公司概况与上市申请 - 上海鑫谊麟禾科技股份有限公司于2026年1月30日向香港联交所主板提交上市申请，华泰国际担任独家保荐人 [1][14] - 公司成立于2013年，是一家结合数字交易平台与MRO产品自主制造能力的综合工业集团 [2][15] - 按商品交易总额计，公司是中国前五大在线MRO采购服务提供商及第二大在线次终端MRO采购服务提供商 [2][15] 业务结构与运营表现 - 公司通过收购切入制造业务：2023年12月以9000万元收购上海和宗80%股权，2024年11月以3亿元收购浙江明磊40%股权并控制其60%表决权，合计对价近4亿元 [1][6][14][21] - 制造业务迅速成为收入主力：2024年制造业务收入4.63亿元，占总收入52.7%；2025年前三季度该业务收入同比大幅增长493.63%，收入占比提升至75.6% [6][21] - 数字平台业务增长乏力：2024年数字平台业务收入4.15亿元，同比下降17.81%；2025年前三季度收入2.74亿元，同比下降1.55%，收入占比降至24.4% [8][23] 财务业绩与盈利能力 - 收入高速增长但持续亏损：报告期（2023年、2024年、2025年前三季度）收入分别为5.05亿元、8.77亿元、11.24亿元，2025年前三季度同比增长166.61%；同期净亏损分别为6.53亿元、7.74亿元、4.89亿元 [5][20] - 毛利率受制造业务拖累持续下滑：2024年制造业务毛利率20.1%，较数字平台业务低7.5个百分点；2025年前三季度制造业务毛利率降至14.8%，而数字平台业务毛利率升至33.9%，导致整体毛利率从23.3%降至19.5% [8][23] - 期间费用率高企蚕食利润：报告期内销售、管理、研发费用合计占总收入比例分别为93.81%、58.24%、37.52% [10][25] - 经营活动现金流持续为负：报告期内经营活动产生的现金流量净额分别为-2.47亿元、-0.90亿元、-2.07亿元，2025年前三季度净流出额同比扩大37.76% [5][20] - 累计未弥补亏损巨大：截至2025年9月底，公司未弥补亏损达36.44亿元 [5][20] 财务状况与资本结构 - 存在巨额赎回负债导致技术性资不抵债：截至2025年9月底，赎回负债为44.45亿元，较总资产高出约13.81亿元，资产负债率达185.85%，营运资金为-34.65亿元 [1][4][14][18] - 赎回负债产生高额财务成本：报告期内财务成本分别为3.37亿元、4.04亿元、2.80亿元，其中赎回负债账面值变动分别为3.33亿元、3.96亿元、2.69亿元，占收入比例分别为66.00%、45.13%、23.93% [4][19] - 现金减少而借款增加：截至2025年9月底，现金及等价物等合计9.03亿元，较年初减少37.72%；短期及长期借款合计4.62亿元，较年初增长30.89% [13][31] - 上市是避免赎回触发的生存前提：若上市申请被拒、撤回或未能于2028年1月1日前完成公开发售，赎回权将自动恢复，可能引发流动性危机甚至破产 [3][4][18][19] 研发与技术创新 - 研发投入占比低且含“科”量存疑：报告期内累计研发费用2.05亿元，仅占总收入的8.17% [10][25] - 核心专利来自收购而非自研：公司披露的38项重大发明专利中，37项持有人为收购标的上海和宗、浙江明磊及其子公司，且均在公司收购前申请 [10][25] - 自身创新能力薄弱：自2013年成立至今，公司自身作为申请人仅获1项发明专利授权 [11][26] 公司治理与股东结构 - 创始人高瑒投票权达30%但未被认定为控股股东：高瑒有权行使约30.00%已发行股本投票权，并与相关公司构成单一最大股东集团 [3][16] - 股权结构显示外部投资者持股：安大略教师退休金计划旗下平台RG SPV