市场表现与风格轮动 - RAM Smid策略在2025年第四季度上涨3.58%，跑赢上涨3.15%的罗素2500价值总回报指数 2025年迄今，该策略上涨13.09%，略高于罗素2500价值总回报指数的12.73% [2] - 2025年第四季度，罗素2500价值和罗素2000价值指数均跑赢了标普500指数和纳斯达克综合指数 这被视为投资者开始重新平衡投资组合、将持仓从大型股指数向外扩散的早期迹象 [3] - 如果投资者仅出售标普500指数1%的持仓并再投资于罗素2500价值指数，将需要购买该指数约10%的市值 若投资于罗素2000价值指数，则需购买该指数近30%的市值 [13] - 估值差异已趋于极端 根据彭博预测，标普500指数2026年预期市盈率为23.56倍，“美股七巨头”ETF为31.16倍，而罗素2500价值和罗素2000价值指数分别仅为15.69倍和14.11倍 [13] 宏观经济展望 - 美国经济在2025年末走强 第一季度GDP下降0.6%后，第三和第四季度分别反弹至增长3.8%和4.3% [6] - 核心PCE（美联储偏爱的通胀指标）在2025年第三季度为2.9%，仍高于美联储2%的中性目标 进口商品约占GDP的14%，若平均关税为15%，可能对GDP产生超过2%的通胀影响，但这一影响预计将从2026年第二季度末开始消退 [8] - 就业市场持续疲软，2025年10月非农就业人数减少10.5万，失业率升至4.6%，为2021年9月30日以来最高水平 人工智能的早期应用可能是导致就业疲软的部分原因 [10] - 如果就业增长持续疲软且关税驱动的通胀缓解，美联储可能会进一步降息 2022-2023年累计加息525个基点后，过去15个月已累计降息175个基点，可能重新刺激依赖融资的周期性行业增长 [6][11] 行业与板块观点 - 投资者开始质疑大型科技股，关注其总可寻址市场预测是否过于乐观、竞争优势能持续多久以及估值是否合理等问题 [12] - 相比之下，小盘价值板块估值具有吸引力，且投资者尚未充分认识到持续强劲的GDP环境、“大美丽法案”下的投资税收抵免以及美联储降息的积极影响 [12] - 尽管向小盘股轮动的势头可能强劲，但通过ETF投资该领域并非最佳方式，因指数中包含大量负盈利和负现金流公司，且缺乏深入的卖方研究 主动管理结合独立研究和尽职调查，有望获得超越指数的回报 [13] 投资组合操作与持仓 - 2025年第四季度新增三个持仓，并减持了部分持仓，但未清仓任何股票 投资组合名称数量为33个，但长期平均目标为25-30个 [14] - 季度末，前十大持仓的合计权重为45.3%，现金占投资组合的4.3% [15] - 投资组合中，有八个持仓公司资产负债表上有净现金，仅三个持仓（包括两家公用事业公司）的债务/EBITDA比率超过3倍 十六个持仓的交易价格低于1.5倍账面价值 [16] - 投资组合中的CADE和HOLX已同意被收购，交易预计在2026年完成，公司选择持有至交易完成，认为仍有上行空间 [14] 重点公司分析：Mayville Engineering (MEC) - MEC是2025年第四季度表现最佳的持仓，股价上涨34.8% 市场开始展望2026-2027年复苏可能带来的销售潜力，且收购Accu-Fab使其进入了数据中心设备市场 [16] - 尽管看好其长期前景，但预计其在农业、卡车和消费娱乐终端市场的周期性复苏将是渐进且不均衡的，因此小幅减持了该头寸 [16] 重点公司分析：Lakeland Industries (LAKE) - LAKE是2025年第四季度表现最差的持仓，股价下跌45.31% 公司在第三季度财报前已减持，因预见到销售和并购整合可能存在弱点 [17] - 尽管业绩弱于预期，但股价下跌被年末的税损卖盘放大，属于反应过度 公司资产负债表稳健，并通过有机增长和收购在全球消防市场有清晰的收入增长路径 季报后，一位新股东提交了13D文件，现持有8.38%的股份 [17] 重点公司分析：Donnelley Financial Solutions (DFIN) - 公司是资本市场和合规相关技术解决方案提供商 业务模式向软件即服务转型，导致投资者能见度降低，股票被忽视和低估 [19] - 2025年第三季度软件解决方案收入增长10%，其中周期性较弱的合规解决方案部门增长16% 毛利率提升至62.7%，体现了软件模式更高的盈利能力和更低的成本结构，尽管周期性交易收入下降了4% [21] - 公司资产负债表强劲，产生大量自由现金流 2025年预期债务/EBITDA比率仅为0.6倍，过去12个月EBITDA覆盖利息支出超过20倍 拥有3亿美元循环信贷额度，第三季度仅动用4300万美元 [20] - 2025年第三季度和年内迄今分别回购了3550万美元和1.116亿美元的股票 [20] - 股价在年底收于46.69美元，年内下跌25.6%，较2025年2月6日的52周高点69.92美元下跌33.2% 股票交易价格仅为2026年预期每股收益的10.5倍和EBITDA的5.6倍，远低于同行Broadridge的24.1倍和16.7倍 DFIN市值为12亿美元，而Broadridge为266亿美元 [23] - 目标价保守设定为66美元，较年底收盘价有41.4%的上涨空间，隐含15倍市盈率，仍比其52周高点低约5% [24]