文章核心观点 - 文章通过分析约170家自2010年以来的IPO样本数据 探讨首日破发（如Navan首日下跌20%）的股票在未来六个月及一年的表现 发现其长期回报显著优于短期表现 [1][2][6] - 首日表现惨淡的IPO可能因降低了市场预期 反而为未来的大幅上涨奠定了基础 其平均六个月回报约为24% 一年回报约为48% [6][7] - 相比之下 首日涨幅超过75%的“热门”IPO 其长期表现并未特别突出 表明首日狂热可能透支未来涨幅 [9] IPO整体样本表现 - 样本包含约170家知名公司IPO 平均六个月回报约为12% 一年回报约为27% 但中位数表现远低于平均值 显示回报由少数大涨个股驱动 [3][4] - 样本中位数六个月回报略低于盈亏平衡点 一年回报仅为2.6% 且仅不到一半的IPO在一年期内表现能超越标普500指数 [5] 首日破发IPO的后续表现 - 首日交易即下跌的IPO群体 在随后六个月平均回报约为24% 一年平均回报约为48% 长期表现优异 [6] - 该群体中位数一年回报为7.62% 58%的个股在六个月内超越标普500指数 但一年期超越指数的比例降至43% [7] - 在该群体中 表现优异的个股平均正回报超过100% 凸显其高波动性与高潜在回报的特征 [7] 首日暴涨IPO的后续表现 - 文章另分析了首日涨幅至少达75%的“热门”IPO 旨在对比其与首日破发IPO的长期表现差异 [9]

IPO申报进展 - 企业差旅管理公司Navan（原名TripActions）于周五向美国证券交易委员会更新了IPO文件[1] - 公司利用SEC新规则在政府停摆期间提交更新信息包括股数和定价范围文件将在20天后自动生效无需工作人员审查[2] IPO发行细节 - 公司计划出售3000万股股票内部人士额外出售700万股[4] - 发行价格区间为每股24至26美元按区间上限计算融资额将超过9.6亿美元估值达64.5亿美元[4] - 主要投资方包括Lightspeed、Andreessen Horowitz、Zeev Ventures和Greenoaks[4] 财务表现 - 过去12个月营收为6.13亿美元同比增长32%[4] - 同期亏损为1.88亿美元[4] 市场环境与影响 - 政府停摆原被认为可能使刚复苏的IPO市场降温甚至冻结[3] - 尽管有新规则许多公司仍倾向于获得工作人员明确批准而非自主推进因此科技行业将密切关注Navan此次尝试的市场反响[3]

公司财务与IPO进展 - Navan在2026财年上半年收入激增30% [1] - 公司报告截至7月31日的六个月内，收入为3.294亿美元，净亏损为9990万美元，上年同期收入为2.537亿美元，净亏损为9250万美元 [5] - 公司于2022年通过G轮融资筹集了3亿美元，估值达到92亿美元，而此次IPO可能使其估值超过80亿美元 [3] - 高盛、花旗集团、杰富瑞、瑞穗和摩根士丹利等超过十家承销商负责此次发行，公司计划在纳斯达克上市，股票代码为“NAVN” [5] 行业与市场背景 - 科技公司的IPO在经历了4月份由关税因素导致的新股上市市场停滞后，正引领首次公开募股市场的复苏 [2] - 当前美国市场表现出稳定的强度，拥有广泛的交易流、稳定的平均公司质量和保持平衡的估值 [2] - 在秋季开局火热之后，IPO活动预计在9月底前会放缓，公司发行人正准备在10月启动潜在的路演 [1] - 旅行需求已从今年早些时候与关税相关的低迷中反弹，主要航空公司高管对行业在今年晚些时候提高票价的能力表示乐观 [3] 公司业务与发展 - Navan成立于2015年，最初名为TripActions，专注于企业差旅管理，旨在现代化传统上由美国运通和SAP Concur等公司提供的服务 [4] - 公司随后将业务扩展到企业支付和费用管理领域，并扩大了其全球覆盖范围 [4]

