康斯托加资本顾问公司2025年第四季度投资者信函摘要 - 2025年美国股市整体表现强劲，主要指数均实现两位数涨幅，但市场内部波动剧烈且存在明显的领涨板块 [1] - 康斯托加资本顾问公司的小盘股策略在2025年第四季度净回报率为-1.89%，落后于罗素2000成长指数1.22%的回报率 [1] - 当季“低质量”股票的涨势持续，但速度较前几个季度有所放缓 [1] Construction Partners公司表现与财务数据 - 截至2026年2月18日，Construction Partners股价报收于每股130.48美元，其一个月回报率为14.25%，过去十二个月股价上涨69.65% [2] - 公司市值为73.74亿美元 [2] - 2026财年第一季度营收为8.095亿美元，较2025财年第一季度增长44% [5] Construction Partners公司业务与市场反应 - 公司是一家垂直整合的民用基础设施公司，专注于在美国阳光地带建设和维护道路及高速公路 [3] - 在发布2025财年第四季度业绩后股价表现不佳，因每股收益未达到分析师预期 [3] - 尽管公司营收增长超预期并强调了创纪录的订单积压，但市场更关注其利润未达目标 [3] 机构持仓与市场观点 - 截至2025年第三季度末，共有26只对冲基金持有Construction Partners股票，而前一季度为27只 [5] - 康斯托加资本顾问公司对该公司从持续的基础设施需求及其严谨的收购战略中获益的能力保持信心 [3] - 该股票未入选对冲基金最受欢迎的30只股票榜单 [5]

股票发行 - 公司拟公开发行1150万股A类普通股，初始发行价预计20 - 22美元[9][11] - 承销商有30天选择权可额外购买172.5万股A类普通股[14] - 申请将A类普通股在纳斯达克全球精选市场上市，代码“CDNL”[11][93] - 假设发行价21美元，预计净收益约2.246亿美元（全额行使则约2.583亿美元）[35][64] 业绩数据 - 2025年9月30日止九个月营收约3.102亿美元，2024年同期约2.303亿美元[39] - 2025年9月30日，积压订单约6.46亿美元，2024年12月31日约5.12亿美元[39] - 2025年9月30日止九个月净利润约2620万美元，2024年同期约2190万美元[39] - 2025年9月30日止九个月净利润率约8.4%，2024年同期约9.5%[41] 收购与融资 - 过去五年完成6次收购，2023年收购年营收约2600万美元公司[48] - 2025年10月1日以4000万美元收购Red Clay Industries[61] - 2025年10月1日签订新信贷安排，含7500万美元循环信贷额度和1.2亿美元定期贷款额度[62] - 计划用发行部分净收益偿还新信贷安排下2430万美元债务[63] 股权结构 - 交易完成后，持续股权持有人将持有100%的B类普通股，拥有63.9%投票权（行使选择权则61.0%）[11] - 交易完成后，公司将持有Cardinal 36.1%经济权益，持续股权持有人持有63.9%[12] - 本次发行后A类普通股占总投票权约36.1%（行使期权则约39.0%）[81] - 本次发行后B类普通股占总投票权约63.9%（行使期权则约61.0%）[81] 其他信息 - 2020 - 2024年主要运营市场人口年复合增长率为6.6%，高于美国其他地区[37] - 公司约有1335名员工，2025年经验修正率（EMR）为0.85，优于行业平均[50] - 自2013年成立，公司模式带来约73%有机收入增长[53] - 截至2024年12月31日，无客户贡献收入超公司全年收入14%[44] 风险因素 - 业务集中在北卡罗来纳州，当地建筑行业下滑将影响公司[115] - 依赖材料供应商和分包商，材料价格波动和供应延迟有影响[116][118] - 合同多为固定单价和总价合同，成本估算不准会降低利润或致亏损[120] - 未对利率波动套期保值，未来套期保值效果不确定[131]

公司属性与结构 - 公司为非加速申报公司和新兴成长型公司，选择利用减少的上市公司报告要求[5][12] - 首次公开募股后有A类和B类普通股，特定人士持有B类普通股一定比例股份及表决权[12] - 首次公开募股完成后，公司作为控股公司持有Cardinal一定比例经济权益[13] - 本次发行后组织架构采用Up - C结构，持续股权持有人可保留股权并享受税收优惠[70] 财务数据 - 2020 - 2024年北卡罗来纳州三个地区人口年复合增长率为6.6%，高于美国其他地区的2.6%[38] - 2024年北卡罗来纳州每1000名居民约发放9个新住房许可证，高于美国整体的约4个[38] - 2025年前九个月营收约3.102亿美元，2024年全年约3.152亿美元，2023年全年约2.48亿美元[40] - 2025年9月30日积压订单约6.46亿美元，2024年12月31日约5.12亿美元，2023年12月31日约4.01亿美元[40] - 