投资评级 - 开源证券维持神州数码“买入”评级 [3] 核心观点 - 神州数码业绩稳健增长，自有品牌业务高速增长，各项业务与AI深度融合，全域算力与Token生产能力持续增强 [4][5] 业绩表现 - 2026年上半年，神州数码实现营业收入869.19亿元，同比增长21.41% [4] - 2026年上半年，神州数码实现归母净利润4.96亿元，同比增长16.34% [4] - 2026年上半年，神州数码实现扣非归母净利润4.52亿元，同比增长3.61% [4] - 2026年第二季度，神州数码单季度实现营业收入463.61亿元，同比增长16.47% [4] - 2026年第二季度，神州数码单季度实现归母净利润2.60亿元，同比增长24.37% [4] - 2026年第二季度，神州数码单季度实现扣非归母净利润2.19亿元，同比增长3.06% [4] 业务分项表现 - 自有品牌算力基础设施产品业务：2026年上半年实现营业收入65.7亿元，同比增长111.7% [4] - 自有品牌算力基础设施产品业务：2026年上半年实现税后净利润8037.8万元，同比增长34.9% [4] - 数云服务及软件业务：2026年上半年实现营业收入17.3亿元，同比增长5.4% [4] - 数云服务及软件业务：2026年上半年实现税后净利润3604.5万元，同比增长1.9% [4] - IT分销及增值服务业务：2026年上半年实现营业收入793.7亿元，同比增长16.1% [4] - IT分销及增值服务业务：2026年上半年实现税后净利润4.7亿元 [4] AI业务发展 - 2026年上半年，神州数码AI业务（包括自有品牌和数云业务）实现营业收入83.0亿元，同比增长74.9% [5] - 2026年上半年，神州数码IT分销及增值服务业务中AI生态业务营业收入达306.7亿元，同比增长134.9% [5] - 神州数码旗下神州鲲泰推出KunTai A989 I3超节点服务器及KunTai PoD2000 A3液冷超节点整机柜 [5] - 神州数码持续迭代训推一体服务器、推出AI推理工作站，推动产品能力从单体服务器向超节点升级、从中心侧向边缘和终端延伸 [5] - 神州数码全域算力产品能力持续迭代升级，Token规模化生产能力持续增强 [5] 财务指标与预测 - 2026年上半年，神州数码综合毛利率为3.25%，同比下降0.24个百分点 [4] - 2026年上半年，神州数码销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.14%、0.22%、0.22%，同比下降0.30、0.05、0.04个百分点 [4] - 开源证券下调神州数码2026-2028年归母净利润预测为7.88、10.00、13.34亿元（原值为9.03、11.80、15.40亿元） [3] - 开源证券预测神州数码2026-2028年EPS分别为0.77、0.98、1.31元/股 [3] - 开源证券预测神州数码2026-2028年营业收入分别为1720.23、1975.01、2265.32亿元 [7] - 开源证券预测神州数码2026-2028年归母净利润YOY分别为50.6%、27.0%、33.4% [7] - 开源证券预测神州数码2026-2028年毛利率分别为3.0%、3.1%、3.2% [7] - 开源证券预测神州数码2026-2028年ROE分别为6.5%、7.8%、9.6% [7]