CSX Corporation (NASDAQ:CSX) Deutsche Bank US Transportation Conference 2025 August 11, 2025 9:00 AM ET Company Participants Kevin S. Boone - Executive VP & Chief Commercial Officer Conference Call Participants Richa Harnain - Unidentified Company Richa Harnain Hello, everyone. Hopefully, everyone can hear me okay. Okay. I'm Richa Harnain, and I welcome you to Deutsche Bank's Annual Transportation Conference. This is DB's fourth such dedicated transportation event and the second one in this shiny new -- rel ...

战略基础设施 - 讨论涉及宏观经济前景及个股分析 包括Norfolk Southern(NSC) Caterpillar(CAT)和Duke Energy(DUK)等公司[1] 投资策略 - 长期投资聚焦美欧股票 兼顾低估成长股与优质股息增长股[2] - 持续盈利能力是关键驱动因素 体现在强劲利润率 稳定扩张的自由现金流及高投资资本回报率[2] 投资组合管理 - 在eToro平台公开管理投资组合 获认证为Popular Investor 提供实时投资决策供跟单[2] 教育背景 - 学术背景涵盖经济学 古典文献学 哲学与神学 形成跨学科分析能力[2] 投资动机 - 投资始于为人父时期 目标是通过资产积累实现财务自由而非脱离工作[2] 持仓披露 - 分析师持有NSC和CNI的多头头寸 包括股票 期权或其他衍生品[3]

巴菲特公司对关税的警告 - 伯克希尔哈撒韦在第二季度财报中再次对关税发出警告，认为关税政策可能对公司未来业绩产生不利影响 [1][3] - 巴菲特此前曾将关税称为"某种程度上的战争行为"，并认为关税本质上是对商品征税 [6] - 公司表示当前无法可靠预测关税对业务的具体影响，包括产品供应、供应链成本和客户需求等方面 [9] 伯克希尔哈撒韦的业务概况 - 公司拥有跨越多行业的业务组合，包括近3000亿美元的股票投资组合、美国最大保险业务之一、重要能源资产、铁路和抵押贷款业务等 [11] - 这种多元化业务结构使公司对整体经济具有较强洞察力 [11] 关税对经济和行业的影响 - 当前大多数国家进口商品面临15%关税，部分国家商品关税达到20%-40% [7] - 关税已开始影响服装、玩具和电器等特定行业的价格 [13] - 美国主要汽车公司及零售服装公司已宣布因关税增加成本 [13] - 关税不确定性导致许多企业暂停招聘和资本支出计划 [8] 潜在经济风险 - 关税可能导致一次性通胀冲击，但长期不确定性可能抑制经济增长 [14] - 劳动力市场已出现疲软迹象，关税可能导致增长停滞甚至通缩 [14] - 美联储面临困境，难以通过利率政策同时应对通胀和失业率上升 [14] 市场反应 - 自4月关税恐慌以来，市场已基本消化相关负面消息 [15] - 但随着更多数据积累，市场将无法长期忽视关税的影响 [15]

业绩总结 - 2025年上半年总收入为218,447千美元，较2024年上半年的167,422千美元增长30.5%[56] - 2025年上半年净收入为50,205千美元，而2024年上半年净亏损为98,437千美元，显示出显著的盈利改善[56][57] - 2025年上半年调整后的EBITDA为201,135千美元，较2024年上半年的61,487千美元大幅增长226.5%[56][57] - 2025年第二季度的合并调整EBITDA为4590万美元，较上季度增长30%，同比增长34%[29] - 2025年第二季度的核心业务调整EBITDA为5270万美元，较上季度增长6%[25] 用户数据 - 2025年第二季度的净亏损为7980万美元，较2024年第二季度的净亏损5440万美元有所增加[25] - 2025年第一季度的净损失为1510万美元，第二季度为520万美元[40] - 2025年上半年，净收入（亏损）为29,908千美元，铁路部门贡献21,059千美元，终端部门亏损27,094千美元[79] 收购与合并 - 收购Wheeling & Lake Erie Railway（W&LE）交易金额为10.5亿美元，预计将于2025年第三季度完成[13] - 预计合并后的Transtar和W&LE业务到2026年底将产生超过2亿美元的年化调整EBITDA[16] - 预计通过收购和企业重组，每年可减少约3000万美元的固定费用[19] 未来展望 - 预计未来的增长将受益于W&LE与Transtar的合并及其带来的收入机会[38] - 预计Nippon在美国钢铁设施的投资将带来超过1500万美元的年化调整EBITDA增量[37] - Long Ridge的调整EBITDA为1110万美元，预计未来将通过新合同增加2000万美元的年化调整EBITDA[34] 财务数据 - 2025年上半年运营费用为141,480千美元，较2024年上半年的125,800千美元增长12.5%[56] - 2025年上半年总支出为232,307千美元，较2024年上半年的181,809千美元增长27.7%[56] - 2025年上半年利息费用为102,316千美元，较2024年上半年的57,283千美元增加78.5%[56][57] 负面信息 - 2025年6月的净亏损为28,445千美元，较2024年6月的23,862千美元增加19.5%[68] - 2025年上半年发生铁路裁员费用为298万美元[90] - 2025年上半年偶发性费用为650万美元，库存损失为385万美元[91] 其他新策略 - 公司在6月1日开始新增3000万美元的年容量支付[44] - 2025年秋季将完成两个长期合同的项目，预计将带来2000万美元的年增量调整后EBITDA[45]

