核心观点 报告核心观点聚焦于宏观经济政策导向与行业结构性机会 宏观经济方面，“十五五”规划建议强调经济增长保持在合理区间（隐含目标约5%），并通过超常规措施推动科技自立自强，同时着力于供给与需求、外需与内需、投资与消费的“三个再平衡”，尤其侧重提振消费和“投资于人”[7][8][9][10] 美联储12月降息可能性仍较大，但表态偏鹰派，短期内市场风险偏好或受压制[15][17][20] 行业方面，电力行业在电改深化背景下，预期趋稳，火电盈利弹性、优质风电和电力设备出海机会值得关注[22][23][24][27] 多家公司2025年第三季度业绩表现亮眼，呈现同环比高增态势，主要集中在电力设备与新能源、传媒、电子等领域[28][37][52][56][61] 宏观经济 - “十五五”规划建议提出经济增长保持在合理区间，隐含目标或在5%左右，为实现2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平，2025-2035年需人均GNI增速、实际GDP增速分别超过6.3%、4.6%[8] - 规划要求采取超常规措施提高科技自立自强水平，重点在集成电路、工业母机等关键核心技术领域取得突破，并培育量子科技、生物制造等未来产业[9] - 规划着力于“三个再平衡”，更加侧重提振消费，目标是促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式，居民消费率有15-20个百分点的提升空间[9][10] - 美联储10月FOMC会议宣布降息25bp至3.75%-4.0%，并于12月1日起结束缩表，但鲍威尔表态偏鹰，称12月降息并非板上钉钉[15][16][17] - 考虑到美国政府关门及经济下行压力，美联储在12月份可能还有一次降息，CME期货定价美联储12月降息概率超过60%[18][20] 电力行业 - 2025年初至10月28日，红利风格板块整体表现不佳，2025年前三季度全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.8%，预计“十五五”期间将呈现“宽电量、紧电力”的供需格局[22] - 火电方面，动力煤价格自2025年7月开始反弹，带动电价企稳，江苏电力市场月度集中竞价出清价格环比提高82.80元/兆瓦时至395.60元/兆瓦时[23] - 绿电方面，136号文推动新能源全面入市，风电政策底已现，山东、甘肃、新疆、云南四省已完成首轮机制电价竞价，市场化改革步入深水区[24] - 电网设备方面，2025年1-9月国网输变电设备集招金额累计681.88亿元，同比增长22.9%，一次设备出口金额中，液体介质变压器出口315.82亿元，同比增长54.9%[25][26] - 行业投资机会关注火电盈利弹性、优质风电和电力设备出海，受益标的包括华能国际、龙源电力、平高电气等[27] 公司业绩亮点（电力设备与新能源） - 特锐德2025年第三季度实现归母净利润3.59亿元，同比增长41.53%，环比增长36.75%，毛利率27.76%，净利率10.23%，公司传统主业稳步出海，充电网业务扭亏为盈[28][29] - 富特科技2025年第三季度实现归母净利润0.70亿元，同比增长186.93%，环比增长48.09%，国内车载电源市占率从2024年的5.6%提升至2025年8月的12.0%，境外业务收入占比提升至17%以上[37][38][39] - 深南电路2025年第三季度营收和利润均创新高，单季营收63.01亿元，同比增长33.25%，归母净利润9.66亿元，同比增长92.87%，毛利率31.39%，同比提升6.00个百分点，主要受益于PCB产品结构改善及载板稼动率提升[56][57] 公司业绩亮点（传媒） - 恺英网络2025年第三季度营收14.97亿元，同比增长9.1%，归母净利润6.33亿元，同比增长34.51%，毛利率83.0%，净利率38.9%，合同负债达3.5亿元，同比增长106%，反映传奇盒子业务增量未完全兑现[52] - 巨人网络2025年第三季度营收17.06亿元，同比增长115.6%，归母净利润6.40亿元，同比增长81.2%，业绩高增主要系《超自然行动组》表现亮眼，合同负债达13.33亿元，同比增长172%[61][62] - 顺网科技2025年第三季度归母净利润1.62亿元，同比增长39.0%，毛利率58.5%，同比提升15.3个百分点，盈利能力提升受益于业务结构改善，算力云业务有望开启商业化[65][67] 其他行业公司动态 - 招商积余2025年前三季度营收139.42亿元，同比增长14.65%，归母净利润6.86亿元，同比增长10.71%，市场化拓展项目新签合同额占比92%[31][33][34] - 圣泉集团2025年前三季度营收80.72亿元，同比增长12.9%，归母净利润7.6亿元，同比增长30.8%，先进电子材料及电池材料销量6.11万吨，同比增长19.01%[73][74] - 亚钾国际2025年前三季度营收38.67亿元，同比增长55.8%，归母净利润13.63亿元，同比增长163%，氯化钾销量152.43万吨，同比增长22.8%，毛利率58.9%[81][82] - 立高食品2025年前三季度收入31.5亿元，同比增长15.73%，归母净利润2.48亿元，同比增长22.03%，KA渠道收入同比增长约30%，新零售渠道收入同比增长约40%[85][86]

