行业投资评级 - 碳酸锂：震荡 [4] 核心观点 - 盐湖作为碳酸锂成本曲线的最左侧，具有产能刚性、成本刚性、产量刚性的特点 [1][28] - 调研样本合计产能26.1万吨，远期有合计15万吨左右的扩产计划，但距离落地仍需要一定时间 [1][28] - 盐湖2.6-5万元/吨的完全成本区间显著低于其他碳酸锂生产路线和当前碳酸锂价格，且装置升级、收率提升等仍在推动成本继续下移 [1][28] - 样本企业基本满产运行，生产不受价格影响，但合规约束下超产空间受限，仅部分项目可上浮10-20%，提产须等待新开发方案报批 [1][28] - 调研企业销售长协占比70-80%，锚定网站报价，散单占比20-30%，以贸易商点价出售为主 [1][28] - 部分企业库存较高在1个月以上，其出货意愿将影响短期现货流通性和基差变化 [1][28] - 从平衡表看，11月随矿端供给回升，预计碳酸锂去库幅度进一步收窄；枧下窝复产后，预计于12月看到碳酸锂从去库转为累库 [2][29] - 2027年需求增速走弱，预期锂资源过剩量达13.6万吨，但供给存阶段性扰动 [2][29] - 资金看空情绪浓厚，仍以交易需求走弱为主，叠加利空消息释放，盘面偏弱运行；但远月合约已进入成本区间，向下出现一定抗跌性 [2][29] - 对于空头而言，建议关注反弹基差走弱后的逢高沽空机会 [2][29] 调研目的 - 2026年以来碳酸锂高波特性进一步加剧，当前碳酸锂期货主力合约已跌破9万元/吨关口，从高点下跌近58% [7] - 在需求弱预期逐步验证的背景下，市场定价逻辑重新转入成本曲线和供给弹性 [7] - 盐湖作为成本曲线的最左侧，提供了供给的基本盘：一方面盐湖的产能扩张和生产技术进步决定碳酸锂生产成本是否仍有下降空间，另一方面盐湖的生产节奏和销售策略也会直接影响现货市场的流动性 [7] - 青海是我国盐湖提锂的主要产区，本次调研前往青海格尔木和西宁，调研青海地区主流盐湖企业，重点了解其产能分布、实际开工、生产成本和库存销售情况 [7] 调研结论：产能与开工 - 调研样本企业合计拥有盐湖提锂产能26.1万吨/年，远期有合计15万吨左右的扩产计划 [16][28] - 产能扩张主要来自三个方面：技术进步带来的收率提升带动同样卤水消耗量下碳酸锂产量再增加；已建成项目二期产能再投产；海内外盐湖资源的收并购 [16] - 调研企业基本处于满产状态，月产量保持高位，新投产产能投产即达产，全年产量目标完成情况较好 [16] - 部分企业表示满产后最多可超产10-20%；部分企业表示尽可能不超产，国家层面对资源保护有较高要求，需要以批准的产能进行核算，即使提产也需要等新开发方案重新报批以后才有合规提产空间 [16] - 国家对不增加原料使用、依赖技改提升收率带来的产能增加表示支持，会对技改产能增加进行批复 [16] - 在预计提前完成目标的情况下，部分企业表示年底可能会检修 [16] - 盐湖生产受季节性影响减弱，使用膜法后原料约束大幅减弱，冬季减产主要出于能源消耗考虑，即冬季天然气、电力消耗增加，部分地区可能面临天然气供应不足限制，部分企业考虑能耗带来的成本上升会考虑适度减产更具经济性 [17] - 调研企业现有产能及扩产计划：项目A现有产能4.0万吨，2030年20万吨锂盐目标；项目B现有产能4.0万吨，现有装置技改提效收率提升带来内生增长及新项目收并购；项目C现有产能1.8万吨；项目D现有产能2.0万吨；项目E现有产能1.2万吨；项目F现有产能5.0万吨，二期规划5万吨产能；项目G现有产能6.1万吨，曾在西藏、玻利维亚等地计划投资新项目但尚未落地；项目H现有产能2.0万吨，未来有扩产计划但暂无明确进度 [18] 调研结论：工艺流程 - 目前青海盐湖提锂工艺路线较为趋同，"吸附+膜法"成为主流，主要适用于高镁锂比的盐湖资源 [20] - 经典工艺路线为：盐田摊晒→钠/钾结晶富集→老卤→吸附（镁锂初步分离）→纳滤（镁锂深度分离）→反渗透（浓缩）→电渗析（镁锂再分离，同时除硼除硅）→MVR（蒸发浓缩）→沉锂→干燥包装 [20] - 沉锂环节的沉锂母液经摊晒/萃取回收，贫锂尾液再返回盐湖，形成完整循环 [20][21] 调研结论：生产成本 - 盐湖是碳酸锂成本曲线的最左侧，但不同盐湖之间也有较大的成本差异，调研样本内盐湖完全成本在2.6-5万元/吨之间不等 [22] - 成本差异原因之一原料供给：部分企业卤水自采自用无额外采购成本；部分企业需要向母公司/钾肥子公司外购卤水，而卤水价格跟随碳酸锂价格波动导致卤水结算成本高；销售结算时卤水资源税按15%征收，锂盐资源税按6%征收，根据实际销售对象不同两者取其一征收 [22] - 成本差异原因之二收率：资源禀赋和生产技术共同决定收率与单耗，资源禀赋差异主要体现在盐湖的锂浓度和镁锂比，调研样本中不同企业盐湖提锂综合收率在50-90%之间差异较大，通过技术改进锂综合收率有较大提升空间 [22] - 成本差异原因之三工艺顺序：部分企业对老卤进行预处理过滤小颗粒物与漂浮物保证进入吸附环节的卤水洁净，提高吸附效率、减轻膜污堵；部分企业新产能打破行业常规的先沉淀钠钾后利用老卤提锂的生产流程，反而是先提锂后提钾，避免提钾过程的锂损失提升整体收率 [22] - 成本差异原因之四装置代际：部分老装置采用固定床三步骤依次进行，部分新装置采用连续移动床可使吸附/淋洗/脱附三步骤同步进行，提高吸附环节效率 [23][25] - 成本差异原因之五耗材差异：吸附剂方面部分企业使用自产吸附剂优势在于强度高、溶损小、生产成本低，部分企业使用市场化产品优势在于吸附容量与吸附效率高；固定床机械磨损叠加溶损导致吸附剂年损耗约7-8%每年需要定期补充，连续移动床搭配高选择性吸附剂年损耗可降低至5%；膜材料方面进口膜寿命2-3年（后端可达4-5年）、国产膜约1年 [25] - 成本差异原因之六能源成本：部分企业用自建光伏和储能替代天然气，优势在于不受国网电价波动、显著降低供热成本 [25] - 成本差异原因之七折旧摊销：青海的盐湖基建、道路、电力配套相对完善，相比之下西藏等高海拔地区项目需要自建公用工程园区也会带来更高的固定资本投资 [25] - 成本差异原因之八副产品：盐湖提锂与钾肥等副产品共用一套前期生产装置可通过其他产品分摊成本，企业也在进行技术探索研究新装置增加硼、铷、铯等副产品提取的可能性从而进一步降低碳酸锂生产成本 [25] 调研结论：库存销售 - 调研样本内大部分企业库存在0.5-1个月出头之间，新投产产能库存较多 [27] - 企业销售以长协主导占比70-80%，普遍"锁量不锁价"，定价锚定第三方网站报价，先款后货，调价频率在双周到一个月 [27] - 散单占比20-30%，多根据期货点价出售给贸易商，极少数通过拍卖，在价格不确定性较高时少量投放 [27] - 企业直接参与期货套期保值的程度较低，调研企业中仅1家明确直接参与期货套保 [27] 总结展望 - 盐湖具有产能刚性、成本刚性、产量刚性特点：产能方面调研样本合计产能26.1万吨远期有合计15万吨左右扩产计划但距离落地仍需时间；成本方面盐湖2.6-5万元/吨完全成本区间显著低于其他碳酸锂生产路线和当前碳酸锂价格且装置升级收率提升等仍在推动成本继续下移；产量方面样本企业基本满产运行生产不受价格影响 [28] - 合规约束下超产空间受限仅部分项目可上浮10-20%，提产须等待新开发方案报批；关注在提前完成年度目标后盐湖企业是否会在年底时间段进行检修，不过这仅影响供应节奏而非年度总量 [28] - 调研企业销售长协占比70-80%锚定网站报价，散单占比20-30%以贸易商点价出售为主；目前部分企业库存较高在1个月以上，其出货意愿也将影响短期现货流通性和基差变化 [28] - 从平衡表看11月随矿端供给回升预计碳酸锂去库幅度进一步收窄，枧下窝复产后预计于12月看到碳酸锂从去库转为累库 [29] - 2027年需求增速走弱预期锂资源过剩量达13.6万吨但供给存阶段性扰动 [29] - 资金看空情绪浓厚仍以交易需求走弱为主叠加利空消息释放盘面偏弱运行，但远月合约已进入成本区间向下出现一定抗跌性；对于空头而言建议关注反弹基差走弱后的逢高沽空机会 [29] - 全球锂资源供需平衡表：全球总供应2022年81.3万吨LCE、2023年100.9万吨、2024年130.7万吨、2025年169.5万吨、2026E 220.5万吨、2027E 278.3万吨，供应增速分别为44%、24%、30%、30%、30%、26%；全球总需求2022年78.8万吨、2023年96.3万吨、2024年115.4万吨、2025年161.8万吨、2026E 221.8万吨、2027E 