报告公司投资评级 - 股票评级为Equal - weight（等权重）[2] - 行业观点为In - Line（与基准表现一致）[2] 报告的核心观点 - 5月初CTD下调指引，当时认为与2月展望相比轨迹变化显著且有进一步负面修正风险，将其评级下调至等权重；此后紧张局势缓和，行业活动接近正常，近期行业结果和展望显示增长放缓但有韧性，因此对2025 - 2027财年每股收益进行低两位数上调，将目标价从11.80澳元上调至12.50澳元 [1] 根据相关目录分别进行总结 目标价及估值 - 目标价从11.80澳元上调至12.50澳元 [1] - 基础情景估值采用市盈率（P/E）、企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）和现金流折现（DCF）的平均值；P/E为15倍2026财年预期每股收益，低于10年平均（28倍）；EV/EBITDA为9倍2026财年预期EBITDA，同样低于长期平均；DCF的加权平均资本成本（WACC）为11.8%，终端增长率为3.5% [5] 不同情景分析 - 牛市情景：23倍2026财年预期每股收益，新冠疫情、重大合同变更和关税不确定性等干扰后更快恢复正常，运营杠杆有利，并购推动每股收益增长，亚洲业务恢复快于预期 [9] - 基础情景：18倍2026财年预期每股收益，企业差旅底层动态由投资回报率驱动，有韧性，差旅反弹带来顺风，CTD可增加市场份额和获取并购协同效应以维持盈利增长 [10] - 熊市情景：10倍2026财年预期每股收益，增长长期低迷，受经济疲软等外部因素影响，现金流转换承压，复苏停滞，坏账抵消预期复苏态势，近期收购业绩恶化，给现金流和资产负债表带来压力 [13] 等权重论点 - 新冠疫情对旅游影响大，但CTD变得更好且更具竞争优势，提升了竞争地位 [11] - 行业结构更集中，有利于规模玩家 [11] - 有机会通过有机和无机方式进一步扩大市场份额，特别是CTD有资金获取渠道 [11] - 收入成本基础和利润率的重大变化意味着结果范围更广 [11] - 认为CTD竞争地位未受损，但等待盈利拐点的证据 [11] 关键盈利输入 | 驱动因素 | 2024 | 2025e | 2026e | 2027e | | --- | --- | --- | --- | --- | | TTV（澳元，百万） | 714 | 714 | 778 | 843 | | AU收入利润率与TTV（%） | 26.5 | 30.0 | 30.0 | 32.0 | | US收入利润率与TTV（%） | 19.2 | 18.7 | 18.7 | 21.2 | | Asia收入利润率与TTV（%） | 27.9 | 23.0 | 25.0 | 28.0 | | Europe收入利润率与TTV（%） | 57.7 | 34.5 | 45.0 | 48.0 | [15] 投资驱动因素 - 旅游量 [16] - 持续赢得客户带来的细分市场增长 [16] - 行业整合 [16] 全球收入敞口 - 20 - 30%来自英国，30 - 40%来自北美，40 - 50%来自亚太地区（不包括日本、中国大陆和印度） [17] 摩根士丹利估计与共识对比 | 指标 | 摩根士丹利估计 | 共识 | | --- | --- | --- | | 销售/收入（澳元，百万） | 690、717 | 698、154 | | EBITDA（澳元，百万） | 138、171 | 165 | | 净收入（澳元，百万） | 74、88 | 87、83 | | EPS（澳元） | 0.52、0.62 | 0.60、0.59 | [19] 潜在因素 - 上行风险：旅游反弹强于预期（特别是亚洲）、销售管道执行有力、进一步获得市场份额、增值并购 [20] - 下行风险：宏观疲软导致旅游需求延迟、领先企业规模扩大带来更大竞争强度、大型旅游与交通收购整合的执行风险 [20] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了澳大利亚新兴公司行业多家公司的评级和价格，如ARB Corporation评级为Overweight（09/11/2024），价格为30.16澳元；Corporate Travel Management Limited评级为Equal - weight（05/05/2025），价格为12.80澳元等 [75]