和关键指标变化 - **白银纯度**：白银纯度是公司的关键绩效指标，2025年全年平均纯度为58%，第四季度纯度超过60% [10] - **白银当量转换比率**：2025年底白银相对于黄金和贱金属表现优异，导致白银当量转换比率下降，这使白银当量产量减少了约100万至140万盎司，并使全维持成本增加了约1美元/盎司 [12][13] - **成本指导**：若排除转换比率变动的影响，2025年的全维持成本本应在20美元/盎司左右，处于指导区间的低端 [13] - **2026年指导**：为消除噪音，公司锁定了75:1的白银当量转换比率用于2026年指导，目标生产1300万至1400万纯银盎司，以及11万至13万盎司黄金，其余为铅和锌 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略重点**：公司强调其作为同行中最纯白银生产商的地位，并将白银纯度视为关键绩效指标，随着银价上涨，公司的杠杆效应将显现 [10][11] - **资本配置**：强劲的现金流为公司提供了灵活性，可用于勘探、工厂扩建等再投资 [11] - **增长与扩张**：公司正在对Santa Elena和Gatos矿进行选矿厂扩建，以提升处理能力 [17][18] - **收购战略**：公司持续寻找下一个大型收购机会，特别是稀有的白银矿山 [51] - **行业挑战**：管理层提到，由于市场紧张和波动，一些精炼厂已暂停为零售买家提供融资，但这并未对公司的运营造成影响，因为公司不需要为金属销售融资 [30][31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：2025年是变革性的一年，公司实现了关键里程碑和延伸目标 [7] - **金属价格**：银价在发布财报当日上涨，管理层认为在金属价格上涨时公布优异业绩是积极的 [2] - **未来前景**：管理层对2026年持乐观态度，金属价格优于2025年第四季度，预计2026年第一季度及全年将表现良好 [24] - **税务事项**：公司确认了在第三季度业绩中披露的税务拨备，该款项尚未支付，公司正在与墨西哥税务机构SAT进行对话，并对此持谨慎乐观态度 [21] - **现金支付**：由于2025年业绩强劲，公司在墨西哥有一些现金支付（如税款调整）将在2026年第一季度发生，并在第二季度支付 [21] 其他重要信息 - **安全绩效**：公司的总可记录伤害事故率（TRIFR）和损失工时伤害事故率（LTIFR）处于世界级水平 [19] - **库存**：2025年底持有部分未计入收入的库存，这些库存将作为铸币厂的原材料或在2026年第一季度转化为收入 [20] - **储量与资源量更新**：2025年的勘探成功将反映在年度储量与资源量更新中，预计在2026年3月31日前发布 [24] - **Jerritt Canyon项目**：关于该项目重启或最新情况，预计将在2026年第一季度末前发布独立更新 [39][53] 问答环节所有的提问和回答 问题：关于2026年第一季度可能遇到的成本、发货等意外因素的量化影响 [29] - **回答**：精炼厂暂停融资是当前最大的行业问题，影响了需要现金流的零售买家和小型生产商，但公司不需要为金属销售融资，因此未受影响，只是需要等待正常的销售轮次 [30][31] 问题：关于2026年26.6万米勘探计划的成本和钻机可用性 [32] - **回答**：公司与主要钻探承包商签有长期合同，成本相对可控，并且在墨西哥拥有庞大业务，能够获取资源，钻机供应没有问题 [32] 问题：关于现金积累、资本配置、股东回报以及Jerritt Canyon项目的想法 [36][37] - **回答**：资本配置需考虑尚未解决的税务问题，公司希望2026年能最终解决，公司在第四季度未进行股票回购，但保留此选项，并已提高股息，关于Jerritt Canyon项目的消息将在未来几个月内公布，公司不急于动用近10亿美元的现金 [38][39] 问题：关于第四季度59美元/盎司的实现银价与54美元/盎司的平均价格之间差异的会计处理 [40] - **回答**：差异部分源于精矿销售的临时定价结算调整，同时，铸币厂业务以平均69美元/盎司的价格销售了约12%的Doré产量，这也提升了整体实现价格 [41][45][46] 问题：是否有计划扩大First Mint铸币厂业务 [49] - **回答**：是的，有扩张计划，该设施具备进一步扩张的能力，公司正在努力推进营销策略以提升品牌知名度 [49] 问题：是否进行价格对冲或考虑未来直接面向市场销售 [50] - **回答**：公司不对价格进行对冲，完全暴露于市场价格波动，因为股东可能不赞同对冲策略，公司在第四季度曾协助一位美国买家，但直接销售并非常规战略，对公司意义不大 [50] 问题：关于维持白银业务重点的计划，是否会收购后期开发商 [51] - **回答**：白银纯度是公司的关键绩效指标，非常重要，公司会尽可能保持白银纯度，但白银矿山很难获得，公司一直在寻找下一个大型收购机会 [51] 问题：关于Jerritt Canyon项目重启或最新情况的一般性更新 [52] - **回答**：公司将在计划和数据最终确定后，发布关于Jerritt