264.6万吨，同比增速分别为37%、22%、20%、40%、37%、19%；供需平衡2022年2.5万吨、2023年4.6万吨、2024年15.3万吨、2025年7.7万吨、2026E -1.3万吨、2027E 13.6万吨 [30] 详细纪要：项目A - 产能4万吨，以太阳能蒸发为媒介，卤水在大型盐田内蒸发并输送至高钠池完成钠结晶后进入光卤石池作为提钾车间原料，钾肥提钾后的尾液老卤作为提锂原料经过吸附、纳滤、反渗透、电渗析、MVR、沉锂、干燥包装等步骤完成镁锂分离和浓缩得到碳酸锂，提锂后的贫锂液重新输送返回盐湖形成完整系统循环 [33] - 该产线建设较早，吸附环节使用固定床装置经自动化改造实现半自动运行；吸附剂基于俄罗斯引进的技术升级改造形成自产吸附剂，优势为强度高、溶损量小、生产成本低，劣势为吸附容量与交换速度不及市场化产品 [33] - 完全成本4-5万元/吨，主要是因为卤水需要向母公司购买因此成本较高，卤水价格与碳酸锂价格挂钩按照季度均价调整；卤水外售资源税税率15%，锂盐资源税税率6%，根据实际销售对象不同两者取其一征收；母公司向本项目外卖卤水则资源税为15%，如果母公司直接自己生产并销售碳酸锂则资源税按照6%征收；此外由于工艺和设备问题该项目收率水平相对较低，未来老产线有技改计划可以减少单吨碳酸锂生产所需的卤水量，收率有较大进步空间 [33] 详细纪要：项目B - 产能4万吨，不能超产有法律风险需要获得审批以后才能提产，完成年度目标后或有检修计划 [34] - 集团层面远期规划2030年20万吨碳酸锂产能目标，增量来自于技术进步带来的提质增效和收并购；提质增效指老产线以前生产1吨碳酸锂需要2000方老卤而现在新产能消耗的老卤量可以下降到1300-1400方，收率提升对资源的单耗下降可以提升近1/3的产能；收并购指优先国内和青海省内的资源考虑青海区域小矿区的整合 [34] - 完全成本2.6-2.7万元/吨，一方面该项目卤水自供因此有成本优势，另一方面该项目收率较高可以做到80%+；该项目吸附阶段采用连续移动床设备可以将吸附、淋洗、脱附三个步骤同步进行提高生产效率；未来项目收率仍有进一步提升空间向行业最优秀水平进发；项目也在研究硼等其他副产品的提取通过副产品的分摊进一步降低碳酸锂的生产成本 [34] - 公司各项目合计库存约1万多吨 [35] - 销售长协比例70%、贸易商30%，长协锁量不锁价格双周定一次价格先收款再过半个月按照均价结算先款后货 [35] - 公司层面有期货套保额度 [36] 详细纪要：项目C - 产能1.8万吨锂盐产能其中1.5万吨碳酸锂产能；2025年3月在已投产的年产量1万吨碳酸锂生产线基础上采用原卤提锂工艺对原生产工艺进行改造升级新增年产量5000吨的碳酸锂生产能力 [37] - 完全成本2.8万元/吨 [38] - 工艺为硫酸镁亚型盐湖原始卤水吸附提锂，无需前置卤水预处理将提锂工序大幅前置，在原卤阶段同步分离钠、镁、钾、锂并完成脱硼，生产周期大幅缩短 [38] 详细纪要：项目D - 产能2万吨满产状态运行 [39] - 完全成本4万元/吨左右，主要没有自己的卤水资源需要外购因此卤水成本较高，但是项目收率较高 [39] 详细纪要：项目E - 原产能1万吨今年技改依靠新吸附装置提升收率在不增加原料使用的情况下增加0.2万吨产能，技改产能已经得到批复目前产能1.2万最多超产10-20%；目前已经完成全年目标90%预计提前完成目标，提前完成后可能会检修為明年生产做准备 [40] - 完全成本含税4万出头，其中卤水成本较高一方面该项目资源禀赋略差品位较低导致生产一吨碳酸锂所需要的卤水量较高，另一方面卤水需要与钾肥子公司结算由于碳酸锂价格上涨导致卤水结算价格较高进而使得项目成本提升；但是通过设备升级、母液回收等技术改造项目收率得到很快提升目前综合锂收率已经提升至80%以上 [40] - 销售长协比例较高锁量不锁价以参考网站均价为主打预付款，行情变化对客户的结算方式和账期影响不大；2026前三季度碳酸锂产量10019吨、销量9210吨分别完成全年产销计划的91.08%、83.72%；第三季度碳酸锂产量4619吨销量5220吨 [40] - 基本不直接参与期货套保偶尔实行点价 [41] 详细纪要：项目F - 一期5万吨投产即达产，截止9月底生产1.05万吨预计全年完成2-2.5万吨产量目标问题不大，27年后预计能满产；另有二期规划5万吨产能 [42] - 新投产完全成本仍不确定，但其成本优势在于卤水品位好卤水单耗低且卤水自用无需外采，此外该项目自建光伏储能减少国网电价波动的影响；劣势在于高原地区公用基础设施配套较少 [43] - 截止9月底库存0.86万吨 [44] - 截止9月底销量0.19万吨，该项目已向市场销售少量产品证明新产线产品质量达标 [44] 详细纪要：项目G - 2026年碳酸锂总产能为6.1万吨，其中新投产的1.7万吨产线采用脱钠新工艺，项目月产量5000+吨左右；冬季影响减弱主要是出于天然气、电力等能耗考虑 [45] - 项目为硫酸盐型卤水硼、锂含量较高镁锂比较低资源禀赋优；脱钠新工艺指先提锂后提钾无需等待钾盐富集可避免提钾过程中的锂损失从而提升整体收率，项目总体收率可以做到90%+ [45] - 公司曾考虑过西藏、玻利维亚等地的盐湖资源但尚未落地 [46] - 成本较低，自有盐湖资源无需外采；碳酸锂、钾肥、硼砂三类产品共用一套前期生产装置可通过钾肥、硼砂分担成本成本调节空间较大 [46] - 少量库存用于提前筹备下月发货 [47] - 80%的销量供给长协客户剩余少量为散单；散单销售包含点价、拍卖两种方式其中拍卖频次极低仅在价格不确定性较高时少量投放；长协价格参考网站报价；2027年长协已与客户初步接触但具体条款尚未敲定 [47] - 公司为央国企不方便直接参与期货市场 [48] 详细纪要：项目H - 现有产能2万吨，未来有扩产计划但暂无明确进度 [49] - 完全成本不含税3.4万元/吨 [50]

市场表现与交易数据 - 11月5日赣锋锂业涨6.27%，成交额29.66亿元，换手率6.27%，总市值824.63亿元 [1] - 公司在新浪财经客户端A股市场人气排名第38名 [2] 异动分析及概念驱动 - 异动概念涵盖金属钴、盐湖提锂、动力电池回收、锂电池概念、特斯拉概念 [3] - 2020年6月29日公告显示，公司以自有资金30,011.7万元人民币在江西省产权交易所成功竞得新余高新投资有限公司持有的赣州腾远钴业新材料股份有限公司6,514,553股份，交易完成后持有腾远钴业6.8966%的股权 [3] - 公司持有的阿根廷Cauchari-Olaroz项目含锂卤水资源量约合2,458万吨LCE，是目前全球最大的盐湖提锂项目之一，支持年产量超过4万吨电池级碳酸锂并持续40年 [3] - 2025年3月20日互动易显示，四川退役锂电池回收项目已全面竣工并正式投产，该项目投产将为公司带来新的增长点，并推动锂电池回收技术的商业化应用 [3] - 公司主营业务为从磷酸铁锂蓄电池废物回收硫酸锂溶液的回收流程，主要产品包括氢氧化锂、碳酸锂、金属锂、固体电解质材料及电解质膜、锂离子电池单体及模组、户用储能产品、消费类电池产品 [3] - 公司已和特斯拉签订产品供应合同，主要供应氢氧化锂 [4] 资金分析 - 今日主力净流入1.64亿，占比0.06%，行业排名2/12，连续2日被主力资金增仓；所属行业主力净流入9.85亿，连续3日被主力资金增仓 [5] - 主力净流入区间数据：今日1.64亿、近3日2.66亿、近5日2.61亿、近10日5032.72万、近20日-10.25亿 [6] 主力持仓 - 主力没有控盘，筹码分布非常分散，主力成交额3.66亿，占总成交额的6.65% [7] 技术面 - 筹码平均交易成本为46.48元，近期获筹码青睐且集中度渐增；目前股价在压力位41.67和支撑位34.42之间，可做区间波段 [8] 公司简介与主营业务构成 - 公司位于江西省新余市经济开发区龙腾路及香港湾仔皇后大道东248号大新金融中心40楼，成立日期2000年3月2日，上市日期2010年8月10日，主营业务涉及各种深加工锂产品的研究、开发、生产与销售 [9] - 主营业务收入构成：锂系列产品61.47%，锂电池系列产品33.90%，其他4.63% [9] - 所属申万行业为有色金属-能源金属-锂，所属概念板块包括新能源、盐湖提锂、固态电池、电池回收、有色金属概念等 [10] 股东与业绩数据 - 截至9月30日，股东户数33.85万，较上期减少3.24%；人均流通股3579股，较上期增加3.35% [10] - 2026年1月-9月实现营业收入361.59亿元，同比增长147.24%；归母净利润50.12亿元，同比增长19540.50% [10] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现64.76亿元，近三年累计派现22.31亿元 [11] - 截至2026年9月30日，香港中央结算有限公司位居第三大流通股东，持股6432.43万股，相比上期减少490.16万股 [11] - 南方有色金属ETF联接A（004432）位居第六大流通股东，持股1316.61万股，相比上期增加129.57万股 [11] - 广发国证新能源车电池ETF（159755）位居第九大流通股东，持股574.20万股，相比上期减少154.37万股 [11] - 东吴移动互联混合A（001323）退出十大流通股东之列 [11]

