（原标题：【机构策略】外部冲击造成的资产下跌 是增持中国市场的良机） 国泰海通证券认为，外部冲击造成的资产下跌，是增持中国市场的良机。假期后中美贸易争端再次令投 资人战战兢兢，不少市场分析将当下冲突与4月相比拟，并带动周五恐慌性抛售（膝跳反应）。实际 上，在4月初，由于没有历史经验可比，投资人对"对等关税"所带来的贸易风险的边界估计是模糊的， 对国内经济金融稳定条件和应对准备的认识也有限，造成估值收缩和信心受挫。国泰海通策略相较共识 要更乐观和坚定，与4月冲击不同，当下贸易风险的边界相对清晰，国内金融稳定条件也更明朗，因此 外部冲击是扰动，不会终结趋势。投资更应看到中国"转型牛"内在确定性的趋势：中国转型加快、无风 险收益下沉与资本市场改革。当下中国社会和投资人关于"找资产"的需求持续井喷，尤其是发展逻辑坚 实的优质资产，因此，外部局势的冲突和扰动所造成的资产下跌反而是买点。地缘冲击和调整难免，但 时间不会久，幅度可控，是增持中国的时机。 财信证券认为，中美关税谈判具有艰巨性、反复性、长期性特征，逐步试探谈判底线、分阶段达成初步 共识或是大概率的现实路线。在开启每轮谈判之前，筹码收集与反复较量或是谈判手段的常 ...

大华银行发布的《2025年下半年投资展望——越过彼岸：在不断变化的世界中寻求发展可能性》，围绕全球经济形势、主要国家经济前景、资产类别观点及 投资策略展开分析，为投资者提供指引。 2025年上半年，全球经济展现韧性，但受美国政策不确定性、中东局势紧张等影响，市场波动明显。展望下半年，全球经济将持续扩张但增速放缓，暂不会 衰退。通胀方面，多数经济体通胀趋缓并向2%目标靠近，不过服务业粘性通胀、异常天气及美国政策可能带来短期波动。央行政策转向宽松，各国降息节 奏不同，美联储、欧洲央行及亚洲多国央行将逐步降息，日本则可能加息。 国家层面，美国经济增长放缓，劳动力市场降温，减税计划或缓解颓势，通胀短期或因关税上升后趋缓，美联储下半年预计三次降息；欧元区从轻度衰退复 苏，若未与美达成贸易协议将承压，通胀趋近目标，欧洲央行将继续降息；中国经济企稳，出口为动力，国内需求低迷，政府实施刺激政策，通胀面临通缩 压力，央行或于四季度进一步宽松；日本经济增长存下行风险，出口受关税和日元走强影响，通胀高企，央行预计年内加息。 资产类别上，股票市场波动大，建议多元化投资，看好优质派息股、科技股、中国股市等；债券市场短期收益率稳定，长期 ...

《行动方案》从"三个聚焦"破题，提出30项任务举措 昨天，推动长三角都市圈同城化发展研讨会在沪举办，以"迈向形神兼备的现代化都市圈"为主题，就建 立健全都市圈同城化发展体制机制，发展壮大现代化都市圈面临的机遇挑战、突破路径、重大举措等进 行探讨。 方案印发 2018年至2024年，长三角GDP年均增速5.58%，形成多个国家先进制造业集群，但都市圈同城化发展仍 面临诸多挑战。 近日，长三角区域合作办公室会同沪苏浙皖三省一市发展改革委编制的《建立健全都市圈同城化发展体 制机制提升长三角城市群一体化发展水平行动方案》（以下简称《行动方案》）已正式印发。《行动方 案》从"三个聚焦"破题，围绕实现"七个一"和加强组织实施等八个方面，提出30项具体任务举措。 "三个聚焦" ● 聚焦重点区域和重点领域同向发力：注重形成"中心城市—重要节点—战略支点"布局，加强都市圈间 合作互动，增强重点领域系统集成探索，实现破壁成圈、功能融合。 ● 聚焦制度建设牵引：加强规划、政策、立法的协同，健全工作推进、要素保障等机制，以规制贯通支 撑都市圈同城化发展效能提升。 ● 聚焦多措并举：兼顾守正创新、共性个性、内部外部，既复制推广好经验， ...

