核心观点 - 报告维持“春节后至4月底A股指数将呈现宽幅震荡走势，双向波动幅度可能加大，指数级别机会仍需等待”的判断 [5] - 近期市场不确定性加大，建议合理控制仓位，静待风险因素消退后的指数自发企稳修复信号 [5][8] - 投资方向建议关注中东地缘冲突催化、两会利好方向、“HALO交易”概念及高股息红利资产 [5][14] 近期策略观点 - **宏观政策提质增效**：2026年GDP增长目标设定在4.5%-5%区间，赤字率拟按4%左右安排，宏观政策重点向“经济结构调整、高质量发展、科技突围、安全可控”等中长期领域倾斜 [8] - **“十五五”高质量发展特征**：规划提出全社会研发经费投入年均增长7%以上，要求数字经济核心产业增加值占GDP比重从2024年的10.5%提升至“十五五”末的12.5%，单位GDP二氧化碳排放累计降低17% [9] - **创业板改革**：证监会主席吴清指出将在创业板增设更精准、包容的上市标准，积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业上市，新标准或更侧重“新业态、新商业模式”特征 [10] - **2月PMI受春节效应影响**：2月制造业PMI为49.0%，比上月下降0.3个百分点，高技术制造业PMI为51.5%，明显高于制造业总体水平 [11] - **美国2月非农就业意外走弱**：非农就业人口净减少9.2万，远低于市场预期的增长5.5万，失业率升至4.4%，市场对美联储降息预期有所升温 [12] - **地缘冲突推高油价**：美伊冲突导致国际油价大幅上涨，WTI原油期货当周累涨35.6%至90.9美元/桶，布伦特原油期货当周累涨27.88%至92.69美元/桶，可能对全球经济和资产价格产生深远影响 [13] A股行情回顾 - **主要指数表现**：上周（3.2-3.6）上证指数下跌0.93%，深证成指下跌2.22%，创业板指下跌2.45% [18] - **行业板块涨跌**：石油石化、煤炭、公用事业涨幅居前；传媒、有色金属、计算机跌幅居前 [18][20] - **市场成交与风格**：沪深两市日均成交额为26212.34亿元，较前一周上升8.19%；大盘股相对占优，上证50下跌1.54%，中证500下跌3.44% [18] - **全球市场表现**：上周全球主要股指普遍下跌，韩国综合指数下跌10.56%，德国DAX下跌6.70%，法国CAC40下跌6.84% [21][24] 行业高频数据 - **大宗商品价格**：ICE轻质低硫原油连续上涨36.96%，DCE焦煤上涨3.74%，南华铁矿石指数上涨2.86% [18] - **波罗的海干散货指数(BDI)**：近期有所波动 [31] - **工业品产量**：工业机器人及工业锅炉产量同比增速数据提供 [33] - **煤炭库存**：CCTD主流港口煤炭库存合计数据提供 [35] 市场估值水平 - **万得全A估值**：报告提供了万得全A指数滚动市盈率(TTM)及市净率的历史走势图 [37] 市场资金跟踪 - **两融余额**：报告展示了两市融资余额每周变化情况 [42] - **基金发行**：展示了中国新成立基金份额（包括偏股型）的日度值 [49] - **股票融资**：展示了非金融企业境内股票融资的当月值及同比变化 [46] - **融资交易活跃度**：展示了融资买入额及其占万得全A成交额的比例 [46]