Canyon的独立更新，目标是在本季度（2026年第一季度）结束前，目前管理团队正集中精力处理该项目 [53]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净收益创纪录，达到4.52亿美元，或每股基本收益1.07美元，其中包括来自Juanicipio投资的6100万美元收入 [3] - 2025年全年净收益创纪录，达到9.8亿美元，或每股基本收益2.56美元 [3] - 经调整后，第四季度收益为4.7亿美元，或每股1.11美元；全年收益为9.59亿美元，或每股2.54美元 [4] - 第四季度归属自由现金流创纪录，达到5.53亿美元；全年归属自由现金流创纪录，达到12亿美元 [4] - 现金和短期投资从第三季度增加4.08亿美元，年末总额达13亿美元，若包含公司在Juanicipio的44%现金权益，则为14亿美元 [4] - 公司宣布每股普通股派发0.18美元股息，这是连续第三次提高股息 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年归属白银产量为2280万盎司，超出11月上调后的指导范围上限；归属黄金产量为742，200盎司，符合指导目标 [5] - 第四季度白银板块综合维持成本（不含NRV库存调整）为每盎司9.51美元；全年为每盎司13.88美元，低于下调后的指导目标 [5] - 第四季度黄金板块综合维持成本（不含NRV库存调整）为每盎司1699美元；全年为每盎司1621美元，符合2025年指导目标 [6] - 第四季度白银和黄金板块成本受到更高的特许权使用费和工人参与支出的影响，反映了金属价格上涨 [6] - La Colorada矿因开采相邻矿区需向特许权所有者支付净收益分成，San Vicente矿则需与国有矿业公司COMIBOL进行利润分享，这影响了特许权使用费 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年在主要项目上投资9400万美元，符合指导目标，以推进多个重大项目 [8] - 在La Colorada，由于发现多个高品位银矿带及随后矿产资源的扩大，公司重新评估了Skarn项目的开发计划，计划采用分阶段开发方法，将La Colorada脉矿与Skarn项目的矿山规划和基础设施整合 [8] - 分阶段方法允许公司专注于更高品位、更低产量和资本密集度更低的初始阶段，并保留未来扩产时开采低品位矿石的选项 [8] - 目标在2026年第二季度发布La Colorada的更新技术报告，包括Skarn项目新开发方法的初步经济评估 [9] - 继续与该项目潜在合作伙伴进行讨论，以纳入拟议的变更 [9] - 在Jacobina，2025年的投资旨在加强运营可靠性并推进长期增长计划，包括工厂升级、尾矿过滤、过滤堆栈和膏体回填厂 [9] - 在Escobal，危地马拉能源和矿业部在2025年第四季度继续举行会议以推进ILO 169协商进程，并于2025年12月发布了2024年10月至2025年11月期间的进展更新 [9] - 该部还在第四季度进行了检查，确认公司的活动符合法院命令和运营暂停的要求 [10] - 公司重申，协商过程没有完成时间表，也没有重启日期 [10] - 公司保持对黄金和白银的未对冲状态，并专注于实现利润率扩张 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年白银指导：归属产量为2500-2700万盎司，白银板块综合维持成本为每盎司15.75-18.25美元 [10] - 白银产量同比增长部分反映了Juanicipio的全年贡献，以及Cerro Moro矿山开采顺序进入更高白银品位的阶段 [10] - 2026年黄金指导：归属产量为70-75万盎司，黄金板块综合维持成本为每盎司1700-1850美元 [10] - 预计Timmins矿的更高品位加上Juanicipio的全年生产，将抵消Dolores矿因残余浸出减少以及El Peñon矿因低品位库存耗尽和矿石处理量下降带来的贡献降低 [11] - 白银和黄金板块的综合维持成本指导反映了更高的金属价格假设，这将传导至特许权使用费、工人参与支付以及因价格参与而增加的冶炼和精炼成本 [11] - 维持性资本预计与2025年相似，但增加了Juanicipio的资本 [11] - 计划增加项目资本以推进La Colorada Skarn和Jacobina的进展，部分增加资金将用于卫星矿床，反映了积极的钻探结果以及勘探和初步工程的持续工作 [12] - 展望2026年，公司看到几个重要的催化剂：金属价格目前远高于第四季度和去年的平均水平，有望带来强劲的自由现金流和高股东资本回报，同时为扩大的勘探计划、内部增长项目和进一步加强资产负债表提供资金 [12] - 预计在2026年第二季度发布更新的La Colorada Skarn初步经济评估，相信将展示比原初步经济评估更高的风险调整后回报 [12] - Jacobina优化研究进展顺利，期待随着工程工作的进展分享发现和机会 [13] - 