核心观点 - 教育行业呈现景气与困境反转交织的局面 高教行业基本面触底叠加政策推进 困境反转可期 职教行业受益于青年人群技能培训需求激增 景气上行 K12教培行业从完全市场化竞争走向特许经营 强品牌机构有望实现强增长 [1][3][136] 高教行业：基本面触底与政策推进下的困境反转 市场表现与估值 - 2025年港美股教育指数取得11.4%的绝对回报 但相对恒生中国企业指数超额收益为-17.5% [6] - 港股民办高职教行业表现强劲 年初至今累计收益达52.9% 相对恒生国企指数超额收益为24% [6] - 高教公司估值震荡下行 目前PE估值约4倍 部分现金分红公司股息率超过9% 具备良好安全边际 [8] 政策环境与营利性分类管理 - 营利性分类管理改革重启 2017年民促法提出分类管理 但截至2025年全国32省市仍未完成 [9] - 2025年湖南省重启营利性分类管理 或将成为试点 营利性牌照获取将为民办高校提供稳定政策环境 [9] - 办学质量提升成为营利性分类管理的前提条件 民办高校经过五年投入 关键指标如生师比已降至17.9:1 生均办学经费达1278元 均已达标 [75][77] 供需格局与扩张潜力 - 高等教育毛入学率持续提升 预计到2030年高等教育在校生人数将达到4164万人 较2024年增加约273万人 [16] - 高考报名人数从2021年1078万人增至2025年1335万人 年均增幅5.5% 但大学录取人数增长缓慢 升学率从2021年96.1%下降至2024年79.6% [35] - 公办高校受财政压力扩张乏力 2024年教育支出占地方政府财政预算15% 生均补贴增速逐年下降 民办高校将成为新增需求主要承接方 [18][22] 经营效率与财务表现 - 为达标生均指标 高教公司控制在校生规模 收入增长主要由学费涨价驱动 近五年学费年均涨幅约6-7% [61] - 办学投入增加导致成本增速快于收入增速 毛利率从2020年53.6%下跌至2024年46.5% 净利率从41%下跌至29.3% [61][62] - 资本开支步入下降通道 营运现金流稳定 派息能力提升 在30%派息率下 高股息提供安全边际 [78][83][84] 投资关注点 - 多数民办高校质量考核期定于2025-2027学年 考核期后生均指标约束减弱 扩张重启可期 [70][73] - 关注宇华教育、中教控股、中国科培、东软睿新、中汇集团、希教国际控股、新高教等公司 [8][84] 职教行业：青年技能培训需求激增驱动景气上行 需求端：青年劳动力人口增长 - 高中毕业生劳动力人口快速攀升 2024年达到386万人 是2021年的约3.2倍 预计2026年达到近500万人 [104][107] - 大学毕业生数量持续增长 2024年约1060万人毕业 较2020年增加260万人 多数进入劳动力市场 [109][113] - 16-24岁劳动力失业率相对维持高位 青年人群就业压力显现 通过职业技能培训提升竞争力成为趋势 [117][118] 市场空间与政策支持 - 政府计划在2025至2027年每年补贴职业技能培训1000万人次以上 以每人每年补贴4000元测算 对应市场规模约800亿元 [121][124] - 我国技能劳动者群体规模近2亿人 每年1000万人次培训规模占比仅5% 渗透率提升空间巨大 [121][124] - 人社部和教育部推进职业资格证书与学历证书互认 提升职业资质含金量 激发学习需求 [126][130] 行业变革与机遇 - 技能人才评价制度从政府主导转向市场主导 培训行业标准制定单位更易获取认定资质 有望扩大市场份额 [132][134] - 职教高考扩展中职学生升学路径 增加中职招生吸引力 虽然受普高录取率提升挤压 但中职招生人数保持稳定 [94][95] K12教培行业：特许经营下强品牌强增长 行业格局重塑 - "双减"政策导致K9学科类教培机构大幅压减 线下机构压减率96% 线上机构压减率87.1% [138][142] - K12学科类教培市场规模从2020年约1万亿元收缩至2023年589亿元 约为双减前的6% [144][148] - 2023年起各省重新发放教培牌照 但数量有限 例如江苏和福建两省仅400余家机构获牌 每万人牌照拥有量仅为双减前1/15-1/8 [150][151] 供给出清与需求转化 - 非正规机构（小黑班）产能供给约为双减前行业师资供给的11.2% 因规模限制难以形成有效竞争 [153][154] - 学科培训需求转向素养教培 预计到2030年素质培训市场总规模达1.45万亿元 其中素养培训市场规模约8252亿元 2020-2030年复合增速32% [165][166] - 义务教育招生政策改革如"公民同招"取消考试择校 淡化选拔机制 催化幼小阶段素质培训需求兴起 [159][163] 发展前景 - 教培行业从完全市场化竞争走向"特许经营" 供需格局优化 正规机构将加速产能扩张 实现营收和利润高增 [136] - 产品能力强的机构通过素养培训、学习机等多元化产品矩阵满足各年龄段需求 享受更长用户生命周期价值 [158]