Limited持有公司18.74%股份，为第二大股东及最大外部投资者 [3][16] - 曾进行多轮股权融资：2016年3月至2022年5月完成9轮融资，共募集资金29.66亿元，投资方包括春华资本、泰康人寿等知名机构 [2][15] 人力资源与法律风险 - 存在劳动争议及社保公积金欠缴问题：2025年多次因劳动争议或劳动合同纠纷被员工告上法庭；2024年及2025年前三季度因欠缴社保公积金分别计提拨备330万元及260万元 [1][11][14][26] - 具体法律纠纷案例频发：天眼查显示2025年多名员工起诉或申请劳动仲裁；2024年9月至2025年9月，上海邦运人力资源有限公司因服务合同纠纷五次起诉公司 [12][27][28] - 高管薪酬高昂：报告期内，执行董事兼副总经理林榕桢薪酬总额分别为927.3万元、1002万元、666.6万元；创始人高瑒2023年及2024年年薪均超200万元 [13][31]

就业市场结构性问题 - 1月美国新增2.2万个就业岗位，但增长结构严重失衡，几乎全部由教育和医疗服务业贡献，该行业单月新增7.4万个岗位[1] - 若剔除教育和医疗服务业，其余所有行业合计就业岗位已陷入负增长，表明整体就业市场实际疲软[1] - 教育和医疗服务业属于防御型“慢变量”，其扩张无法反映企业投资或消费信心的改善[1] 关键行业收缩与美元压力 - 专业与商业服务业单月裁员5.7万人，制造业减少8000个岗位，这些与企业盈利和融资环境密切相关的关键行业同步走弱[3] - 关键行业缩减用工，导致市场提前下调对利率维持高位的预期，削弱了美元中长期走势的支撑力[3] - 外汇市场关注点从“是否正增长”转向“支撑力是否削弱”，美元因基本面动摇而产生下行压力[3] 工资增长与政策困境 - 尽管就业人数下滑，但工资增速同比仍保持在4.5%左右，显示出劳动力市场降温但不松动的矛盾状态[4] - 工资增长的韧性使美联储陷入政策两难，增加了市场对政策预期判断的复杂度[4] 资产价格传导逻辑 - 就业放缓导致利率上行预期松动，进而引发美元走弱，黄金作为避险资产相对受益[6] - 在市场缺乏非农数据等明确指引的“小黑屋”博弈阶段，黄金作为对冲工具的属性会被显著放大[6] - 黄金上涨的核心驱动力往往不是“经济好”，而是“未来不确定性在上升”[6] 数据解读与交易策略 - ADP就业数据更适合用于修正短期市场预期，而非断定长期趋势反转[7] - 分析时必须结合美元指数和美债收益率进行多空校验[7] - 交易重点不在于预测数据本身，而在于观察数据公布后市场选择相信“降息将至”还是“工资通胀”的叙事[7] - 理解不同资产类别间的钩稽关系比单纯看涨跌更有意义，市场永远在对“变化”定价而非对“结果”定价[9]

欧元区服务业与整体经济 - 欧元区1月服务业PMI最终值维持在51以上，显示经济活动仍处于扩张区间，但扩张节奏相比去年年底已有所放缓 [2] - 综合PMI同步小幅回落，服务业对整体增长的支撑仍在，但企业扩张更多依赖存量业务，对新订单和未来需求的判断趋于谨慎 [2] - 区域内部存在分化，西班牙保持相对领先，德国和意大利小幅改善，但法国仍处于收缩区间，对整体景气形成拖累 [2] - 企业新业务增长乏力、招聘意愿有限，显示当前修复更多是韧性延续而非全面复苏，成本压力与需求不足并存 [2] 日本经济复苏态势 - 日本1月服务业PMI显著上行，商业活动回升速度创下近年高位，服务业继续扮演主要增长引擎 [4] - 制造业开始出现同步修复迹象，与服务业需求首次同时改善，降低了增长对单一行业的依赖 [4] - 企业开始增加用工以应对订单增长，产能扩张意愿回升，显示经济正从局部修复迈向更广泛回暖阶段 [4] 新西兰劳动力市场 - 新西兰第四季度就业人数增幅高于预期，就业率小幅上行，表明企业仍在创造岗位，劳动力需求尚未明显收缩 [6] - 失业率继续上行至多年高位，劳动参与率同步上升，表明劳动力供给增速快于岗位吸纳能力 [6] - 工资涨幅维持温和，私营与公共部门薪资均未出现失控迹象，反映劳动力市场紧张程度正在缓解，市场正进入降温通道 [6] 美国经济与政策环境 - 美国多项政策对需求形成支撑，包括财政端现金流改善、能源价格回落及此前货币政策的累积效应，就业与消费维持稳定 [8] - 通胀问题仍是美联储决策核心焦点，长期高于目标的通胀表现使得政策层面无法轻易放松警惕 [8] - 通胀的持续性被认为会对未来预期产生放大效应，从而影响政策可信度与市场定价，不确定性将持续限制政策转向的速度与幅度 [8]

香港1月PMI与营商环境 - 标普全球1月香港采购经理指数(PMI)经季节调整后，由去年12月的51.9升至52.3，反映香港营商环境持续而有力好转 [1] - 商业活动连续六个月增加，扩张速度按月持平，整体明显 [1] 行业表现与增长动力 - 行业数据显示，增幅由服务业带动，其次为批发及零售业，而制造业和建造业则持相反方向 [1] - 新订单大幅增多，扩张速度为2023年5月以来次高，紧随于去年11月 [1] - 出口订单的增幅接近三年最高，海外和内地市场的客户需求于今年初亦见改善 [1][1] 企业运营与供应链 - 订单好转促使积压工作连续两月增加，随着人手缩减，未完成订单的累积速度按月加快 [1] - 企业更加积极采购，采购数量增加，采购库存的扩张速度为七个月以来最高 [1] - 供应商1月的交付表现连续两个月改善 [1] 成本、定价与利润 - 投入成本1月的上升速度按月减慢，但整体依然明显，原材料价格按月上涨 [2] - 员工成本温和上升，加幅放缓至去年9月以来最小 [2] - 企业虽借调高售价设法将成本转嫁客户，但有多家公司为刺激销路而提供折扣，故整体售价升幅温和 [2] 商业情绪与未来展望 - 市场需求虽有改善，但业者1月对来年前景依然看淡，负面情绪加剧至五个月最明显 [2] - 业者透露，美国贸易政策、市场竞争激烈、全球经济低迷等因素对后续生产表现造成压力 [2] - 标普全球市场财智经济学家表示，企业采购活动更趋活跃，积压订单持续增加，预示商业活动为符合客户需求将于首季维持增长 [2]

上海市政协会议聚焦产业体系优化与升级 - 上海市政协十四届四次会议收到提案488件，其中涉及经济建设的提案有230件，接近半数 [1] 现代化产业体系构建 - 上海“十五五”规划建议构建“2+3+6+6”现代化产业体系，包括推动传统产业数智化、绿色化转型，加快发展三大先导产业，着力打造六大新兴支柱产业集群，聚焦未来制造、未来信息等六大重点领域 [4] - 构建现代化产业体系需分层次推进：成熟赛道加快发展壮大、成长性赛道抓紧培育、前沿赛道精准识别加快布局 [6] - 建议加强金融支持，例如通过设立未来产业基金提供全周期多元融资服务 [6] - 建议抓住长三角国际科创中心战略机遇，通过区域协同（如浦东引领、G60科创带等）打造未来产业集聚区 [6] - 产业体系优化需注重将先导产业优势传导至上下游并带动传统产业转型升级 [3] 三大先导产业发展现状与方向 - 2025年，上海三大先导产业制造业产值同比增长9.6% [4] - 集成电路制造业产值增长15.1% [4] - 人工智能制造业产值增长13.6% [4] - 需将人工智能技术赋能金融、物流、制造、文创等千行百业 [3] - 生物医药产业需聚焦创新药械及其国际市场拓展，因化学仿制药产业规模在集采背景下逐年收缩，而创新药械产业规模逐年递增 [4] - 建议上海持续鼓励并聚集有志于成为全球性生物医药企业的中国公司，帮助其通过“造船出海”等模式实现国际化 [5] - 激发先导产业活力需金融与资本支持，包括政府引导型、产业引导型、民间资本以及资本市场上市和并购等完整生态链条 [3] - 先导产业属资本与人才密集型领域，上海应发挥人才高地优势，面向世界招揽优秀科技创业人才，尤其是人工智能等领域杰出人才 [3] 人工智能、大数据与区块链产业 - 人工智能产业发展迅速，体现在语料数据成熟度提升、高质量行业数据集落地，以及多家GPU企业获资本市场认可并成功上市 [7] - 上海发布《关于人工智能“模塑申城”的实施方案》，聚焦“5+6”关键领域和重点行业推进垂类大模型应用，为相关企业提供机遇 [7] - “AI智能体”将从2024年的“试水”过渡到2025年的“全面铺开”，传统软件开发商、系统集成商应抓住转型升级机会 [7] - 基础大模型正从“通用大模型”向“多模态”、“推理”大模型迭代，背后算力支撑存在布局机会 [7] - GPU芯片企业的许多标准（如软件开发、系统编程）尚未统一，需行业主管部门或行业协会牵头建立类似英伟达CUDA的通用系统 [8] - 区块链技术可通过数字身份存证和隐私计算确保数据安全，解决人工智能数据使用中的隐私与合规风险 [8] - 区块链可通过数字指纹确权和智能合约自动执行，建立透明、可追溯的使用规则与权益分配，防范滥用 [8] - 产业机会包括：区块链与隐私计算结合的数据加工服务、通证化数据交易平台、合规审计工具，以及人工智能音乐与区块链结合的应用场景以推动数据要素市场创新 [8]

2025年中国对外投资与工程承包总体情况 - 2025年中国对外非金融类直接投资总额为1456.6亿美元，较上年增长1.3% [1] - 对外承包工程完成营业额1788.2亿美元，较上年增长7.7% [1] - 对外承包工程新签合同额2892.2亿美元，较上年增长8.2%，完成营业额与新签合同额均创历史新高 [1] 分区域直接投资表现 - 对非洲非金融类直接投资较上年增长41% [1] - 对欧洲非金融类直接投资较上年增长20.9% [1] - 对亚洲非金融类直接投资较上年增长1.2% [1] “一带一路”共建国家业务情况 - 在“一带一路”共建国家非金融类直接投资396.7亿美元，较上年增长17.6% [1] - 在“一带一路”共建国家对外承包工程新签合同额2579.8亿美元，占新签合同总额的89.2% [1] - 在“一带一路”共建国家对外承包工程完成营业额1526.3亿美元，占完成营业总额的85.4% [1] 对外劳务合作情况 - 2025年派出各类劳务人员42.8万人，较上年增长4.6%，增加1.9万人 [1] - 派出劳务人员主要集中在建筑、交通运输、制造、住宿和餐饮等领域 [1] - 2025年末在外各类劳务人员总数为60.3万人 [1]

会议与双边经贸关系 - 2026年中英企业家委员会会议在北京举行，这是8年来首次举办此规模会议，双方各有50多家企业和机构代表参加，涵盖金融、医药、制造业、文化、创意等领域[1] - 会议期间，中英双方签署了经贸、教育、市场监管等领域的多项合作文件[1] - 2025年，中英双边货物贸易额达到1037亿美元，服务贸易额有望突破300亿美元[7] 医药与生物科技行业 - 阿斯利康宣布，未来四到五年内将在中国投资超1000亿元人民币，用于研发和制造[3] - 阿斯利康表示，其当前在华战略重点已从向中国病人提供药品，转向与中国生物科技公司合作进行创新[3] 文化创意与服务贸易行业 - 会议参与方包括众多文旅机构，显示中英在服务贸易领域，特别是文化交流方面的合作前景广阔[9] - 英国国家剧院将其剧目电影在中国上映，一个月内吸引了近100万中国观众，该数字超过了其在伦敦一年剧场的观众数量[11] - 苏格兰国家美术馆去年与上海浦东美术馆合作举办展览，观众超过45万人，公司希望将更多艺术品带到中国不同城市[13] 行业合作前景 - 伦敦科学博物馆首席执行官对中英合作前景表示非常积极，认为双方交流会继续向积极方向发展[5] - 会议现场交流活跃，不仅限于制造业投资合作，服务贸易领域的交流同样活跃[7]