就业市场表现 - 2月新增非农就业人数为-9.2万人，远低于预期的+5.5万人，创2025年11月以来最大降幅[4][7] - 失业率反弹0.1个百分点至4.4%，高于预期的4.3%[4][13] - 劳动参与率降至62%，创2022年以来新低，大幅不及预期的62.5%[4][13] 行业与结构分析 - 教育保健业受罢工影响，新增就业减少3.4万人，是主要拖累[4][8] - 运输仓储业就业大幅减少11.1万人[8] - 联邦政府自2024年10月以来累计裁员达48万人，约占其总员工规模的12%[8] 薪资与通胀 - 2月非农就业平均时薪环比增速为0.4%，同比增速升至3.8%，略高于预期[4][20] - 2025年下半年以来，平均时薪同比增速维持在3.7%-3.9%区间窄幅震荡[4][20] - 1月实际时薪同比增速为1.2%，较上月回升0.2个百分点，出现止跌回升信号[26] 市场影响与预期 - 数据公布后，市场对美联储6月前降息的概率由33.3%升至50.4%[4][27] - 12月美国职位空缺数降至654.2万人，职位空缺率首次跌破4%至3.9%[15]

市场合作 - 知行集团与Multipolar于2026年3月6日签谅解备忘录，Multipolar拟购1024个AI GPU算力服务[4][5] - 谅解备忘录启动双方正式磋商，含排他性及保密条款[10][11] 业务策略 - 知行集团已制定与人工智能数据中心就节能倡议合作策略[10] 未来展望 - 若服务落实，将使集团收入多元化，开辟新业务领域[11] 合作状态 - 截至公告日，集团未签具约束力协议，服务推进未确定[12]

科创板成长层首批企业业绩与退层动态 - 多家科创板成长层企业发布2025年度业绩快报，包括寒武纪、百济神州等在内的企业实现扭亏为盈，预计将在年报正式披露后摘除特殊标识并退出科创板成长层，这将是该板块自去年6月推出以来的首批“退层”企业 [1] 科创板成长层设立背景与构成 - 科创板成长层于去年推出，旨在服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大但尚未盈利的科技型企业，首批有32家未盈利企业被纳入 [2] - 截至当前，科创板成长层已纳入39家企业，其中超过90%的企业集聚于新一代信息技术和生物医药两大“硬科技”核心赛道 [5] - 该39家企业预计2025年整体营收同比增长36.7%，净利润同比减亏56.9% [5] 重点公司2025年度业绩表现 - **寒武纪**：2025年实现营业收入64.97亿元，同比增长453.21%；实现归母净利润20.59亿元，较上年同期扭亏为盈 [3] - **百济神州**：2025年实现营业总收入382.05亿元，同比增长40.4%；实现归母净利润14.22亿元，同比扭亏为盈 [3] - **北芯生命**：2025年实现营业收入5.42亿元，同比增长71.23%；实现归母净利润8062.19万元，较上年同期扭亏为盈 [3] - **精进电动**：2025年实现营业收入27.26亿元，同比增长108.93%；实现归母净利润1.62亿元，上年同期为净亏损4.36亿元 [3] - **奥比中光**：2025年实现营业总收入9.41亿元，同比增长66.66%；实现归母净利润1.27亿元，实现扭亏为盈 [3] 科创板成长层企业调出规则与影响 - 根据规则，未盈利科技型企业全部纳入科创成长层，调出条件实施新老划断 [4] - **新注册企业调出条件**：最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5000万元，或最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元 [4] - **存量企业调出条件**：符合现行取消特殊标识条件（即上市后首次实现盈利）的，将被调出科创成长层 [4] - 北芯生命作为2026年2月新上市企业，符合新注册企业的调出条件 [4] - 寒武纪、百济神州、精进电动、奥比中光这4家存量企业，因在2025年首次实现盈利，预计在年报正式披露后也将被调出科创成长层 [4]