当前是泛美白银及其投资者的一个异常幸运的时期，因为金属价格上涨与白银产量增加同时发生，推动了更高水平的自由现金流 [13] - 黄金的强势受到央行持续购买、投资者在地缘政治动荡、美国政策不确定性和对法定货币（尤其是美元）信心减弱背景下重新产生兴趣的推动 [13] - 这些根本驱动因素同样对白银构成支撑，此外还有供需基本面，预计白银市场将在2026年连续第六年保持赤字 [13] - 2025年是创纪录的一年，创纪录的收入、收益和自由现金流，加上强劲的运营执行和更强大的资产负债表 [14] - 公司正以强势地位进入2026年，计划是：安全可靠地执行运营、产生强劲现金流、推进高质量增长管道、并以有纪律的方式向股东返还资本 [14] 其他重要信息 - 第四季度平均金属价格约为白银58美元/盎司，黄金略高于4100美元/盎司 [41] - 新年以来金属价格已大幅上涨，且公司白银产量将再增加约14%，这主要由Juanicipio的低成本生产推动 [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Juanicipio资产的整体体验、超出预期的方面以及其优异表现是否可持续 [16] - 自2025年9月中旬从MAG Silver接手以来，体验非常好，对产量结果非常满意 [16] - 从长期地质角度看，这类矿床存在明显的金属分带性，从贵金属到底金属（铅、锌），深部甚至会有铜，因此长期来看白银品位预计会下降，底金属品位会上升 [16] - 但通过勘探可以不断发现新的矿脉，这些新矿脉顶部也具有较高的贵金属含量，因此去年和今年来看，它仍是一个非常强大的低成本白银生产商 [17] 问题: 关于La Colorada Skarn分阶段开发方法的细节，包括评估的规模、吨位以及成本效益分析 [18] - 需要再耐心等待几个月，更新的技术报告即将发布 [19] - 分阶段方法改变了项目原貌，原初步经济评估设想日处理量高达5万吨，是一个大型散装可采矿体，现在规模甚至更大 [19] - 过去两年在Skarn内部以及Skarn与地表之间的附加构造中发现了大量高品位矿料，这将是第一阶段的开采目标，第一阶段将持续很长时间（超过十年） [19] - 第一阶段吨位可能在每日1万至1.5万吨范围内，但品位将远高于原初步经济评估中大型崩落法开采的品位，因此将是更高品位、更低资本、并长期专注于白银生产的方案，之后才会转向更大吨位、更富含底金属的散装开采 [20] 问题: 关于Cerro Moro产量增长以及公司是否愿意在阿根廷投入更多时间和资源 [21] - 公司一贯乐于在任何资产上投入时间和进行勘探，过去20年在通过棕地勘探项目替代储量和增加价值方面非常成功，La Colorada Skarn就是最好的例子 [22] - 在当前金属价格背景下更是如此，公司已为2026年勘探计划分配了相当多的资本增加，其中当然包括Cerro Moro [22] - 阿根廷发生了许多积极变化，公司在那里活跃多年，期待随着今年推进，从Cerro Moro获得更多积极的勘探结果 [23] 问题: 关于La Colorada Skarn项目潜在合作伙伴的讨论进展、经济条款可能的变化以及交易签署时间 [27] - 讨论已有进展，但由于开发方法从单一方案变为分阶段方案，讨论正在全面进行中，目前不想分享细节，但已将方法变更纳入讨论 [27] 问题: 关于Escobal矿协商进程近几个月的进展以及是否感觉相比去年此时有所重新加速 [28] - 全球范围内对矿业和矿业项目的重视程度大大加强，高金属价格对此有帮助，许多国家宣布关键矿物并试图确保未来金属生产，这无疑会加速进程 [29] - 在Escobal方面，公司在第四季度及今年初与能源和矿业部举行了多次会议，正在等待下一次会议和活动日程的更新，活动水平与过去相比没有变化，但接触仍在继续 [30] - 能源和矿业部年底发布的报告令人鼓舞，表明政府提供了其对进程的承诺、进程状态以及进程正在进行的信息，期待在未来几个月举行会议并推进进程 [30] 问题: Juanicipio股息的支付频率以及当前安排 [34] - Juanicipio的付款以股息形式进行，第四季度有一次支付，泛美白银的份额约为4400万美元 [35] - 目前股息是从税后留存收益中支付，公司正在等待Juanicipio支付税款并完成税务申报，这将在第一季度某个时间发生，此后预计将收到另一笔股息，金额将高于第四季度收到的 [35] 问题: 关于2027年到期、票面利率4.6%、金额2.78亿美元的高级票据是否会考虑提前偿还 [36] - 公司会不时考虑此事，这些债券将于2027年到期，但流动性不佳 [37] - 如果有债券持有人有兴趣出售，公司肯定会考虑回购，但这涉及到今年将出现的更大资本配置问题 [38] - 如果有机会回购部分2027年到期的债券，公司肯定会考虑，但该债券在市场上交易流动性不高 [38]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度净利润创纪录达到4.52亿美元，或每股基本收益1.07美元，其中包括来自Juanicipio投资的6100万美元收入 [4] - 全年净利润创纪录达到9.8亿美元，或每股基本收益2.56美元 [4] - 