核心观点 - 快递行业呈现"反内卷"趋势 单价降幅收窄 行业集中度提升 头部企业市场份额扩大[5][6][7] - 人形机器人技术实现突破 向"类人化自主决策"方向演进 产业呈现"技术深化"与"场景落地"双轮驱动态势[12][13][15] - 乳制品行业迎来肉奶周期共振 原奶价格回落存栏加速去化 牛肉价格低位反转 牧业企业盈利弹性较强[17][18][20] - 新能源与高端制造领域多公司业绩亮眼 光伏出货量大幅增长 磁材产品结构优化 锂电稼动率领先[55][56][58] 物流仓储行业 - 2025年7月全国快递件量164亿件 同比增长15.1% 1-7月累计件量1120.5亿件 同比增长18.7%[5] - 行业集中度持续提升 CR8达86.9 同比提升1.7 头部企业Q2市占率环比提高[6] - 7月单票收入同比下降5.3% 降幅同比环比收窄 反内卷力度超预期 义乌广东等地底价上调0.2-0.4元[7] 机器人行业 - Figure人形机器人实现无遮挡行走 通过强化学习训练达到超人水平 展示自主折衣等复杂技能[12][14] - 产业重点关注旋转关节模组、线性执行模组、电机、编码器、灵巧手及传感器等核心零部件[13] - 技术演进需解决力的精准控制、动态决策逻辑问题 依靠算法优化与数据积累实现任务自主决策[15] 乳制品行业 - 原奶价格延续回落 8-9月青贮采购季资金压力较大 社会存栏加速去化 25H2有望供需平衡[17] - 牛肉价格进入上行周期 25Q2全国牛存栏同比下降2.1%至9992万头 25H1进口牛肉量同比下降9.5%[18] - 牧业龙头企业毛利率有望获得6pct/10pct以上的改善空间 淘牛总收入有望增厚约2/4亿元[20] 新能源发电与高端制造 - 横店东磁25H1光伏产品出货13.4GW 同比增长超65% 电池量产转化效率提升至26.85%[55] - 磁材业务出货10.73万吨 结构优化 拓展至新能源汽车、AI服务器等新兴领域[56] - 锂电板块出货超3亿支 同比增长12.25% 稼动率维持业内领先 毛利率进一步回升[58] 互联网与科技 - 富途控股25H1营收100.06亿港元 同比增长74.89% 净入金强劲 新增有资产客户20.4万人[22][23] - 北森控股云端HCM收入7.22亿元 同比增长14.2% AI商业化ARR超过600万元[31][33] - 吉宏股份Q2扣非净利高增123% 跨境电商营收21.2亿元 同比增长52.9%[51][52] 汽车与出行 - 小鹏汽车25Q2交付量10.3万辆创历史新高 同比增长242% 毛利率达17.3%创历史新高[66][67] - 大众合作延伸至燃油和插电混动车型平台 有望增厚服务业务收入[67] 消费品与零售 - 巴比食品25Q2营收4.65亿元 同比增长13.5% 团餐业务1.06亿元 同比增长26.2%[27][28] - 亚玛芬体育25Q2收入12.4亿美元 同比增长23% 大中华区收入同比增长42% 规模首超美洲[93][94] 金融与保险 - 众安在线25H1归母净利润6.68亿元 同比增1103.5% 综合成本率95.6% 同比改善2.3pt[70][71] - 瑞达期货25H1归母净利润2.28亿元 同比增长66.49% 投资业务净收同比增69.72%[76][77] 材料与资源 - 厦门钨业25Q2归母净利5.81亿元 环比增48.65% 能源新材料利润同比增35.47%[61][62] - 长海股份25H1归母净利润1.7亿元 同比增42.30% 玻纤产能扩大至47万吨[104][105]