港股通资金流向概览 - 报告期内（2026.02.23-03.01）港股通净买入前三大公司为腾讯控股(146.77亿元)、阿里巴巴-W(52.66亿元)和南方恒生科技ETF(47.45亿元)[8] - 同期净卖出前三大公司为紫金矿业(-16.98亿元)、江西铜业股份(-10.90亿元)和中国平安(-10.46亿元)[9] - 从行业分布看，信息技术板块获得最大净买入，金额约350亿元，而材料板块遭遇最大净卖出，金额约50亿元[14] 活跃个股交易分析 - 腾讯控股(0700.HK)在沪市和深市港股通的周内合计买卖额频繁位居前列，例如2月27日合计达56.44亿元[18] - 盈富基金(2800.HK)在2月27日沪市港股通录得单日最大净买入67.77亿元，但2月25日出现单日大额净卖出30.64亿元[18][20] - 长飞光纤光缆(6869.HK)在多个交易日同时出现在沪市及深市前十大活跃股中，但资金流向不一，例如2月27日沪市净卖出4.47亿元而深市净卖出0.58亿元[18] 机制与背景 - 港股通是连接内地与香港市场的交易机制，分为沪港通和深港通两个渠道[27] - 通过港股通进入香港市场的内地资金被称为“南下资金”，其流向是观察内地投资者对港股偏好的重要指标[28] - 港股市场拥有大量内地稀缺的新经济龙头公司，持续吸引内地南下资金进行配置[30]

市场整体热度 - 本周港股回购市场热度升温，共有39家公司进行回购，较上周增加9家[10] - 本周港股市场总回购金额为9.82亿港元，较上周大幅提高7.08亿港元[10] 头部公司回购 - 小米集团-W (1810.HK) 本周回购金额最高，达4.00亿港元 (39,998.90万港元)，回购1,129.40万股，占总股本0.04%[9][10] - 吉利汽车 (0175.HK) 回购金额排名第二，达2.11亿港元 (21,085.72万港元)，回购1,277.10万股，占总股本0.12%[9][10] - 网易云音乐 (9899.HK) 回购金额排名第三，达0.75亿港元 (7,498.87万港元)，回购47.70万股，占总股本0.22%[9][10] 行业分布特征 - 从回购金额看，信息技术行业最为集中，金额达5.17亿港元[13] - 从回购公司数量看，信息技术行业最多，有14家公司；可选消费行业次之，有10家；医疗保健行业第三，有8家[13] 回购行为意义 - 上市公司回购通常意味着公司认为当前股价远低于其内在价值，旨在向市场传递积极信号并稳定投资者信心[21] - 历史数据显示，港股市场的回购潮往往发生在熊市中，并可能预示着后续的上涨行情[21]

《关于进一步优化科技创新债券机制的通知》核心内容 - 《通知》由银行间市场交易商协会发布，旨在引导金融资源“投早、投小、投长期、投硬科技”，构建与科技创新相适应的金融体制，自2026年3月9日起实施 [1][2] 政策优化措施 - **细化科技型企业认定标准**：明确支持由相关部委评定的“7+6”类科创称号企业，强化专利型科技企业认定标准 [3] - **分层管理募集资金用途**：依据企业研发投入强度，将研发支出与资金使用灵活度挂钩，引导资金直接流向科技创新领域 [3] - **鼓励发行中长期债券**：支持科技型企业和股权投资机构发行中长期科创债，以匹配科技研发和股权投资的长期资金需求 [3] - **提升对民营企业的包容性**：民营企业发行科创债可灵活设置募集资金用途，以更好匹配其融资需求 [3] - **持续完善配套机制**：提升股权投资机构发行便利，推广“常发行计划”和灵活增发机制，鼓励创新评级方法，完善主承销商评价机制，推动科创债指数及指数化投资产品发展 [3] 市场现状与成效 - 银行间市场于2025年5月7日推出科技创新债券，截至2026年2月末，已累计支持**351家**非金融企业发行科创债**9748.5亿元** [4] - 其中，**86家**民营企业发行科创债**2170亿元**，占全市场民营企业科创债规模的九成 [4] - 已支持**16家**科创板、创业板上市公司发行科创债，并引入**52家**首次发行人，行业分布于创业投资、信息技术、生物医药、高端设备制造等领域 [4] - 