公司业务概览 - 公司是一家控股公司，提供工程、采购、施工、制造和模块化以及项目管理服务 [1] - 公司业务分为三个板块：能源解决方案、城市解决方案和任务解决方案 [1] - 能源解决方案板块为传统油气市场以及生产与燃料、化学品、液化天然气和电力市场提供EPC服务 [1] - 城市解决方案板块为先进技术与制造、生命科学、采矿与金属、基础设施行业以及专业人员配备服务提供EPC和项目管理服务 [1] - 任务解决方案板块为美国及其他国家政府提供高端技术解决方案，服务对象包括能源部、国防部、联邦紧急事务管理局和情报机构等，同时也为商业核能客户提供服务 [1] 激进投资者背景 - Starboard Value是一家非常成功的激进投资者，在帮助公司提升运营效率和利润率方面拥有丰富经验 [2] - Starboard在工业公司领域发起过18次激进投资活动，平均回报率为50.55%，同期罗素2000指数的平均回报率为11.73% [2] - 在其历史上，Starboard共发起过162次激进投资活动，平均回报率为21.13%，同期罗素2000指数的回报率为14.24% [2] 当前事件核心 - 10月21日，Starboard宣布持有福陆近5%的股份，并打算通过潜在分拆等方式，释放公司所持NuScale Power约39%股权的价值 [3] - 福陆持有的NuScale股权占其市值60%以上 [3] 行业背景与公司转型 - 历史上，EPCM市场竞争激烈导致企业过度承担风险，增长优先于纪律和盈利能力 [4] - 福陆积极增加高风险固定总价和保证最低合同的项目储备，导致执行风险、微薄利润和成本超支，股价在2020年3月跌破4美元 [4] - 2021年初David Constable出任CEO后，公司立即转向低风险的可报销项目，此类项目在储备中的比例从45%增长至80% [5] - 亏损遗留项目的风险敞口从18亿美元降至5.58亿美元，显著降低了风险状况 [5] - 公司城市解决方案板块在其项目储备中的占比从2021财年的37%增至现在的73%，进入增长更快的市场 [6] - 尽管进行了风险降低努力，公司仍保持了稳定的项目储备，并实现了显著的EBITDA增长，从2021财年至2024财年的复合年增长率为14%，分析师预计从2024财年至2028财年的复合年增长率约为9% [6] 市场地位与估值 - 随着许多大型建筑和EPCM企业退出市场，福陆通过运营转型脱颖而出，现在与Bechtel形成了全球端到端EPCM服务的双头垄断格局 [7] - 建筑市场已快速增长至超过9180亿美元 [7] - 市场目前对福陆的估值为其2027年预期企业价值对共识EBITDA的8.9倍，介于其EPCM同行（13倍）和传统建筑同行（6倍）之间 [8] - 公司企业价值为67亿美元 [9] NuScale投资价值 - 福陆持有公开交易的小型模块化核反应堆公司NuScale 39%的股份 [9] - 福陆十多年前投资NuScale，早期投资额为3000万美元，对NuScale成为美国首家上市SMR公司并唯一获得美国核反应堆委员会设计批准起到了关键作用 [10] - 随着全球电力需求持续上升，特别是数据中心热潮，核能发电将至关重要，SMR将在满足这一增长中发挥重要作用 [11] - 福陆对NuScale的投资价值约43亿美元（税后34亿美元），超过福陆当前企业价值的一半 [11] - 若从福陆估值中剔除NuScale的股权，福陆的企业价值将降至33亿美元，意味着其估值倍数仅为4.6倍，与同行6至13倍的交易倍数相比被极度低估 [12] Starboard的提议与潜在影响 - Starboard敦促管理层释放其NuScale持股的价值，认为福陆有多种途径可货币化其剩余的NuScale股份 [13] - 方案包括通过公开市场出售、交换要约或强制性可交换债券来出售其头寸，所得资金可能用于大规模股票回购，这将极大增厚福陆的每股收益 [13] - 另一种方案是提议对福陆的NuScale头寸进行免税分拆，这可能引发核心业务的类似价值重估，同时让福陆股东有机会保留对NuScale长期潜力的投资 [14] - 假设福陆维持8.9倍的EBITDA倍数（考虑到其相对于EPCM同行的折价，该倍数仍有提升空间），分拆带来的价值重估可能产生超过200%的上行空间 [14] 历史案例与管理层关系 - 2019年6月，Starboard与另一家建筑行业参与者AECOM进行合作，期间AECOM更新了董事会、任命了新CEO、退出了自营施工业务并剥离了管理服务，该合作成为Starboard历史上最赚钱的投资之一，自提交13D文件后回报率达147%，同期罗素2000指数回报率为26% [15] - David Constable现任福陆执行董事长，直至今年2月担任其CEO，Starboard与Constable的相互尊重有望促成友好、建设性的关系，并使股东受益 [16]