行业投资评级 - 碳酸锂：震荡 [4] 核心观点 - 盐湖作为碳酸锂成本曲线的最左侧，具有产能刚性、成本刚性、产量刚性的特点 [1][28] - 调研样本合计产能26.1万吨，远期有合计15万吨左右的扩产计划，但距离落地仍需要一定时间 [1][28] - 盐湖2.6-5万元/吨的完全成本区间显著低于其他碳酸锂生产路线和当前碳酸锂价格，且装置升级、收率提升等仍在推动成本继续下移 [1][28] - 样本企业基本满产运行，生产不受价格影响，但合规约束下超产空间受限，仅部分项目可上浮10-20%，提产须等待新开发方案报批 [1][28] - 调研企业销售长协占比70-80%，锚定网站报价，散单占比20-30%，以贸易商点价出售为主 [1][28] - 部分企业库存较高在1个月以上，其出货意愿将影响短期现货流通性和基差变化 [1][28] - 从平衡表看，11月随矿端供给回升，预计碳酸锂去库幅度进一步收窄；枧下窝复产后，预计于12月看到碳酸锂从去库转为累库 [2][29] - 2027年需求增速走弱，预期锂资源过剩量达13.6万吨，但供给存阶段性扰动 [2][29] - 资金看空情绪浓厚，仍以交易需求走弱为主，叠加利空消息释放，盘面偏弱运行；但远月合约已进入成本区间，向下出现一定抗跌性 [2][29] - 对于空头而言，建议关注反弹基差走弱后的逢高沽空机会 [2][29] 调研目的 - 2026年以来碳酸锂高波特性进一步加剧，当前碳酸锂期货主力合约已跌破9万元/吨关口，从高点下跌近58% [7] - 在需求弱预期逐步验证的背景下，市场定价逻辑重新转入成本曲线和供给弹性 [7] - 盐湖作为成本曲线的最左侧，提供了供给的基本盘：一方面盐湖的产能扩张和生产技术进步决定碳酸锂生产成本是否仍有下降空间，另一方面盐湖的生产节奏和销售策略也会直接影响现货市场的流动性 [7] - 青海是我国盐湖提锂的主要产区，本次调研前往青海格尔木和西宁，调研青海地区主流盐湖企业，重点了解其产能分布、实际开工、生产成本和库存销售情况 [7] 调研结论：产能与开工 - 调研样本企业合计拥有盐湖提锂产能26.1万吨/年，远期有合计15万吨左右的扩产计划 [16][28] - 产能扩张主要来自三个方面：技术进步带来的收率提升带动同样卤水消耗量下碳酸锂产量再增加；已建成项目二期产能再投产；海内外盐湖资源的收并购 [16] - 调研企业基本处于满产状态，月产量保持高位，新投产产能投产即达产，全年产量目标完成情况较好 [16] - 部分企业表示满产后最多可超产10-20%；部分企业表示尽可能不超产，国家层面对资源保护有较高要求，需要以批准的产能进行核算，即使提产也需要等新开发方案重新报批以后才有合规提产空间 [16] - 国家对不增加原料使用、依赖技改提升收率带来的产能增加表示支持，会对技改产能增加进行批复 [16] - 在预计提前完成目标的情况下，部分企业表示年底可能会检修 [16] - 盐湖生产受季节性影响减弱，使用膜法后原料约束大幅减弱，冬季减产主要出于能源消耗考虑，即冬季天然气、电力消耗增加，部分地区可能面临天然气供应不足限制，部分企业考虑能耗带来的成本上升会考虑适度减产更具经济性 [17] - 调研企业现有产能及扩产计划：项目A现有产能4.0万吨，2030年20万吨锂盐目标；项目B现有产能4.0万吨，现有装置技改提效收率提升带来内生增长及新项目收并购；项目C现有产能1.8万吨；项目D现有产能2.0万吨；项目E现有产能1.2万吨；项目F现有产能5.0万吨，二期规划5万吨产能；项目G现有产能6.1万吨，曾在西藏、玻利维亚等地计划投资新项目但尚未落地；项目H现有产能2.0万吨，未来有扩产计划但暂无明确进度 [18] 调研结论：工艺流程 - 目前青海盐湖提锂工艺路线较为趋同，"吸附+膜法"成为主流，主要适用于高镁锂比的盐湖资源 [20] - 经典工艺路线为：盐田摊晒→钠/钾结晶富集→老卤→吸附（镁锂初步分离）→纳滤（镁锂深度分离）→反渗透（浓缩）→电渗析（镁锂再分离，同时除硼除硅）→MVR（蒸发浓缩）→沉锂→干燥包装 [20] - 沉锂环节的沉锂母液经摊晒/萃取回收，贫锂尾液再返回盐湖，形成完整循环 [20][21] 调研结论：生产成本 - 盐湖是碳酸锂成本曲线的最左侧，但不同盐湖之间也有较大的成本差异，调研样本内盐湖完全成本在2.6-5万元/吨之间不等 [22] - 成本差异原因之一原料供给：部分企业卤水自采自用无额外采购成本；部分企业需要向母公司/钾肥子公司外购卤水，而卤水价格跟随碳酸锂价格波动导致卤水结算成本高；销售结算时卤水资源税按15%征收，锂盐资源税按6%征收，根据实际销售对象不同两者取其一征收 [22] - 成本差异原因之二收率：资源禀赋和生产技术共同决定收率与单耗，资源禀赋差异主要体现在盐湖的锂浓度和镁锂比，调研样本中不同企业盐湖提锂综合收率在50-90%之间差异较大，通过技术改进锂综合收率有较大提升空间 [22] - 成本差异原因之三工艺顺序：部分企业对老卤进行预处理过滤小颗粒物与漂浮物保证进入吸附环节的卤水洁净，提高吸附效率、减轻膜污堵；部分企业新产能打破行业常规的先沉淀钠钾后利用老卤提锂的生产流程，反而是先提锂后提钾，避免提钾过程的锂损失提升整体收率 [22] - 成本差异原因之四装置代际：部分老装置采用固定床三步骤依次进行，部分新装置采用连续移动床可使吸附/淋洗/脱附三步骤同步进行，提高吸附环节效率 [23][25] - 成本差异原因之五耗材差异：吸附剂方面部分企业使用自产吸附剂优势在于强度高、溶损小、生产成本低，部分企业使用市场化产品优势在于吸附容量与吸附效率高；固定床机械磨损叠加溶损导致吸附剂年损耗约7-8%每年需要定期补充，连续移动床搭配高选择性吸附剂年损耗可降低至5%；膜材料方面进口膜寿命2-3年（后端可达4-5年）、国产膜约1年 [25] - 成本差异原因之六能源成本：部分企业用自建光伏和储能替代天然气，优势在于不受国网电价波动、显著降低供热成本 [25] - 成本差异原因之七折旧摊销：青海的盐湖基建、道路、电力配套相对完善，相比之下西藏等高海拔地区项目需要自建公用工程园区也会带来更高的固定资本投资 [25] - 成本差异原因之八副产品：盐湖提锂与钾肥等副产品共用一套前期生产装置可通过其他产品分摊成本，企业也在进行技术探索研究新装置增加硼、铷、铯等副产品提取的可能性从而进一步降低碳酸锂生产成本 [25] 调研结论：库存销售 - 调研样本内大部分企业库存在0.5-1个月出头之间，新投产产能库存较多 [27] - 企业销售以长协主导占比70-80%，普遍"锁量不锁价"，定价锚定第三方网站报价，先款后货，调价频率在双周到一个月 [27] - 散单占比20-30%，多根据期货点价出售给贸易商，极少数通过拍卖，在价格不确定性较高时少量投放 [27] - 企业直接参与期货套期保值的程度较低，调研企业中仅1家明确直接参与期货套保 [27] 总结展望 - 盐湖具有产能刚性、成本刚性、产量刚性特点：产能方面调研样本合计产能26.1万吨远期有合计15万吨左右扩产计划但距离落地仍需时间；成本方面盐湖2.6-5万元/吨完全成本区间显著低于其他碳酸锂生产路线和当前碳酸锂价格且装置升级收率提升等仍在推动成本继续下移；产量方面样本企业基本满产运行生产不受价格影响 [28] - 