行业与公司概述 - 化工物流行业具有顺周期属性，与消费、地产、汽车等行业关联密切[1] - 2000年至2024年化学品产量年均增长约7%[1] - 2019年后中国大炼化项目投产推动出口，龙头企业如米尔克卫收入因此扩张[1] - 第三方化工物流市场规模接近万亿，占总规模2.4万亿，行业集中度低，龙头企业市场份额不到1%[6] 核心观点与论据 行业现状与趋势 - 化工物流行业目前处于底部，静待反转[2] - CCPI（化学品价格指数）显示化工行业处于低迷状态，但价格已触底[9] - 国内化工出海趋势不变，但国内需求疲软导致物流需求较差[10] - 行业格局极度分散，龙头公司如密尔克卫、新通股份等正在逆势扩张[10] 需求预期 - 预计出海端需求将维持，国内需求目前处于底部状态[5] - 若2025年四季度降息或经济修复落地，化工产业链及物流链条将受益[1][5] 龙头企业表现 - 米尔克卫2022-2024年受行业贝塔影响大，2023年周期下行后收入和业绩承压[11] - 新通股份2025-2027年预计将额外投放超过10万吨载重吨外贸运力，相当于现有外贸运力翻倍[14] - 龙头企业通过收并购扩展业务，展现阿尔法优势[7] 重要数据与预测 米尔克卫 - 2025年估值约14倍，2026年12倍，2027年10倍[12] - 2025年盈利预测约6.5亿元，2026年约7.6亿元，2027年约8.6亿元[11] 新通股份 - 预计2025年业绩为3.6亿元，2026年为4.6亿元，2027年达到5.4亿元[16] - 2025年估值约14倍，2026年11倍，2027年9倍[16] 其他重要内容 - 三方化工物流渗透率提升，安全监管趋严导致不合规企业出清，行业集中度提高[6] - 开工率指标反映化工厂排产计划和需求情况，目前开工率没有明显提升[9] - 液体化学品运价今年内外贸运价仍较低[9] - 新通股份内贸业务由于严格监管，运力扩展难度较大，营收规模预期持平略增[15]

公司调研信息 - 知名私募明河投资近期调研了上市公司密尔克卫 线上会议形式参与 [1] - 密尔克卫在东南亚的员工规模超过300人 大部分为当地招聘的中层管理人员和员工 仅少数外派管理层 [1] - 公司在海外人才管理方面注重文化认同 持续扩充高级管理人才招聘 [1] 机构背景 - 上海明河投资成立于2010年4月 注册资本1000万元人民币 [2] - 公司投资理念为"稳健、长久、共赢" 经营强调专业化与规范化 [2] - 管理团队来自基金公司核心岗位 采用合伙人模式 核心员工持有股权或期权 [2] - 公司通过激励机制在同行业中保持制度领先 [2]

固定收益 - 债市回调源于债基及券商自营系统性主动降久期，与赎回及经济基本面无关，7月经济数据大幅走弱，信贷罕见负增长[2] - 2024年股市"924"行情带动债市快速调整，但股市对债市资金分流有限，更多为情绪压制[2][8] - 坚定看多债市的六大理由：央行持续宽松、经济下行压力加大、央行可能重启国债买入、银行负债成本下行、政府债券净发行高峰已过、理财规模增长[2][11][12] - 7月消费增速回落至3.7%，固定资产投资同比仅增1.6%，出口韧性突出但未来或小幅回落[14][15][16] - 10Y国债收益率预计波动区间1.6%-1.8%，当前接近1.75%具备配置价值[13] 金属新材料 - 碳酸锂价格周涨15%至8.3万元/吨，锂辉石精矿涨20.98%至940美元/吨，供给端扰动催化价格上涨[3][23] - 铜价受美联储降息预期扰动震荡，电解铝库存回升预计维持2.0-2.1万元/吨震荡[20][22] - 钴出口禁令延长加速原料库存消化，Q4或出现紧缺，钴价有望持续上行[24] 北交所 - 存量证券代码切换进入全网测试阶段，"920"时代临近，将强化市场独立地位[26] - 26家北交所公司中报显示收入增速中值17%，归母净利润增速中值27%，业绩整体良好[27][28] - 北证50指数周涨2.4%，日均成交额回升至261亿元，建议关注高成长稀缺标的[26][28] 新消费 - 武商WS江豚会员店采用付费会员制，营业面积超1万平米，商品差异化率达80%，开业反响热烈[30] - 老铺黄金发布8月25日提价预告，历史调价前常现排队热潮，利润率有望提升[31][32] - 荣泰健康与美团合作推出"智能理疗+平台流量"创新模式，分三阶段推广[30] 交运 - 密尔克卫2025H1营收70.35亿元同比+17.4%，归母净利3.52亿元同比+13.12%，分销业务增长27.08%[34][35] - 公司物流网络持续优化，仓储利用率长期保持85%，新能源/化工/半导体三大领域客户拓展显著[36] - 预计2025-2027年归母净利6.47/7.60/8.62亿元，对应PE14.4/12.3/10.8倍[37] 市场数据 - 北证50指数年初至今涨幅44.76%领跑主要指数，周涨幅3.04%[5] - 创业板指年初至今涨22.99%，科创50涨15.28%，显示成长板块表现突出[5]