发行期限以中长期为主，科技型企业平均发行期限**2.32年**，股权投资机构平均发行期限**5.63年**，发行企业广泛分布于全国**30个**省、自治区、直辖市 [4] 对股权投资机构的支持 - **明确支持称号范围**：在原有七类称号基础上，新增支持包括国家企业技术中心、科改示范企业、智能制造示范工厂等六类由相关部委评定的科创称号 [5][6] - **提升发行便利度**：优化发行流程，鼓励股权投资机构使用“常发行计划”减少重复信息披露，并可“一次注册、多次发行” [6] - **鼓励采用“增发”机制**：允许在已发行债券存续期内，以相同要素增发新份额，上市后与原债券合并交易，提升募集资金获取时效和融资与投资的匹配性 [6] 对“硬科技”企业的支持 - 鼓励主承销商积极服务人工智能、集成电路等关键领域企业，引入独角兽、瞪羚等硬科技企业发行科创债 [6] - 支持通过设置附认股权、知识产权质押、投资者保护等特殊条款，提高投资人认可度 [6] - 探索将主承销商引入科创债首次发行主体的情况，纳入其执业情况市场评价 [6] 投资端机制建设 - 引导投资机构加大对科创债的投资力度，优化考核评价体系，鼓励遵循组合投资规律，不简单以单个项目或单年度盈亏作为考核依据 [7] - 推动银行间市场科创债券指数建设，鼓励银行理财、券商资管等推出指数化投资产品，以提升二级市场流动性和定价效率 [7]

AI调用量与算力需求 - 2025年下半年中国企业级大模型日均调用量达37.00万亿tokens，较上半年（10.19万亿tokens）环比增长263%[1][5][12] - 2026年2月9-15日，中国AI模型周调用量（4.12万亿Token）首次超过美国（2.94万亿Token）[1][5] - 2026年2月16-22日，中国模型周调用量进一步冲高至5.16万亿Token，三周大涨127%[1][5] - 2025年中国智能算力规模预计达到1,037.3 EFLOPS，人工智能算力市场规模或达259亿美元[22][26] - 预计2028年生成式AI服务器市场规模占比将提升至37.7%[17][21] 北交所市场表现 - 截至2026年2月27日当周，北交所科技成长股区间涨跌幅中值为+0.70%，153家公司中上涨96家（占比63%）[1][37] - 北交所机械设备产业市盈率TTM中值由44.0X升至50.0X，升幅13.61%[1][50] - 北交所电子设备产业市盈率TTM中值由60.5X微升至61.0X，总市值升至1497.6亿元[1][43][44] - 北交所信息技术产业市盈率TTM中值由74.1X降至72.0X，总市值降至907.4亿元[1][57][59] - 北交所AI+产业链企业共梳理出28家，覆盖算力、基建、AIPC、应用及电源等环节[1][31][32][33]

港股市场行情表现 - 本周（2月23日至2月28日）港股三大指数表现分化 恒生指数上涨0.82% 恒生科技指数下跌1.41% 恒生中国企业指数下跌1.12% [1] - 港股行业层面 一级行业中5个上涨6个下跌 材料、房地产、公用事业涨幅居前 分别上涨5.36%、2.48%、1.60% 医疗保健、信息技术、可选消费跌幅居前 分别下跌4.20%、1.80%、1.55% [1] - 二级行业中 钢铁、化工、有色金属、房地产投资信托、煤炭涨幅居前 造纸与包装、耐用消费品、家庭用品、医药生物、传媒跌幅居前 [1] 港股市场流动性 - 本周港交所日均成交额达2418.36亿港元 较上周增加1165.78亿港元 [2] - 本周南向资金累计净流入67.05亿港元 较上周净流入额减少210.95亿港元 [2] - 截至2月25日的近7天 港股中资股中 全球主动型外资基金净流入2.38亿美元 较上周减少0.83亿美元 全球被动型外资基金净流入21.86亿美元 较上周增加14.89亿美元 [2] 港股估值与风险偏好 - 截至2026年2月27日 恒生指数的PE、PB分别为11.98倍、1.23倍 