公司业绩表现 - 加拿大太平洋堪萨斯城公司(CP)2025年第二季度每股收益81美分(扣除15美分非经常性项目)，低于Zacks共识预期1.2%，但同比增长5.2% [2] - 季度营业收入26.7亿美元低于预期4.3%，但同比增长1.5% [2] - 货运收入占营收比重达98.1%，同比增长2.7%，其中谷物(+12%)和联运(+9%)增长显著，但汽车(-28%)和金属矿物(-20%)大幅下滑 [4] - 营业利润率改善110个基点至63.7%，营业利润同比增长6% [3] 财务与流动性 - 期末现金余额7.99亿加元，较2024年第四季度7.39亿加元有所增加 [5] - 长期债务增至212.3亿加元，较2024年底198亿加元上升 [5] - 2025年资本支出预算维持29亿加元，核心调整后有效税率预计24.5% [6] 行业比较 - 达美航空(DAL)第二季度调整后每股收益2.1美元超预期，但同比下滑11%，营收166.5亿美元超预期但同比微降 [10][11] - JB亨特运输(JBHT)每股收益1.31美元低于预期0.8%，营收29.3亿美元持平预期，其中联运量增6%但最终里程服务收入降10% [11][12] - 联合航空(UAL)调整后每股收益3.87美元超预期1美分但同比降6.5%，营收152亿美元低于预期但同比增1.7% [13][14] 未来展望 - 尽管存在关税政策不确定性，公司预计2025年核心调整后每股收益将增长10-14%至4.25加元 [6] - 预计2025年货运吨英里数(RTMs)将实现中个位数增长 [6]

行业与公司分析总结 1 **欧盟与美国贸易协定** - **核心内容**：欧盟与美国达成初步贸易协定，欧盟对美出口将征收15%关税（低于特朗普威胁的30%），同时欧盟取消对美国工业品（如汽车、飞机、芯片设备）的关税[32][55] - **影响**： - 欧盟汽车制造商避免更高关税（原可能面临行业性附加税）[32] - 欧盟承诺增加对美国能源进口和投资[32] - 批评者认为欧盟在零和博弈中让步过多，但实际消费者将受益于更低价格[56][57] - **争议点**：法国总理称此为“黑暗日”，德国担忧经济受损，匈牙利指责欧盟屈服[54] 2 **关税对企业的冲击** - **受影响企业**： - 梅赛德斯-奔驰：2025上半年北美和亚洲销量同比下降，全年预期“显著低于”2024年[34] - 福特：Q2因关税损失8亿美元，转为净亏损[34] - 宝洁：关税成本达10亿美元，计划提高消费品价格[34] 3 **科技与AI行业动态** - **微软**：Q2净利润同比增24%至272亿美元，数据中心收入激增，加码AI投资[36] - **特斯拉与三星**：签订165亿美元协议，由三星德州工厂供应下一代A16芯片（用于自动驾驶汽车和机器人）[37] - **芯片出口管制**：美国恢复向中国出口Nvidia H20芯片，被批削弱对华AI竞争优势（原禁令有效限制中国模型训练能力）[66][68] 4 **制药与医疗健康** - **诺和诺德**：因美国市场竞争加剧（仿制药和礼来竞品），发布盈利预警，股价暴跌近30%，任命新CEO但未能缓解增长担忧[43] - **印度减肥药市场**： - Mounjaro和Wegovy在印度合法上市，需求激增（2021-2024年销售额增长5倍至7200万美元）[257][259] - 印度药企计划2026年推出仿制药，预计价格下降95%[262][264] 5 **宏观经济与政策** - **美联储**：维持基准利率4.25%-4.5%，暗示未来可能降息（两名理事自1993年来首次支持降息）[35] - **IMF**：上调2025年全球GDP增长预期至3%（4月预测2.8%），主因美国关税低于预期及美元走弱[40][41] - **美国经济**：Q2年化增长3%，消费支出抵消投资下滑，商品贸易逆差收窄至两年最低[39] 6 **能源与气候政策** - **特朗普政府**： - 签署《OBBB法案》逐步取消IRA清洁能源补贴（2027-28年完全退出），EV购车抵免9月终止[169][172] - 拟削减气候研究预算（NOAA预算砍27%，关闭夏威夷Mauna Loa气象站）[148][156][196] - **影响**：预计美国2035年碳排放较IRA政策下增加4.7亿吨，清洁能源投资减少5000亿美元[172][180] 7 **地缘政治与贸易战** - **南亚服装业**： - 孟加拉国和斯里兰卡面临美国35%关税威胁（8月1日生效），可能导致数十万女性工人失业[286][288] - 沃尔玛等品牌要求制造商承担50%关税成本，部分工厂已停工[287][291] - **东南亚AI竞争**： - 中美企业争夺数据中心布局（新加坡占东南亚60%容量，微软/亚马逊投资超130亿美元）[272][274] - 中国通过马来西亚走私高端芯片（如Nvidia GPU），马国7月加强出口管制[279][280] 8 **其他关键数据** - **波音**：2025上半年交付280架飞机，为2018年以来最佳，现金消耗接近停止[45] - **联合太平洋铁路**：拟以2500亿美元收购Norfolk Southern，打造首个横贯美国货运铁路[42] （注：部分文档无实质内容或与任务无关，已跳过[1][2][3][4][5][6][8][50][51]等）