就在周日（10月12日），始于2022年10月的美股本轮牛市迎来三周年纪念日，标普500指数在此期间累 计上涨83%，市值增加约28万亿美元。然而在这一里程碑到来之际，投资者正在激烈辩论美股是否已经 涨得太远太快。 Stovall指出，虽然历史表明市场还没有过度透支，但这意味着涨幅需要尽快回归合理水平。 他预计2026年可能是美股的艰难一年，原因包括昂贵的估值倍数、关税和经济担忧，以及中期选举年通 常带来的政策不确定性波动。 过去两年标普500指数连续录得超过20%的涨幅，这是自1990年代末以来首次出现这种情况。在估值接 近历史高位的背景下，部分投资者开始考虑是否应该减持股票头寸。 除了估值创历史新高之外，本轮牛市的一个关键风险是过度集中在少数科技巨头身上。英伟达在过去三 年中飙升近1500%，Meta Platforms上涨超过450%，这些科技巨头推动了整个市场的涨势。 然而，大量股票表现落后。等权重版本的标普500指数自2022年10月以来落后于市值加权版本21个百分 点，这是自至少1990年代以来牛市开始时的最大落后幅度。 就在美股本轮牛市迎来"三周年纪念日"之际，上周五（10月10日）却突然遭遇大 ...

特朗普：若俄乌冲突无法解决可能会供乌"战斧" 据央视报道，当地时间12日，美国总统特朗普表示，若俄乌冲突无法解决，他可能会向乌克兰提供"战 斧"导弹。 巴基斯坦与阿富汗在边境地区交火 据新华社消息，当地时间11日深夜至12日凌晨，巴基斯坦与阿富汗在两国边境地区交火。巴方谴责"阿 富汗在巴阿边境地区的挑衅行为"，要求阿方确保其领土不被用于针对巴基斯坦的恐怖活动。阿富汗方 面称，将对任何侵犯阿领土的行为作出回应。 巴基斯坦三军新闻局12日发表声明说，11日深夜至12日凌晨，恐怖组织"巴基斯坦塔利班"武装分子在巴 阿边境地区对巴方发动袭击，巴安全部队进行反击，至少打死200名武装分子。交火造成巴安全部队23 人死亡、29人受伤。 特朗普作出此番发言时，其正乘坐专机飞往以色列。特朗普当天对记者说："如果俄乌冲突无法解决， 我可能会告诉(俄罗斯总统)普京，我可能会向乌克兰提供'战斧'导弹。" 此外特朗普还表示，乌克兰方面希望获得"战斧"导弹，这将提高其作战能力。 此前在9月28日，美国副总统万斯称，美国正在考虑通过北约欧洲成员国向乌克兰提供射程可覆盖俄罗 斯首都莫斯科的"战斧"巡航导弹。 10月2日，俄罗斯总统普京在俄 ...

（原标题：中方回应美威胁加征100%关税！国务院，重磅公布！证监会：严肃查处！楼市大消息！影 响一周市场的十大消息） 01、李强签署国务院令 据新华社10月10日消息，国务院总理李强日前签署国务院令，公布《生物医学新技术临床研究和临床转 化应用管理条例》，旨在规范生物医学新技术临床研究和临床转化应用，促进医学科学技术进步和创 新，保障医疗质量安全，维护人的尊严和健康。 有分析指出，受益于国内政策、出海授权、业绩增速，创新药行业基本面持续向好。数据显示，2025年 上半年，我国医药领域海外授权金额超668亿美元，国际头部跨国制药公司外部引进的创新药物中31% 源自中国，全球双抗药物管线中50%的品种来自中国，创新影响力持续提升。 02、商务部回应四大关切 10月12日，商务部新闻发言人就近期中方相关经贸政策措施情况答记者问。 1.有记者问：10月9日，商务部、海关总署发布公告，对相关稀土物项实施出口管制。请问中方有什么 考虑？ 答：中方发布了关于稀土等相关物项的出口管制措施，这是中国政府依据法律法规，完善自身出口管制 体系的正当做法。当前世界局势动荡不安，军事冲突时有发生，中方注意到中重稀土相关物项在军事领 域 ...

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10月10日，A股市场震荡，前期涨幅较大的科技板块首当其冲。 开源证券策略首席分析师韦冀星旗帜鲜明地强调，"中国资产的牛市并不会戛然而止"。他表示，4月7日的 恐慌冲击反而造就了年内最具性价比的黄金买入区间，成为行情的启动信号。本次事件谈判意味更浓，本 质上反映中国在稀土等关键资源上的战略主动，这或意味着本次冲击的实质性影响更小。因此上一轮冲击 没有击倒的行情，本次或将延续。空间上，预计在证券化率达到1倍之前（即总市值达到GDP），市场仍 有估值抬升的空间。 随后，受贸易摩擦升级预期影响，美股三大股指集体下挫。不过，从券商研究所的最新研判来看，A股中 期向好的逻辑仍在，无需对此过于悲观，四季度建议关注风格再平衡，可能会有风格切换。 相比4月预计冲击更小 "与4月7日的调整相比，当前指数中枢更高，但市场学习效应也在累积。股价演绎模式类似，但幅度可能 更低。下周脉冲式调整后，不必悲观。"申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛认为，本轮科技龙头调整 的原因，主要是短期点状扰动，以及 9月初A股休整以来，中期上涨空间尚未打开的问题延续。 国信证券策略首席分析师王开同样认为，A股中期向好逻辑未变。他表示，对美股而言，情绪 ...

