行业报告 | 行业研究周报 农林牧渔 证券研究报告 2025 年第 36 周周报：第三方机构公布 8 月能繁数据，如何解读？ 1、生猪板块：8 月第三方能繁环比持平或减少，重视生猪板块预期差！ 1）本周猪价震荡&仔猪价格继续新低。截至 9 月 6 日，全国生猪均价 13.87 元/kg，较上周末 上涨 0.73%（智农通）；本周 7kg 仔猪价格为 324 元/头（年内新低）。供应端，本周出栏均重为 128.23kg（环比+0.40kg），近五年历史同期最高，其中散户出栏均重 143.75kg（年内新高，已 接近 24 年 12 月水平），卓创/涌益/钢联 9 月样本企业计划出栏量环比+4.11%/+3.92%/+1.29%； 鉴于现阶段出栏均重仍处历史同期高位，天热导致消费支撑薄弱，猪价持续承压。卓创/涌益/ 钢 联 8 月样本点能繁母猪存栏量环比分别为 -1.11%/+0.07%/-0.80% （ 7 月分别为 -1.36%/+0.52%/+0.00%）,政策引导减产&供强需弱情况下，后续产能或有望持续去化。2）重视 生猪板块低估值、预期差！重视优秀企业的盈利能力！在 25 年猪价持续低位&政策引导情况 ...

核心财务表现 - 2025H1公司实现收入7.92亿元，同比增长45.5%，归母净利润0.74亿元，同比增长0.4%，扣非归母净利润0.73亿元，同比增长3.5% [1] - 2025Q2公司实现收入4.57亿元，同比增长53.1%，归母净利润0.49亿元，同比增长30.6%，扣非归母净利润0.48亿元，同比增长29.9% [1] 分地区收入结构 - 2025H1境内营收1.72亿元，同比增长136.77%，境外营收6.20亿元，同比增长31.44%，境外为主要收入来源但境内增速显著更高 [1] - 境外市场覆盖美国、欧洲、日本等多个国家和地区，主要通过向境外知名企业销售贴牌产品实现收入增长 [2] 分品类收入表现 - 宠物零食营收4.12亿元，同比增长64.6%，宠物牵引用具营收1.96亿元，同比增长6.9%，宠物主粮营收0.77亿元，同比增长55.4% [1] - 宠物玩具营收0.45亿元，同比增长47.9%，其他产品营收0.61亿元，同比增长103.0% [1] 自主品牌发展 - 境内市场通过经销雀巢、玛氏旗下品牌搭建销售渠道，同时推出匹卡噗、哈乐威、传奇精灵等自主品牌矩阵，实现宠物用品及食品全覆盖 [1] - 销售费用率同比提升1.1个百分点至4.3%，主要来自业务宣传及展览费用，可能与自主品牌建设投入相关 [3] 海外产能布局 - 公司在国内、柬埔寨设有现代化工厂，柬埔寨生产基地已完成建设并承接境外订单 [2] - 柬埔寨新增产能及孟加拉新生产基地正在建设中 [2][3] 盈利能力与费用 - 2025H1毛利率21.5%，同比下降0.9个百分点，2025Q2毛利率24.2%，同比上升1.8个百分点 [3] - 期间费用率中管理费率2.9%（-0.5pct）、研发费率2.0%（+0.2pct）、财务费率-0.8%（+2.4pct） [3] 营运与现金流 - 2025H1存货周转天数96天，同比增加6天 [3] - 经营活动所得现金净额为-0.31亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.8亿元、2.2亿元、2.8亿元 [3] - 对应PE估值分别为25.6倍、20.6倍、16.2倍 [3]

财务表现 - 上半年实现营业收入7.92亿元，同比增长45.52% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7416.37万元，同比增长0.37% [1] - 基本每股收益0.3937元 [1]