行业投资评级与核心观点 - 报告对电动车行业给出“涨价落地盈利修复，估值历史低位”的积极判断，认为2026年行业拐点明确，材料环节涨价陆续落地、盈利拐点已现，部分锂电龙头对应2027年PE约10—12倍，处于历史低位 [2][3][204] - 核心逻辑在于国内零售旺季不旺但出口及海外需求高增、单车带电量提升支撑动力需求，储能电池出货保持高增，材料环节供给格局优化推动盈利修复 [2][3] - 投资建议关注格局稳定的电池龙头及具备盈利修复弹性的材料企业，电池环节推荐宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、中创新航、欣旺达，材料环节推荐璞泰来、鼎胜新材、恩捷股份、佛塑科技、科达利、尚太科技、湖南裕能、天赐材料、富临精工、华友钴业、星源材质等，碳酸锂环节推荐赣锋锂业、国城矿业、盛新锂能、大中矿业、中矿资源、永兴材料、天齐锂业、雅化集团、藏格矿业等 [2] 电动车国内需求 - 2026年1—9月国内新能源车累计销量1247.2万辆，同比增长11.1%，渗透率53.6%，同比提升7.5pct；9月销量182.3万辆，同环比+13.6%/+11.0%，渗透率61.7% [8] - 国内新能源乘用车1—9月累计零售776.2万辆，同比下降12.2%，9月零售108.4万辆，同环比-16.4%/+7.8%，国内终端需求弱于预期，出口高增支撑批发增长 [8][37] - 分车型看，9月纯电乘用车批发112.6万辆，同环比+18.8%/+9.2%，占比67.6%；插混42.3万辆，同比-0.2%；增程11.7万辆，同比-9.2%；1—9月纯电累计741.2万辆，同比+14.8% [9] - 分价格带看，1—9月40万元以上销量34万辆，同比+50%；20—30万元销量181万辆，同比+5%；5万元以下销量18万辆，同比-56%，降幅最大 [13] - 分车企看，比亚迪1—9月销售307.6万辆，同比-4%，市占率26.9%，同比下滑4.0pct；吉利131.4万辆，同增12%；零跑65.7万辆，同增66%，市占率提升1.9pct；特斯拉中国74.3万辆，同增23%；上汽乘用车41.5万辆，同增170% [17][18] - 纯电车型中Model Y 9月销6.3万辆，同比+5%；吉利星愿6.1万辆，同比+21%；蔚来ES8销1.1万辆，同比+276%；名爵4系2.6万辆，同比+46%；插混车型比亚迪宋9月销5.3万辆，同环比+37%/+9%，星舰7销2.2万辆，同比+101% [21] - 单车带电量方面，1—9月国内平均单车带电量66.3kWh，同比+28%；乘用车平均54.7kWh，同比+21.0%；9月乘用车56.4kWh，环比+0.7%，边际增幅趋缓 [39][40] - 政策方面，电池出口退税2026年4月起由9%下调至6%，2027年1月起取消，对应电池成本增加约0.04元/wh；车船税2027年1月1日起取消减半征收，插混乘用车1.5T排量每年缴300元左右、2.0T约500元左右，整体影响可控，纯电乘用车继续免征有利于纯电占比提升 [23][25] - 新车型持续推出，主流车企围绕家庭SUV、中高端轿车推出覆盖10—60万元价格带新品，在大电池增程、800V/900V高压快充及智能驾驶方面升级，支撑中高端需求及单车带电量提升 [32][33] - 预计2026年国内新能源车销量（含出口）1841万辆，同比增长12%，其中出口589万辆，同比增长125%；本土新能源乘用车销量1124万辆、同比-12% [2][37] 电动车出口与海外市场 - 2026年9月新能源车出口57.1万辆，同比+157.2%；1—9月累计出口400.4万辆，同比+132%；乘联会口径9月新能源乘用车出口55.8万辆，同环比+163.2%/+7.7%，1—9月累计385.3万辆，同比+138% [26] - 分车企出口看，9月比亚迪17.4万辆，同比+152%；奇瑞8.6万辆，同比+174%；吉利7.3万辆，同比+398%；特斯拉中国3.1万辆，同比+58%；零跑2.7万辆，同比+299% [26][27] - 出口区域分布上，2026年1—8月中国自主品牌新能源车型在欧洲累计销量49.0万辆，同比+140.5%，占欧洲新能源市场15.7%；东南亚、拉美、大洋洲1—8月累计销量分别为26.6、23.2、10.3万辆，同比分别+98.3%、+207.8%、+277.4% [29][31] - 中性情景下预计四季度出口约189万辆，全年约589万辆、同比+125% [35][36] - 欧洲主流9国1—9月累计销量286.7万辆，同比+39.1%；9月销量47.1万辆，同环比+50.7%/+85.9%，渗透率42.2%；预计欧洲全年销量520万辆，同比+34% [61][75] - 欧洲分国家看，9月英国销量15.9万辆，同环比+42.9%/+280.1%；德国11.6万辆，同环比+59.1%/+23.5%；法国7.5万辆，同环比+85.8%/+79.3% [61] - 欧洲分品牌看，1—8月中国品牌出口57.7万辆，同比+136%；比亚迪1—8月欧洲销量22.2万辆，同增131%，市占率7%；大众1—8月75.7万辆，同增14%，市占率24%；特斯拉19.1万辆，同比+44% [67][68][71] - 中欧混动贸易安排取得进展，以2025年30.2万辆为基础达成向上安排；1—8月中国车企在欧洲新能源车注册量约58万辆，同比+134%，其中纯电约31万辆、插混约26万辆，插混同比+220%；若27年按40万辆配额测算，极限情况下对应约6—8Gwh电池需求影响，总体可控 [74] - 美国2026年9月新能源车销量10.89万辆，同比-40%，渗透率约8.2%；1—9月累计84.7万辆，同比-33.0%；特斯拉1—9月市占率45%，同比增加11pct；中性预期2026年美国销量119万辆，同比-27% [77][80][82] - 其他国家2026年8月销量25.7万辆，同环比+81.6%/+0.3%，渗透率11.8%；1—8月累计184.3万辆，同比+90.2%；比亚迪1—8月市占率23.6%保持领先，吉利同增296%、奇瑞同增538%加速放量；预计2026年其他国家销量302万辆，同增88% [86][89][91] - 预计2026年全球新能源车销量2208万辆，同比增长5%，动力电池需求1726Gwh，同比增长21%；2027年全球销量2488万辆，同比增长13%，动力电池需求2020Gwh，同比增长17% [2][96][97] 储能需求 - 2026年1—9月全球储能电池出货约837Gwh，同比+105%；9月出货112Gwh，环比+0.3%；宁德时代1—9月累计179.2Gwh，同比+67%；亿纬锂能76.8Gwh，同比+61%；海辰储能78.1Gwh，同比+62%；鹏辉能源37.9Gwh，同比+248% [102][103] - 国内大储装机及招标保持较快增长，内蒙古、新疆、甘肃等大基地省份项目释放较快；以甘肃典型项目测算，电芯0.38元/Wh、系统运行费0.07元/kWh、峰谷价差0.25元/kWh下IRR仅约1.6%，若系统运行费取消、电芯降至0.36元/Wh，IRR可提升至约9.6% [105][106] - 海外大储方面，预计2027年美国/欧洲/其他海外大储需求分别约69.7/74.8/179.3Gwh，同比+27%/+65%/+84%，海外大储合计约323.8Gwh、同比+64%，增量主要来自欧洲及其他海外市场 [108][110] - 美国BESS纳入安全审查但并非全面禁止，按中国相关系统供应商在美项目暴露约20%测算，极端情景下需求延后影响约-7.0Gwh、较基准约-10%，对终端需求总量影响相对有限 [108][110] - 预计2026年全球储能电池需求1100Gwh，同比增长71%；2027年达到1500Gwh，同比增长36%，其中国内491Gwh、海外1009Gwh [2][111][112] - 预计2026年全球动力及储能电池需求合计2826Gwh，同比增长37%；2027年达到3520Gwh，同比增长25%；2028—2030年维持15—20%复合增速 [2][113][114] 电池排产与供需 - 2026年1—9月全球动力及储能电池产量约2241Gwh，同比增长52%，其中动力电池约1400Gwh，同比+31%；储能电池约841Gwh，同比+107%，储能为生产端增长主要驱动 [117][119] - 预计2026年第四季度行业排产环比基本持平，11月至2027年2月排产动能阶段性转弱，春节后有望逐步修复；宁德时代26Q4出货预计约305Gwh，27Q1预计回落至约250Gwh，环比下降约18% [2][121][122] - 2026年9月国内动力电池装机87.2Gwh，同比+14.7%、环比+10.4%；其中铁锂装机74.5Gwh，同比+19.9%，占比85.5%；三元12.3Gwh，同比-10.9%；1—9月累计装机576.3Gwh，同比+16.7% [126] - 商用车成为国内动力电池主要增量来源，1—9月国内商用车电池装机136Gwh，同比+65.3%，占国内装机24.3%，较上年同期提升7.1pct，贡献前三季度国内新增装机约68%；乘用车装机424.0Gwh，同比+6.4% [134] - 国内份额方面，9月宁德时代装机35.49Gwh，份额40.70%，环比下降0.49pct，1—9月累计份额44.01%，同比提升1.37pct；比亚迪9月份额20.97%，累计18.46%，同比下降4.05pct；中创新航、欣旺达、瑞浦兰钧9月份额环比分别提升0.46、0.29、0.19pct [137][138] - 全球份额方面，8月宁德全球动力电池份额37.76%，环比下降1.92pct；比亚迪16.72%，环比提升0.34pct；中创新航、国轩高科、亿纬锂能份额分别为6.04%、5.88%、3.73%，环比分别提升0.91、0.55、0.19pct；1—8月宁德欧洲份额44.15% [141][142] - 车企引入二供及推进自研推动订单重新分配，若宁德在小米、理想、华为系配套份额分别降至40%、20%、50%，预计2027年动力电池销量减少约60Gwh，占动储总销量约4.9%；宁德1—8月国内乘用车≥4C电池装机68.2Gwh，占自身乘用车装机44.1%，高于行业12.9pct [147][149] - 供需平衡方面，预计2026年全球动力及储能电池有效供给3745Gwh，同比增长37.4%，需求2826Gwh，同比增长36.6%，产能利用率约75.4%；2027年有效供给4895Gwh，同比增长30.7%，乐观情景需求3520Gwh对应利用率71.9%，中性偏保守情景利用率66.4%—69.3% [151][152] - 价格方面，截至2026年10月21日，方形三元、方形铁锂动力电芯均价分别为0.590、0.4165元/Wh，较9月末分别下降6.5%、0.8%；电池级碳酸锂均价降至10.27万元/吨，较9月末下降16.4% [155] - 盈利方面，26Q3宁德电池销量约260Gwh，环比增长13%，单Wh归母净利润约0.081元；亿纬锂能Q3出货53Gwh，环比增长24.2%，动储单Wh利润约0.025元；Q2欣旺达、国轩高科单Wh盈利分别约0.005元、0.003元 [160][161] - 税费调整压制短期盈利，以宁德为例，消费税及出口退税全部承担时测算单Wh利润影响约2.1分，承担50%时影响约1.1分，客户分担比例提升及降本可缓冲冲击 [163][165] 上游资源（锂、钴） - 2026年1—9月全球锂电池产量2240.5Gwh、同增52%，9月298Gwh、同增48%；10月旺季增量弱于预期，11月至次年2月进入排产淡季，碳酸锂需求边际走弱，27年价格中枢预计在10万元/吨左右 [170][171] - 2026年9月锂辉石到港88.5万吨，同环比+29%/+7%；1—9月累计到港645万吨，同比增长24%，澳洲9月到港大幅增加贡献主要增量 [172][173] - 库存方面，9月国内碳酸锂产量11.5万吨，环增2.8%，需求17.7万吨，环增4.6%，供需缺口约3.2万吨，较8月扩大约0.5万吨；7—9月累计缺口约8.8万吨；SMM 9月初扩大库存样本，库存由原口径6.1万吨上修至16.9万吨，低库存对锂价支撑弱于此前预期 [178][181] - 供给方面，预计2026年全球锂资源有效供给211万吨LCE，新增40万吨；中性预测27年供给263万吨，同比增加52万吨，增量主要来自国内云母矿、非洲及澳洲锂辉石项目；28年供给进一步增至319万吨，新增56万吨 [182][183] - 供需平衡方面，2027年乐观、中性及悲观情景下需求分别约260万吨、252万吨和241万吨，对应过剩约3万吨、11万吨和22万吨；需求增速每下调约4—5个百分点，供需过剩扩大约8—10万吨 [189][191] - 估值方面，核心碳酸锂标的在15万元价格下26年权益资源利润对应PE估值5—10x；10万元价格下27年权益资源利润对应PE估值10—15x [192][193] - 钴方面，刚果金已于2025年10月16日解除钴出口禁令并实施年度出口配额，2026年和2027年年度上限均为9.66万吨（8.7万吨基本配额+9600吨战略配额）；预计26年国内回收钴供应4.5—5万吨，27年随印尼新项目投产及回收供给增长，供需紧张程度有望缓解 [197] - 印尼钴产量占比持续提升，2025年印尼矿山钴产量4.4万吨，占全球产量约14.2%；华友Pomalaa项目预计26年底前投产，格林美IGIP预计27年上半年投产，ENC已于26年7月产出MHP；华友26H1钴产品出货1.58万吨，同比下降约24%，MHP出货9.68万吨，同比下降约19% [201][203] 材料环节供需与盈利 - 隔膜方面，行业龙头满产满销，27年产能利用率预计提升至87%，若考虑干法隔膜产能利用率50%，则27年将提升至95%，紧缺加剧，新增项目投产预计于27H2，28年供给紧缺缓解；湿法26Q1已涨价10%，Q2部分客户二次涨价，Q3部分客户三轮涨价，行业单位盈利由Q1的1毛+提升至Q3的2毛，预计Q4及27年提升至0.2—0.25元/平 [213][215][216] - 隔膜盈利方面，恩捷26Q3单位净利0.21元/平，星源26Q3约0.12元/平，佛塑26Q1—Q3约0.20元/平；预计恩捷27年单位盈利0.21元/平、归母净利润46亿元、PE 10倍 [217][218] - 负极方面，行业扩产集中头部，尚太27年新增30万吨、璞泰来新增10万吨、中科新增20万吨，预计27—28年供给705/818万吨、需求555/661万吨，产能利用率79%/81%维持高位；26Q2起除大客户外涨价1000—2000元/吨，Q3大客户涨价1000元/吨左右落地，27年石墨化自供率提升至80%+，龙头单位盈利有望提升至0.30万元/吨以上 [220][222][224] - 负极盈利方面，尚太26Q3单位净利0.26万元/吨，预计27年