核心观点 - 全球风险资产出现普跌，但市场并未陷入恐慌，资产价格下跌幅度相比4月贸易摩擦升级时相对较窄 [2][6] - 当前市场估值水平已高于4月，资产调整可能不剧烈但需要较长时间消化，缺乏恐慌也意味着没有“贪婪”的必要 [3][13][17] - 投资策略建议从国内政策（“反内卷”）和内需见底视角寻找机会，中期仍看好全球制造业活动回升带来的实物资产主线 [3][17] 市场表现分析 - 美股主要股指创下4月中旬以来最大单日跌幅，科技股普遍回调，纳斯达克指数跌幅靠前 [2][5] - 中国资产中更依赖海外流动性的港股跌幅更大，前期与海外共振明显的科技股出现大幅回调 [2][5] - 商品市场上工业金属跌幅领先，受中东局势影响的国际油价明显回调，黄金上涨而主要数字货币大幅回调 [2][5] - 外汇市场上美元边际走弱，避险属性货币日元和瑞郎边际走强 [2][5] 波动原因分析 - 资产价格波动主要受海外风险事件扰动：特朗普政府停摆期间永久性裁员可能拖累就业市场；特朗普对华关税威胁导致中美贸易摩擦再度升级 [2][5] - 相比4月“对等关税”出台后标普500两日分别下跌4.8%和6%，本轮标普500下跌2.7%幅度相对较窄 [6] - 当前VIX指数约21.66，上涨31.8%，但绝对值（4月前为21.51）和变化幅度（4月3日、4日分别上涨39.6%和50.9%）均未达极端水平 [6] 历史经验对比 - 4月后资产价格修复路径：在市场过度悲观下，贸易问题重复博弈修复预期，加上美国《大而美》法案财政扩张、科技巨头资本开支和欧洲财政计划等积极因素 [3][7] - 与4月市场对“对等关税”感到“陌生”和“不知所措”不同，本轮市场更倾向于复制4月经验，并对后续APEC峰会抱有期待 [2][6] 经济前景判断 - 美国经济可能走向两条路径：服务业数据指示进入滞胀后期；制造业数据处于复苏早期 [3][12] - 贸易冲突重新升级将阶段性抑制制造业复苏预期，服务业走弱趋势不可避免，科技板块面临回调压力 [3][12] - 全球制造业周期在降息周期开启下存在明显向上空间，但开启时间点面临波折 [3][12] 估值水平评估 - 全球主要股指估值水平已高于4月：标普500市盈率29倍（4月低点23倍）、万得全A 22.5倍（4月低点17倍）、恒生指数12倍（4月低点8.9倍） [13] 投资策略建议 - A股存在指数层面调整可能但幅度可控，建议关注国内政策和内需见底机会 [17] - 内需方向将阶段性获得更多关注：食品饮料、航空机场、房地产等 [17] - 非银金融将受益于全社会资本回报见底回升 [17] - 实物资产中期仍是最占优资产：上游资源（铜、铝、油、金），原材料（基础化工品、钢铁） [17]

2025 年 10 月 12 日 证券研究报告 | 策略周报 波动再度放大，如何应对？ 策略周报 分析师：郝一凡 分析师登记编码：S0890524080002 电话：021-20321080 邮箱：haoyifan@cnhbstock.com 分析师：刘芳 分析师登记编码：S0890524100002 电话：021-20321091 邮箱：liufang@cnhbstock.com 021-20515355 相关研究报告 1、《长假期间国内外大事一览—策略周 报》2025-10-09 2、《节前波动有所放大，持股还是持币 过节？ —策略周报》2025-09-29 3、《长假临近，震荡分化延续 —策略周 报》2025-09-21 4、《颠簸初现，成长风格人气仍高 —策 略周报》2025-09-07 5、《A 股 8 月强势收官，9 月有哪些变 数？ —策略周报》2025-08-31 投资要点 风险提示：经济修复不及预期的风险，政策效果不及预期的风险，关税博弈 持续升级的风险，地缘政治风险，海外经济衰退风险，外部政策不确定性风 险。本报告模拟组合结果基于对应模型计算，非实盘业绩，需警惕模型失效的 风险；文中涉及基 ...