财务表现 - 公司实现营业收入7.92亿元 同比增长45.52% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7416.37万元 同比增长0.37% [1] - 扣除非经常性损益的净利润7280.64万元 同比增长3.50% [1] - 基本每股收益0.3937元 [1]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入7.92亿元 同比增长45.52% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7416.37万元 同比增长0.37% [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入7.92亿元，同比增长45.52% [1] - 净利润7416.37万元，同比增长0.37% [1] 利润分配 - 公司计划不派发现金红利 [1] - 不送红股 [1] - 不以公积金转增股本 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 自有品牌业务营收高增长 带动公司市占率持续上行 25H1公司自有品牌天猫 京东 抖音渠道累计GMV同比+50% 其中麦富迪品牌同比+26% 弗列加特品牌同比+147% [6] - 产品结构优化 高端产品收入占比提升 高端品牌弗列加特营收占比由13 6%（2023年）提升至32 5%（25H1） [6] - 公司上调营收预测 预计25-27年实现营收66 2 80 5 96 6亿元（原预测65 1 77 5 92 3亿元） 同比+26% +22% +20% [6] - 小幅下调盈利预测 预计25-27年实现归母净利润7 9 9 8 12 0亿元（原预测7 9 9 9 12 2亿元） 同比+26% +25% +22% [6] 财务表现 - 25H1实现营业收入32 2亿元（3,221百万元） 同比+32 7% 归母净利润3 78亿元（378百万元） 同比+22 6% [5][6] - 25Q2实现营业收入17 4亿元 同比+31 0% 归母净利润1 74亿元 同比+8 4% [6] - 毛利率持续改善 25H1毛利率42 8% 同比+0 73pct 25Q2毛利率43 8% 同比+1 0pct [6] - 预测25年营业总收入66 24亿元（6,624百万元） 26年80 52亿元（8,052百万元） 27年96 63亿元（9,663百万元） [5][8] 业务发展 - 主品牌麦富迪产品升级迭代 2月升级barf系列天然粮至2 0版本 5月升级牛肉双拼粮为肉粒粮 8月升级barf烘焙粮至2 0版本 [6] - 高端品牌弗列加特保持高速增长 24Q3-25Q2线上GMV分别同比+88% +152% +144% +148% [6] - 公司市占率显著提升 自有品牌线上市占率从7%（2023年）提升至约10%（25H1） [6] - 形成高端品牌矩阵 24H1推出高端犬粮品牌汪臻醇 与弗列加特形成互补 [6]

财务表现 - 2025年中报营业总收入32.21亿元，同比增长32.72%，实现四年连续增长 [1] - 归母净利润3.78亿元，同比增长22.55%，较去年同期增加6954.90万元 [1] - 经营活动现金净流入3.50亿元，同比增长42.97%，较去年同期增加1.05亿元 [1] - 摊薄每股收益0.94元，同比增长22.08%，实现四年连续上涨 [3] 盈利能力 - 毛利率42.78%，较上季度提升1.22个百分点，较去年同期提升0.73个百分点，位列同业第一 [3] - ROE为8.51%，较去年同期增加0.59个百分点，同业排名第三 [3] - 总资产周转率0.63次，同比增长12.38%，同业排名第四 [3] - 存货周转率2.33次，同比增长12.97% [3] 资本结构 - 资产负债率14.94%，较上季度下降1.32个百分点，保持同业最低水平 [3] - 前十大股东持股比例82.76%，持股数量3.31亿股 [3] - 控股股东秦安持股45.7%，境外机构GOLDEN PROSPERITY INVESTMENT持股14.0% [3] 行业地位 - 营业总收入在同业已披露公司中排名第四 [1] - 归母净利润和经营活动现金流净额均位列同业第二 [1] - 毛利率和资产负债率指标居同业首位 [3]

公司治理 - 公司将于2025年9月11日召开2025年第一次临时股东大会 [1] - 股东大会将审议《关于提请股东大会授权董事会办理股权激励相关事宜的议案》等多项议案 [1]

京东健康宠物健康业务动态 - 公司出席第27届亚洲宠物展 展会汇聚2600余家展商和超2万品牌[1] - 公司通过整合资源持续构建宠物医药器械供应 在线问诊和健康管理一体化生态闭环[1] 勃林格殷格翰新产品合作 - 公司作为全球健康新品线上首发平台 于7月28日完成福味恩®全网独家首发[2] - 公司为福味恩®提供数据分析实现精准用户触达 通过商品详情页科普和图文问答完成用户教育[2] - 公司互联网医院平台拥有超5000名宠物医生提供7×24小时专业咨询服务[2] - 勃林格殷格翰选择公司作为首发合作伙伴 看重其用户基础 品牌信誉和服务能力[2] 宠物驱虫市场趋势 - 口服类驱虫产品搜索量2025年同比增长超50%[3] - 公司通过稳定供给 专业科普和用户触达提升公众对口服驱虫药信任[3] 中老年宠物健康合作 - 公司与汉维宠悦深化合作 共同推出专为中老年宠物设计的健康产品和服务体系[4] - 汉维宠悦依托17年宠物医药研发经验以医研级营养产品切入市场[4] - 公司年服务超百万宠物家庭 具备药品－检测－诊疗全链路服务能力[4] - 双方将围绕产品共创 渠道融合与科普教育三大方向展开合作[4] - 合作旨在提升宠主对中老年宠物特殊健康需求认知 推动行业标准化与数智化发展[4] 公司战略规划 - 公司将持续引入全球前沿宠物健康解决方案[4] - 通过全域营销 用户教育和服务整合推动中国宠物行业全面升级[4]