高管变动 - Magellan Health宣布Caroline Carney博士接任首席执行官职位，接替前CEO Derrick Duke [1] - Caroline Carney博士自2016年加入公司，历任首席医疗官(2020年)和行为健康业务总裁(2022年)等临床领导职务 [2] - 新任CEO将负责公司战略方向制定及业务策略的运营执行 [2] 新任CEO背景 - 拥有爱荷华大学医学博士学位和硕士学位，曾主导该校Med-Psych住院医师项目 [4] - 具备内科和精神科双重执业资格，职业生涯中领导过针对复杂人群的临床项目 [3] - 加入Magellan前曾任印第安纳州医疗补助政策规划办公室医疗主任，推动该州社区心理健康服务转型 [3] - 发表过100余篇同行评审/非评审出版物，涉及共病医疗与行为健康领域 [3] - 目前仍在联邦认证的健康中心为行为健康团队提供临床支持 [4] 公司战略方向 - 新任CEO强调将继续推行以临床为先导、以人为本的服务理念 [3] - 公司定位为"使命驱动型组织"，专注于提供创新整合型行为健康解决方案 [3] 公司业务概况 - 通过技术手段创新健康服务模式，同时注重维护关键客户关系 [5] - 客户群体涵盖健康计划机构、管理式医疗组织、雇主、工会、军方/政府机构及第三方管理机构 [5]

文章核心观点 Truxton Capital Advisors担任T&R Recovery Holdings独家财务顾问，促成其获GP Capital Partners和Cyprium SBIC I LP战略增长投资，交易含债务和少数股权及延迟提取贷款安排，资金将助力公司战略增长，彰显Truxton在医疗服务领域专业能力 [1][2][4] 交易情况 - 交易包含债务和少数股权及延迟提取贷款安排，资金用于支持T&R Recovery未来扩张计划 [2] - 资金注入将通过收购和市场扩张加速公司在行为健康领域战略增长 [2] 公司情况 - T&R Recovery由经验丰富行为健康运营商创立，是心理健康和成瘾治疗服务领先提供商，在亚利桑那州和得克萨斯州有三家认证机构，提供全面连续护理服务 [3] 顾问方情况 - Truxton Capital Advisors为家族企业提供咨询服务和投资银行策略，以满足资本需求，通过全面、注重关系的方式提供复杂、税收敏感解决方案 [5] - Truxton是为富裕个人、家庭和企业提供财富、银行和家族办公室服务的顶级供应商，经验丰富的专业团队为客户复杂财务需求提供定制解决方案，2004年在田纳西州纳什维尔成立，坚持“做正确的事”原则，Truxton Trust Company是Truxton Corporation子公司 [6]

纪要涉及的公司 Acadia Healthcare Company（ACHC），美国最大的行为健康服务提供商之一 [1] 纪要提到的核心观点和论据 公司一季度业绩表现 - 营收、EBITDA、业务量、日均收入和利润率均符合指引，EBITDA处于指引区间高端 [2] - 一季度新增378张新许可床位和7家综合治疗中心（CTC） [3] - 劳动力方面，SWB增长符合或略好于预期，核心基本工资通胀持续缓和，一季度溢价支付同比和环比均有所下降 [3] - 重申此前发布的2025年全年营收和调整后EBITDA的财务指引区间 [3] 需求情况 - 公司四条业务线需求持续稳定，美国行为健康行业仍存在巨大未满足需求，全国仍需7.5万张额外床位才能满足心理健康服务总体需求，3000万患有精神疾病的美国人未接受任何治疗 [6][7] - CTC业务方面，仅有10%的阿片类药物使用障碍患者接受药物辅助治疗（MAT），需求持续旺盛 [8] - 公司处于创纪录的增长期，去年和今年新增约1600 - 1800张床位，未来将继续增加床位以满足需求，预计CTC业务未来几年将实现中个位数增长 [9] 新建项目情况 - 公司目前处于历史上最强劲的增长期，2024年新增近800张床位，预计2025年再增加800 - 1000张床位，2025年下半年资本支出将下降，2026年将大幅下降，有信心在2026年底实现自我维持的自由现金流 [10][11] - 新建项目建设周期为18 - 24个月，每张新床位成本为50 - 55万美元，通常在12 - 13个月内实现盈亏平衡，3 - 5年内达到80 - 85%的成熟入住率，成熟后设施层面利润率稳定在30% [12][13] CTC业务情况 - CTC业务占公司整体业务的17%，历史上投资不足，2023 - 2024年实现了15% - 20%的大幅增长，组建了新团队，取得了出色的质量成果 [15][16] - 