核心观点 - 罗格朗集团在2025财年实现了稳健的财务表现，销售额达194.146亿欧元，在宏观经济逆风中展现了业务模式的韧性和市场超越能力 [1][2] - 公司通过积极的成本管理和资产组合策略，在销售额微增的环境下提升了盈利能力，当前调整后息税摊销前利润率提高至6.0%，并产生了强劲的自有现金流 [1][20] - 北美地区成为增长的主要引擎，受益于数据中心和宽带基础设施等高增长垂直领域，而欧洲市场虽面临挑战但呈现季度环比改善 [2][15] - 公司确认了其中期战略雄心，并发布了2026年乐观的财务指引，预计同店销售额增长3%至5%，利润率进一步提升至约6.2% [2][34] 2025财年财务业绩总结 - **销售额**：2025财年报告销售额为194.146亿欧元，同比增长0.7% [1][6]；按恒定汇率和相同工作日计算，内生销售额增长2.5%，呈现逐季度改善趋势 [2][3] - **盈利能力**：当前调整后息税摊销前利润为11.578亿欧元，利润率为6.0%，较2024年的5.9%提升10个基点 [1][20]；营业利润达10.616亿欧元，同比增长25.5% [1][6] - **净利润**：净利润为5.914亿欧元，同比大幅增长73.4%；经常性净利润为6.785亿欧元，同比增长2.4% [1][6][26] - **现金流与资产负债表**：剔除1.24亿欧元法国反垄断罚款影响后，税息前自有现金流为9.378亿欧元，转换率达76.4%，连续第三年超越指引 [1][28]；净债务为26.314亿欧元，负债率（净债务/租赁付款后息税折旧摊销前利润）为2.0倍，资产负债表保持稳健 [1][31] 分地区业绩表现 - **欧洲（占集团销售额48%）**：2025财年按恒定汇率和相同工作日计算的销售额下降1.1% [11]；当前调整后息税摊销前利润率为5.7%，下降16个基点，主要受固定成本吸收不足影响，但通过裁员4%（平均减少600名全职员工）等措施部分抵消 [24][26]；法国市场表现突出，销售额增长1.5%，持续获得市场份额 [11][17] - **北美（占集团销售额46%）**：2025财年按恒定汇率和相同工作日计算的销售额强劲增长7.0% [15]；当前调整后息税摊销前利润率为7.3%，提升27个基点，得益于积极的销售势头、关税对售价的影响以及严格的费用控制 [24][26]；美国销售额增长6.6%，其中数据中心和宽带基础设施等高增长垂直领域贡献了超过55%的增长 [16][18] - **亚太（占集团销售额6%）**：2025财年按恒定汇率和相同工作日计算的销售额微降0.4% [19]；当前调整后息税摊销前利润率为1.1%，下降110个基点，主要因中国市场竞争加剧 [24][26]；印度市场表现亮眼，销售额增长9.0% [19] 运营与战略举措 - **成本管理与效率**：在销量增长0.7%的情况下，通过生产力举措将平均全职员工人数减少了2.3%，有效缓解了运营费用通胀压力 [1][21]；毛利率提升9个基点，内部行动计划为利润率贡献了33个基点 [23] - **数字化进展**：2025年数字化销售额占比提升226个基点，达到集团总销售额的34% [10]；在北美，数字化销售额占比因数字/人工智能工具的快速采用而大幅提升347个基点，达到25% [10] - **并购与资产组合管理**：完成了价值近2亿欧元的增值型收购，同时剥离了芬兰和新西兰的业务 [4][12]；收购为2025财年销售额增长贡献了+1.8% [3] - **股东回报**：2025年回购了1亿欧元股票，自2022年中以来累计回购4亿欧元，流通股数量从3.07亿股减少至2.96亿股 [4]；拟派发2025年股息为每股1.20欧元，派息率达52% [4][32] 2026年财务展望与中期目标 - **2026年指引**：预计按相同工作日计算的销售额增长3%至5%，当前调整后息税摊销前利润率约为6.2%，自有现金流转换率高于65% [2][34] - **中期战略目标（Axelerate 2028）**：目标销售额增长潜力在5%至8%之间，其中并购贡献目标为2%至3%；当前调整后息税摊销前利润率目标高于7%；租赁付款后息税折旧摊销前利润转换为税息前自有现金流的平均转换率目标为65% [34] - **地区展望**：预计北美将继续增长，但受关税和可持续电气化解决方案牵引力减弱影响；西欧趋势预计在下半年改善，受益于更低的利率环境和德国基础设施计划；销售价格增长预计仍将低于运营费用通胀 [34]