投资评级 - 报告对亚钾国际的投资评级为“优于大市” [1][6][25] 核心观点 - 钾肥行业景气向上，供给端氯化钾投产进度低于预期，需求端氮肥、磷肥价格高企，叠加2022-2023年全球钾肥用量较低刺激需求，预计在2027年BHP加拿大Jansen项目投产前，全球钾肥市场有望维持高景气 [3] - 国内在2026年春耕备肥结束前，钾肥价格有望持续向上 [3] - 报告研究的具体公司新产能即将投产，其第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，力争尽快实现投产 [3] - 2025年前三季度公司钾肥业务实现量价齐升，归母净利润同比大幅增长163% [1][8] 财务业绩表现 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入38.7亿元，同比增长55.8%；归母净利润13.6亿元，同比增长163.0% [1][8] - **2025年前三季度运营数据**：氯化钾产量149.86万吨，同比增长13.2%；销量152.43万吨，同比增长22.8%；平均不含税售价为2507元/吨，同比增长27.9% [1][8] - **2025年前三季度盈利能力**：生产成本约1042元/吨，同比微增2.5%；毛利率为58.9%，同比提升9.8个百分点；单吨利润约894元/吨，同比增长114.2%；净利率为35.2%，同比提升14.3个百分点 [1][8] - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入13.5亿元，同比增长71.4%，环比增长2.8%；归母净利润5.1亿元，同比增长104.7%，环比增长8.0% [2][13] - **2025年第三季度运营数据**：氯化钾产量48.45万吨，同比增长1.2%，环比下降4.6%；销量47.89万吨，同比增长25.9%，环比下降7.4%；平均不含税售价为2844元/吨，同比增长39.2%，环比增长16.0%；单吨利润约1060元/吨，同比增长62.6%，环比增长16.6% [2][13][21] 公司资源与产能 - 报告研究的具体公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨 [3] - 目前拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置 [3] - 公司正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作，两项项目均已进入矿建工程后期阶段 [3] 行业与市场价格 - 当前钾肥市场价格：国产60%钾价格区间为3100-3180元/吨，57%粉钾价格区间为2850-3130元/吨；进口62%白钾价格区间为3150-3300元/吨 [3] - 中俄边境钾肥贸易10月合同价格较上月上涨7美元/吨；满洲里口岸62%白粉交货价为355美元/吨，红颗粒氯化钾合同价格为357美元/吨 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：维持公司2025-2027年归母净利润预测至18.6亿元、27.3亿元、32.9亿元 [4][25] - **每股收益（EPS）**：对应2025-2027年EPS预测分别为2.00元、2.94元、3.54元 [4][25] - **市盈率（PE）**：对应2025-2027年PE分别为22.1倍、15.0倍、12.5倍 [4][25] - **财务指标预测（2025E-2027E）**：营业收入分别为55.17亿元、90.36亿元、109.36亿元；净资产收益率（ROE）分别为13.3%、19.6%、30.9% [5]

