收购交易概述 - 西卡公司已同意收购土耳其领先的全球粘合剂和密封剂制造商Akkim [1] - 此次收购旨在加强西卡在全球粘合剂和密封剂行业的地位 并释放巨大的增长机会 [1] - 交易预计将于2026年第三季度完成 尚待相关监管批准 [6] 被收购方Akkim业务概况 - Akkim是一家快速增长的家族企业 2025年净销售额约为2.2亿瑞士法郎 [2] - 公司拥有广泛的产品组合 覆盖建筑领域多种粘合剂和密封剂应用和技术 其产品基于强大的研发团队开发的专有配方 [2] - 公司通过广泛且成熟的经销网络服务于东欧、中亚、中东和北非等高增长市场 [2] - 公司在土耳其和罗马尼亚拥有两个大型高效生产基地 并正在土耳其建设另一个主要基地以支持未来增长 [3] - 其战略定位的生产基地有潜力成为广大地理区域的生产和出口枢纽 [3] 收购的战略契合与价值驱动 - 收购完全符合西卡的2028战略 该战略重点在于扩大粘合剂和密封剂业务并加强公司在该领域的经销布局 [4] - Akkim深厚的渠道专业知识和广泛网络将极大支持西卡经销、零售和电商业务的进一步发展 [4] - 收购将显著扩大西卡的产品组合 特别是针对经销渠道 增强其作为经销商首选合作伙伴的地位 [8] - Akkim广泛的经销网络将显著拓宽西卡的客户覆盖范围 并为修补砂浆和防水解决方案等互补产品释放巨大的交叉销售机会 [8] - Akkim战略定位的高效制造设施将与西卡现有的运营布局形成有力互补 帮助西卡建立一个专注于经销的高效粘合剂和密封剂生产和出口中心 [8] 西卡公司简介 - 西卡是一家特种化学品公司 在建筑和工业领域的粘接、密封、减震、加固和保护系统及产品的开发和生产方面处于全球领先地位 [7] - 公司在全球102个国家设有子公司 拥有超过400家工厂 2025年超过33,000名员工创造了112亿瑞士法郎的销售额 [7]

核心观点 - 公司在2025财年实现了显著的双位数利润增长和利润率扩张，主要驱动力包括定价策略、原材料成本控制、重组和资产组合调整 [4][6] - 尽管宏观经济环境充满挑战且需求疲软，公司通过“自助”措施（如成本节约和资产组合优化）实现了盈利增长，并有望在2026财年实现超过20%的调整后EBITDA利润率目标 [3][4] - 2026财年指引预计有机销售额大致持平，但利润将继续增长，调整后EBITDA预计在6.3亿至6.6亿美元之间，调整后EPS预计在4.35至4.70美元之间 [5][9] 财务表现 - **盈利能力显著提升**：2025财年调整后毛利率提升290个基点至32.5%，调整后EBITDA为1.7亿美元，同比增长约15%，调整后EBITDA利润率提升290个基点至19% [1] - **每股收益大幅增长**：调整后EPS为1.28美元，同比增长39%，主要得益于营业利润增长以及公司在2025财年回购约100万股股票 [1] - **现金流与杠杆改善**：第四季度经营活动现金流为1.07亿美元，同比增长25%，净债务与调整后EBITDA之比从第三季度末的3.3倍改善至年末的3.1倍 [6] - **第四季度营收下滑**：第四季度净营收同比下降3.1%，有机营收下降1.3%，其中销量下降2.5%，但定价增长1.2%部分抵消了影响 [2][5] 业务部门表现 - **工程粘合剂**：有机营收增长2.2%，若剔除太阳能业务，有机增长约为7%，调整后EBITDA增长17%，利润率提升260个基点至23.5%，汽车、电子和航空航天领域表现强劲 [7] - **卫生、健康与消费品**：有机营收下降1.8%，但调整后EBITDA增长近30%，利润率提升380个基点至17.5%，卫生领域增长强劲但包装终端市场持续疲软 [7] - **建筑粘合剂解决方案**：有机销售额下降4.8%，调整后EBITDA下降7%，主要受建筑市场状况低迷和销量普遍下降影响 [7] - **地域表现**：美洲地区有机营收持平，亚太地区有机营收增长3%（剔除太阳能业务后增长10%），欧洲、印度、中东和非洲地区有机营收下降6% [8] 2026财年展望与指引 - **营收与利润预期**：预计净营收与2025财年相比持平至增长2%，有机营收预计“大致持平”，调整后EBITDA指引为6.3亿至6.6亿美元，调整后EPS指引为4.35至4.70美元 [5][9] - **关键驱动因素**：盈利增长预计来自定价与原材料收益（约3500万美元同比改善）、外汇收益（500万至1000万美元）以及“量子飞跃”计划节省（约1000万美元增量），但将被更高的可变薪酬（约1000万美元）及工资与其他通胀（约2000万美元）所部分抵消 [12] - **第一季度指引**：预计营收将出现低个位数下降，调整后EBITDA预计在1.1亿至1.2亿美元之间，部分受中国新年时间影响，可能导致1500万至2000万美元营收及600万至800万美元EBITDA从第一季度转移至第二季度 [11] - **其他财务指标**：预计核心税率为26%至27%，净利息支出约为1.2亿美元，折旧与摊销约为1.85亿美元，平均稀释后股数为5500万至5600万股 [10] 战略举措与资产组合管理 - **“量子飞跃”计划**：该制造布局和仓库整合计划预计在2026财年带来约1000万美元增量节省，但过渡期可能导致营运资本短期内保持较高水平 [12][13] - **并购活动**：并购仍是核心战略，2023和2024年收购的8家公司（合计EBITDA 4100万美元）在2025年贡献了7300万美元EBITDA，收购后协同效应下的购买价格倍数为6.7倍EBITDA [14] - **近期收购案例**：收购了GEM和Medifill（医疗粘合剂），其营收较收购前（2024年）增长约15%，EBITDA增长近30%，此外以1700万美元收购了台湾、上海和土耳其的三家小型紧固件涂层公司，预计2026年产生300万美元EBITDA，并进入亚欧地区一个快速增长、规模达5亿美元的市场 [14][15] - **资产组合调整**：公司正在缩减太阳能业务，该业务2025年营收约为8000万美元，预计到2026年底将降至约5000万美元 [16] - **特殊项目**：第四季度为已剥离地板业务相关的产品责任法律索赔计提了约3500万美元税前（约2500万美元税后）准备金，管理层认为保险将覆盖其中大部分 [17]