财务表现 - 2025年中报营业总收入70.35亿元，同比增长17.4%，归母净利润3.52亿元，同比增长13.12% [1] - 第二季度营业总收入36.93亿元，同比增长19.26%，归母净利润1.8亿元，同比增长12.27% [1] - 毛利率11.46%，同比增1.92%，净利率5.9%，同比增0.93% [1] - 每股收益2.22元，同比增长17.46%，每股经营性现金流7.87元，同比增长657.11% [1] - 货币资金23.08亿元，同比增长77.36%，主要因经营性现金流入增加 [1][2] 费用与负债 - 销售费用、管理费用、财务费用总计2.87亿元，占营收比4.09%，同比增5.06% [1] - 有息负债53.19亿元，同比增长12.04%，有息资产负债率达36.67% [1][6] - 财务费用同比增长34.96%，主要受汇兑损益影响 [4] - 一年内到期的非流动负债同比增长56.69%，因1年内到期的长期借款增加 [3] 业务与投资 - 合同负债同比增长801.77%，因MCD业务增加带动预收款项 [3] - 长期股权投资同比增长399.23%，因增加对参股公司天津物泽的投资款 [2] - 开发支出同比增长208.8%，因资本化的研发支出增加 [2] - 投资活动产生的现金流量净额同比下降223.09%，因对外投资增加 [4] 基金持仓与机构关注 - 富达悦享红利优选混合A新进持有16.76万股，为持仓最多的基金 [7] - 海外管理团队在东南亚有超300名员工，注重当地人才招聘与文化认同 [8] 商业模式与评价 - 业绩主要依靠资本开支驱动，需关注资本开支项目合理性 [5] - 历史ROIC中位数11.96%，2023年最低为7.35%，2025年预期归母净利润6.53亿元 [4][6] - 应收账款/利润达610.28%，需关注应收账款状况 [6]

