涉及的行业与公司 * **行业**：互联网与媒体（Internet & Media），覆盖分类信息、广告代理、音乐、博彩、食品配送、电子商务、媒体娱乐等多个子行业 [1][6][9] * **公司**：报告重点提及并更新了多家公司的观点与目标价，包括： * **Ubisoft Entertainment SA (UBIP.PA)**：目标价从 €8.00 下调至 €5.10 [1][6] * **Vend Marketplaces ASA (VEND.OL)**、**Rightmove Plc (RMV.L)**、**Scout24 (G24n.DE)**：提供了第四季度业绩预览 [27][28] * **Publicis (PUBP.PA)**、**WPP (WPP.L)**、**HAVAS (HAVAS.AS)**：提供了第四季度及全年业绩预览与展望 [56][61][68] * 其他在行业动态和偏好排序中提及的公司包括：Universal Music, Flutter, Entain, S4 Capital, Zalando, Delivery Hero, Prosus, Naspers, Evolution 等 [9][10][19][20][21][22][23][73][75][76][77][78] 核心观点与论据 * **AI 对分类信息行业的潜在风险（熊市情景）分析**： * AI 目前处于重塑用户发现过程的早期阶段，主要作为新的界面或分发层，而非直接取代市场平台本身 [11] * 完整的平台去中介化是一个漫长复杂的过程，需要多个条件同时成立：1) 界面转移，LLMs 成为高意图分类信息旅程的默认入口，显著取代直接流量和应用使用；2) 助手层出现一定程度的集中化；3) 法规和平台政策允许封闭系统和付费展示；4) 助手愿意为了经济利益牺牲用户效用；5) 供应方大规模迁移至助手列表，同时领先门户的优势（数据、估值工具、工作流整合）被侵蚀或变得不重要 [12][15][16][17] * 该分析旨在精确评估风险发生的假设条件，而非否定风险，认为中短期风险有限，但长期熊市观点难以证伪，将继续存在于投资讨论中 [18] * **行业动态与事件摘要**： * **音乐**：UMG 与 Nvidia 签署新 AI 协议并进行合作研发；UMG 收购宝莱坞工作室股份；年轻听众大多收听 AI 音乐；Spotify 2025年支付版税 110亿美元；索尼与 GIC 启动超 10亿美元音乐版权合资企业；UMG 起诉 Anthropic 侵犯版权 [19] * **广告代理**：Publicis 是 2026 年的首选，其次是 WPP、HAVAS 和 S4；AI 和智能体 AI 是讨论焦点；WPP 在战略评估前赢得一系列大客户（捷豹路虎、Kenvue、挪威邮轮）[20] * **博彩**：预计 2026 年美国博彩总收入相对稳定 [21] * **食品配送**：科威特发布防止掠夺性定价指南，对 talabat 和 Jahez 有利；Prosus CEO 批评欧盟反垄断条件阻碍了高达 150亿欧元的投资；中国调查外卖行业激烈竞争/定价；Delivery Hero 重新审视看涨观点 [22] * **电子商务**：Zalando 关闭三个仓库，预计可实现约 5000万欧元的成本节约 [23] * **分类信息**：Property Finder 宣布 1.7亿美元投资；激进投资者挑战 CoStar 在 Homes.com 的资本配置，对 Rightmove 有正面解读；SMG 将 AI 列表创建扩展至私人房地产用户；OpenAI 将在 ChatGPT 引入广告以寻求新收入 [23][24] * **公司业绩预览与展望**： * **Vend (Q4 2025)**：预计收入 15亿挪威克朗，EBITDA 4.19亿挪威克朗（利润率28%），与市场预期基本一致 [28][33]。预计 Q4 将反映 Q3 的动态，ARPA 增长被 listing 量疲软所抵消 [29]。近期将 Blocket 迁移至通用平台面临挑战，影响了瑞典汽车业务量，10-11月私人和专业 listing 量同比下降约10% [30]。公司重申了各垂直领域的定价和产品计划 [31]。预测 FY25 收入 63.06亿挪威克朗（同比下降1%），EBITDA 20.55亿挪威克朗（利润率33%）[32] * **Scout24 (Q4 2025)**：预计集团 Q4 收入 1.68亿欧元（同比增长15%），ooEBITDA 1.06亿欧元（同比增长16%，利润率62.9%），略高于市场预期 [35]。预计专业会员数将保持强劲，同比增长约5% [35]。关注点：2026年指引、专业会员增长可持续性、Hey Immo 工具更新、德国房地产市场宏观环境 [36][37]。预测 FY25 集团收入 6.52亿欧元（同比增长15%），ooEBITDA 4.05亿欧元（利润率62.2%）[38] * **Rightmove (FY 2025)**：预计 FY25 收入 4.24亿英镑（同比增长9%），调整后 EBIT 2.97亿英镑（同比增长8%，利润率69.9%），与市场预期一致 [42]。关注点：2026年指引及投资阶段安排、收入增长前景、AI 战略与准备、英国住房市场状况 [43][44][45]。对 Rightmove 持谨慎态度，认为其中期收入增长能见度降低，且投资增加带来回报不确定性 [46] * **Ubisoft**：在重组和 Q3‘26 预览后更新预测，预计净预订额在 FY27 前保持低迷，公司将在 FY30 恢复自由现金流生成 [49]。预测 2026/27/28 年收入增长为 -18%/+12%/+11%，EPS 在 FY27/28 分别变动 -261%/-58% [49]。目标价下调至 €5.1/股（约15%上行空间），维持均配评级 [50]。预计 Q3‘26 净预订额为 3.31亿欧元（环比增长10%），符合指引；Q4‘26 净预订额预计为 4.02亿欧元（环比下降55%），较重组前市场预期低48% [51] * **Publicis (Q4 & FY 2025)**：预计 Q4 有机增长 5.3%，FY25 有机增长 5.5%（指引上限）[56]。预计 2026 年将谨慎指引 4-5% 的有机增长 [57]。预计公司指引利润率扩张将抵消增长指引可能带来的失望 [58] * **WPP (Q4 & FY 2025)**：预计新任 CEO 的战略评估将在 FY25 业绩前进行，并可能包含交易更新和 2026 年指引 [61]。预计 2026 年指引相对保守，为 -5% 至 -3% 的 LfL 增长，调整后营业利润率同比持平 [62]。近期一系列大客户胜利（总计影响 2026 年净收入约1%）带来积极信号，但预计 2026 年 notable losses 净影响为 -3% [63][64] * **HAVAS (Q4 & FY 2025)**：预计 2026 年将指引 2% 至 3% 的有机增长，调整后 EBIT 利润率 13% 至 13.5% [68] 其他重要内容 * **市场表现与近期事件**：过去两周，覆盖范围内的互联网与媒体股下跌 1.6%（EuroStoxx 下跌1%），Ubisoft、Flutter、Entain 表现落后 [9] * **业绩预览摘要**：对 Vend、Rightmove、Scout24 的 Q4 关键绩效指标预期均为符合预期，对共识 EPS 影响基本不变 [28] * **股票偏好排序**：报告列出了按行业分类的股票偏好排序，提供了投资论点、市值、股价、目标价、估值指标和近期股价表现等详细信息 [73][74][75][76][77][78] * **免责声明**：摩根士丹利可能与其研究覆盖的公司有业务往来，存在利益冲突；投资者应将研究报告仅作为投资决策的单一因素考虑 [7][8]