文章核心观点 - 耐克与阿迪达斯是全球运动服饰行业的两大领导者，但两者在战略定位和商业模式上存在显著差异 [1] - 当前行业背景下，阿迪达斯在增长势头、盈利改善和估值方面展现出比耐克更有利的投资前景 [22][24] - 耐克面临短期需求不均、利润率压力和渠道调整等挑战，而阿迪达斯正从转型中走出，势头更为清晰 [22][23] 市场地位与战略对比 - **耐克**：是明确的市场份额领导者，其优势在于规模、直面消费者的主导地位以及与体育、文化和性能创新的深度融合 [2][5] - **阿迪达斯**：规模较小，但其竞争基于品牌传统、全球覆盖以及融合体育、时尚和街头服饰的生活方式导向型业务 [2] - **商业模式差异**：耐克的业务围绕拥有运动员生态系统构建，从产品创造到消费者互动；阿迪达斯则更依赖批发合作伙伴关系和趋势驱动的品类 [3] 耐克的投资要点与现状 - **优势**：作为行业风向标，在运动鞋服支出中占据重要份额，拥有无与伦比的规模、品牌资产和全球影响力，产品组合多元化 [5] - **战略调整**：管理层正围绕体育驱动的创新和更严格的产品组合纪律重新定位业务，执行“立即取胜”行动，优先发展更少、更大的系列，加速创新渠道 [6] - **财务与运营挑战**：增长在地域上不均衡，国际市场持续承压；面临促销活动增加、库存清理以及与关税相关的更高产品成本带来的利润率压力 [7] - **近期业绩预期**：Zacks对耐克2026财年的销售共识预期意味着同比增长1%，每股收益预期则同比下降28.2%；过去30天每股收益预期下调了6.1% [13][14] 阿迪达斯的投资要点与现状 - **增长势头**：品牌势头 renewed，市场地位 strengthening，在欧洲、北美、大中华区和新兴市场均实现两位数品牌增长 [8][10] - **战略定位**：专注于成为“连接体育与街头文化的体育公司”，产品组合在性能与生活方式之间平衡，跑步和足球品类势头强劲，经典系列（如Originals）复兴 [11] - **财务改善**：复苏体现在利润率扩大和运营杠杆上，毛利率改善反映了更好的产品组合、更低的成本和强劲的售罄率，营业利润增长凸显了严格的费用管理 [12] - **近期业绩预期**：Zacks对阿迪达斯2025年的销售和每股收益共识预期分别意味着同比增长13.5%和88.7%；过去30天每股收益预期保持不变 [14][15] 股价表现与估值对比 - **股价表现**：过去三个月，耐克股价下跌5.8%，阿迪达斯股价下跌17.6% [17] - **估值水平**：耐克的远期市销率为1.98倍，低于其过去五年中位数2.98倍；阿迪达斯的远期市销率为1.05倍，低于其过去五年中位数1.52倍 [20] - **估值评价**：耐克的估值反映了其重新定位以提升竞争力的努力；阿迪达斯的估值则提供了一个有吸引力的机会，交易价格低于长期中位数，同时提供稳定的全球增长前景 [18][19] 投资前景总结 - **阿迪达斯优势**：从投资角度看，阿迪达斯在盈利势头、相对估值和远期增长可见性方面表现突出，其股票提供了一个更具吸引力的切入点，基本面持续改善 [24] - **耐克现状**：耐克仍是一个长期的复合增长者，但其近期叙事受到需求复苏不均、利润率压力以及与产品组合和渠道重置相关的执行风险的拖累 [22][25] - **最终比较**：虽然耐克拥有长期优势，但阿迪达斯目前似乎更有能力在势头增强、估值正常化以及对盈利可持续性的乐观情绪增强时带来上行空间 [25]

行业与公司定位 - 露露乐蒙在运动休闲领域占据高端利基市场，依靠品牌热度、定价能力和忠诚客户群稳步获取份额 [2] - 安德玛则定位于更广泛、以性能驱动的领域，面临激烈竞争和消费者偏好转变，市场份额更难捍卫 [2] - 运动服饰行业正面临增长放缓、促销活动加剧和需求模式演变等挑战 [3] 露露乐蒙的投资亮点 - 公司是美国女性运动服饰市场的领导者，并在全球超过30个地区开展业务，中国是其第二大市场 [4] - 数字渠道销售占总销售额的很大一部分，增强了其在实体和在线零售生态系统中的影响力 [5] - 通过专注于产品创新、产品激活和企业效率的三支柱运营模式来加强竞争护城河 [6] - 产品组合日益多元化，涵盖女性、男性和配饰，在保持高端定位的同时覆盖更广泛的人群 [7] 露露乐蒙面临的挑战 - 在其最成熟的北美市场，需求在谨慎的消费者背景和服装行业促销加剧的情况下有所疲软 [8] - 面临来自关税提高、降价增加和采购成本上升的利润率压力，预计将持续到下一年 [9] - 取消最低限度豁免和更高的关税环境将在短期内超过内部效率提升，制约营业利润率恢复 [9] 安德玛的投资亮点 - 公司年收入基础约为50亿美元，在更广泛的消费品行业中，特别是在训练、跑步和团队运动等以性能为导向的细分市场占有重要份额 [12] - 品牌围绕功能性、耐用性和运动员信誉建立，在年轻运动员、业余竞技者和有组织的运动参与者中产生强烈共鸣 [13] - 通过精简产品组合并将投资集中在HeatGear、ColdGear、Velociti和核心运动服平台等优势领域来提升竞争力 [14] - 鞋类仍然是重要的增长杠杆，作为其服装领导地位的延伸，并在钉鞋、训练和跑步类别中以性能验证为基础 [15] 安德玛的战略举措 - 通过升级电子商务平台、沉浸式内容和社交商务整合来加强消费者互动，特别是在18-34岁关键人群中 [16] - 对品牌提升、严格分销和运营专注的支持有望推动可持续的现金流生成和盈利能力随时间改善 [17] 市场预期与趋势 - 对露露乐蒙2025财年的销售共识预期同比增长5.1%，每股收益预期同比下降10.7% [18] - 对安德玛2026财年的销售和每股收益共识预期分别同比下降4.5%和87.1% [21] - 露露乐蒙的每股收益预期在过去7天内上调了0.4%，而安德玛的预期在过去30天内保持不变 [18][21] - 露露乐蒙的预期上调趋势表明分析师对其管理层缓解利润率压力的能力信心渐增，而安德玛的平稳趋势则反映了分析师的谨慎态度 [25][26] 股价表现与估值 - 过去一年，露露乐蒙股价下跌46.3%，表现逊于安德玛31.8%的跌幅和标普500指数21.8%的涨幅 [27] - 露露乐蒙的远期市盈率为16.37倍，低于其5年中位数29.1倍，也低于安德玛34.02倍的远期市盈率 [31] - 安德玛的估值高于露露乐蒙，也高于其自身19.42倍的5年中位数，这似乎反映了市场对其潜在扭亏为盈的乐观情绪，而非已确立的盈利能力 [32] - 露露乐蒙的估值相对于其历史水平显著折价，表明当前盈利和利润率的不确定性已很大程度上反映在股价中 [33] 结论与比较 - 安德玛因相对更好的业绩势头、执行力改善和更清晰的增长可见性而成为更强的竞争者 [34] - 安德玛正从更专注于性能导向的品类、更严格的组合纪律以及与核心运动消费者更强的联系中获得增长动力 [35] - 尽管露露乐蒙拥有强大的品牌资产和高端定位，但其业务正处于转型阶段，核心市场需求疲软且利润率持续承压 [34]