投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [4] - 预计26-28年归母净利润分别为113/125/141亿元，对应当前市值PE为11X/10X/9X [4] - 财务摘要显示2026E/2027E/2028E归母净利润分别为11,275/12,475/14,127百万元，对应PE为10.73/9.70/8.56倍 [5] - 收盘价22.86元，总市值120,965.35百万元 [6] 核心观点 - 钾肥盈利稳健，资源整合夯实成长基础 [1] - 看好钾肥业务的盈利韧性与资源方面的成本优势 [4] - 2026年前三季度营收189.9亿元同比+58.4%，归母净利润89.4亿元同比+90.1%，扣非归母净利润87.7亿元同比+88.4%，销售毛利率72.6%同比+13.4pct [1] - 26Q3营收59.3亿元同比+25.4%环比-10.4%，归母净利润27.7亿元同比+31.4%环比-11.8%，扣非归母净利润27.7亿元同比+31.7%环比-11.0%，销售毛利率75.4%同比+13.1pct环比+1.4pct [1] - 锂盐业务已成为利润增长的核心驱动力 [3] 钾肥业务 - 2026年前三季度钾肥业务营业收入84.09亿元同比+10.49%，利润总额49.93亿元同比+11.08%，钾肥产量308.53万吨 [2] - 通过统筹原料调度与产销衔接保障生产平稳运行 [2] - 2026Q3我国氯化钾进口量399.5万吨同比+67.25% [2] - 2026年度国内及印度钾肥大合同价分别为348美元/吨、383美元/吨 [2] - 国内冬储备肥及东南亚生物柴油政策、油棕扩种有望支撑钾肥需求，凭借资源与成本优势盈利韧性有望延续 [2] 锂盐业务 - 2026年前三季度锂盐业务营业收入88.81亿元同比+362.79%，利润总额70.43亿元同比+658.13%，碳酸锂产量7.96万吨同比+151.69% [3] - 26Q3国内电池级碳酸锂均价14.66万元/吨同比+102.64% [3] - 4万吨/年锂盐一体化项目已实现达产达标，蓝科锂业、五矿盐湖各装置运行平稳，碳酸锂平均毛利率约86% [3] - 新增产能释放带动产量显著增长，叠加盐湖提锂成本优势及产品价格同比上涨 [3] 资源整合与海外拓展 - 已完成五矿盐湖51%股权收购，将一里坪盐湖纳入合并报表 [4] - 五矿盐湖现有碳酸锂/磷酸锂/氢氧化锂/钾肥产能分别为1.5/0.2/0.1/30万吨/年，26H1实现净利润6.89亿元 [4] - 叠加4万吨/年基础锂盐项目全面量产，锂盐总产能已达9.8万吨/年 [4] - 海外方面持续推进刚果（布）BMB钾盐矿项目，目前处于详勘阶段 [4] - 依托技术积累与中国五矿海外运营优势，有望加快资源拓展 [4] 财务预测 - 营业收入2024A/2025A/2026E/2027E/2028E分别为15,134/15,501/24,866/27,729/30,829百万元，增速分别为-29.86%/2.43%/60.41%/11.51%/11.18% [5] - 归母净利润2024A/2025A/2026E/2027E/2028E分别为4,663/8,476/11,275/12,475/14,127百万元，增速分别为-41.07%/81.76%/33.03%/10.64%/13.24% [5] - 每股收益2024A/2025A/2026E/2027E/2028E分别为0.88/1.60/2.13/2.36/2.67元 [5] - 净资产收益率2024A/2025A/2026E/2027E/2028E分别为13.62%/22.30%/20.01%/18.10%/16.99% [5] - 毛利率2025A/2026E/2027E/2028E分别为57.9%/65.9%/65.6%/66.6%，净利润率分别为54.7%/45.3%/45.0%/45.8% [10] - 资产负债率2025A/2026E/2027E/2028E分别为14.2%/14.0%/12.8%/11.4% [10] - 经营活动净现金流量2025A/2026E/2027E/2028E分别为10,161/14,104/15,756/16,586百万元 [10]

海证期货研究所晨评 华东地区 421#现货价格持平于 9600 元/吨，华东地区通氧 553#硅现货价格持 平于 9450 元/吨。期货主力合约 SI2612 收跌 0.23%至 8515 元/吨。加权持仓 量增加 1.12 万手至 37.34 万手。 【基差仓单】 华东地区通氧 553#基差为 935 元/吨；华东地区 421#基差为 285 元/吨，（基 准合约为 SI2612）。 目前仓单数量为 30021 手，环比-435 手，变化主要来自 中储陆通（一纬路 9 号，-129 手）、建发天津东丽（-104 手）、中物流（常州，-83 手）。 【重要资讯】 2026 年 11 月 5 日星期四 海证研究｜晨评 海证研究｜晨评 工业硅早评： 【行情复盘】 1、据 SMM 了解，10 月工业硅产量环比增加 7.2%，同比减少 24.9%，11 月 川滇地区季节性减产，预计 11 月工业硅排产环比下降 11%附近。 【交易策略】 分析：供应端，西南将进入枯水期，11 月工业硅将有规模化减量。需求方面， 有机硅开工率虽有小幅回暖，但总体仍保持低负荷运行，铝合金维持平稳，多 晶硅落实减产，预计需求呈现下滑。综合看 ...

市场整体表现 - A股三大指数冲高后震荡调整，截至午间收盘，沪指涨0.1%报3689.79点，深成指涨1.44%报11498.77点，创业板指涨1.24%报2576.28点，科创综指涨1.72%报1551.54点 [2][3] - 万得全A涨1.32%报5715.31点，北证50涨2.10%报912.88点，沪深300涨0.36%报4115.93点，中证500涨1.97%报6752.62点，中证A500涨0.86%报5008.95点，中证1000涨2.11%报6649.06点，深证100涨0.78%报4848.41点，中证红利跌1.48%报5507.95点 [3] - 全市场近4800只个股上涨 [3] - 港股市场强势走高，恒生指数涨3.34%报24718.48点，恒生科技指数涨5.14%报4138.24点，恒生生物科技涨3.54%报15178.33点 [4][5] 光伏板块 - 光伏板块涨势扩大，Wind热门概念指数中光伏涨7.97%，BC电池涨7.10%，TOPCon电池涨6.48%，光伏逆变器涨5.89%，HJT电池涨5.76% [4] - BC电池、TOPCon电池、HJT电池等方向集体走强，钧达股份等多股涨停 [8] - 海泰新能涨19.21%报5.40元，成交额1.06亿元，总市值17亿元 [13] - 中信博涨8.79%报26.35元，成交额2.53亿元，总市值58亿元 [13] - 泽润新能涨8.43%报39.49元，成交额1.51亿元，总市值26亿元 [13] - 阳光电源涨7.45%报87.22元，成交额96.34亿元，总市值1808亿元 [13] - 锦浪科技涨7.17%报52.02元，成交额10.03亿元，总市值206亿元 [13] - 清源股份涨6.45%报10.89元，成交额3.31亿元，总市值30亿元 [13] 锂电池板块 - 锂电池概念股走高，锂电电解液概念指数涨6.06% [4][7] - 碳酸锂主力合约涨幅扩大至6%，报93680元/吨 [9] - 鹏辉能源涨13.70%报45.41元，成交额25.83亿元，总市值230亿元 [9][13] - 华盛锂电涨12.17%报75.94元，成交额4.49亿元，总市值121亿元 [9] - 利元亨涨10.88%报47.89元，成交额7.21亿元，总市值81亿元 [9] - 深中华A涨10.03%报7.02元，成交额7346.71万元 [9] - 鼎胜新材涨9.97%报15.11元，成交额2.46亿元，总市值140亿元 [9] - 天华新能涨8.84%报40.75元，成交额23.27亿元，总市值339亿元 [9] - 星源材质涨7.09%报13.45元，成交额8.37亿元，总市值188亿元 [9] - 亿纬锂能涨6.05%报52.93元，成交额27.64亿元，总市值1150亿元 [9] - 国信证券研究指出，展望四季度，动储电池企业需求环比持续向好，但原材料价格波动下企业库存管理更加谨慎，产业链企业出货量或将环比延续向上趋势 [10] - 电池企业积极进行消费税、出口退税等压力传导，相关影响有望逐渐消退 [10] - 隔膜、铜箔等产品价格稳中向好，企业经营业绩有望延续向好趋势 [10] 电工电网板块 - 电工电网板块延续强势，Wind中国行业指数中电工电网涨3.58% [4][11] - 海泰新能涨19.21%报5.40元，成交额1.06亿元 [13] - 海博思创涨10.70%报183.76元，成交额15.32亿元，总市值335亿元 [13] - 艾罗能源涨10.33%报41.55元，成交额5.92亿元，总市值66亿元 [13] - 中利集团涨10.19%报2.92元，成交额4.00亿元，总市值88亿元 [13] - 顺钠股份涨10.02%报9.77元，成交额2.33亿元 [13] - 伊戈尔涨10.01%报23.41元，成交额6.89亿元，总市值99亿元 [13] - 金盘科技涨8.43%报57.65元，成交额10.89亿元，总市值265亿元 [13] - 派能科技涨7.63%报39.08元，成交额4.30亿元，总市值96亿元 [13] - 特锐德涨7.04%报32.10元，成交额5.84亿元，总市值339亿元 [13] - 思源电气涨6.82%报122.26元，成交额21.76亿元，总市值962亿元 [13] - 神马电力涨6.27%报35.07元，成交额1.85亿元，总市值151亿元 [13] 互联网及科网股 - 互联网板块涨幅居前，Wind中国行业指数中互联网涨4.61% [4] - 港股科网股集体爆发，网易涨8.42%报198.400港元，总市值6388亿港元 [4][6] - 美团-W涨8.84%报81.850港元，总市值5055亿港元 [6] - 阿里巴巴-W涨7.55%报108.200港元，总市值21534亿港元 [4][6] - 腾讯控股涨超6%，哔哩哔哩涨超6% [4] - 理想汽车-W涨8.67%报47.380港元，总市值1025亿港元 [6] - 天数智芯涨8.56%报68.450港元，总市值553亿港元 [6] - 腾讯音乐-SW涨8.22%报38.160港元，总市值1201亿港元 [6] - 携程集团-S涨7.31%报349.600港元，总市值2503亿港元 [6] - 小米集团-W涨7.02%报30.780港元，总市值7940亿港元 [6] - 拼多多合作商概念涨5.88%，小红书平台概念涨5.22% [4] 其他涨幅居前板块 - 精细化工涨3.62%，家居用品涨3.23%，石油化工涨3.21%，文化传媒涨3.15%，化工原料涨2.92%，生物科技涨2.90%，摩托车涨2.90%，音金属涨2.86% [4] - 反内卷概念涨4.84% [4] 跌幅居前板块 - 石油天然气跌4.87%，煤炭跌3.98%，央企煤炭跌2.97%，煤炭开采跌2.67%，通信设备跌2.06%，电信跌2.01%，公路跌1.72%，航运跌1.24%，银行跌1.20%，央企银行跌1.43%，炒股软件跌3.16% [4] - 中特估跌0.65%，央企跌0.98%，金特估跌0.42%，大基建央企跌0.43% [4] 政策动态 - 国家发展改革委等五部门印发《实施全面节约战略行动方案》，提出大力推动"新三样"等固体废弃物回收利用，构建新能源汽车动力电池全生命周期管理体系，完善风电、光伏设备退役报废管理规定 [13] - 国家发改委提出规范有序开发深远海风电，一体推进海上风电基地、送出工程和登陆接网工程建设，到2030年我国海上风电累计并网装机规模预计将达到1亿千瓦以上 [14]

行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，各品种以趋势研判形式呈现，包括震荡、偏弱震荡、看空、震荡偏强等判断 [1] 核心观点 - 科技成长板块交易拥挤度偏高，叠加中报业绩披露窗口，短期市场波动风险上升 [1] - 宏观基本面延续“K型”分化，生产与新兴产业较强，传统与需求较弱 [1] - 海外地缘政治反复及通胀预期升温可能压制成长风格 [1] - 短期内IH、IF可能受益于风险偏好回落，IC、IM中长期弹性空间更大，单边做多仍需审慎控制仓位 [1] 宏观金融 - 国债：配置需求、货币政策宽松预期与财政发力带来的供给压力、交易盘止盈行为等多重因素交织下震荡运行 [1] 有色金属 - 铜：随着美国中期选举趋于明朗、市场风险偏好有所回升，但宏观压制仍在，产业面存在一定支撑，铜价震荡偏弱运行 [1] - 铝：近期宏观对有色板块仍有压制，低库存对铝价支撑明显，铝价短期震荡偏弱运行 [1] - 氧化铝：国内供应仍处于过剩状态，氧化铝库存持续累库，产业面仍然偏空，价格低位震荡，关注现金成本线支撑 [1] - 锌：宏观情绪偏弱，锌价估值承压；LME锌back结构维持叠加国内深度倒挂加工费对当前锌价尚有一定支撑 [1] - 镍：宏观情绪缓和，印尼冶炼端减产消息反复，关注减产进展；印尼国家经济委员会支持削减镍RKAB配额，关注审批进展；10月印尼火法矿价走弱且HPM下跌，成本支撑下移；9月印尼镍铁产量减少，部分企业有减产计划；9月MHP产量环比回升，新增产能投产整体放缓，10月预估减产；9月精炼镍延续减产；短期看印尼RKAB及冶炼端减产有不确定性，但全球镍库存高位与原料走弱对镍价仍有压制，镍价震荡运行 [1] - 不锈钢：宏观情绪缓和，印尼冶炼端减产消息反复，关注减产实际进展；10月印尼火法矿价走弱且HPM下跌，成本支撑下移；9月印尼镍铁产量减少，部分企业有减产计划；钢厂11月排产增加，不锈钢社会库存小幅去化，需求偏弱；短期看印尼冶炼端减产仍有不确定性，不锈钢短期震荡运行 [1] - 锡：宏观情绪偏谨慎，后续中东局势以及美国中期选举仍存较大不确定性，锡价估值承压，锡回调后基本面尚有承接 [1] 贵金属与新能源 - 金银：民主党夺回参众两院控制权重掌国会，美元指数大幅走弱，叠加油价同步走弱，提振贵金属价格强势反弹；展望后市短期金银或偏强运行，但反弹节奏能否持续仍需关注地缘局势演变 [1] - 铂：整体或从宏观层面跟随贵金属板块，短期料企稳反弹，且由于此前跌幅较深，反弹力度高于铂 [1] - 工业硅：西南逐步进入枯水期，周产收缩及减产预期支撑价格；但需求修复有限、库存高位去化缓慢等限制反弹空间，短期价格料区间震荡为主 [1] - 多晶硅：尽管减产对价格有支撑，但需求偏弱及高库存压力仍对价格构成压制，多晶硅价格短期或延续区间宽幅震荡，关注减产实际执行力度、库存去化节奏及下游需求情况 [1] - 碳酸锂：供增需弱的悲观预期对价格构成显著压制，叠加近期仓单持续反弹令近月价格坍塌加剧悲观情绪，锂价再度承压下挫；短期预计碳酸锂价格或偏弱震荡 [1] 黑色金属 - 热卷：盘面k线走势纠结，成本端品种表现有走弱迹象，周度数据尚不能提供独立上涨驱动，前几日提示多单可适当减持，等待回调后的做多机会 [1] - 铁矿石：短期双焦及钢材走强，铁矿存在被动上行可能，但高库存仍然压制向上幅度 [1] - 钢材：短期钢厂利润大幅下挫，板块负反馈压力增加，供给延续偏高，价格承压 [1] - 玻璃：近期供应减量预期抬升，库存累积压力减轻，但供需延续偏弱，价格延续承压 [1] - 纯碱：近期供应减量、库存去化明显，但终端需求承压，负反馈压力大，价格波动大 [1] - 焦煤：焦煤01在1350附近和螺纹钢3000附近出现企稳痕迹，前期以Q4蒙煤长协仓单1250-1270锚定底部，对应盘面放宽至1300附近，考虑焦煤波动底部1300或1350并无太大不同，终端疲软依然制约板块向上空间；思路从偏弱震荡改为震荡思路，买入套保需求或长期看好焦煤行情的可用逐步建仓思路买入，短期投机不建议参与 [1] 农产品 - 棕榈油：宏观情绪偏弱叠加天气预期回吐，盘面偏弱运行，等待企稳，减仓观望为主 [1] - 豆油：豆系近期预计稳中偏强，偏强震荡为主 [1] - 菜油：菜油下方支撑较强，但驱动短期暂缺，预计宽幅震荡 [1] - 棉花：国际方面USDA预计2026/27年度全球棉花因主产国减产、消费增长导致库存收紧，中国进口需求预计增25%，美棉出口微增且面临巴西竞争，近期美棉出口销售创年度新高，叠加特朗普访华或将扩大美国农产品进口进一步利好美棉出口；国内棉花库存高位、纺企补库意愿偏弱，供应充裕，需求平稳有韧性，内外价差带来进口替代压力，政策稳定，新疆植棉面积调减为核心变量，国内棉价中长期将随需求复苏与减种预期逐步上移 [1] - 食糖：国际方面2025/26榨季全球食糖结构性过剩格局明确，印度增产显著、巴西产量维持高位，泰国小幅减产影响有限，主产国整体供给充裕，叠加巴西新榨季开榨预期，全球糖市供应压力持续加大；国内方面2025/26榨季国内食糖供应宽松格局确立，甘蔗糖进入集中压榨高峰，国产糖同比增产，进口糖到港稳定、工业库存偏高，国内总供给充裕，市场由紧平衡转向小幅过剩；整体预计郑糖上有顶下有底，难有大幅波动，内强外弱格局延续 [1] - 玉米：农户惜售情绪升温，中下游部分主体启动建库，叠加政策收储提振，玉米价格短期反弹；但发运利润倒挂，东北粮外流不畅，饲料端、深加工端均暂无大规模建库动力，预期玉米价格持续上行的驱动不足，以区间震荡为主 [1] - 豆粕：短期豆粕利空集中，但美豆库消比中性偏紧预期支撑CBOT美豆下方空间，虽雷亚尔大幅贬值，但在新作榨利良好、销售进度偏快和厄尼诺天气背景下，巴西大豆升贴水短期预期跌幅有限，豆粕下方存在一定进口成本支撑，建议等待逢低做多机会，关注后续南美天气驱动 [1] - 纸浆：纸浆期货现阶段主要交易逻辑仍为“弱需求”，但由于俄针数量偏紧以及阔叶浆下跌幅度有限，纸浆期货在4500-4600元/吨存在一定支撑，短期震荡偏弱看待 [1] - 生猪：近期现货逐渐维持稳定，需求支撑叠加出栏体重尚未出清，产能仍有待进一步释放 [1] 能源化工 - 原油：美伊局势反复扰动；OPEC+减产持续落地，全球闲置产能有限，供给弹性不足；原油库存整体偏低，缓冲垫薄弱，易放大价格弹性 [1] - 燃料油：美伊局势反复扰动；OPEC+减产持续落地，全球闲置产能有限，供给弹性不足；原油库存整体偏低，缓冲垫薄弱，易放大价格弹性 [1] - 沥青：地缘局势虽有波折但总体走向缓和；现货紧平衡 [1] - 沪胶：短期产期天气转好，但远期天气炒作预期仍在；上游逐步进入旺产季，但原料价格持续走高；合成胶高位回落，商品市场情绪走弱 [1] - BR橡胶：美伊地缘局势反复，近期油价支撑有所松动；合成胶利润亏损加剧，复产背景下高价BD、BR成交有限；下半年投产装置较多，中期基本面仍维持宽松，但仍需警惕回调风险 [1] - PTA：原油受到地缘缓和走弱；PX市场供应略有紧张；PTA高基差，期现明显收敛，聚酯开工负荷回升至78%左右 [1] - 乙二醇：乙二醇海外到港逐步增加，但累库并不明显；炼厂倾向于增加乙二醇产量，海外烯烃明显偏强；乙二醇在聚酯低负荷下基差近期平稳 [1] - 短纤：美伊有所缓和；国内PTA高基差需求有所增量；短纤开工负荷提升，加工费被严重压缩 [1] - 苯乙烯：纯苯现货持续走弱，供给增加以及需求疲弱都在压制价格；上游装置供应呈现结构性偏紧；下游负反馈明显 [1] - 尿素：短期印标刺激市场；产量仍在高位；复合肥开工低不急采购 [1] - PVC：乙烯法开工持续下滑，供应端收紧；短期高库存、弱需求拖累，价格承压 [1] - LPG：11月CP延续走强出台；PDH装置开停工变化较大，烷烃需求近期走弱，PDH利润修复 [1] - 集运欧线：近期收货情况较差；复航持续；地缘紧张燃料成本持续高企；航司预计有比较强的动力推涨12月运价 [1]

文章核心观点 - 港股锂矿股走强，赣锋锂业涨9.1%报26.3港元，天齐锂业涨5.8%报25.36港元 [1] - 碳酸锂期货主力合约大涨超5%报约9.3万元/吨，较昨日盘中创下的阶段新低强势反转 [1] - 美国中选结果出炉，民主党在国会取得明显优势，对新能源板块而言意味着过去两年被压制的政策预期一次性释放，中长期需求预期抬升，碳酸锂有望受益 [1] - 产业持续出现增产去库和库存由上游向下游迁移的情况，反映出需求的强势，当前库存结构较去年同期更为健康 [1] - 远月存在上游复产预期以及对于需求淡季下滑的定价，表现为近强远弱的格局 [1] 港股锂矿股表现 - 赣锋锂业(01772)涨9.1%，报26.3港元 [1] - 天齐锂业(09696)涨5.8%，报25.36港元 [1] 碳酸锂期货与需求分析 - 11月5日早，碳酸锂期货主力合约大涨超5%，报约9.3万元/吨，较昨日盘中创下的阶段新低强势反转 [1] - 产业持续出现增产去库和库存由上游向下游迁移的情况，反映出需求的强势 [1] - 当前库存结构较去年同期更为健康 [1] - 远月存在上游复产预期以及对于需求淡季下滑的定价，表现为近强远弱的格局 [1] 宏观政策与新能源板块影响 - 美国中选结果出炉，民主党在国会取得明显优势 [1] - 对新能源板块而言，这意味着过去两年被压制的政策预期一次性释放，中长期需求预期抬升，碳酸锂有望受益 [1]

报告行业投资评级 - 碳酸锂走势评级为下跌 [1] 报告核心观点 - 钢联周度去库锐减，需求端增速见顶似乎坐实 [1] - 昨日LC持续走弱，尾盘跌幅进一步扩大达到近4%，2701合约收盘在86460元，持续创下阶段性新低 [2] - 主要原因是钢联午后发布的库存数据显示周度仅仅去库600吨，环比严重下滑，基本可以认为周度的供需已经处在平衡位置 [2] - 枧下窝即便在月内复产需要经历爬产过程，11月预期还是保持去库，但本期数据远不及市场预期造成跌幅扩大 [2] - 去库可能不能体现平滑性，需要关注今日有色网数据相互验证 [2] - 短期海外订单或明显增加，电芯出口需求增量显著 [3] - 策略建议为01-05正套 [3] 资讯总结 - 比亚迪10月新能源汽车销量49.02万辆，同比增长10.97%；前10个月累计销量362.17万辆，同比下降2.16% [1] - 比亚迪纯电动汽车10月销量30.57万辆，同比增长37.38%；插电式混合动力汽车销量17.74万辆，同比下降17.22% [1] - 比亚迪前10个月纯电动汽车累计销量193.57万辆，同比增长5.86%；插混汽车累计销量162.60万辆，同比下降11.02% [1] - 比亚迪10月出口新能源汽车17.02万辆 [1] - 赛力斯2026年10月汽车产量26706辆，同比下降52.34%；本年累计产量307223辆，同比下降23.48% [1] - 赛力斯10月汽车销量27037辆，同比下降50.29%；本年累计销量310198辆，同比下降21.48% [1] - 赛力斯新能源汽车10月销量24921辆，同比下降51.57%；本年累计销量281442辆，同比下降20.96% [1] 供给总结 - 澳洲Greenbushes下调全年产量11%，Core的复产发货到四季度慢于市场预期 [2] - 澳矿二季度产量明显增加，多家矿山26财年产量超过年初指引，且对于27财年产量指引同比增加 [2] 需求总结 - 下游10月排产环比预计在4%，旺季来临，需求有望进一步释放，去库已成为确定性趋势 [2] 库存与结构总结 - 产业持续出现增产去库和库存由上游向下游迁移的情况，反映出需求的强势 [2] - 当前库存结构较去年同期更为健康 [2] - 远月存在上游复产预期以及对于需求淡季下滑的定价，表现为近强远弱的格局 [2]

报告行业投资评级 - 股指：宽幅震荡，策略建议轻仓做多 [3] - 黄金：震荡，策略建议观望或布局多单，单边暂不参与 [3] - 铜：小幅回落，策略建议套利可考虑反套 [3] - 工业硅：宽幅震荡，策略建议观望 [3] - 多晶硅：宽幅震荡，策略建议低位做多尝试 [3] - 镍&不锈钢：成本支撑、政策扰动，策略建议多单持有 [3] - 氧化铝&电解铝：氧化铝震荡、电解铝震荡，策略建议氧化铝观望、电解铝逢低做多 [3] - 锌：锌供应维持偏紧但需求无亮点，策略建议多单持有 [3] - 碳酸锂：短期宽幅震荡，策略建议11-01反套 [3] - 锡：区间震荡，策略建议空单离场 [3] - 焦煤：震荡偏强，策略建议JM01多单轻仓持有 [3] - 焦炭：震荡偏强，策略建议J01多单轻仓持有 [3] - 热卷：震荡，策略建议观望 [3] - 原油：高位震荡，策略建议观望 [3] - 纯碱：震荡偏强，策略建议低位做多为主 [3] - 聚丙烯：高位震荡，策略建议区间高位反弹轻仓试空 [3] - 纸浆：区间震荡、远月震荡偏强，策略建议离场观望或轻仓试多 [3] - 白糖：新糖上市量持续增加，策略建议观望 [3] - 棉花：需求疲软，策略建议观望 [3] - 豆粕：市场关注需求前景、震荡为主，策略建议观望 [3] - 生猪：震荡偏弱，策略建议观望为主 [3] 核心观点 金融板块 - 海外中期选举逐步落地后A股有超跌反弹机会，近期A股下跌主要系市场情绪陷入负循环、自身基本面未出现明显利空，后续出现短线修复型反弹概率较大；上周五市场跳空下跌且成交量维持地量状态，恐慌情绪未共振上行，短期指数已有超跌迹象 [4] - 趋势上仍以震荡对待：美联储加息阶段中美利差倒挂压制权重股估值；A股主要矛盾是缺乏新的投资主线，电子等部分行业景气度向上为指数提供下方支撑，但赚钱效应进入负循环后趋势性上攻行情暂时难以出现，建议维持波段做多思路，反弹过程中关注8-9月密集成交区压力 [4] 有色板块 - 铜：当前下跌反弹更多来源于KK下调明年产量指引，小幅回落态势未改；进入11月南美天气影响逐步消退，Kamoa-Kakula、Grasberg复产爬坡推进，若恢复增量未被新增扰动抵消，前期供应缺口有望收窄，矿端对铜价支撑或边际减弱 [7] - 铜：废铜方面国内回收与进口补充有所增强，但铜精矿紧张提升对替代原料需求，叠加合规票额约束，带票废铜供应仍偏紧、票点持续上升；冶炼端原料短缺导致持续被动减产，后续重点关注12月前后年度长单谈判 [7] - 铜：需求端注意传统需求季节性走弱，电解铜杆、再生铜杆、铜管和黄铜棒等传统用铜环节表现偏弱，电力和地产需求更多体现为季节性兑现而非趋势性扩张；铜板带和铜箔表现更强，新能源、储能、电子高端制造仍对铜消费形成结构支撑 [7] - 铝：国内铝锭社会库存降至年内低位，LME库存处于历史极低水平，全球显性库存去化格局延续，但中东冶炼厂复产预期压制、远月价格压力凸显；下游加工企业开工率节后修复但终端新增订单增长偏慢、内需整体趋弱；铝价预计维持区间运行，关注2.3w附近支撑，中长期关注支撑位布局多单机会 [8] - 