按调整后基准计算，第四季度收益为4.7亿美元或每股1.11美元，全年为9.59亿美元或每股2.54美元 [5] - 第四季度归属自由现金流创纪录达到5.53亿美元，全年达到12亿美元 [5] - 现金和短期投资从第三季度增加4.08亿美元，年末总计13亿美元，若包含在Juanicipio的44%现金权益则为14亿美元 [5] - 公司宣布每股普通股派发0.18美元股息，这是连续第三次提高股息 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年归属白银产量为2280万盎司，超出11月上调后的指导区间上限 [6] - 2025年归属黄金产量为742,200盎司，符合指导目标 [6] - 第四季度白银板块全部维持成本（不含NRV库存调整）为每盎司9.51美元，全年为每盎司13.88美元，低于下调后的年度指导目标 [6] - 第四季度黄金板块全部维持成本（不含NRV库存调整）为每盎司1699美元，全年为每盎司1621美元，符合2025年指导目标 [7] - 第四季度白银和黄金板块成本受到特许权使用费和工人参与支出增加的影响，反映了金属价格上涨 [7] - 白银板块成本还受到La Colorada额外特许权使用费影响，这与在相邻矿区开采有关，公司需向矿区所有者支付来自其矿区矿石所获净利润的分成，该部分被记为特许权使用费支出 [7] - San Vicente的特许权使用费也受到影响，反映了与国有矿业公司COMIBOL的利润分享 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年在主要项目上投资了9400万美元，符合指导目标 [8] - 在La Colorada，多个高品位白银矿带的发现及随后矿产资源的扩大，促使公司重新评估Skarn项目的开发计划 [8] - 公司计划在2026年第二季度发布La Colorada的更新技术报告，其中将包含Skarn项目新开发方法的初步经济评估 [9] - 在Jacobina，2025年的投资用于加强运营可靠性和推进长期增长计划 [9] - 在Escobal，危地马拉能源和矿业部在2025年第四季度继续举行会议以推进ILO 169协商进程，并于2025年12月发布了2024年10月至2025年11月期间的进展更新 [9] - 该部还在第四季度进行了一次检查，确认公司的活动符合法院命令和运营暂停的要求 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划采用分阶段开发方法，将La Colorada脉矿的开采计划和基础设施与Skarn项目整合 [8] - 分阶段方法允许公司专注于高品位、低产量和资本密集度较低的初始阶段，并保留在未来扩产时开采低品位矿石的选择权 [8] - 公司继续与Skarn项目的潜在合作伙伴进行讨论，以纳入拟议的变更 [9] - 2026年，公司计划增加项目资本支出以推进La Colorada Skarn和Jacobina项目，部分增加资金将用于卫星矿床，这反映了积极的钻探结果以及勘探和初步工程的持续工作 [12] - 公司认为2026年有几个重要的催化剂：金属价格高企可能带来强劲自由现金流和高股东回报，同时为扩大的勘探计划、内部增长项目和进一步加强资产负债表提供资金 [12] - 预计在2026年第二季度发布更新的La Colorada Skarn初步经济评估，公司相信这将展示比原评估更高的风险调整后回报 [12] - Jacobina优化研究进展顺利，随着工程工作的推进，公司期待分享研究结果和机会 [13] - 公司在此环境中保持良好定位，对黄金和白银均未进行套期保值，并专注于实现利润率扩张 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为这是一个对泛美白银及其投资者异常有利的时期，因为金属价格上涨与白银产量增加同时发生，推动了更高水平的自由现金流 [13] - 黄金的强势受到央行持续购买、在地缘政治动荡、美国政策不确定性以及对法币（尤其是美元）信心减弱的背景下投资者兴趣重燃的推动 [13] - 这些根本驱动因素同样对白银构成支撑，此外还有供需基本面因素，预计白银市场在2026年将连续第六年处于短缺状态 [13] - 对于2026年，公司指导归属白银产量为2500-2700万盎司，白银板块全部维持成本为每盎司15.75-18.25美元 [10] - 白银产量的同比增长部分反映了Juanicipio全年的贡献，以及Cerro Moro矿山开采顺序进入更高白银品位区域 [10] - 公司指导归属黄金产量为70-75万盎司，黄金板块全部维持成本为每盎司1700-1850美元 [10] - 预计Timmins品位提高以及Juanicipio全年生产的贡献，将抵消Dolores因残余浸出减少以及El Peñon因低品位库存耗尽和处理矿石吨位降低带来的贡献减少 [11] - 白银和黄金板块的全部维持成本指导反映了更高的金属价格假设，这将传导至特许权使用费、工人参与支付以及因价格参与而增加的熔炼和精炼成本 [11] - 维持性资本支出预计与2025年相似，但增加了Juanicipio的资本支出 [11] - 