合规约束下超产空间受限仅部分项目可上浮10-20%，提产须等待新开发方案报批；关注在提前完成年度目标后盐湖企业是否会在年底时间段进行检修，不过这仅影响供应节奏而非年度总量 [28] - 调研企业销售长协占比70-80%锚定网站报价，散单占比20-30%以贸易商点价出售为主；目前部分企业库存较高在1个月以上，其出货意愿也将影响短期现货流通性和基差变化 [28] - 从平衡表看11月随矿端供给回升预计碳酸锂去库幅度进一步收窄，枧下窝复产后预计于12月看到碳酸锂从去库转为累库 [29] - 2027年需求增速走弱预期锂资源过剩量达13.6万吨但供给存阶段性扰动 [29] - 资金看空情绪浓厚仍以交易需求走弱为主叠加利空消息释放盘面偏弱运行，但远月合约已进入成本区间向下出现一定抗跌性；对于空头而言建议关注反弹基差走弱后的逢高沽空机会 [29] - 全球锂资源供需平衡表：全球总供应2022年81.3万吨LCE、2023年100.9万吨、2024年130.7万吨、2025年169.5万吨、2026E 220.5万吨、2027E 278.3万吨，供应增速分别为44%、24%、30%、30%、30%、26%；全球总需求2022年78.8万吨、2023年96.3万吨、2024年115.4万吨、2025年161.8万吨、2026E 221.8万吨、2027E 264.6万吨，同比增速分别为37%、22%、20%、40%、37%、19%；供需平衡2022年2.5万吨、2023年4.6万吨、2024年15.3万吨、2025年7.7万吨、2026E -1.3万吨、2027E 13.6万吨 [30] 详细纪要：项目A - 产能4万吨，以太阳能蒸发为媒介，卤水在大型盐田内蒸发并输送至高钠池完成钠结晶后进入光卤石池作为提钾车间原料，钾肥提钾后的尾液老卤作为提锂原料经过吸附、纳滤、反渗透、电渗析、MVR、沉锂、干燥包装等步骤完成镁锂分离和浓缩得到碳酸锂，提锂后的贫锂液重新输送返回盐湖形成完整系统循环 [33] - 该产线建设较早，吸附环节使用固定床装置经自动化改造实现半自动运行；吸附剂基于俄罗斯引进的技术升级改造形成自产吸附剂，优势为强度高、溶损量小、生产成本低，劣势为吸附容量与交换速度不及市场化产品 [33] - 完全成本4-5万元/吨，主要是因为卤水需要向母公司购买因此成本较高，卤水价格与碳酸锂价格挂钩按照季度均价调整；卤水外售资源税税率15%，锂盐资源税税率6%，根据实际销售对象不同两者取其一征收；母公司向本项目外卖卤水则资源税为15%，如果母公司直接自己生产并销售碳酸锂则资源税按照6%征收；此外由于工艺和设备问题该项目收率水平相对较低，未来老产线有技改计划可以减少单吨碳酸锂生产所需的卤水量，收率有较大进步空间 [33] 详细纪要：项目B - 产能4万吨，不能超产有法律风险需要获得审批以后才能提产，完成年度目标后或有检修计划 [34] - 集团层面远期规划2030年20万吨碳酸锂产能目标，增量来自于技术进步带来的提质增效和收并购；提质增效指老产线以前生产1吨碳酸锂需要2000方老卤而现在新产能消耗的老卤量可以下降到1300-1400方，收率提升对资源的单耗下降可以提升近1/3的产能；收并购指优先国内和青海省内的资源考虑青海区域小矿区的整合 [34] - 完全成本2.6-2.7万元/吨，一方面该项目卤水自供因此有成本优势，另一方面该项目收率较高可以做到80%+；该项目吸附阶段采用连续移动床设备可以将吸附、淋洗、脱附三个步骤同步进行提高生产效率；未来项目收率仍有进一步提升空间向行业最优秀水平进发；项目也在研究硼等其他副产品的提取通过副产品的分摊进一步降低碳酸锂的生产成本 [34] - 