氧化铝：供应宽松格局强化、成品库存累积，部分产区检修造成供给小幅下降但过剩仍是主要叙事；铝土矿价短期坚挺叠加现货已贴近高成本地区现金成本，盘面估值进入支撑区域；短期价格自底部小幅反弹回到2650元之上，但整体缺乏趋势性上涨基础，建议轻仓逢高沽空思路对待 [9] - 锌：国内锌精矿产量5月以来持续下降、已低于去年同期，同环比均明显下滑；冶炼端现货利润虽转负但一体化厂家矿端利润升至约13200元/吨、总体仍处高位；TC快速下探至南方-2100、北方-1500元/吨左右；预计10月冶炼产量受原料限制继续下探但高利润下减产有限，短期维持矿紧锭松 [10] - 锌：需求端无亮点，氧化锌、锌合金订单弱势，终端消费疲软、旺季成色不足；镀锌利润继续下滑仍亏损、开工率低位，叠加基建投资增速下降，镀锌需求偏弱，库存大幅累增反映终端转弱；但基建三季度后可能发力，预计10月后产量或缓慢上升 [10] - 镍：矿端维持宽松，港口库存续增至992万湿吨，但中间品分化加剧——印尼MHP环比续增、同比偏低，高冰镍环比降幅扩大、同比转降，转产利润深度为负且缺数、收缩加速；国内电积镍同环比双降，高冰镍与MHP占原料约七成，原料端传导已现；镍铁国内外同步回落，留存于不锈钢链条 [11] - 镍：极限现金成本11.77万元/吨，现货一度跌破成本锚后回到锚上方约3%；供应收缩集中于中间品与纯镍，与成本支撑形成合力；三元前驱体产量虽环比回落但高镍化推动耗镍系数续升，耗镍增速持续快于产量增速，需求韧性超市场悲观预期；300系不锈钢产量环比回落但同比明显偏高，一体化利润健康，终端需求坚挺再获确认；两大下游占镍元素消费九成以上，实物量强度双双维持，需求消耗处于扩张通道 [11] - 锡：印尼交易所10月截至29日周度+2020吨至3915吨、同比+89%，2025年10月总体成交3195吨，本月已同比大幅领先，预计10月有明显出口补量；云锡公告完成检修、开工预计开始恢复，供给侧宽松开始兑现；上期所周度仓单-168张至1968张、仓单处在低位水平，社会库存-134吨至6969吨，LME周度仓单-15吨至4030吨，周度主要锡库存总体呈下降趋势，或由下游开启补库所致 [12] - 锡：宏观方面10月FOMC会议联储维持3.75-4.00%利率区间但后续加息预期还在，伊朗局势升温、霍尔木兹海峡游轮再遭袭击使市场对通胀担忧加剧、引发避险情绪升温，有色、贵金属大跌；产业端海内外AI财报引发市场对AI未来需求和泡沫化的担忧，美股多家科技股遭抛售连累期货端价格 [13] - 碳酸锂：昨日LC持续走弱、尾盘跌幅进一步扩大达近4%，2701合约收盘在86460元、持续创下阶段性新低；主要原因是钢联午后发布库存数据显示周度仅仅去库600吨、环比严重下滑，基本可以认为周度供需已处在平衡位置；枧下窝即便月内复产也需经历爬产过程，11月预期仍保持去库，但本期数据远不及市场预期造成跌幅扩大；去库可能不能体现平滑性，需关注今日有色网数据相互验证 [14] - 多晶硅：主力合约日内走势偏弱、短期反内卷驱动不强；10月整体产量不论环比还是较去年同期均有明显缩减、供给侧驱动偏强，但库存却创出新高表明需求持续低迷，国内需求在去年531后一直萎靡，多晶硅基本面难有上行驱动；反内卷政策后续难有延续也造成目前盘面弱势局面 [15] - 工业硅：昨日盘面小幅下跌、收盘保持在8500元上方；11月进入枯水期，四川、云南开工逐步下滑；市场传此前停产的新疆大厂东部产区四季度将无新的增产计划，意味着此前停产产能不会复产，工业硅供给开始进入实质性收紧阶段；但多晶硅11月也受枯水期影响加上反内卷带来的减产，工业硅处在供需两弱格局 [16] 黑色板块 - 焦炭：自身矛盾有限、主要跟随焦煤波动，供需双弱、焦炭供需缺口收窄；库存方面上下游库存整体变化不大；下游开启首轮提降100元但焦企抵触情绪较强、暂未落地；J01多单轻仓持有 [17] - 焦煤：美国中期选举民主党获得参众两院控制权，市场预期民主党将推动方案以阻止关税措施和美伊战争，原油大幅回落、布油跌破100美元，权益资产风险偏好回升；原油系品种走弱、内需品种修复；山西矿山继续复产且11月预计仍将加快推进，目前停产产能已复产5成、11月预计恢复至7成，复产节奏虽有加快但煤矿实际产量增量明显慢于产能恢复进度；11-1月差居高不下、下游接货意愿较强；JM01多单轻仓持有 [18] - 热卷：美国中期选举民主党重掌国会、市场风险偏好释放；热卷表观需求持续低迷、银十成色明显不足，产量持稳、库存微降；钢厂盈利率小幅回升至11%，唐山钢坯亏损较大，铁水日均产量降至232万吨；铁矿石供应长期过剩且铁水产量偏低、破位下跌，双焦低位盘整缺乏反弹力度，综合成本支撑中性偏弱；热卷需求成色不足、库存压力难以缓解，市场预期偏谨慎，盘面缺乏强力驱动、跟随成本运行，预计震荡偏弱 [19] 能化板块 - 原油：尽管当前溢价出清还没有走完，但预期转向的急跌后考虑可能出现的反弹；民主党夺回参众两院后市场开始按战事更早结束来定价，这是昨日跌幅的主要来源；当前伊朗七项条件没有一项落实，最高领袖明确选举结果不会改变美方立场，革命卫队同期仍在拦截商船，谈判进展还停留在各方表态阶段 [5][6] - 原油：现货端恢复同样有条件，海湾四国出口已回到战前，伊朗出口连续两个月没有被追踪到、恢复主要靠绕行与管道，海峡本身流量仍低于战前，这部分供应能否维持取决于通道是否再被打断；如果美方在制裁与冻结资金上没有先给出动作，谈判很难快速推进，价格支撑会随宽松程度下移；关注美方回应与海峡通行能否随之恢复 [6] - 纯碱：供给端周度产量小幅回升、低于过去三年同期，其中重碱周度产量同步回升、低于过去四年同期，轻碱周度产量小幅回升、低于去年同期；需求端重碱总需求上周小幅回升、总量维持低位，轻碱需求碳酸锂开工率77.81%相对稳定对纯碱价格形成一定支撑，净出口整体保持稳定，纯碱库存持续下行；短期纯碱供给回归正常区间、需求相对稳定、价格相对低位，供需相对平衡，期价或延续震荡格局；操作上考虑行业长期亏损、供给存在一定不确定性，低位做多相对更安全，重点关注纯碱开工率 [20] - 聚丙烯：隔夜美国中期选举落地，市场交易美伊冲突缓和预期推动国际原油大幅下挫，但双方分歧仍存、地缘预期极易反复；聚丙烯跟随成本端重心下移，尽管国内商业库存小幅去化，但下游塑编、BOPP、注塑开工偏低，终端订单平淡、补库意愿不足，成本利空主导盘面；操作上建议逢反弹轻仓短线试空、严格设置止损，重点警惕中东突发消息逆转油价带来的反向行情风险 [21] - 纸浆：本轮上涨行情在绝对价格估值偏低情况下由再生纸浆规范提议为引，低价阔叶率先启动带动针叶价格上涨；过程中空单集中离场引发交割仓单不足问题，市场又传某针叶厂关停，连续利多兑现价格直冲5500；目前现货低价货源5400，市场底或已出现，逢低布局远月多单 [22] 农产品板块 - 豆粕：供需双旺但边际转松，供给端依赖进口大豆压榨，国内大豆到港持续高位、油厂开机率不低，豆粕累库压力逐步显现；需求端生猪存栏高位支撑刚需，但养殖利润偏弱导致下游随用随采、缺乏主动补库意愿，同时豆菜粕价差拉大时禽料会部分替代；整体处于"高供应+刚需托底但不追高+库存季节性累积"阶段，单边趋势偏震荡，波段波动主要跟随美豆天气炒作和国内到港节奏 [23] - 生猪：根据官方数据9月末全国能繁母猪存栏为3602万头，假设能繁母猪以每月60万头左右速度继续下降，到明年一季度末依然还有3242万头，基于目前行业PSY逐年增加的情况，生产效率提升对冲部分能繁母猪调减带来的供给收缩，生猪供应端压力仍将持续，猪周期拐点至少在明年二季度才能见到，中长期不宜过分乐观；短期现货供需持续疲软，操作上建议观望 [24] - 棉花：市场近期延续弱势震荡格局，核心矛盾仍在于需求端缺乏亮点；海外主要纺织消费国订单恢复缓慢，纱线及坯布库存消化周期拉长，棉花采购维持随用随买节奏；供应方面北半球新棉上市高峰期已过但整体供应量较为充裕，抵消了部分减产预期的影响；美国棉花出口数据表现平淡，巴西和澳大利亚顺利销售也对美棉形成竞争压力；宏观层面贸易政策不确定性使纺织企业补库更为谨慎；整体呈现供强需弱特征、价格上行驱动不足，后续需关注新年度种植意向及消费回暖信号 [25] - 白糖：近期市场情绪主要围绕全球主产区的天气与政策展开；巴西中南部甘蔗收割期间降雨不均可能影响压榨进度与产糖量，市场对供应端担忧有所升温；印度是否增加出口配额仍未明朗、政策不确定性令贸易流偏紧；泰国开榨初期数据显示产糖进度偏慢，进一步强化国际白糖供应趋紧预期；需求端亚洲和中东买家维持刚需采购但高价抑制了部分补库意愿；总体基本面呈现多空交织、供应端更占主导的格局，市场关注北半球压榨进展及巴西后续天气变化对最终产量的影响 [26]