交易概述 - 公司于2025年10月22日宣布签署协议，以3.15亿丹麦克朗的企业价值收购Sonepar Norge业务，目前所有监管批准均已获得，交易已于今日完成[1] 收购战略与业务整合 - 此次收购为补强型收购，旨在将合并后的业务定位为领先的分销商，主要提供电气、通风、气候与能源解决方案领域的高效采购和服务[2] - 两家公司合并后将提供25000个库存单位的投资组合，并产生约25亿丹麦克朗的年收入[2] - 业务整合目标于2026年上半年底完成[3] 财务影响与预期 - 预计Sonepar Norge在2026年将实现超过7亿丹麦克朗的收入，但息税折旧摊销前利润约为负3000万丹麦克朗，主要受约6000万丹麦克朗的预估转型成本影响，其中大部分将发生在2026年第一季度[3] - 除约500万丹麦克朗的收购成本外，该收购预计不会对集团2025年的业绩产生影响[3] 公司背景信息 - 公司是欧洲领先的采购和服务企业，核心业务聚焦于电气、供暖与管道、通风、气候与能源解决方案领域的产品采购、增值服务及客户业务优化[4] - 公司致力于推动绿色转型，提供资源可持续利用的解决方案，总部位于丹麦，2024年收入约122亿丹麦克朗，拥有约2900名员工，在纳斯达克哥本哈根交易所上市[5]

财务数据和关键指标变化 - 本年度利润从1.07亿瑞士法郎降至790万瑞士法郎，股息收入下降，期权收入减少，交易组合中部分头寸未重复去年的收益 [7] - 管理费用比率为0.54%，即每投资100美元收取0.54美元，较去年的0.56%略有下降 [8] - 董事会决定将普通股股息维持在每股0.65欧元，配股发行的所有股票均有权获得6.5%的股息 [9] - 投资组合回报率为11.4%，而基准回报率为15.2% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资业务主要集中在澳大利亚和新西兰证券交易所的中小型公司，目标是通过持股提供长期投资回报并支付有吸引力的全额免税股息 [5] - 本年度交易组合中，Macquarie Technology和Medibank等头寸未重复去年的收益，导致整体表现受到影响 [7] - 新加入投资组合的股票包括Treasury Wine、Staix和Ramsey Healthcare等，公司采取了适度的初始头寸 [40] - 部分股票因表现不佳而减持，如IDP、Macquarie Technology和RACE等 [29][33] - 通过收购PSC Insurance和Dropsuite等公司退出投资组合，预计未来仍可能有一到两次收购 [50] 各个市场数据和关键指标变化 - 市场在过去六个月经历了较大波动，从2月到4月市场下跌17%，随后在4月到6月期间完全恢复，接近2月的高点 [61][62] - 市场上高增长公司的估值较高，公司对在该领域部署资金持谨慎态度 [69] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司是一家上市投资公司，专注于投资中小型公司，目标是提供长期投资回报和支付股息 [5] - 本年度进行了1比7的配股发行，筹集了8510万美元资金，以补充投资组合并降低管理费用比率 [16][21] - 公司采取耐心的投资策略，等待市场出现有吸引力的机会时再部署资金 [63][64] - 公司注重与创始人高度一致的公司，关注具有长期良好业绩记录的企业 [32] - 市场上存在较多收购机会，公司预计未来一年可能会有一到两次收购 [51] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场波动较大，但公司作为上市投资公司，具有固定资本和忠实的股东基础，能够在波动中保持耐心并做出长期决策 [62][63] - 公司认为市场上高增长公司的估值较高，难以在该领域部署大量资金 [69] - 公司对未来市场的走势持谨慎态度，将密切关注市场动态并寻找有吸引力的投资机会 [64] 其他重要信息 - 公司的前20大持仓股票中，Life360和Property and Estates等股票表现出色，进入了前20大持仓 [59][60] - 公司在选择投资时，会考虑公司的可持续竞争优势、管理层质量、现金流和资本回报率等因素 [74] 问答环节所有提问和回答 问题: 假设当前处于牛市，澳大利亚市场在哪些方面发展？ - 推动股价的因素包括盈利和估值，近年来牛市中市场整体经济增长不明显，更多是股票估值上升 难以预测估值未来的走势，目前市场上高增长公司的估值较高，公司对在该领域部署资金持谨慎态度 [67][69] 问题: 投资组合收入中来自全球来源的百分比估计是多少？ - 前20大股票中约35%的收入来自海外，整个投资组合中约三分之一的收入来自海外 [72][73] 问题: 为什么不投资Technology One？ - 主要是因为估值问题，尽管该公司具有良好的所有权、粘性经常性收入、良好的现金流和资本回报率，但公司认为其增长受到客户群体的限制，难以实现足够快的增长以支撑估值 [74][75] 问题: 为什么仍然持有IDP？ - 公司认为IDP仍然是其所在领域的市场领导者，尽管行业面临压力，但相信其能够在竞争中保持优势 公司将在8月与管理层沟通，进一步了解市场份额情况 [30][76] 问题: Macquarie Technology获得潜在土地购买开发批准的前景如何？ - 该问题是公司需要协商的关键问题，尽管不确定土地购买的具体位置和负责审批的委员会，但公司对其有信心，认为其管理层会做出长期决策 [80][82] 问题: 为什么退出Sigma？ - 由于与Chemist Warehouse的合并，公司的头寸价值迅速翻倍，但该公司规模较大，已超出公司的投资范围，且估值较高，因此公司决定退出 [84][85] 问题: 对Carr Group现任CFO接替Cameron McIntyre的看法？ - 公司对Will O'Hear有一定了解，认为公司具有良好的文化、员工任期长、管理稳定，内部继任是一个良好的起点，但最终结果仍有待观察 [87][88] 问题: 对Gentrack的看法？ - 该公司曾有出色表现，但目前需要一到两年的时间进行整合，以展示其继续通过赢得新客户实现增长的能力 [89][90] 问题: IPD Group是否会进行进一步收购？ - 该公司会进行收购，但不会是具有重大变革性或大规模的收购，主要是为了增加功能和产品组合，以促进增长 [93] 问题: 对Essential Infrastructure Service Providers如Genus Plus、Parenti和Duratec的看法？ - 公司认为服务提供商难以具有可持续的竞争优势，因此不太可能长期持有这些公司的股票，但不排除它们在短期至中期表现良好的可能性 [95][96] 问题: 是否认为Objective Core、PUB24、Netwealth和Life360等股票有价值增加头寸？ - 公司在4月市场下跌时增加了这些股票的头寸，但目前这些股票的估值较高，公司不会在当前估值下使用配股资金增加头寸 [98][99] 问题: Ordinance的投资 thesis在过去12个月是否发生变化？ - 该公司的投资 thesis发生了一些变化，其从市场宠儿转变为面临库存调整的公司，公司认为其不应获得过高的软件倍数估值，但仍然认为该公司是一家高质量的公司，并保留了一定的持仓 [101][103] 问题: HMC Capital是否具有吸引力？ - HMC Capital试图建立基金管理业务，但近期一些交易未能取得良好效果，动摇了资本提供者的信心 其投资案例具有一定的二元性，如果能够恢复信心，可能是一个投资机会，但目前公司尚未看到足够的可持续竞争优势 [104][106] 问题: 哪些具体迹象会促使公司将资金撤出市场进行风险规避？ - 预测市场走势往往不准确，公司更注重观察市场动态，以影响资金的部署 目前市场存在一些投机迹象，但公司不会大规模抛售股票，而是会耐心等待机会，利用手头的现金进行投资 [107][111] 问题: 近期增加Ramsay Healthcare到投资组合的具体触发因素是什么？是否期望该公司剥离海外资产？是否期望其成功竞购Healthscope的特定资产？ - 公司增加Ramsay Healthcare的投资是因为观察到其澳大利亚资产质量良好，但受到周期性压力，同时竞争对手Healthscope陷入困境 公司对该公司是否会剥离海外资产或成功竞购Healthscope的资产没有特别的见解，目前只是持有适度的头寸并观察情况 [112][113]