2025年前九个月净利润约2620万美元，2024年全年约2830万美元，2023年全年约2430万美元[40][42] - 2025年前九个月净收入利润率约8.4%，EBITDA利润率约17.8%，调整后EBITDA利润率约17.9%，毛利润率约13.4%，调整后毛利润率约20.9%[42] - 2025年9月30日止九个月，历史收入为3.10235696亿美元，2024年为2.30260256亿美元[100] - 2025年9月30日止九个月，历史运营成本和费用为2.78562115亿美元，2024年为2.0265402亿美元[100] - 2025年9月30日止九个月，历史运营收入为3167.3581万美元，2024年为2760.6236万美元[100] - 2025年9月30日止九个月，历史净收入为2620.0546万美元，2024年为2185.3057万美元[100] - 2025年9月30日止九个月，归属于历史和集团的净收入为1973.7268万美元，2024年为1696.053万美元[101] - 截至2025年9月30日九个月和2024年12月31日，公司总资产分别为2.13656683亿美元和1.40313821亿美元[102] - 截至2025年9月30日九个月和2024年12月31日，公司总流动负债分别为1.03334892亿美元和7054.6789万美元[102] - 截至2025年9月30日九个月和2024年12月31日，公司总负债分别为1.7208392亿美元和1.16959845亿美元[102] - 2025年九个月和2024年全年，公司经营活动现金流分别为2633.9332万美元和4262.9114万美元[102] - 2025年九个月和2024年全年，公司投资活动现金流分别为 - 5137.3236万美元和 - 2097.2527万美元[102] - 2025年九个月和2024年全年，公司融资活动现金流分别为2250.3444万美元和 - 796.0095万美元[102] - 2025年九个月和2024年全年，公司毛利润分别为4161.7489万美元和4663.5202万美元，毛利率分别为13.4%和14.8%[103] - 2025年九个月和2024年全年，公司调整后毛利润分别为6493.3879万美元和6529.8948万美元，调整后毛利率分别为20.9%和20.7%[103] - 2025年九个月和2024年全年，公司EBITDA分别为5507.9999万美元和5314.1547万美元，EBITDA利润率分别为17.8%和16.9%[103] - 2025年九个月和2024年全年，公司调整后EBITDA分别为5567.1203万美元和5653.812万美元，调整后EBITDA利润率均为17.9%[103] 收购与融资 - 过去五年公司成功完成六次收购，两年前收购夏洛特一家年营收约2600万美元的公司，截至2025年9月30日的十二个月，夏洛特业务合并营收增至约7100万美元[49] - 2025年10月1日，公司以4000万美元收购Red Clay Industries，借款3900万美元，承担约100万美元负债[62] - 2025年10月1日，公司签订新信贷安排，包括7500万美元循环信贷额度和1.2亿美元定期贷款额度，到期日为2030年10月1日，同时refinance了约630万美元和7480万美元的未偿还债务[63] - 公司打算用本次发行部分净收益偿还新信贷安排下的770万美元债务，偿还后将有7500万美元可用额度[64] - 截至2025年10月10日，公司在新信贷安排下有1.222亿美元未偿还借款，利率为6.3%[198] 未来展望 - 公司计划通过收购与现有服务能力互补的公司来推动增长，目前未就特定收购达成协议[56] - 公司未来计划将混凝土和管道生产纳入平台[57][58] 其他信息 - 公司约有1335名员工，2025年经验修正率（EMR）为0.85，优于行业平均的1.00[51] - 公司自2013年成立以来，通过可复制模式实现约73%的有机营收增长[54] - 2024年无单一客户贡献的收入超过总营收的14%[45] - 公司首席执行官及创始人有超30年民用基础设施业务运营经验，管理团队平均行业经验超30年[50] - 收购占公司自2013年以来约27%的增长，至今已完成6次收购[60] - 公司与持续股权持有人签订注册权协议和税收应收协议[67] - 定向股份计划中，承销商预留最多5%的A类普通股以首次公开募股价格出售给特定人员[92] - 公司已申请将A类普通股在纳斯达克上市，股票代码为“CDNL”[92] - 公司预计将留存所有可用资金和未来收益用于业务发展，不打算对A类普通股宣派或支付现金股息，B类普通股股东除特定情况外无权参与股息分配[90] - 公司使用非GAAP财务指标进行业绩展示，如调整后毛利润、调整后息税折旧摊销前利润等[30] - 招股书中关于行业、竞争地位和市场的信息基于独立行业和研究组织、第三方来源及管理层估计[32] - 公司运营面临多种风险，如公共部门合同风险、项目进度风险、成本增加风险、法规合规风险等[117 - 200]