分别处于2010年以来77%、55%分位数水平 [3] - 10年期美国国债到期收益率较上周五下行11BP至3.97% 港股恒生指数的风险溢价率为4.38% 为3年滚动均值-1.40倍标准差 处于2010年以来8%分位 [3] - 10年期中国国债到期收益率较上周五下行0.22BP至1.7877% 港股恒生指数的风险溢价率为6.56% 为均值(3年滚动)-1.50倍标准差 处于2010年以来45%分位 [3] - 恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五上升1.77点至118.17 处于2014年以来12.21%分位数的水平 [3] 港股市场投资展望 - 海外地缘政治局势紧张 美国和以色列对伊朗发动袭击 市场短期可能仍将消化情绪扰动 [4] - 美国新的全球关税已按10%的税率生效 白宫正努力将税率更新为15% [4] - 科技板块仍是港股中长期投资主线 AI带来的担忧反而创造了买点 中国AI实力的崛起有望增强市场信心 但市场信心的完全恢复仍需时间 [1] - 周期板块具备中长期配置价值 “反内卷”等有望改善行业盈利水平 美元信用体系的松动引发大宗商品等实物资产的重估 叠加新能源需求的持续爆发 将驱动新一轮周期上行 [1] - 消费板块的全面复苏则依赖于宏观经济的改善和居民信心的回升 [1] - 建议关注2026年两会政策利好较多的产业 尤其是与“十五五”规划相关的产业 [1]

宏观与策略观点 - 近期美股出现“HALO交易”，投资风格从追逐“成长性”转向拥抱“确定性”和“稀缺性”[1] - 在AI技术持续迭代趋势下，真正稀缺的是支撑算力的能源、电力体系及维持社会运行的基础设施[1] - 中国拥有全球最完备的供应链体系，在新能源、电力设备、战略金属、化工材料、造船等行业具备全球领先优势，将成为AI时代的硬资产[1] - 在全球供应链重构和法币贬值背景下，中国相关产业的战略价值或迎来系统性重估[1] - 2026年3月A股金股组合包括中际旭创、科大讯飞、盛弘股份、杰瑞股份、南京银行、华菱钢铁、川恒股份、中国巨石、太阳纸业、海尔智家[2] - 2026年3月港股金股组合包括鸿腾精密、汇聚科技、中石化油服[2] 债券与可转债市场 - 中长期看A股市场稳中向好，短期风险可控，近期中东局势紧张可能为军工、航运、油汽、煤化工、黄金、战略小金属等板块带来投资机会[3] - 铜、铝等行业可能间接受益于中东紧张局势[3] - 鉴于前期正股已对中东局势进行部分定价、转债估值已偏贵、局势变化难以预知，建议投资者以逢低买入策略进行交易[3] - 2026年2月24日至27日，我国已上市公募REITs二级市场价格整体波动下跌，中证REITs（收盘）和中证REITs全收益指数分别收于796.08和1035.78，本周回报率均为-1.08%[4] - 与其他主流大类资产相比，同期回报率由高至低排序为：原油>黄金>可转债>A股>美股>纯债>REITs[4] - 同期转债市场下跌，建议投资者跟踪市场供给与政策节奏，精细化择券，保持中等仓位，依靠持仓结构调整博取更多收益[5] - 上周行业信用利差涨跌互现，煤炭和钢铁信用利差涨跌互现[6] - 上周各等级城投信用利差整体下行，非城投信用利差涨跌互现[6] - 上周国企信用利差涨跌互现，民企信用利差整体下行，区域城投信用利差涨跌互现[6] 市场数据表现 - A股市场：上证综指收盘4162.88点，涨0.39%；沪深300收盘4710.65点，跌0.34%；深证成指收盘14495.09点，跌0.06%；中小板指收盘8835.26点，跌0.07%；创业板指收盘3310.3点，跌1.04%[7] - 商品市场：SHFE黄金收盘1147.90，涨0.12%；SHFE燃油收盘2960，跌0.90%；SHFE铜收盘103920，涨1.22%；SHFE锌收盘24710，涨0.57%；SHFE铝收盘23835，跌0.04%；SHFE镍收盘141560，涨0.37%[7] - 