"特劳特"来了。 10月29日，A股化肥板块龙头亚钾国际（000893）披露三季报，在钾肥价格攀升与公司产能释放双重驱动下，公司前三季度营收达38.67亿元，同比增长 55.76%；归母净利润13.63亿元，同比激增163.01%。 值得关注的是，全球顶级战略咨询机构特劳特咨询有限公司（简称"特劳特"）以852.85万股持股量新晋公司第十大流通股东，引发市场关注。 钾肥龙头业绩暴增 亚钾国际三季报显示，公司第三季度实现营收13.45亿元，同比增长71.37%；归属于上市公司股东的净利润为5.08亿元，同比增长104.69%。前三季度实现 营收38.67亿元，同比增长55.76%；归属于上市公司股东的净利润为13.63亿元，同比增长163.01%。 亚钾国际业绩增长与公司产能释放密切相关。2025年上半年公司氯化钾产量为101.41万吨，同比增长20%；销量达104.54万吨，同比增长21%。伴随着上 半年钾肥行业持续升温，公司产销量破新高，实现量价双升。 亚钾国际的钾肥扩产建设工作仍在持续推进。据半年报披露，目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司正在加快推进第二个、第三个100万吨/ 年钾肥项目的 ...

"特劳特"来了。 10月29日，A股化肥板块龙头亚钾国际(000893)披露三季报，在钾肥价格攀升与公司产能释放双重驱动下，公司前三季度营收达38.67亿元，同比增长 55.76%；归母净利润13.63亿元，同比激增163.01%。 值得关注的是，全球顶级战略咨询机构特劳特咨询有限公司（简称"特劳特"）以852.85万股持股量新晋公司第十大流通股东，引发市场关注。 钾肥龙头业绩暴增 顶级咨询机构现身 在业绩爆发的同时，亚钾国际的股东结构出现显著变化。三季报显示，特劳特以852.85万股持股量新晋第十大流通股东，占流通股比例1.05%。 | | | 日日 秋月 | | | --- | --- | --- | --- | | 股东名称 | 持有无限售条件股份数量 | 股份种类及数量 | | | | | 股份种类 | 数量 | | 汇能控股集团有限公司 | 129,851,837 | 人民币普通股 | 129,851,837 | | 中国农业生产资料集团有限公司 | 98,711,233 | 人民币普通股 | 98,711,233 | | 上海劲邦劲德股权投资合伙企业 (有限合伙) | 45.451.724 | 人 ...

"特劳特"来了。 亚钾国际的钾肥扩产建设工作仍在持续推进。据半年报披露，目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项 目的矿建工作。同时，公司拥有近90万吨/年颗粒钾产能，未来公司将进一步通过技术创新手段来优化产品品质。 10月29日，A股化肥板块龙头亚钾国际（000893）披露三季报，在钾肥价格攀升与公司产能释放双重驱动下，公司前三季度营收达38.67亿元，同比增长55.76%；归 母净利润13.63亿元，同比激增163.01%。 值得关注的是，全球顶级战略咨询机构特劳特咨询有限公司（简称"特劳特"）以852.85万股持股量新晋公司第十大流通股东，引发市场关注。 钾肥龙头业绩暴增 亚钾国际三季报显示，公司第三季度实现营收13.45亿元，同比增长71.37%；归属于上市公司股东的净利润为5.08亿元，同比增长104.69%。前三季度实现营收38.67 亿元，同比增长55.76%；归属于上市公司股东的净利润为13.63亿元，同比增长163.01%。 亚钾国际业绩增长与公司产能释放密切相关。2025年上半年公司氯化钾产量为101.41万吨，同比增长20%；销量达 ...

10月29日晚间，亚钾国际（000893.SZ）披露了2025年三季报，业绩延续高增长态势、创单季度新高。 三季度实现营收13.45亿元，同比增长71.37%，前三季度营收达到38.67亿元，同比增长55.76%，已超去 年全年的35.48亿元。 前三季度净利润同比激增175%，达13.62亿元；单季度毛利同比提升13个百分点至62%；经营活动现金 流净额达14.06亿元，同比增长96.68%，伴随着公司盈利能力大幅提升，现金储备规模进一步扩大，为 后续产能扩建及持续分红能力奠定基础。 在全球钾肥供需紧平衡格局中，随着500万吨钾肥产能的逐步投产放量，亚钾国际钾肥产能规模将实现 跨越式提升，有望持续享受量价齐升的业绩增长闭环，为上市公司持续增厚营收与利润规模，注入更多 长期、稳定的业绩增长动能。（CIS） 同时，公司把握钾肥价格上行窗口，借行业高景气度进一步放大盈利空间，今年前三季度单吨利润水平 同比增加124%。在全球钾肥需求刚性增长、供应端结构性短缺的背景下，2025年国内外钾肥价格同步 走高：根据Wind数据，国内钾肥现货价同比增长23.82%至3070元/吨；国际东南亚标准钾平均价格达 349.78美 ...

