报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价6.27元（前值8.63元）[5][6] 报告核心观点 - 2026年上半年公司业绩下滑，主因下游石化、化工行业景气度低迷，不锈钢管产品销量和均价双双走低，叠加汇兑损失大幅增加[1] - 展望下半年，若H2石化检修季结束后补库启动，叠加海外订单拓展及高端产品放量，业绩有望边际改善[1] - 公司持续聚焦核电、LNG、煤化工等高端领域，高端化布局持续推进，静待下游需求回暖[4] 2026年上半年业绩表现 - 2026年上半年，公司实现营业收入8.21亿元（yoy -26.79%），归母净利润-0.49亿元（yoy -165.09%），扣非归母净利润-0.63亿元（yoy -192.52%）[1] - Q2单季营收约5.13亿元（yoy -19.7%，qoq +66.5%），归母净利润-0.32亿元（Q1为-0.18亿元，上年同期+0.45亿元），扣非归母净利润-0.38亿元[3] - Q2营收环比改善主因季节性交付节奏加快，但毛利率仍处于低位，叠加汇兑损失持续，致亏损环比扩大[3] 盈利能力与财务指标 - H1整体毛利率降至4.35%（yoy -10.07pct），无缝管、焊管毛利率均下滑，主因产品均价下行而原材料成本降幅有限，叠加产能利用率不足导致单位固定成本上升[2] - 期间费用率12.20%（yoy +4.77pct），其中财务费用2,041万元（上年同期-341万元），汇兑损失达2,141万元，主因人民币汇率波动[2] - 资产减值损失1,268万元，其中存货跌价损失1,338万元，同比扩大63.23%[2] - H1经营现金流净额-0.70亿元，反映经营现金流承压，但期末货币资金6.43亿元+理财4.55亿元，流动性充裕[3] 行业与市场环境 - 1-6月不锈钢粗钢产量yoy +7.19%，出口yoy -17.77%，供强需弱格局未改[3] - 下游石化、化工行业景气度低迷是公司业绩下滑的主因[1] 公司战略与业务进展 - 公司持续聚焦核电、LNG、煤化工等高端领域[4] - 加快推进年产2万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目，新增LG15/LG10冷轧机组等先进装备[4] - 完成ABS、CCS船级社扩证及PED无缝管复证[4] - 短期看，石化检修季后H2补库需求有望释放；中期看，海外市场拓展有望对冲国内压力；长期看，公司在高端不锈钢管领域的认证壁垒与装备优势构成核心竞争力[4] 盈利预测与估值 - 测算2026-2028年公司归母净利润分别为1.05/1.09/1.30亿元，对应EPS为0.19/0.19/0.23元，BVPS为4.87/4.99/5.14元[5] - 可比公司2026年PB均值为1.43X，因公司下游需求偏弱导致盈利承压，给予10%折价率，给予公司1.29XPB，目标价6.27元（前值8.63元，对应26年1.77XPB）[5] - 经营预测指标：2026-2028年营业收入预计分别为24.15/25.96/28.45亿元，同比增长3.42%/7.48%/9.59%[11] - 2026-2028年归属母公司净利润预计分别为1.05/1.09/1.30亿元，同比增长31.76%/3.59%/19.66%[11] - 2026-2028年ROE预计分别为3.84%/3.88%/4.51%[11] - 可比公司估值：久立特材PB（2026E）为1.99，常宝股份为0.95，中信特钢为1.34，可比公司均值为1.43[12]