文章核心观点 - 伯克希尔-哈撒韦公司在其继任者格雷格·阿贝尔的领导下 可能正在酝酿经营思路的重大转变 即开始评估并可能剥离表现不佳的资产 而潜在的首次大动作就是出售其持有的卡夫亨氏全部3.25亿股股票[1][2] 事件背景与现状 - 卡夫亨氏向投资者发出警示 其最大股东伯克希尔-哈撒韦或有意出售其持有的3.25亿股（325,442,152股）公司股票[1] - 该消息导致卡夫亨氏股价应声下跌近4% 收于22.85美元[2] - 伯克希尔-哈撒韦目前尚未启动减持 也未对相关消息作出回应[2] 历史投资与当前困境 - 卡夫亨氏由沃伦·巴菲特在2015年牵头 联合巴西3G资本促成卡夫与亨氏合并而组建[1] - 近年来 随着消费者偏好转向超市自有品牌并远离加工食品 公司品牌护城河被认为不如预期坚固[1] - 伯克希尔已于去年夏季对卡夫亨氏股份计提了37.6亿美元减值 巴菲特去年秋季亦对公司的拆分计划表示失望[1] - 早在去年春季 伯克希尔派驻卡夫亨氏董事会的两名代表已辞职[1] 领导层更迭与战略转向 - 格雷格·阿贝尔于2025年1月1日正式出任伯克希尔首席执行官 投资者正密切关注其带来的变革[2] - 分析师认为 阿贝尔的领导风格可能与巴菲特不同 他很可能评估旗下所有子公司并剥离未达内部考核标准的公司[2] - 在巴菲特执掌的六十年里 伯克希尔极少抛售已收购的资产 通常只进行收购而不进行剥离[2] - 此次潜在的减持若落地 将标志着公司经营思路的重大转变[2] 潜在交易与市场观点 - 由于伯克希尔持股体量庞大（3.25亿股） 在公开市场全部抛售绝非易事 市场猜测可能有潜在的大型买家在幕后等待接盘[3] - 巴菲特去年秋天曾表示 除非有买家对卡夫亨氏发起全面要约收购 否则伯克希尔不会接受针对其持股的单独要约收购[3] - 有投资人表示 抛售卡夫亨氏股份对阿贝尔而言或许是“最容易实现的目标” 即便伯克希尔清仓该持仓 市场也不会感到惋惜[3]

2025年中央企业整体经营业绩 - 2025年中央企业实现利润总额2.5万亿元，完成固定资产投资5.1万亿元，上交税费2.5万亿元 [2] - 截至2025年底，中央企业资产总额突破95万亿元 [2] “十四五”时期发展成就 - “十四五”时期中央企业资产总额连续跨上70万亿元、80万亿元、90万亿元台阶，年均增速达6.9% [3] - “十四五”时期中央企业实现增加值51.3万亿元，比“十三五”时期增长44.6% [3] - “十四五”时期中央企业实现利润总额12.7万亿元，比“十三五”时期增长56.2% [3] - “十四五”时期央企原油产量较“十三五”时期增长24.7%，发电量、售电量分别增长38.2%、40.7% [3] - “十四五”时期中央企业全员劳动生产率从每年每人59.4万元增长到83.6万元，年均增速7.1% [3] - “十四五”时期中央企业营业收入利润率从6.2%提升到6.7% [3] - “十四五”时期中央企业研发投入累计超5万亿元，研发投入强度提高0.27个百分点，科技人才数量增加近50% [3] 2025年科技创新与布局优化 - 2025年中央企业研发投入1.1万亿元，新增22位两院院士、创历史最好水平 [4] - 2025年央企牵头或参与全部22个国家重大科技专项，攻克领跑技术121项 [5] - 2025年有23个创新联合体新吸纳超过100家创新主体参与攻关 [4] - 2025年国务院国资委共组织8组17家单位开展集中签约，推进专业化整合 [5] - 2025年完成聚焦国家能源安全、绿色发展的中国雅江集团组建 [5] 战略性新兴产业发展 - 2025年中央企业战略性新兴产业营收规模超12万亿元，连续三年实现每年1万亿元增长 [6] - 2025年新兴产业营收占总营收比重较2022年提高超10个百分点 [6] - 2025年中央企业完成战略性新兴产业投资2.5万亿元，占总投资比重达41.8% [6] - “十四五”以来中央企业在战略性新兴产业累计投资超过10万亿元 [6] - 中央企业在集成电路、生物技术、新能源汽车等领域发展提速，在人工智能、量子科技等领域抢位争先 [7] 传统产业与人工智能转型 - 建成“轨道交通装备核心部件精益智造智能工厂”等70个卓越级智能工厂，培育6个领航级智能工厂 [8] - 39个项目入选第二批国家绿色低碳先进技术示范工程项目清单 [8] - 三大运营商建成4个“万卡集群”，有效支撑大模型训练 [9] - 中国移动“九天”、中国电信“星辰”等通用大模型赋能超200家外部单位 [9] - 中央企业联合头部企业打造超1000个AI应用场景，国家电网、南方电网通过AI实现电力调度 [9] 2026年发展目标与工作重点 - 2026年中央企业高质量发展目标是确保增加值持续增长，力争与国家GDP增速相匹配 [11] - 2026年目标还包括确保利润总额、营业收现率、净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、资产负债率稳中向好 [11] - 2026年科技创新重点工作包括加强关键技术攻关，提高基础研究投入占比，深化原创技术策源地建设 [11] - 2026年将加快布局建设一批中试验证平台，加大首台（套）、首批次、首版次采购力度 [11] - 2025年有8家中央企业转制院所试点成立行业共性技术研究院，首批项目国产化率从51%提升到79% [11] - 2025年中央企业共有134个中试验证平台开放了291项专业化服务 [11] 监管与考核体系 - 国有企业改革深化提升行动的主体任务基本完成 [10] - 中央企业全面实施“一企一策”考核，2025年度和2025至2027年任期考核个性化指标占比分别达76%和79% [10] - 建成全国国资系统产权信息库，加快构建智能化穿透式监管体系，完成中央企业直联在线采集试点 [10]

核心观点 - 中央企业在“十四五”期间向战略性新兴产业进行大规模投资和布局，投资规模超过10万亿元，占总投资的比重显著提升，旨在发展新质生产力并优化国有经济布局 [1] 战略性新兴产业投资与成果 - “十四五”以来，中央企业在战略性新兴产业累计投资超过10万亿元，占总投资比重从“十四五”初期的22%提升至40%以上 [1] - 2025年，中央企业完成战略性新兴产业投资2.5万亿元，占总投资的41.8% [2] - 中央企业战略性新兴产业发展专项基金正式发布，首期募资510亿元，旨在撬动社会资本投向早期、小型、长期和硬科技项目 [2] - 2025年，中央企业战略性新兴产业营收规模超过12万亿元，连续三年实现每年增长1万亿元 [2] - 相关企业在集成电路、生物技术、新能源汽车等领域发展提速，新一代移动通信、高端装备制造等领域优势不断巩固 [2] 传统产业转型升级 - 2025年，中央企业带头落实大规模设备更新行动，建成70个卓越级智能工厂，培育6个领航级智能工厂 [3] - 39个项目入选第二批国家绿色低碳先进技术示范工程项目清单 [3] - 国务院国资委连续两年召开专题会议推进中央企业“AI+”专项行动，中央企业联合头部企业打造超一千个应用场景 [3] 未来产业布局方向与目标 - 国务院国资委主要目标是打造一批新兴支柱产业，强化新能源、新能源汽车、新材料、航空航天、低空经济、量子科技、6G等领域布局 [5] - 将超前谋划具身智能、生物制造、海洋能、绿色船舶等新赛道，建设一批具有全球竞争力的产业集群 [5] - 布局重点方向是“三个集中”，通过调整存量结构、优化增量投向，助力增强产业体系完整性、先进性和安全性 [5] - 2026年将以编制实施“十五五”规划为契机，接续推动中央企业加快布局新兴产业 [2] - 正在研究起草关于推动中央企业培育新兴支柱产业的工作文件，引导实现从投资、培育、突破到整体布局优化的跨越式发展 [2] 产业链供应链安全 - 增强产业链供应链韧性是国资央企的主攻方向 [4] - 带头实施制造业重点产业链高质量发展行动，聚焦粮食安全、能源资源、高端装备等重要行业与关键领域开展强链补链重大项目 [5]