目前CTC业务需求持续高涨，阿片类药物效力增强，患者病情更复杂，公司有能力应对 [17] - 过去一年更专注于小规模并购，一季度收购了4家CTC，能够提高效率，比新建项目更快提升业绩 [18] 阿片类药物和解资金情况 - 约有500亿美元的阿片类药物和解资金，但到目前为止只有一小部分流入各州和各县 [19] - 公司有专门团队关注各县发布的招标书，在这方面取得了一些成果，招标书主要涉及为未参保患者提供治疗、提供配套服务、同伴支持和新建项目的资本支出等领域，长期来看，这对行业和公司是一个不错的机会，但资金到位速度较慢 [19][20][21] 政策相关情况 - 对于众议院提出的和解法案草案，公司认为鉴于服务的患者群体和处理高 acuity患者的战略，患者失去医疗补助资格的风险相对较小，法案将强化这一点，且每投入1美元的行为健康干预措施可带来5 - 6美元的经济效益，法案应会承认行为健康与身体健康之间的联系 [24][25] - 对工作要求条款持乐观态度，认为公司很大一部分患者群体将被豁免，同时相信补充支付计划仍将是重要的资金机制 [26] - 继续假设田纳西州DPP计划将获得批准，预计总净补充支付与2024年相比大致持平至最多增加1500.0025万美元，目前正在等待预算中立性豁免的批准，若获批，将在获批季度确认该计划 [28][29] - 关注去年获批、2026年生效的平价法案，等待进一步的草案语言并了解其影响 [30] 业务量情况 - 2025年公司预计同店业务量实现低到中个位数增长，第一季度同店患者天数增长3.3%（排除闰年和表现不佳设施的影响），预计到第四季度将恢复到中个位数增长 [34] - 2025年有信心交付800 - 1000张床位，第一季度已交付并许可378张床位，接近全年目标的一半 [35] - 2026年将有近1000张床位进入同店范畴，预计将对同店业务量产生重大影响，2026 - 2028年计划每年再增加600 - 800张床位 [36] 定价情况 - 行业历史上定价为低个位数增长，公司过去几年表现优于行业，认为未来定价将维持在低个位数，能够展示卓越临床健康成果的公司将有上行空间，目前公司各业务线的费率指引为低个位数增长 [47] - 商业费率谈判进展顺利，已完成约三分之一的定价谈判，目前没有明显问题，商业费率增长在低个位数到中个位数之间 [49][50][51] 财务指引情况 - 2025年营收指引为增长6%，EBITDA同比下降，主要驱动因素包括补充支付减少和PLGL费用增加，预计补充支付同比下降1000 - 1500万美元，目前处于该区间中间水平 [52][53] - 2025年的有利因素包括劳动力趋势略好和启动成本低于预期，但由于大量新床位增加，预计今年启动成本为5000 - 5500万美元，且更多集中在上半年 [56] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司有21个合资伙伴，涉及22个不同的设施，与现有合作伙伴的合作持续推进，同时也在建立新的合资伙伴管道，今年将与Geisinger在宾夕法尼亚州开设第二家设施，与Ascension在德克萨斯州奥斯汀开设新设施并与戴尔医学院合作进行医学住院医师培训 [41][42] - 公司已预先购买了未来12个月内建设设施所需的几乎所有材料，认为关税对当前资本支出没有影响，在未来财务模型中也考虑了潜在关税增加因素，认为影响相对较小 [44][45] - 表现不佳的设施对EBITDA造成2000万美元的拖累，公司正在执行扭亏计划，若表现超预期，年底将带来上行空间 [38]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收为5220万美元，较2024年第一季度增长15%，增长得益于付费业务的强劲表现 [19] - 付费业务同比增长33%，付费会话总数约35万次，同比增长23%；完成会话的独特付费会员同比增长17%，达到超10.1万；活跃会员人均完成会话数同比增加5% [19] - 消费者收入较2024年同期减少超200万美元，因绝大多数新会员结账时使用保险覆盖 [21] - 毛利润为2330万美元，同比增长7%；毛利率为44.6%，2024年第四季度为44.2%，去年同期为47.8% [21] - 总运营费用为2440万美元，较去年第一季度增加100万美元，主要因营销投入增加；运营费用占营收的比例从去年第一季度的51.5%降至46.7% [22] - 第一季度GAAP净利润为30万美元，去年同期亏损150万美元 [22] - 第一季度调整后EBITDA为200万美元，较去年同期增加120万美元 [23] - 