报告行业投资评级 - C.H. Robinson Worldwide Inc. 评级为中性，目标价96.52美元；Expeditors Int'l of Washington 评级为卖出，目标价113.69美元；FedEx Corp. 评级为买入，目标价218.81美元；J.B. Hunt Transport Services Inc. 评级为买入，目标价139.03美元；Union Pacific Corp. 评级为买入，目标价222.87美元；United Parcel Service Inc. 评级为买入，目标价96.97美元 [85] 报告的核心观点 - 虽尚未观察到中国到美国的货运量激增，但基于洛杉矶港口优化器对未来两周预期货运量的观察以及近几周海运费率的上升，认为货运量激增可能即将到来 [1] - 近期关税相关的法庭介入增加了2025年关税及其潜在影响的不确定性，整体贸易不确定性仍然很高，对通胀、消费者支出和全球货运流量的影响存在疑问 [2] - 2025年可能出现两种情况，一是在中国90天关税暂停前出现提前采购激增，二是客户因不确定性而保持业务活动和订单放缓 [7] - 短期内更倾向于出现提前采购激增的情况，但30%的高关税仍可能影响需求，且电子商务还需应对最低免税额豁免的结束，2Q可能仍存在贸易低谷 [8][9] - 可能出现三种情景，一是中国出现大规模提前采购，导致2Q末/3Q初库存增加，若消费者支出下降，2H2025货运需求可能急剧下降；二是提前采购的激增程度低于预期；三是若第二种情景出现，2H可能出现两种子情景，经济不衰退且关税问题缓解，零售商库存不足，导致订单激增，运输行业受益；经济衰退，订单无法回升，运输行业业绩不佳 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 本周报告关键观察 - 截至5月29日当周，中国货运流量数据仍未显示出中国暂停政策的影响，船舶和TEU的环比趋势均下降14%，可能是数据滞后和贸易低谷效应 [3] - 港口优化器数据显示，预计未来两周洛杉矶港的进口船舶数量将分别增长6%和TEU将分别增长39%和11%，表明中国货运量可能激增 [3] - 中国港口吞吐量整体保持稳定，最近一周同比增长6%，可能表明中国与其他地区的贸易模式保持强劲，以抵消中国对美贸易的疲软 [3] - 铁路多式联运流量最近一周同比下降5%，可能仍受中国贸易滞后效应的影响 [3] - 集装箱费率上周环比上升，但本周持平，可能是初始活动和运力采购热潮平息的结果，若费率不再上升，可能表明贸易活动激增幅度相对较小 [3] - 通过计算洛杉矶港TEU的同比变化对贸易的影响，估计4月同比多进口约40亿美元（约7万TEU x 5.7万美元），5月同比减少约30亿美元（约5.5万TEU x 5.7万美元），反映了进口的波动可能导致贸易出现低谷 [4] 高频周度数据 - 5月23 - 29日当周，从中国到美国的满载集装箱船数量同比平均下降至 -37%，较前一周的 -25% 进一步下降，环比下降15% [14] - 同期，从中国到美国的TEU同比平均下降至 -34%，较前一周的 -18% 下降，4月的提前采购活动后，中美贸易出现暂停 [22] - 中国主要港口每周集装箱吞吐量上周环比增长4%，同比增长6% [33][36] - 中国/东亚到美国西海岸的海洋集装箱费率较前一周下降1%，同比下降45% [38] - 最近一周计划进入洛杉矶港的TEU同比下降25%，前一周为同比增长56%；1周和2周后的预测分别显示同比下降7%和12%，但环比分别改善38%和11%，反映了托运人决策的波动性 [40] - 世界ACD亚太到北美每周货运趋势数据显示，中国大陆和香港到美国的货运量环比反弹19%，预计未来几周亚太到北美数据将有所反映 [44] - 西海岸铁路多式联运车皮数量连续第二周同比负增长，平均下降5%，可能预示港口疲软开始影响国内运输 [47] - 西海岸卡车现货费率（不含燃料）环比上涨3.4%，同比上涨5.8%；卡车负载可用性指数环比上涨3%，同比下降5% [50] - 供应链拥堵跟踪指数维持在2，环比上涨7% [53] 滞后月度数据 - 4月，洛杉矶、长滩和奥克兰三大港口的货运量同比增长9.5%，环比3月增长10%，但低于典型季节性的12%，可能表明4月提前采购较少 [55] - 三大港口的同比增长与彭博社报告的中国、亚洲和亚洲其他地区到美国的TEU月度同比增长密切相关，预示5月数据可能较弱 [57] - 4月物流经理指数显示，上游（B2B）库存扩张速度从3月的58.9降至57.6，下游（B2C）库存扩张速度从3月的66.7降至54 [65] - 4月库存成本指数从3月的70.6升至75.6，反映库存成本和存储成本上升，可能是库存增加的结果 [71] - 零售商（不包括汽车/制造商/批发商）的库存销售比为1.14/1.45/1.30，与2月的1.13/1.45/1.30基本持平 [70]