格隆汇10月29日丨亚钾国际发布三季度财报显示，第三季度实现营业收入13.45亿元，同比增长 71.37%；归属于上市公司股东的净利润为5.08亿元，同比增长104.69%。前三季度实现营业收入38.67亿 元，同比增长55.76%；归属于上市公司股东的净利润为13.63亿元，同比增长163.01%。业绩增长主要得 益于报告期内钾肥销量增加及销售价格上升。 ...

2025年以来，宏观价格指数持续好转，伴随着高基数影响的消退，CPI指数有望于2025Q4内回正，PPI 指数同比降幅有望逐步收窄。化工品价格指数有望止跌企稳，化工行业整体进入底部蓄势阶段。在库存 低位叠加需求逐步修复的背景下，下游企业处于逐步补库阶段，化工行业盈利能力有望触底回升。同 时，当前化工行业资本开支保持收缩，新增产能投放节奏放缓，有助于供需关系改善。政策端，2025年 9月工信部等8部门正式发布《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》。该方案明确提出，2025- 2026年石化化工行业增加值年均增长5%以上，并从创新、投资、需求、开放等方面提出具体措施推动 石化化工行业实现稳增长。 智通财经APP获悉，光大证券发布研报称，2026年，伴随着宏观经济的持续修复预期，叠加供给端政策 推进，化工周期性行业将迎来供需格局优化，盈利能力有望得到修复。在AI、OLED、机器人等需求拉 动下，化工新材料则将延续强劲的成长动能。建议关注：(1)磷化工、钾肥、农药、MDI、钛白粉、锂 电材料等板块中产业链完整、成本控制能力强的龙头企业;(2)半导体材料、OLED材料、PEEK、 MXD6、高频高速树脂 ...

沪指 10 年新高，金银大跌，周期怎么看？20251026 摘要 TikTok 电商增速预计达 30%，极兔前三季度件量增速超 65%，拉美电 商渗透率仅 15%，潜力巨大，中国电商积极布局。嘉友蒙煤市场价维持 高位，非洲业务利润贡献显著，预计三四季度利润逐季改善。 航空公司受益于票价和客座率改善，以及飞机交付受限和替换周期，油 价下降和汇率升值也构成利好。推荐关注华夏航空、东航、南航、国航 等标的。 快递行业估值具吸引力，圆通和申通明年 PE 或为 9 倍和 8~9 倍，反内 卷趋势持续，推荐关注圆通和申通。 几内亚西芒杜铁矿投产将显著改善散货供需关系，运距较长导致 Capesize 船存在缺口，中美贸易谈判等事件性因素也可能催化干散货 行情，推荐招商轮船和海通发展。 六氟磷酸锂价格大幅上涨，接近翻倍，吨毛利显著改善，行业开工率提 升，库存下降，需求拉动明显，电解液价格亦上涨，看好六氟磷酸锂和 电解液盈利修复，推荐新宙邦。 Q&A 近期沪指创十年新高，周期板块的表现如何？ 上证指数直逼 4,000 点，进入牛市状态。交运板块沿着几条主线展开分析。首 先是出海业务，推荐极兔和嘉友两只股票。极兔在东南亚快递市场 ...

BHP Group (NYSE:BHP) FY 2025 Annual General Meeting October 22, 2025 07:00 PM ET Company ParticipantsStefanie Wilkinson - Group General Counsel and Company SecretaryMike Henry - CEODuncan Seddon - Company MonitorRoss McEwan - ChairmanCarolyn Briggs - ProfessorConference Call ParticipantsNone - Analyst 4None - Analyst 6None - Analyst 3None - Analyst 7None - Analyst 5None - Analyst 1None - Analyst 2Carolyn BriggsGood morning. An early rise this morning and coming through the traffic was hectic, but we're here ...