**涉及的公司和行业** * 公司：富途控股 (Futu Holdings) [1] * 行业：金融服务业，具体为数字化经纪和财富管理平台 [1][10] **核心观点和论据** **1 强劲的财务业绩和业务增长** * 公司2025年第三季度业绩表现强劲，净收入环比增长21%至64.03亿港元，调整后净利润环比增长25%至33.12亿港元 [23] * 客户总资产环比增长27%至1.24万亿港元，超出预期13% [20][25] * 净利息收入环比增长33%，超出预期19% [7][20] * 加密货币交易量环比飙升161%，加密货币资产环比增长90% [20] **2 对利率敏感度降低** * 管理层披露，保证金融资、证券借贷和闲置现金各贡献了净利息收入的三分之一 [7][22] * 闲置现金对净利息收入的贡献从2024财年的43%降至第三季度的三分之一，降低了整体利率敏感度 [7] * 每25个基点的美联储降息对每月税前利润的负面影响为700万港元，低于第一季度简报中先前指引的800-1000万港元 [7][22] **3 监管风险敞口减小** * 新增客户资产中有三分之一由净资产流入驱动，这一强劲趋势延续至2025年第四季度 [7] * 香港/中国客户仅占融资账户总数的46%，估计中国大陆付费客户占比低于20%，客户总资产占比低于30% [7] * 客户获取成本为2300港元，低于先前2500-3000港元的指引，管理层预计第四季度将继续低于指引 [7][21] **4 积极的海外扩张和客户多元化** * 第三季度新增25.43万付费客户，超出预期12个百分点 [20] * 香港和马来西亚贡献了约50%的新付费客户增长，其他主要海外市场各贡献5-15% [7][22] * 香港贡献了净资产流入的三分之二，但其占比因新加坡、马来西亚等海外市场贡献增加而下降 [22] **5 估值上调与投资评级** * 将2025/2026/2027年每股收益预测上调6%/8%/7% [1][4][15] * 将目标价从280美元上调至300美元，基于26倍2026年预期市盈率 [1][3][11] * 当前股价对应2026年预期市盈率为15倍，与自2021年第四季度监管收紧以来的远期市盈率一致 [1] * 重申“增持”评级 [1] **其他重要内容** **6 新业务与投资** * 公司宣布了一项新的股票回购计划，授权在24个月内回购至多8亿美元的美国存托凭证 [20] * 富途将其在Airstar银行的持股比例增至68.4%，长期看银行业务有助于提高客户粘性和钱包份额 [22] * 新加坡业务过去几个季度的运营利润率一直高于60% [22] **7 潜在风险** * 下行风险包括：中国科技股疲软导致交易量增长乏力、监管风险、以及香港银行同业拆息下降对利息收入造成负面影响 [34] * 上行风险包括：付费客户数量增长超预期、交易量增长强于预期、以及运营效率改善超预期 [34] **8 运营数据亮点与挑战** * 交易速度从16倍略微下降至14.2倍 [20] * 香港交易量环比增长43%，占总交易量的31%，为2023年以来最高水平 [20] * 运营支出环比增长32%，超出预期15个百分点，主要由于客户获取增加以及对加密货币和人工智能能力的投资 [20]

涉及的行业或公司 * 该纪要涉及的公司是富途控股（Futu Holdings），一家提供数字化经纪和财富管理服务的科技赋能平台 [1][10][43] * 行业属于金融服务业，具体为证券经纪和财富管理，重点关注香港和美国股市 [1][7][22][23] 核心观点和论据 **1 对3Q25业绩的积极预期** * 预计3Q25净利润环比增长11%或同比增长116% [1][7][16] * 预计客户资产规模（AUM）环比增长13%至1 1万亿港元，受净资产流入和强劲的市值计价投资收益推动 [1][7][17] * 预计新付费客户数从2Q25的204k增至3Q25的227k [7][17] * 预计经纪佣金收入环比增长10%或同比增长85%，受交易量增长和佣金率小幅改善推动 [7][17] * 预计利息收入环比增长12%或同比增长51%，尽管1个月期香港银行同业拆息（HIBOR）走弱，但被资产规模增长和证券借贷业务强劲所抵消 [7][17] * 预计营业费用环比增长15%，主要由销售和营销费用驱动 [7][17] **2 上调盈利预测和目标价** * 将2025年/2026年/2027年每股收益（EPS）预测上调12%/10%/6% [1][7][38][39] * 将目标价从270美元上调至280美元，基于26倍2026年预期市盈率，意味着较当前股价有54%的上涨潜力 [1][3][7][11][39] * 目标价上调反映对香港和美国股市在3Q25和4Q25表现强劲的预期 [7][38] **3 积极的长期驱动因素** * 香港和美国市场的日均交易额（ADT）在4Q25保持高位，且1个月期HIBOR反弹对富途的利息收入有利 [1][7][25][26] * 虚拟资产（加密资产）业务策略是关注焦点，近期加密价格强劲复苏带来积极势头，预计虚拟资产交易平台（VATP）业务可能在2026年初推出，带来增量货币化机会 [7] * 中美贸易紧张局势缓和可能对股市有利，或推动富途作为中国市场和KWEB指数贝塔的估值倍数扩张 [7] **4 估值具有吸引力** * 当前股价对应2026年预期市盈率为17倍，低于自2021年四季度以来远期一年平均市盈率15倍 [1] * 与同行相比，富途2025年预期市盈率为21 3倍，低于数字媒体和信息行业同行均值41 5倍，但拥有更高的2025年预期净资产收益率（ROE）28 5% [37] 其他重要但可能被忽略的内容 **1 关键风险因素** * 下行风险包括中国科技股疲软导致交易量增长乏力、监管风险（如遵守中国数据安全法）、HIBOR下降影响利息收入 [45] * 上行风险包括付费客户数增长超预期、交易量增长强于预期、运营效率改善超预期 [45] **2 对内地客户的政策变化** * 富途近期暂停为内地新客户开设经纪账户，投资者可能在3Q25电话会上寻求关于对新老内地客户最新处理方式的澄清 [7] **3 关键运营数据趋势** * 付费客户总数预计从2Q25的288万增至3Q25的310万，同比增长41% [17][18] * 总交易量预计环比增长7%至3 835亿港元，同比增长102% [17][18] * 保证金融资和证券借贷余额预计环比增长6%至550亿港元，同比增长34% [17][18] **4 市场环境支持** * 3Q25香港市场成交额环比增长31%，同比增长149%，美国市场成交额环比增长6%，同比增长41% [7][22][23] * 恒生指数和纳斯达克指数在3Q25分别环比上涨12%和11%，推动客户资产市值计价收益 [7][17][21]