公司活动 - 公司将于2025年10月22日在北卡罗来纳州罗利举办分析师日活动 [1] 2025财年初步业绩 - 2025财年预计收入在28亿至28.2亿美元之间，相比2024财年的18.24亿美元实现增长 [2] - 2025财年预计净利润在1.01亿至1.018亿美元之间，相比2024财年的6890万美元实现增长 [2] - 2025财年预计调整后净利润在1.2亿至1.22亿美元之间 [2] - 2025财年预计调整后EBITDA在4.21亿至4.25亿美元之间，相比2024财年的2.206亿美元实现增长 [3] - 2025财年预计调整后EBITDA利润率在15.0%至15.1%之间，相比2024财年的12.1%有所提升 [3] - 截至2025年9月30日，项目储备约为30亿美元，相比2025年6月30日的29.4亿美元和2024年9月30日的19.6亿美元有所增长 [3] 2026财年业绩展望 - 2026财年预计收入在34亿至35亿美元之间 [6] - 2026财年预计净利润在1.5亿至1.55亿美元之间 [6] - 2026财年预计调整后净利润在1.581亿至1.642亿美元之间 [6] - 2026财年预计调整后EBITDA在5.2亿至5.4亿美元之间 [6] - 2026财年预计调整后EBITDA利润率在15.3%至15.4%之间 [6] 公司战略与增长动力 - 公司通过进入两个新州份和完成五次战略性收购实现增长，2025财年有机收入同比增长8.4% [1] - 公司专注于通过提升运营绩效、战略性投标、增加建筑材料和服务垂直整合机会以及扩大公司成本规模来扩大利润率 [5] - 公司业务预计将继续受益于阳光地带地区的交通资助计划和健康的商业市场 [7] 公司业务概况 - 公司是一家垂直整合的民用基础设施公司，专注于阳光地带地区当地市场的道路建设和维护 [9] - 业务范围涵盖阿拉巴马州、佛罗里达州、佐治亚州、北卡罗来纳州、俄克拉荷马州、南卡罗来纳州、田纳西州和德克萨斯州 [9] - 公共资助项目占其业务大部分，包括地方和州级道路、州际公路、机场跑道和桥梁，同时也执行私营部门项目 [9]

公司基本情况 - 公司为新兴成长型非加速申报公司，成立于2013年，最初是湿公用事业安装供应商，现发展为交钥匙基础设施服务全方位供应商[5][59] - 公司拟首次公开发行A类普通股，申请在纳斯达克全球精选市场上市，代码“CDNL”[12] - 公司主要行政办公室位于北卡罗来纳州罗利，网站为www.cardinalcivil.com[61] 财务数据 - 2025年上半年营收约1.879亿美元，2024年上半年约1.539亿美元；2024年全年营收约3.152亿美元，2023年全年约2.48亿美元[40] - 2025年上半年净利润约1610万美元，2024年上半年约1660万美元；2024年全年净利润约2830万美元，2023年全年约2430万美元[42] - 2025年上半年净利润率约8.6%，2024年上半年约10.8%；2024年全年净利润率约9.0%，2023年全年约9.8%[42] - 2025年6月30日积压订单约6.43亿美元，2024年12月31日约5.12亿美元，2023年12月31日约4.01亿美元[40] - 2025年上半年毛利润为2463.6015万美元，2024年同期为2535.8546万美元；2024年全年为4663.5202万美元，2023年为3566.2842万美元[110] - 2025年上半年调整后毛利润为3912.2849万美元，2024年同期为3403.1815万美元；2024年全年为6529.8948万美元，2023年为4884.4033万美元[110] - 2025年上半年毛利润率为13.1%，2024年同期为16.5%；2024年全年为14.8%，2023年为14.4%[110] - 2025年上半年调整后毛利润率为20.8%，2024年同期为22.1%；2024年全年为20.7%，2023年为19.7%[110] - 2025年上半年EBITDA为3390.0435万美元，2024年同期为2837.1844万美元；2024年全年为5314.1547万美元，2023年为4146.8271万美元[110] - 2025年上半年调整后EBITDA为3427.4787万美元，2024年同期为2967.2810万美元；2024年全年为5653.8120万美元，2023年为4306.7786万美元[110] - 2025年上半年EBITDA利润率为18.0%，2024年同期为18.4%；2024年全年为16.9%，2023年为16.7%[110] - 2025年上半年调整后EBITDA利润率为18.2%，2024年同期为19.3%；2024年全年为17.9%，2023年为17.4%[110] 市场与用户数据 - 2020 - 2024年公司主要运营的北卡罗来纳州三个地区人口年复合增长率为6.6%，高于美国其他地区的2.6%[38] - 