展会概况 - 第三届天津国际航运产业博览会吸引全球445家企业参展，展览面积达5.1万平方米，是华北地区最具影响力的航运产业盛会[1] - 天津经开区组织区域内17家重点企业组团参展，展示领域涵盖高端海工装备、智能物流系统、水下机器人、清洁能源等[1] 汽车及高端装备产业 - 天津杰士电池有限公司展示专为船舶应用研发的系列高性能电池产品，公司隶属于日本GS YUASA集团，拥有GS电池、统力电池、统一电池三大品牌[3] - 天津龙创世纪汽车设计有限公司展出模块化设计的植保无人机和储充一体移动超充无人车，公司是专业从事汽车整车研发的高新技术企业[5] - 致导创新（天津）科技有限公司展示MR413A全功能小型多旋翼无人机、QP530A小型混合翼无人侦察机等产品，构建了无人机、无人艇、机载航电产品体系[7] - 天津弘盛科技有限公司展出水上应急救援机器人和六旋翼无人机，专注于海上溢油应急设备和无人智能装备[9] - 深之蓝海洋科技股份有限公司展示河豚系列水下机器人，最大下潜深度达300米，应用于水利工程、交通运输工程等领域[11] 新一代信息技术产业 - 中兵北斗卫星通信有限公司展出北斗三号短报文通信模组、便携式北斗终端等产品，是中国兵器工业集团旗下国家级专业运营公司[18] 化工新材料产业 - PPG涂料（天津）有限公司展示SIGMAGLIDE®2390船舶有机硅防污漆，与传统涂层相比能有效防止污染物附着[19] - 维源泰德（天津）清洁能源有限公司聚焦船舶专用中央空调热泵系统和海水源热泵系统，展示清洁能源循环技术[21] - 天津恒阳化工储运有限公司专业从事化工产品仓储与物流服务，项目包括码头和罐区[23] - 博途新能源（天津）有限公司是天津市唯一风力发电机结构件制造商，提供全链条产品和技术方案[25] 医药健康产业 - 天津瑞奇外科器械股份有限公司展示睿志等微创外科器械，拥有2.1万平方米智能化制造中心，ENDO III系列腔镜吻合器是首个进入欧洲市场的国产品牌[27] - 康师傅集团展出相鲜Q面、御品盛宴方便面、9.0电解碱性水等产品，在天津经开区形成从原料到成品的完整生产体系[29] - 科芯（天津）生态农业科技有限公司展示智慧农业解决方案，拥有独立自主的芯片技术及核心算法[31] 现代服务产业 - 泰达MSD航运基地汇集天津港第二集装箱码头、中集物流等航运经济企业，航运及适港服务项目占入驻项目的近30%[33] - 于响国际航运大厦聚焦高端航运服务，引入公信法律战略合作联盟、天津租赁资产交易中心等机构[34] - 天津中远海运泰港化工物流有限公司专注化工物流综合服务，正打造天津南港危化品智慧物流综合服务中心[36] 未来发展 - 天津经开区将持续推动航运产业向智能化、绿色化、国际化迈进，助力天津打造世界级航运枢纽[40]

权益分派调整 - 公司2024年度权益分派方案已实施完成 每10股派发现金红利3元（含税） 合计派发现金红利不超过29 793 223 50元 [2] - 权益分派实施后 按股权登记日总股本折算每股现金红利为0 2868467元/股（103 864 609股为基数） [2] - 权益分派股权登记日为2025年6月9日 除权除息日为2025年6月10日 [3] 定向增发价格调整 - 向特定对象发行A股股票价格从18 52元/股调整为18 23元/股 调整公式为调整前价格减去每股现金红利 [4] - 价格调整依据为发行方案中约定的除权除息条款 原定价基准日为第二届董事会第二十六次会议决议公告日 [1] 定向增发数量调整 - 发行数量上限从21 598 272股调整为21 941 854股 按募集资金总额4亿元除以新发行价格计算取整 [4] - 调整后发行数量仍不超过发行前总股本的30% 符合《证券期货法律适用意见第18号》规定 [4] 方案实施进展 - 本次定向增发事项已通过董事会 监事会及2024年第五次临时股东大会审议 [1] - 除价格和数量调整外 发行方案其他条款未发生变化 [1][4]

募集资金基本情况 - 公司首次公开发行普通股2,597万股，发行价30.46元/股，募集资金总额79,104.62万元，扣除承销保荐费7,367万元后净募集资金71,737.62万元，最终募集资金净额为67,170.18万元[2] - 截至2025年3月31日，募集资金专户余额包含利息收入和手续费净额1,533.38万元，另有3,000万元用于购买理财产品[3][4][5] - 公司使用部分闲置募集资金进行现金管理，包括光大银行2,000万元（利率1%-2.2%）和浦发银行1,000万元（利率0.85%-2.15%）的定期存款[5] 募集资金使用及变更情况 - 首次变更：将"化工物流装备购置项目"资金从28,034.83万元调整为10,854.83万元，剩余17,180万元用于收购永泰运天津100%股权，以获取危化品仓储资源[8][9] - 第二次变更：将"宁波物流中心升级建设项目"1亿元资金调整为收购绍兴长润100%股权（5,000万元）和年产8,000吨化学品复配分装项目（5,000万元）[10][11] - 新增实施主体：将"物流运力提升项目"实施主体扩展至湖北子公司永泰运（湖北），投入2,000万元用于购置运输车辆以拓展中部地区业务[12][13][14] 募集资金使用效益 - "宁波物流中心升级建设项目"2024年5月至2025年3月累计实现净利润870.85万元，超过预期685.91万元[23] - "年产8,000吨化学品复配分装项目"因行业波动和竞争激烈，2024年10月至2025年3月累计亏损62.48万元，低于预期[24] - "化工物流装备购置项目"2024年1月至2025年3月累计实现净利润857.10万元，达到预测值的82.68%[24] 董事会及股东大会相关事项 - 第二届董事会第三十三次会议审议通过《前次募集资金使用情况专项报告》，并计划提交2025年第四次临时股东大会审议[28][31] - 2025年第四次临时股东大会将于6月26日召开，采用现场与网络投票相结合方式，审议募集资金使用情况专项报告等议案[43][44][46]