海外市场：恒生指数收盘26630.54点，涨0.95%；国企指数收盘8859.49点，涨0.51%；道琼斯指数收盘48977.92点，跌1.05%；标普500指数收盘6878.88点，跌0.43%；纳斯达克指数收盘22668.21点，跌0.92%[7] - 外汇市场：美元兑人民币中间价6.9228，涨跌为0；欧元兑人民币中间价8.1208，跌0.31%；日元兑人民币中间价0.0442，跌0.02%；港币兑人民币中间价0.8848，跌0.09%[7] - 利率市场：DR001前加权平均利率1.3449%，跌2.18个基点；DR007前加权平均利率1.4805%，跌0.28个基点；DR014前加权平均利率1.5196%，跌1.57个基点[7] 银行业 - 自律规范以来同业活期存款利率出现一定幅度下行，但实际运行中仍存在同业负债成本偏高、同业定活切换套利等情况[8] - 下阶段同业存款的定价管控可能对定价超自律的同业活期规模占比做出上限要求，或对同业定期存款利率进行自律管理[8] - 同业负债再自律对存单利率或形成向下拖拽效果，对理财影响相对可控[8] 环保与电力行业 - 中国Token出海趋势愈演愈烈，低电力成本是核心优势[9] - 电力算力协同发展稳步推进，多家电力运营商加速布局[9] - 电力市场化背景下行业有望迎来周期底部，关注预期反转后的估值修复[9] - 建议关注金开新能、豫能控股、电投绿能、嘉泽新能、福能股份、甘肃能源、涪陵电力、龙源电力(H)、新天绿色能源(H)、太阳能等公司[9] - 聚变登上春晚舞台，Helion官宣两大突破性进展，聚变产业发展具备较强确定性[10] - 2026年国内多个可控核聚变项目进展值得期待，技术路线多样，建议关注BEST、CFEDR、星火一号、成都项目等重点项目进展[10] - 建议关注合锻智能、联创光电、国光电气、永鼎股份、派克新材、王子新材等公司[10] 公司研究要点 - 香港交易所2025年营收及盈利再创历史新高，当前市场情绪持续火热，新股上市申请数目保持稳健[11] - 上调香港交易所2026-2027年归母净利润预测至190/212亿港币，新增2028年归母净利润预测240亿港币，当前股价对应26-28年PE估值为28X/25X/22X[11] - 世茂服务2025年上半年第三方竞标外拓新增年化合同金额为人民币9.6亿元，同比上升54.6%，创历史新高[12] - 世茂服务2025H1物业管理收入28.1亿元，占比77.7%，非周期业务占比稳定提升[12] - 预测世茂服务25-27年归母净利润为2.1/3.4/3.8亿元，PE为6.5/4.1/3.6倍[12] - 永升服务2025年上半年新增合约面积2076万平方米，外拓合同年饱和收入同比大幅增长，达到历年最好表现[13] - 按照2月27日收盘价及中期股息计算，永升服务股息率已达到5.3%[13] - 预测永升服务25-27年归母净利润为4.4/5.1/5.5亿元，PE为6.1/5.3/5.0倍[13] - 中石化炼化工程截至2025年12月31日止十二个月期间新签订合同总值为1012.48亿元，较2024年同期的1006.13亿元增加0.6%[13] - 预计中石化炼化工程2025-2027年归母净利润分别为25.95、27.60、29.02亿元[13] - 由于碳纤维行业逐步回暖，上调吉林碳谷2025-2027年的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.91、2.81、3.70亿元[14] - 携程集团2025年实现净营收624.09亿元，同比增长17%；经调整归母净利润318.39亿元，同比增长77%[16] - 预测携程集团26-28年经调整归母净利润分别为190.11、220.30、242.48亿元，当前股价对应26-28年经调整PE分别为12/11/10倍[16]