公司进入2026年时处于强势地位，计划明确：安全可靠地运营、产生强劲现金流、推进高质量增长项目线，并以有纪律的方式向股东返还资本 [14] 其他重要信息 - Juanicipio矿自2025年9月通过MAG Silver交易收购以来，表现一直优于预期，是低成本的关键贡献者 [6] - 在La Colorada Skarn项目中，过去两年发现了大量高品位矿化，这改变了项目规划，第一阶段将专注于开采这些高品位材料，预计持续时间将超过十年，第一阶段处理量可能在1万至1.5万吨/日范围内，但品位将远高于最初初步经济评估中设想的采用大规模崩落法开采的品位 [20][21] - 公司已为2026年的勘探计划分配了相当多的资本增加，这包括Cerro Moro [23] - 阿根廷的矿业环境正在发生许多积极变化 [24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Juanicipio矿的运营表现和可持续性 [17] - 管理层对Juanicipio的体验非常满意，资产表现强劲，成本低廉 [17] - 从长期地质角度看，随着开采深度增加，预计白银品位会下降，贱金属品位会上升，但通过勘探可以不断发现新的矿脉，顶部仍具有较高的贵金属含量 [18] - 目前及近期，该矿是一个强大的低成本白银生产者 [18] 问题: 关于La Colorada Skarn项目分阶段开发方法的细节 [19] - 新的技术报告将在几个月后发布 [20] - 分阶段方法显著改变了项目，第一阶段将开采过去两年在Skarn内部及Skarn与地表之间额外构造中发现的高品位矿化 [20] - 第一阶段预计持续时间超过十年，处理量可能在每日1万至1.5万吨范围内，但品位将远高于原初步经济评估中大规模崩落法设想的品位，这意味着更高的品位、更低的资本支出，并将在很长一段时间内专注于白银生产，之后才会转向更大规模、更高处理量、更富含贱金属的生产 [21] 问题: 关于Cerro Moro资产和阿根廷的投入 [22] - 管理层始终乐于在任何资产上投入时间和进行勘探，公司在过去20年的棕地勘探项目中非常成功地替换了储量和增加了额外价值 [23] - 在当前金属价格背景下更是如此，公司已为2026年勘探计划分配了相当多的资本增加，其中肯定包括Cerro Moro [23] - 阿根廷发生了许多积极变化，公司在该国活跃多年，期待随着时间推移获得更多积极的勘探结果 [24] 问题: 关于La Colorada Skarn项目潜在合作伙伴的讨论进展 [28] - 讨论已取得进展，但随着开发方法从单一方案变为分阶段方案，讨论正在全力进行中，管理层目前不愿分享具体细节 [28] 问题: 关于Escobal矿协商进程的进展和看法 [29] - 全球范围内对矿业和矿业项目的重视程度大大加强，高金属价格有助于此进程，许多国家宣布关键矿物并试图确保未来的金属生产，预计这将加速 [29] - 在危地马拉，公司第四季度及今年初与能源和矿业部举行了多次会议，正在等待下一次会议和活动日程的更新，活动水平与过去相比没有变化，但接触仍在继续 [30] - 该部年底发布的报告令人鼓舞，表明政府提供了关于其对进程的承诺、进程状态以及进程正在持续的信息，公司期待在未来几个月举行会议并推进该进程 [31] 问题: 关于Juanicipio股息支付频率和当前安排 [36] - 来自Juanicipio的付款以股息形式进行，第四季度有一次支付，泛美白银的份额约为4400万美元 [37] - 目前股息是从税后留存收益中支付，公司正在等待Juanicipio支付税款并提交纳税申报表，这将在第一季度某个时候完成，之后不久预计会收到另一笔来自Juanicipio的股息，该股息金额将高于第四季度收到的 [37] - 目前这只是受墨西哥财务报表和纳税申报常规周期的驱动 [37] 问题: 关于2027年到期的2.78亿美元、票面利率4.6%的高级票据是否考虑提前偿还 [38] - 公司会不时考虑此事，这些债券将于2027年到期，但市场流动性不高 [39] - 如果有债券持有人有兴趣出售，公司肯定会考虑回购，但这涉及到今年将出现的更大资本配置问题 [39] - 如果有机会回购部分2027年到期的债券，公司肯定会考虑，但该债券在市场上交易并不活跃 [39]

业绩总结 - 2025年银生产量为1540万盎司，超出更新后的指导范围1480万至1580万盎司[19] - 2025年总收入为12.57亿美元，同比增长174%[15] - 2025年第四季度银生产量为420万盎司，银当量生产量为780万盎司[15] - 2025年每股现金流为1.39美元，第四季度为0.61美元[15] - 2025年第四季度平均实现银价为58.96美元，全年为41.52美元[15] - 2025年第一铸造收入为4940万美元，第四季度为2270万美元[15] - 2025年可用流动资金为8.73亿美元，不包括1.44亿美元的限制现金[34] - 2025年净税额为1.31亿美元，涉及2012年PEM的税务重新评估[33] 未来展望 - 2026年银生产指导为1300万至1440万盎司，现金成本预计为每盎司18.64至19.62美元[21] - 