2024年北卡罗来纳州每1000名居民约发放9个新住房许可证，高于美国整体的约4个[38] - 2024年无单一客户贡献的营收超过14%[45] 未来展望 - 公司计划用本次发行的部分净收益偿还新信贷安排下的债务，偿还后将有一定额度的可用资金[72] - 公司目前打算保留所有可用资金和未来收益用于业务发展和增长，不预计对A类普通股宣派或支付现金股息，B类普通股持有人在特定有限情况下才有权参与股息分配[97] 新产品和新技术研发 - 无相关内容 市场扩张和并购 - 过去五年公司成功完成6次收购，2023年收购一家年营收约2600万美元的公司，到2025年6月30日夏洛特地区业务营收增至约6000万美元[49] - 2025年10月1日，公司以4000万美元收购Red Clay Industries的大部分资产，其中借款3900万美元，承担约100万美元负债[70] 其他新策略 - 公司通过垂直整合战略，可内部提供多种关键服务，消除对分包商的需求，增强对项目的控制，未来计划将混凝土和管道生产纳入平台[57] 风险因素 - 借款可能采用可变利率，利率变化会影响利息支付、未来收益、运营结果和现金流，且目前未进行利率波动对冲[130][131] - 可能无法准确评估项目所需集料的质量、数量、可用性和成本，尤其在农村项目中，不准确的估计可能导致成本增加、项目延迟和效率低下[132] - 新合同授予和执行的时间不确定，会导致公司运营结果和现金流季度和年度波动，还会使设备和人员调配困难[133][134] - 自然灾害、恶劣天气和不利地质条件会增加成本、导致项目延迟和减少消费者需求，且近年来此类事件因气候变化而增加[135][136] - 部分损失可能无法购买保险或无法以可接受的条款维持保险，重大未保险损失会对业务产生不利影响[137] - 业务具有季节性，冬季收入通常较少，且受天气和气候条件影响，运营结果会出现季度波动[139][140] - 依赖信息技术系统，系统故障或安全漏洞会导致业务中断、成本增加和数据丢失等问题[141][142] - 公共基础设施建设行业竞争激烈，若不能有效竞争，会减少新合同授予数量或影响合同利润率[144] - 2024年约3%的收入来自公共资助的建设项目和向公共客户销售建筑材料，政府资金减少会对公司产生不利影响[148] - 公共基础设施业务需提供履约担保，无法获得足够担保会限制可投标合同金额，影响未来收入和业务前景[151][152] - 索赔和变更订单款项可能无法及时收回，影响现金流和财务状况[154] - 多数合同可短时间取消，未完成合同取消会使设备和人员闲置，影响业务和运营结果[155] - 依赖关键管理人员，人员流失会对业务、财务等产生不利影响[156] - 需在竞争行业中招聘、培训和留住合格人员，否则影响声誉、运营和盈利[157][158] - 劳动力短缺、人员流动和成本增加会对公司运营结果产生不利影响[159] - 遵守就业相关法律法规可能增加公司经营成本，面临诉讼风险[160] - 员工可能会工会化，导致成本增加、工作停滞或放缓[161] - 运营受多种环境、健康和安全法规约束，违规会面临罚款、索赔等[167] - 政府政策变化和新法规可能增加公司和客户项目成本，影响服务需求[169][170] - 公司和客户需获取、维护和遵守政府许可，否则影响运营并可能受制裁[172] - 美国贸易政策变化及他国报复性措施或增加公司成本、影响供应链和业务运营[175] - 税收事项（包括税法变化、税务审计等）可能影响公司经营结果和财务状况[176][177] - 数据隐私和网络安全法规复杂且不断演变，公司合规面临挑战，违规可能带来不利影响[178][179][181] - 收购战略存在风险，可能无法成功完成收购、实现协同效应和成本节约[182][183][186] - 采用完工百分比法确认收入可能导致已报告收入和利润减少或消除[189] - 截至2025年6月30日，积压订单总额为6.43亿美元，积压订单可能无法实现或产生利润[190] - 未来可能需要筹集额外资金，但可能无法以有利条件筹集，影响业务运营和增长目标[191] - 产生现金的能力受多种因素影响，可能无法满足流动性需求[193] - 需谨慎管理流动性以满足营运资金需求，应收账款付款时间和金额的不确定性可能影响流动性[195] - 财务报告准确性依赖内部控制，内部控制失效可能导致财务报告错误，影响投资者信心和盈利能力[196][197] - 发现Cardinal NC财务报告内部控制存在重大缺陷，与IT一般控制、职责分离和建设合同估算审查控制无效有关[198] - 正在采取补救措施改善Cardinal NC财务报告内部控制，包括设计和实施更多控制以及加强监督和审查[198] - 补救措施的实施正在进行中，需要在多个财务报告周期内验证和测试内部控制的设计和运行有效性[199] - 若不能及时补救重大缺陷，可能导致年度或中期财务报表出现重大错报且无法及时发现[199] - 若无法成功补救现有或未来重大缺陷，财务报告准确性可能受不利影响，投资者可能对财务报告失去信心，股价和盈利能力可能下降[199]