第一季度末现金及现金等价物（包括可供出售证券）为1.08亿美元，较第四季度的1.18亿美元减少1000万美元，主要因股票回购活动 [23] - 重申全年财务展望，营收在2.2亿 - 2.35亿美元之间，中点增长21%；调整后EBITDA在1400万 - 2000万美元之间，中点增长44% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 付费业务表现强劲，同比增长33%，付费会话、独特付费会员数等关键指标均有增长 [19] - DTE业务本季度收入为960万美元，同比下降3%，与第四季度持平，整体DTE业务管道依然强劲 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司覆盖近2亿受保人群，较去年增长超40%，预计将通过新增区域计划继续扩大覆盖范围 [9][19][20] - 第一季度新增约5000多名付费患者，增长来自军事、医保等领域及现有商业计划的自然增长 [79] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于为更多美国人提供行为健康护理，通过多种渠道提高知名度，吸引会员 [5] - 优化漏斗，通过技术改进减少注册初期的流失率，提高用户参与度和护理质量 [6] - 推出新功能，方便会员在不同支付方式间切换，确保护理的连续性 [7] - 扩大军事和医保覆盖范围，推出针对18岁及以上人群的精神病服务，加强与合作伙伴的关系 [9][10][11][12] - 宣布多项AI应用，开发垂直AI平台，以提升服务质量和创新能力 [14][17] - 公司业务不受关税直接影响，核心业务转向受保患者群体，降低了对自付费用的依赖，且不参与医疗补助计划，免受相关政策变化影响 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年开局表现满意，对全年发展轨迹充满信心，预计对便捷、实惠的网络内护理服务的需求将持续增长 [19][24] - 营销投入在第一季度开始产生效果，预计第二、三、四季度营收增长将显著高于第一季度 [44][107] 其他重要信息 - 公司在心理健康宣传月开展“Let's Face It”活动，展示会员如何使用平台克服困难 [5] - 公司与Bark Technologies合作，为其用户提供心理健康服务 [13][14] - 公司推出个性化播客TalkCast，已生成6000个播客，获得会员和提供者的积极反馈 [15][16] - 公司验证了新的风险评估工具，准确率超90% [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：如何利用医保优势的积极临床数据向其他医保计划进行营销，以及今年医保营销预算情况 - 公司看到多个支付方和地区计划对医保优势计划的兴趣和参与度，未来可能与特定医保优势计划建立更深入的关系，但尚未开展基于价值的合同 [29][30] - 公司采用组合式市场推广方法，广告支出和媒体规划会根据数据季度甚至月度调整，目前无法给出具体医保营销预算数字，愿意在医保领域加大投资以了解投资回报率，军事市场表现超预期，预计会增加投入 [32][33][34] 问题2：技术增强对数据留存的影响，以及2025年营收指导中医保和军事业务的预期占比 - 公司通过会话速度指标来衡量留存情况，第一季度该指标同比增长5%，新产品功能对留存有积极影响，但新功能推出后需几个季度才能看到用户平均使用时长的变化 [44][45] - 公司内部有不同业务量的预期范围，但不会公布医保和军事业务在营收指导中的具体占比，会根据投资回报率调整资源分配 [42] 问题3：销售和营销费用低于预期，是否应加大投入以提高会员参与度 - 公司会根据投资回报率和市场情况灵活调整营销预算，第一季度营销投入较大，预计第二季度类似，后续将看到增长效果，营销投入受多种因素影响，包括环境、渠道投资回报率、新产品推出等 [51][52][54] - 公司不仅关注营销投入的增加，还注重资金在不同子群体和渠道的分配 [60][61] 问题4：Bark合作的具体情况和经济效益 - Talkspace应用将预装在Bark手机上，家长收到通知时可轻松访问Talkspace；Bark软件嵌入3700所学校，公司认为这是获取转介的重要渠道，但未披露具体财务关系 [63][64] 问题5：TAUCAS是否适用于所有客户，以及个性化播客的分配方式 - 播客由系统生成后交给治疗师，治疗师决定是否提供给患者，患者再决定是否收听，目前已推出约6000个播客，收到提供者和会员的积极反馈 [69][70] 问题6：EAP患者与保险患者在财务上的差异，以及EAP计划收入是否固定 - EAP计划各不相同，患者用完EAP福利后可轻松切换到保险覆盖，继续接受原治疗师的服务 [73][74] - EAP收入计入付费收入，与保险覆盖会话一样按服务收费，一般来说，纯保险覆盖下的会话价格更高，会话结构和灵活性也更好 [75][77] 问题7：第一季度付费会话数量低于预期，但付费会话收入同比增长8%，该增长是否可持续 - 付费会话收入受合同增加、BH与EAP的组合、特定客户和CPT代码、RCM努力等因素影响，第一季度的增长是多种有利因素推动的结果，假设价格平稳，第一季度的情况可作为全年的参考 [100][101][102] 问题8：第一季度营收增长15%，要实现全年营收指导的低端目标（增长17%），后续季度的加速增长驱动因素有哪些 - 增长驱动因素包括过去几个季度新增的大量新人群体（如医保、医保优势和TRICARE），公司在第一季度开始对这些人群进行营销和推广，将在全年逐步看到效果 [106] - 商业计划的营销投入增加，由于付费会员的留存率较高，营销投资需要时间才能产生回报，预计第二、三、四季度营收增长将显著高于第一季度 [106][107]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收7.74亿美元，较去年同期增长4.2%；全年营收超31亿美元，较2023年增长7.7% [8] - 第四季度同店患者天数增长3.2%，各月稳定在3% - 4%；剔除部分表现不佳的设施，同店增长将超5% [8][9] - 第四季度调整后EBITDA为1.531亿美元，调整后EBITDA利润率为19.8%，去年同期为22.8%；同店调整后EBITDA为1.964亿美元，调整后EBITDA利润率为25.7%，去年同期为28.4% [22] - 2024年第四季度，自保专业和一般责任索赔准备金增加400万美元；新设施启动损失为1120万美元，较2023年第四季度增加600万美元，较第三季度增加400万美元 [23] - 2024年第四季度，因关闭设施产生700万美元营收影响和500万美元EBITDA影响 [24] - 2024年第四季度，归属于阿卡迪亚股东的调整后摊薄每股收益为0.64美元，去年同期为0.85美元 [25] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物为7630万美元，6亿美元循环信贷安排下可用额度为2.265亿美元，净杠杆率约为2.7% [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度同店营收增长4.7%，其中患者天数增长3.2%，每位患者每天营收增长1.4% [21] - 第四季度每位患者每天营收增长较第三季度放缓，主要因补充付款时间问题；剔除时间影响，定价趋势保持稳定 [22] 各个市场数据和关键指标变化 文档未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于为患者、家庭和社区提供更好的行为健康护理服务，以患者为中心，注重护理标准、合规性和质量，投资技术和人员以提升护理效果 [10][11] - 公司在采用最新技术和循证实践方面处于行业领先地位，吸引了该领域最熟练的从业者，提供安全、优质的护理服务，临床结果和患者满意度较高 [12] - 公司2024年完成约1300张床位建设，其中约1100张在第四季度完成；776张新床位在2024年投入使用，包括4家新的急性住院医院开业；2025年前两个月新增313张许可床位 [15][16] - 双合资伙伴关系是公司增长战略的重要组成部分，越来越多的知名医疗系统选择与公司合作，以弥合身心健康护理之间的差距 [17] - 公司预计2025年新增800 - 1000张床位，未来将适度放缓床位增长速度，以释放现有床位的EBITDA和自由现金流潜力 [18][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前劳动力环境更加稳定，得益于招聘、留用和员工参与等举措，以及对当地市场培训的重视 [9] - 行业面临自保专业和一般责任索赔不利趋势，公司因此增加了相关准备金 [23] - 公司预计2026年EBITDA增长将处于长期展望范围的高端，随着EBITDA增长加速和资本支出下降，公司将实现有意义的自由现金流 [39][40] - 公司对增长前景充满信心，认为有能力满足不断增长的需求，推动营收和利润健康增长，并在2026年底前实现自由现金流为正 [42] 其他重要信息 - 公司董事会授权了一项3亿美元的股票回购计划，回购将根据适用证券法进行，并受市场条件和其他因素影响 [44] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司今年的融资计划以及2026年资本支出下降的具体范围 - 公司正在进行现有银行贷款安排的再融资，并将扩大至约10亿美元 [47] - 预计到2026年底公司现金流将转正，主要得益于新床位开始贡献EBITDA和资本支出下降 [48] - 目前暂不提供2026年资本支出指导，但预计2025年和2026年资本支出运行率将大幅下降，大致减少约1亿美元 [50][52] 问题2: 第一季度业绩占全年的比例以及从第一季度到全年的业绩变化情况 - 第一季度业绩对全年的贡献预计低于正常年份，主要受启动成本和补充付款时间影响 [55] - 预计第一季度启动损失为全年的35% - 40%，约2000万美元，全年启动损失预计为5000 - 5500万美元 [57] - 补充付款季度分布不均，第一季度补充付款预计同比减少1000 - 1500万美元，但全年将增加 [59] 问题3: 公司长期增长展望以及2025年后的利润率和定价假设 - 公司预计2026年及以后几年营收增长7% - 9%，EBITDA增长8% - 10%，2026年将处于该范围高端 [41][63] - 预计平均费率将回归历史低个位数到中个位数增长范围，公司采取更平衡的方法，在扩张和自由现金流之间取得平衡 [64][66] 问题4: 第一季度业绩受外部因素影响情况以及同店假设 - 第一季度启动成本预计比2024年第一季度高1500万美元，为全年最高 [71] - 第一季度补充付款预计同比减少1000 - 1500万美元，2024年第一季度有700万美元非经常性补充付款 [72] - 2025年预计因少数表现不佳的设施产生约2000万美元EBITDA逆风，主要影响前三个季度 [74][76] - 2025年专业责任费用预计比2024年增加1000万美元，第一季度也会受到影响 [77] 问题5: 第四季度每位患者每天营收增长放缓原因以及2025年定价增长预期 - 2025年指导假设补充付款持平至增加1500万美元，相比过去年份顺风因素减少 [83] - 考虑到政策方面的不确定性，公司采取更保守的方法制定费率增长预期，若情况改善，费率增长可能接近中个位数 [84][85] - 假设商业费率环境保持稳定 [86] 问题6: 不同利润率动态以及2025年核心业务利润率假设 - 2024年第四季度利润率受专业责任准备金增加影响，2025年预计受启动成本、专业责任费用增加和少数设施表现不佳影响 [90][91] - 若这些因素改善，公司业绩将有上行空间，核心业务利润率预计保持稳定 [92][93] 问题7: 2025年各服务线转诊活动进展以及对同店业务量增长的影响 - 公司持续与外部利益相关者和转诊来源沟通，纠正媒体报道造成的误解，转诊问题影响逐渐减小 [99] - 公司正在努力改善少数表现不佳的设施，目前整体业务的转诊问题并不普遍 [100][103] 问题8: 2026年及以后床位新增类型以及新建床位的回报率 - 未来公司将继续专注于新建急性床位设施，部分与合资伙伴合作 [107] - 公司对新建床位的回报率有信心，尽管建设成本有所上升，但费率增长能够跟上，过去几年已看到良好回报 [111][112] 问题9: MAT业务增长情况以及表现不佳设施所在市场 - MAT业务过去12 - 24个月增长显著，目前增长速度因基数效应下降，但仍被视为中个位数增长业务 [114] 问题10: 对表现不佳设施的改进措施以及这些设施的拖累影响 - 公司对表现不佳的设施进行全面审查，包括竞争格局、业务发展、转诊来源、领导团队、技术应用和设施改善等方面 [118][122] - 若短期内无改善，这些设施的拖累影响约为2%，与第四季度情况一致 [123][124] 问题11: 公司对劳动力成本调整的考虑以及股票回购计划的资金来源和杠杆目标 - 2024年第四季度EBITDA指导下调幅度大于营收指导，暗示约1500万美元EBITDA逆风；2025年预计少数设施带来2000万美元EBITDA逆风 [129] - 公司正在考虑成本调整措施，但未在指导中纳入少数设施业务量改善的预期，若业务量改善将带来上行空间 [130][132] - 公司预计随着EBITDA增长和资本支出下降，杠杆率将自然下降，因此在股票回购方面对增加杠杆持开放态度 [137][138] 问题12: 公司2024年对州定向付款的总敞口以及营收增长与补充付款之间的矛盾 - 2024年总毛补充付款低于2亿美元，扣除提供商税后净收益约为三分之二 [143][145] - 补充付款过去是公司的顺风因素，2025年影响将减小，CTC服务线增长放缓，不再是显著的顺风因素 [148][150]