截至2025年12月31日，公司现金总额为7.93亿美元，剔除限制性现金1.44亿美元，总流动资金为7.33亿美元[36] - 公司计划在2026年第一季度更新储量和资源数据，展示2025年成功的勘探项目[43] 股息政策 - 公司宣布2025年第四季度每股现金股息为0.0083美元，记录截止日期为2026年2月27日，预计于2026年3月16日支付[40] - 根据更新的股息政策，自2026年1月1日起，季度股息目标为公司净季度收入的约2%，相比之前的1%有所增加[40] - 公司在洛斯加托斯银矿的净收入计算中，70%的净收入将用于季度股息计算[41] 研发与市场扩张 - 2026年计划进行约266,000米的勘探，重点区域包括Coronado、Santo Niño和Navidad/Winter等[43] - 公司将加强自由现金流、资产负债表和资本配置，以利用高银价[43]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，公司获得21,735黄金当量盎司，全年总计80,775黄金当量盎司，处于年度指引80,000-88,000盎司范围内，经商品价格与预算比率标准化后，基本位于指引中值 [3] - 受2025年贵金属价格上涨推动，公司创下年度收入纪录，达2.774亿美元，创纪录的经营现金流为2.46亿美元，每股收益创纪录达1.10美元，现金利润率接近97%，为同行领先水平 [3] - 2025年净收益为每股基本普通股1.10美元，较2024年大幅增长，每股现金流连续第八年实现同比增长，并再创公司纪录 [8][9] - 2025年调整后每股收益为0.88美元 [9] - 截至2025年底，公司持有1.421亿美元现金，且完全无债务，已于第三季度提前偿还全部信贷额度 [4] - 公司在2025年第四季度回购并注销了价值约3800万美元的股票，平均回购成本为每股48美元（含2%加拿大政府税） [32] 各条业务线数据和关键指标变化 - 截至2025年底，公司拥有22个生产资产，目前已增至23个（新增Buenaventura的San Gabriel矿），随着Ramelius Resources的Dalgaranga矿石开始加工，生产资产数量将很快增至24个 [9][12][13] - 2025年，约95%的黄金当量盎司来自贵金属，其中黄金占65%，白银约占31%，其余主要来自铜 [9] - 若使用2026年初达到的黄金、白银和铜的峰值现货价格计算2025年获得的黄金当量盎司，公司来自白银的直接收入敞口将达到45% [10] - 在Agnico Eagle的Canadian Malartic综合矿区，由于Barnett矿坑品位高于预期，2025年表现再次超出最初预期 [10] - 在Mantos Blancos矿，工厂处理量已进入长期稳定期，但处理的白银品位仍存在季度波动，预计2026年将与2025年基本一致 [10] - 在CSA矿，2025年下半年因Harmony的所有权过渡而放缓，预计新合作伙伴将专注于长期资产价值最大化，而非短期增产 [11] - 新收购的San Gabriel矿（1.5% NSR）于2025年12月首次出产黄金，预计今明两年处于爬产阶段，从2028年起将成为公司重要的黄金当量盎司贡献者 [12][13][14] - Dalgaranga矿也将于今明两年爬产，并从2028年起成为重要的黄金当量盎司贡献者 [13] - 通过收购额外1% NSR，公司在Namdini矿的权益增至2%，该矿已投产并正在爬产，将为2026年立即增加高利润黄金盎司 [16] - 合作伙伴Alamos Gold计划将其Island Gold地下矿的矿石开采量提高25%，至每日3,000吨（原为2,400吨/日），竖井基础设施将于今年晚些时候完工，随着地下开发推进，公司的特许权使用费收入将随之增长 [17][18] - Agnico Eagle提高了Canadian Malartic综合矿区2027年和2028年的产量指引，其中2028年预计将比2027年增加约80,000盎司，达到每年735,000盎司，增长主要来自East Gouldie和Odyssey [20] - Odyssey矿预计在2026年贡献约12万盎司黄金，2027年约24万盎司，2028年约45万盎司 [21] - Agnico Eagle正在推进Odyssey矿二号竖井的技术评估，预计2026年底完成，目标在2033年实现初始生产 [22] - Marban矿预计在2033年开始生产，公司拥有约90个基点的混合NSR特许权使用费，技术评估设想为日处理14,000-16,000吨的露天矿，矿山寿命12年，年产黄金12万至15万盎司 [22][23] - Agnico Eagle在2026年预算了3260万美元，用于在Canadian Malartic进行190,700米的全面钻探活动，重点勘探East Gouldie矿床的横向延伸和新兴的Eclipse区域，这两个高优先级目标均位于公司5% NSR特许权范围内 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至2025年底，公司绝大部分关键贡献特许权和流来自一级矿业管辖区，加拿大、美国和澳大利亚合计占比略低于75%，若将智利计入一级管辖区，则占比接近90% [9] - 