收购天津物泽股权 - 公司以1.42亿元收购天津物泽30%股权 [1] - 天津物泽成立于2022年10月 为天津港物流发展有限公司全资子公司 [1] - 天津物泽2023年营收0元 2024年营收791.49万元 净利润亏损205.23万元和2579.97万元 [1] - 截至2024年末 天津物泽资产总额5.06亿元 所有者权益3.9亿元 [1] - 收购目的是完善北方地区业务布局 提供港口危险货物集装箱全链条物流服务 [1] 公司业务概况 - 公司是国内领先的专业智能供应链综合服务商 提供货运代理、仓储和运输等一站式综合物流服务 [2] - 业务延伸至化工品分销服务 形成化工品及新能源行业物贸一体化服务 [2] - 公司打造大中华六大战区 包括上海、南部、北部、山东、西部和长江地区 [2] 财务表现 - 2024年公司营收121.18亿元 同比增长24.26% [2] - 2024年净利润5.65亿元 同比增长31.04% 扣非净利润5.33亿元 同比增长30.47% [2] - 2025年一季度营收33.42亿元 同比增长15.4% 净利润1.72亿元 同比增长14.02% [2] - 2024年上海地区营收64.9亿元 同比增长31.67% 非上海地区营收56.06亿元 同比增长16.47% [3] 业务扩张 - 2024年收购广州市捷晟智谷颜料有限公司 并更名为广州密尔克卫捷晟科技有限公司 [3] - 新设密尔克卫(涿州)供应链管理有限公司等公司 [3] - 在美国、新加坡、马来西亚等地设有子公司 [3]

募投项目延期 - 公司决定将"'运化工'一站式可视化物流电商平台项目"达到预定可使用状态日期由2025年4月延长至2027年4月 [1] - 延期未改变募投项目的投资内容、投资总额和实施主体 [1] - "年产8,000吨化学品复配分装及配套储存项目"已结项并节余募集资金718.92万元用于永久补充流动资金 [3] 日常关联交易 - 预计2025年度与关联方日常关联交易总额不超过7,850万元 [3] - 2024年度预计日常关联交易总额不超过4,350万元，实际发生额为2,079.41万元 [3] - 关联交易涉及9家关联方企业，包括中集赛维、宁波高永、永港海泰等 [5][6][7][8][9][10][12][14] 资产减值准备 - 2024年度计提资产减值准备合计6,512.09万元 [26][27][28][29][30] - 确认公允价值变动损失7,431.18万元 [31] - 上述事项预计将减少2024年度归属于母公司股东的净利润13,517.35万元 [33] 高管薪酬 - 2024年度公司董事、监事及高级管理人员薪酬总额为1,235.6万元 [35] - 2025年度独立董事津贴标准为每年8万元 [38] - 高管薪酬由基本工资和年终绩效奖励组成 [40] 会计政策变更 - 根据财政部要求变更会计政策，执行《企业会计准则解释第17号》和《企业会计准则解释第18号》 [82][83] - 变更自2024年1月1日起施行 [83] - 会计政策变更对公司财务报表无重大影响 [86] 股东大会 - 公司将于2025年5月26日召开2024年年度股东大会 [66][70] - 会议将审议包括确认董事监事高管薪酬方案等议案 [73] - 股东可通过现场或网络方式参与投票 [68][69]