公司概况 - 公司为H.B. Fuller，在纽约证券交易所上市，股票代码为FUL [1] - 公司业务为在全球范围内制造粘合剂和密封剂 [1]

业绩总结 - H.B. Fuller在2024财年的收入为36亿美元[18] - 预计到2024年，H.B. Fuller的收入将达到857百万美元，较2019年的775百万美元增长约10.6%[76] - 调整后的EBITDA预计在2024年达到133百万美元，EBITDA利润率将从2019年的13.1%提升至15.5%[79] 市场表现 - H.B. Fuller在全球市场的市场份额为4.5%，较2020年的3.9%有所增长[39] - H.B. Fuller在其目标市场中，当前产品组合覆盖了80亿美元市场的92%[34] - H.B. Fuller在80亿美元的粘合剂和密封剂市场中占有4.5%的市场份额，在其560亿美元的目标市场中占有6.0%[91] 用户数据 - H.B. Fuller在其产品中，超过93%的客户每年在粘合剂上的支出为50万美元或更少[49] - H.B. Fuller在全球市场的销售覆盖150个国家[18] 未来展望 - H.B. Fuller在2025年至2030年期间，预计行业增长率为3.5%[26] - H.B. Fuller的目标市场为560亿美元，增长目标市场的年复合增长率（CAGR）为7%，杠杆目标市场的CAGR为4%[91] - 预计到2030年，全球制造基地将从2024年的82个减少至55个[179] 新产品与技术研发 - H.B. Fuller的目标是到2025年实现100百万美元的EBITDA，特别是在医疗粘合剂技术领域[160] 成本管理与效率提升 - 计划到2030年将工厂数量从82个减少到55个，预计到2030年将实现7500万美元的年运行节省[108] - 通过优化工作资本，预计现金流将改善3500万美元[190] - 年度资本支出预计减少约1500万美元[190] - 每年将实现7500万美元的成本节约[190] - 预计到2029年，累计节省将达到7500万美元[178] 收购与市场扩张 - 2023年已收购11家公司，预计将显著提升EBITDA和市场份额[122] - 2025年，H.B. Fuller的增长细分市场将占其整体业务的53%[116] 财务指标 - H.B. Fuller在Hygiene, Health & Consumable Adhesives (HHC)部门的收入预计从2019年的13.29亿美元增长至2024年的15.47亿美元[61] - H.B. Fuller在Engineering Adhesives (EA)部门的收入预计从2019年的7.8亿美元增长至2024年的10.09亿美元[69] - H.B. Fuller的调整后EBITDA在HHC部门的利润率从2019年的12.6%提升至2024年的15.9%[63] - H.B. Fuller的调整后EBITDA在EA部门的利润率从2019年的19.5%提升至2024年的19.9%[71] - 2025年预计EBITDA将达到88百万美元，EBITDA利润率将提升至29.1%[148] - H.B. Fuller在2025年预计实现超过20%的EBITDA利润率，且该目标不依赖于销售量的增长[98] 系统与流程优化 - 80%以上的收入现已在SAP系统上运行[175] - 公司计划在未来十年内优化供应链，以支持收入增长和客户满意度[170]