新收购的San Gabriel矿位于秘鲁，公司认为这是一个成熟的矿业管辖区，并拥有超过70年经验的本地运营伙伴Buenaventura [14][15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年是资本配置自律的一年，公司仅在特许权和流收购上完成了2500万美元的交易，而整个行业去年完成了超过93亿美元的交易（包括Sandstorm和Horizon的大型企业合并） [6] - 公司坚持价值优于数量的原则，在部署资本和资产时（矿山寿命15-25年），不妥协于结构安全性，也不接受损害净现值的投资 [7] - 由于近期增长已得到保障并完全获得资金，公司拥有许多同行缺乏的战略优势，即可以放弃不良交易，等待合适的交易 [8] - 公司致力于将资本返还给股东，宣布并支付了每股0.055美元的季度股息，这是其连续第45次派息，迄今为止通过这些派息已向股东返还超过2.79亿美元 [4] - 董事会已批准2026年4月15日支付每股0.055美元的基本季度股息，公司将在2026年第一季度财报后向董事会提出股息建议，过去两年（2024年和2025年）第一季度分别将股息提高了8%和20% [5] - 公司认为2025年证明了“平淡是好事”，创造了创纪录的现金，大幅改善了资产负债表并保持了纪律 [5] - 过去三周，公司宣布了两项令人兴奋且具增值效应的交易（Namdini增持和收购Gold Fields特许权组合） [6] - 公司地理筛选标准严格，以在加拿大、美国和澳大利亚拥有大部分资产而自豪，并以此区别于同行，这是2026年考虑收购新资产时的过滤器之一 [45] - 在经历了以资本保全为主的平静2025年后，公司已在2026年第一季度转向积极部署资本 [33] - 通过整合Namdini特许权和增加以生产中的San Gabriel矿为核心的Gold Fields组合，公司获得了即时现金流并加强了长期管道 [34] - 公司目标是通过至2030年实现行业领先的50%增长轨迹的资产，但优先考虑增值的价值创造，不会为了增长而增长，也不会妥协于回报标准 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年贵金属价格高企推动了公司创纪录的业绩 [3] - 在审查行业交易机会时，商品价格的快速波动常常造成价格与价值的脱节，且即使发现价值，也可能遇到公司不愿跨越的结构安全和合同条款红线 [6] - 2026年指引假设了Dalgaranga和San Gabriel的爬产，以及Namdini矿2% NSR带来的黄金当量盎司增加，对Mantos Blancos的黄金当量盎司预期相对稳定，但对CSA持更保守看法 [25] - 2026年预计较2025年实现边际增长，2027年则因Canadian Malartic、Island Gold、Dalgaranga、San Gabriel和Namdini等资产预期贡献增加，将出现更显著的阶梯式变化 [25] - 2026年指引反映了2月初黄金/白银和黄金/铜的共识商品价格比率，其中黄金/白银比率设定为73:1，而当前现货比率约为64:1 [26] - 更新后的至2030年五年展望显示，预期未来五年增长50%，超过了去年对2029年的展望 [27] - 由于Osisko Development在推进其Cariboo项目（许可和融资方面）取得成功，以及Solidus Resources的Spring Valley项目在2025年夏季获得最终联邦许可并随后获得全额融资，这两个项目已被纳入2030年展望 [28] - 公司对United Gold在亚美尼亚的Amulsar项目持谨慎乐观态度，预计今年晚些时候完成建设，因此也将其纳入2030年展望 [28][29] - 由于Orla预计在2027年底前实现首次金银生产，South Railroad项目也被纳入展望，但影响远小于其他三个项目 [29] - 展望中至2030年的所有增长均已完全购买并支付，未来五年实现黄金当量盎司交付增长无需任何或有资本 [29] - 对于未纳入五年展望的项目：对Agnico Eagle的Upper Beaver项目充满信心，但因付款通常滞后于生产，故将其推迟一年纳入；Eagle项目寻找新所有者的进程慢于此前公开预期，公司决定等待更明确信息；对Jiangxi Copper拟收购SolGold和Cascabel项目感到高兴，但预计Jiangxi会对项目时间表有不同看法 [30][31][32] - 公司资产负债表状况良好，拥有完全未使用的6.5亿美元信贷额度，以及额外的200万美元无承诺弹性额度，为抓住新的增值机会做好准备 [33] 其他重要信息 - 公司再次被纳入S&P/TSX股息贵族指数 [4] - 公司预计2026年获得的黄金当量盎司将在80,000至90,000盎司之间，平均现金利润率约为97% [24] - 预计2027年至2030年间，随着新矿（如Hermosa Taylor）投产，逐年增长的趋势将持续 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年指引，在假设金银价格不变的情况下，应如何考虑季度表现？ [38] - 公司2026年采用的方法论与以往一致，使用年度共识价格，黄金/白银比率为73:1，当前现货比率约为64:1 [40] - 公司不提供季度环比的价格比率指引，但会随着季度财报发布进行更新 [40] - 若白银价格维持在64:1的比率，公司白银收入占比将从约30%升至接近45%，并可能在2026年额外增加约4,000-5,000黄金当量盎司 [40][41] 问题: 2026年上下半年是否有矿山爬产或新项目投产需要关注？ [42] - 除了已披露的信息外，没有其他重大变化 [42] - 从白银角度看，主要贡献者是Mantos Blancos、CSA，其次是Gibraltar [42] - Mantos Blancos的处理量非常稳定，但白银品位和回收率仍存在波动，2026年指引基于历史趋势制定，若白银波动性小于2025年，可能存在上行空间 [42] - Mantos Blancos将是2026年白银交付量最大的变数 [43] 问题: 除了Namdini，是否还有其他机会对已持有资产进行增持？ [44] - 公司正在审视大量机会，涵盖已熟悉和持有的资产、全新资产以及大型公司的投资组合，与2025年情况类似 [44] - 地理因素是主要筛选标准之一，公司以在加拿大、美国和澳大利亚拥有大部分资产而自豪，并以此区别于同行，这是2026年考虑收购新资产时的过滤器 [45] 问题: 交易的理想规模范围是多少？ [46] - 交易规模需视具体情况而定，重点是能产生现金流的特许权或能影响五年展望的资产 [48] - 公司看到从1-2亿美元到7.5亿乃至10亿美元规模的机会，许多交易正在进行中 [48] - 对于大型交易，必须具有增值效应，并且需要立即或在五年展望内贡献黄金当量盎司 [49] 问题: 关于2030年展望，未包含的资产（Cascabel, Eagle, Upper Beaver）预计在2031年及以后会贡献多少黄金当量盎司？2030年的数字是否包含了Cascabel的最低付款？ [53] - 2030年展望包含了Cascabel的最低付款 [54] - 若将所有未包含在2030年指引内的潜在可选性黄金当量盎司汇总，总量大约在20,000至30,000黄金当量盎司之间 [54] 问题: 2030年展望中，对Mantos的假设是什么？是否假设其持平？ [57] - 对于Mantos，2030年的假设基本与2025年实际表现及2026年预期持平 [58]

业绩总结 - 2025年第四季度可归属银产量为7.3百万盎司，黄金产量为197.8千盎司[13] - 2025年第四季度收入为11.79亿美元，全年收入为36.19亿美元[18] - 调整后净收益达到4.7亿美元，每股收益为1.11美元[15] - 可归属自由现金流创纪录，达到5.53亿美元[15] - 2025年全年可归属收入为37.76亿美元[18] - 2025年第四季度现金流来自运营为5.54亿美元，全年为13.33亿美元[18] 成本与价格 - 银段的全维持成本(AISC)为每盎司9.51美元，黄金段的AISC为每盎司1,699美元[13] - 银的实现价格为每盎司58.16美元，黄金的实现价格为每盎司4,186美元[31] - 2025年银的AISC为每盎司13.88美元，低于指导范围的14.50-16.00美元[61] - 2025年金的AISC为每盎司1,621美元，接近指导范围的1,525-1,625美元[61] 产量与库存 - 2025年全年银的可支付金属产量为21,541千盎司，销售量为21,914千盎司，库存减少373千盎司[41] - 2025年全年金的可支付金属产量为739.5千盎司，销售量为758.7千盎司，库存减少19.1千盎司[41] - 2025年全年锌的可支付金属产量为46.6千吨，销售量为48.6千吨，库存减少2.0千吨[41] - 2025年全年铅的可支付金属产量为24.7千吨，销售量为24.6千吨，库存增加0.2千吨[41] - 2025年全年铜的可支付金属产量为2.2千吨，销售量为2.0千吨，库存增加0.2千吨[41] 未来展望 - 2026年预计银的可归属产量将增加约14%，目标为25.0-27.0百万盎司[66] - 2026年金的可归属产量目标为700-750千盎司[66] - 2025年资本支出总额预计为5.15亿至5.5亿美元，其中维持性资本支出为3.2亿至3.4亿美元，项目资本支出为1.95亿至2.1亿美元[81] 项目与资源 - 墨西哥La Colorada的银矿储量中，已探明储量为3.4百万吨，银含量为300克/吨，含银量为33.2百万盎司[85] - 巴西Jacobina的金矿储量中，已探明储量为19.2百万吨，含金量为1.74克/吨，含金量为1069.3千盎司[85] - 总银矿和金矿资源为599.1百万吨，包含7,882.5千盎司的黄金和5,106.4千克的银，平均品位分别为0.01%和1.31%[90] 负面信息 - 2025年全年总可归属收入影响为7,730万美元[42] - 预计2025年勘探和项目开发支出为2200万至2500万美元[81]