这份文件是摩根士丹利关于拉丁美洲蛋白质（肉类）行业的研究报告，而非电话会议记录。报告的核心论点是全球牛肉供应紧张，价格将持续走高，并分析了其对相关公司和行业的影响。 涉及的公司与行业 * 行业聚焦于全球蛋白质市场，特别是牛肉、鸡肉和猪肉 [1][2][4] * 报告覆盖拉丁美洲的蛋白质公司，重点提及JBS (JBS US, PPC US)、Marfrig (MRFG3 BZ) 和Minerva (BEEF3 BZ) [1][7][231] * 报告亦涉及美国、欧盟、英国、中国和巴西的蛋白质市场状况 [2][7][164] 核心观点与论据 **1 全球牛肉超级周期论题** * 报告提出“全球牛肉超级周期”论题，认为“世界上没有足够的牛肉”，供应紧张将支撑价格 [1][7] * 美国牛肉生产预计在2026年同比下降2%，可能创下十年来的最低产量水平 [2] * 欧盟和英国的牛群存栏量出现结构性下降（欧盟2025E为-3%，英国2025E为-2%），导致产量减少，需依赖进口 [10][11][16][17] **2 美国牛肉价格展望强劲** * 美国牛肉价格自2024年1月以来零售价格上涨约15% [2] * 预计2026年美国牛肉价格将同比上涨约5%，主要驱动因素为可支配收入保持韧性（预计2026年同比增长4.2%）与供应下降 [2] * 美国牛肉消费与收入增长高度相关，历史10年相关性约为90% [2][9] **3 高牛肉价格对鸡肉需求的积极影响** * 高企的牛肉价格预计将推动消费者转向相对便宜的鸡肉，从而支持鸡肉需求 [1][6] * 尽管谷物成本上涨和供应增加可能压缩鸡肉利润率，但强劲的需求将部分抵消该影响，使盈利能力维持在历史平均水平之上 [6] * 预计JBS美国鸡肉业务（PPC）2026年EBIT利润率为10.5%，虽同比下降200个基点，但仍比其历史平均水平高出约200个基点 [6] **4 欧盟/英国需求成为拉美出口商新增长点** * 欧盟和英国的需求强劲且常被市场低估，其牛肉进口需求为拉美出口商（尤其是Minerva）提供了有吸引力的机会 [7] * 英国年初至今（YTD）牛肉价格同比上涨19%，欧盟年初至今牛肉价格同比上涨7% [8][18][19] * 巴西对欧洲/英国的牛肉出口量同比大幅增长（至欧洲+89%，至英国+17%），虽然其占总出口量的比例仍较小（YTD为3.5%，高于2024年同期的2.6%） [8][10] **5 关键数据支持** * **美国市场**：8月牛肉切块价格同比上涨25%至391美元/美担，活牛价格同比上涨28%至241美元/美担，周度屠宰量同比下降11%至53.6万头 [22] * **巴西市场**：8月国内牛肉价格同比上涨31%至21.6 BRL/公斤，活牛价格同比上涨31%至307 BRL/15公斤 [22] * **巴西出口**：8月（累计4周）牛肉出口量同比增长34.7%，出口价格同比增长26.3%，出口额同比增长70.1% [146][147] 其他重要内容 **投资建议与公司偏好** * 报告观点对JBS的鸡肉业务（PPC）和拉美牛肉出口商（尤其是Minerva, BEEF3）构成利好 [1][7][231] * 摩根士丹利覆盖的多家公司存在投行业务、持有头寸或其它利益冲突，例如持有JBS和Minerva超过1%的股份 [186] **风险因素** * 美国鸡肉利润率面临谷物价格上涨的压力 [6] * 各地区进口政策、汇率波动及动物疾病（如禽流感、口蹄疫）可能影响贸易流和价格 [156][164]