公司各项目合计库存约1万多吨 [35] - 销售长协比例70%、贸易商30%，长协锁量不锁价格双周定一次价格先收款再过半个月按照均价结算先款后货 [35] - 公司层面有期货套保额度 [36] 详细纪要：项目C - 产能1.8万吨锂盐产能其中1.5万吨碳酸锂产能；2025年3月在已投产的年产量1万吨碳酸锂生产线基础上采用原卤提锂工艺对原生产工艺进行改造升级新增年产量5000吨的碳酸锂生产能力 [37] - 完全成本2.8万元/吨 [38] - 工艺为硫酸镁亚型盐湖原始卤水吸附提锂，无需前置卤水预处理将提锂工序大幅前置，在原卤阶段同步分离钠、镁、钾、锂并完成脱硼，生产周期大幅缩短 [38] 详细纪要：项目D - 产能2万吨满产状态运行 [39] - 完全成本4万元/吨左右，主要没有自己的卤水资源需要外购因此卤水成本较高，但是项目收率较高 [39] 详细纪要：项目E - 原产能1万吨今年技改依靠新吸附装置提升收率在不增加原料使用的情况下增加0.2万吨产能，技改产能已经得到批复目前产能1.2万最多超产10-20%；目前已经完成全年目标90%预计提前完成目标，提前完成后可能会检修為明年生产做准备 [40] - 完全成本含税4万出头，其中卤水成本较高一方面该项目资源禀赋略差品位较低导致生产一吨碳酸锂所需要的卤水量较高，另一方面卤水需要与钾肥子公司结算由于碳酸锂价格上涨导致卤水结算价格较高进而使得项目成本提升；但是通过设备升级、母液回收等技术改造项目收率得到很快提升目前综合锂收率已经提升至80%以上 [40] - 销售长协比例较高锁量不锁价以参考网站均价为主打预付款，行情变化对客户的结算方式和账期影响不大；2026前三季度碳酸锂产量10019吨、销量9210吨分别完成全年产销计划的91.08%、83.72%；第三季度碳酸锂产量4619吨销量5220吨 [40] - 基本不直接参与期货套保偶尔实行点价 [41] 详细纪要：项目F - 一期5万吨投产即达产，截止9月底生产1.05万吨预计全年完成2-2.5万吨产量目标问题不大，27年后预计能满产；另有二期规划5万吨产能 [42] - 新投产完全成本仍不确定，但其成本优势在于卤水品位好卤水单耗低且卤水自用无需外采，此外该项目自建光伏储能减少国网电价波动的影响；劣势在于高原地区公用基础设施配套较少 [43] - 截止9月底库存0.86万吨 [44] - 截止9月底销量0.19万吨，该项目已向市场销售少量产品证明新产线产品质量达标 [44] 详细纪要：项目G - 2026年碳酸锂总产能为6.1万吨，其中新投产的1.7万吨产线采用脱钠新工艺，项目月产量5000+吨左右；冬季影响减弱主要是出于天然气、电力等能耗考虑 [45] - 项目为硫酸盐型卤水硼、锂含量较高镁锂比较低资源禀赋优；脱钠新工艺指先提锂后提钾无需等待钾盐富集可避免提钾过程中的锂损失从而提升整体收率，项目总体收率可以做到90%+ [45] - 公司曾考虑过西藏、玻利维亚等地的盐湖资源但尚未落地 [46] - 成本较低，自有盐湖资源无需外采；碳酸锂、钾肥、硼砂三类产品共用一套前期生产装置可通过钾肥、硼砂分担成本成本调节空间较大 [46] - 少量库存用于提前筹备下月发货 [47] - 80%的销量供给长协客户剩余少量为散单；散单销售包含点价、拍卖两种方式其中拍卖频次极低仅在价格不确定性较高时少量投放；长协价格参考网站报价；2027年长协已与客户初步接触但具体条款尚未敲定 [47] - 公司为央国企不方便直接参与期货市场 [48] 详细纪要：项目H - 现有产能2万吨，未来有扩产计划但暂无明确进度 [49] - 完全成本不含税3.4万元/吨 [50]