公司业绩 - 伯克希尔哈撒韦第二季度营业利润同比下降4%至111 6亿美元 主要受保险承保业务下滑影响 而铁路 能源 制造业 服务业和零售业利润均同比增长 [2] - 公司现金储备从3月底的3470亿美元小幅下降至3441亿美元 [4] - 2025年上半年公司未进行股票回购 尽管股价较历史高点下跌超10% [4] 行业环境 - 公司警告美国高关税政策对其各项业务产生负面影响 2025年前六个月国际贸易政策和关税紧张局势加速变化 [2][3] - 公司表示这些事件最终结果存在重大不确定性 可能对几乎所有运营业务及股权投资产生不利影响 显著冲击未来业绩 [3] 管理层变动 - 94岁的沃伦·巴菲特将于2025年底卸任CEO职位 由非保险业务副主席格雷格·阿贝尔接任 巴菲特将继续担任董事会主席 [5]

财务表现 - 公司第二季度营收达26 7亿美元 同比增长1 5% [1] - 每股收益0 81美元 高于去年同期的0 77美元 [1] - 营收低于Zacks共识预期2 79亿美元 差异率为-4 08% [1] - 每股收益低于共识预期0 82美元 差异率为-1 22% [1] 运营指标 - 调整后运营比率为60 7% 略高于分析师平均预期的60 6% [4] - 总货运量达115万车次 超过分析师平均预期的113万车次 [4] - 收入吨英里(RTMs)汽车类达14 2亿 高于分析师平均预期的13 4亿 [4] 细分业务表现 - 能源化学品及塑料类货运量14 27万车次 高于预期的14 197万车次 [4] - 多式联运货运量45 95万车次 显著高于预期的44 331万车次 [4] - 汽车类货运量6 24万车次 低于预期的6 708万车次 [4] - 煤炭类货运量11 86万车次 高于预期的11 456万车次 [4] - 谷物类货运量14 26万车次 高于预期的13 615万车次 [4] 市场表现 - 公司股价过去一个月下跌5 3% 同期标普500指数上涨3 4% [3] - Zacks评级为3级(持有) 预示短期表现可能与大盘持平 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收增长3%至37亿美元，运营比率改善110个基点至60.7%，每股收益增长7%至1.12美元 [8] - 燃料费用下降12%至4.05亿美元，主要受燃料价格下降和加拿大联邦碳税取消影响 [42] - 材料费用增长29%至1.24亿美元，主要由于长期零件协议导致 [43] - 设备租金增长23%至1.03亿美元，主要由于车辆停留时间增加 [44] - 第二季度经营活动现金流增长6%至13.6亿美元，资本支出为7.43亿美元 [47] 各条业务线数据和关键指标变化 - 谷物业务收入增长11%，销量增长13%，创下第二季度记录 [28] - 钾肥业务收入下降8%，销量增长7% [31] - 煤炭业务收入增长85%，主要由于美国热煤和加拿大冶金煤增加 [32] - 能源、化学品和塑料业务收入增长2%，销量下降5% [32] - 林产品收入下降5%，销量持平 [33] - 金属、矿产和消费品收入下降3%，销量下降1% [34] - 汽车业务收入下降58%，但公司仍看好增长前景 [35] - 国际多式联运量增长28%，国内多式联运量增长8% [36] 各个市场数据和关键指标变化 - 加拿大谷物运量增长16%，主要流向温哥华、桑德贝和美国市场 [28] - 美国谷物运往墨西哥量增加，公司网络匹配了生产区和南部需求 [30] - 墨西哥东南快运服务与CSX合作，连接墨西哥、德克萨斯和美国东南部 [38] - 国际多式联运在温哥华、圣约翰港和拉萨罗卡德纳斯港表现强劲 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过Gemini合作伙伴关系创造有意义的国际增长 [9] - 继续增加加拿大和墨西哥之间的交通流量，利用CPKC陆桥优势 [10] - 对UP和NS的拟议合并持谨慎态度，强调将积极参与监管过程 [12] - 公司网络连接美国、加拿大和墨西哥三国，具有独特竞争优势 [11] - 公司认为合并可能导致行业最终形成双头垄断结构 [58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在宏观贸易政策不确定性，公司仍能实现差异化、可持续和盈利增长 [8] - 国际多式联运量存在波动，但下半年仍有上升空间 [36] - 预计加拿大谷物产量在7000-7500万吨范围，与五年平均水平一致 [29] - 预计2025年核心调整后有效税率约为24.5% [46] 其他重要信息 - 系统集成是主要合并里程碑，虽然面临挑战但取得重大进展 [19] - 安全指标改善，FRA人身伤害率下降8%，列车事故频率创纪录 [21] - 已接收首批40台Tier 4机车，支持增长并提高燃油效率 [24] - 第二季度回购1640万股，约占当前计划的44% [49] 问答环节所有的提问和回答 关于行业合并的影响 - 公司认为合并可能触发行业最终形成双头垄断结构，将积极参与监管过程确保行业利益 [58] - 合并可能为CPKC创造商业机会，特别是通过与其他铁路公司建立合作伙伴关系 [53] - 公司网络独特优势使其在任何合并情景下都能竞争和获胜 [70] 关于运营指标 - 系统集成对第二季度收益影响约3-4美分，收入影响3000-4000万美元 [75] - 预计第三季度运营比率将继续改善，第四季度通常是最强季度 [111] 关于业务发展 - Gemini合作伙伴关系进展超出预期，特别是在温哥华港的业务增长 [151] - MMX服务量同比增长40%，主要得益于强大的销售努力和优质服务 [176] - 预计下半年谷物、钾肥和煤炭业务将表现强劲 [126] 关于定价策略 - 燃料价格和碳税抵消了定价增长，混合因素导致4%的负面影响 [163] - 预计燃料状况将改善，但碳税影响和混合因素仍将是下半年挑战 [164]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收增长3%至37亿美元，运营比率改善110个基点至60.7%，每股收益1.12美元同比增长7% [7] - 燃料费用同比下降12%至4500万美元，主要受燃料价格下降和加拿大联邦碳税取消影响 [40] - 材料费用同比增长29%至1.24亿美元，主要由于长期零部件协议导致支出增加 [41] - 设备租金同比增长23%至1.03亿美元，主要由于车辆停留时间增加导致车辆支付增加 [42] - 第二季度经营活动产生的现金流增长6%至13.6亿美元，资本支出7.43亿美元 [45] 各条业务线数据和关键指标变化 - 谷物业务收入增长11%，销量增长13%，创下第二季度记录，加拿大谷物销量增长16% [26] - 钾肥收入下降8%，销量增长7%，预计下半年将恢复正常 [29] - 煤炭收入增长85%，主要由于美国动力煤和加拿大冶金煤销量增加 [30] - 能源、化学品和塑料收入增长2%，销量下降5%，原油量下降被液化石油气和塑料增长部分抵消 [31] - 林产品收入下降5%，销量持平，受宏观需求疲软影响 [32] - 金属、矿产和消费品收入下降3%，销量下降1%，受跨境钢铁关税增加影响 [33] - 汽车业务收入增长58%，主要由于北美生产工厂和汽车复合体的优势足迹 [34] - 联运业务收入增长8%，销量增长18%，国际联运增长28%，国内联运增长8% [34][35] 各个市场数据和关键指标变化 - 加拿大谷物运往温哥华、桑德贝和美国市场的数量增加 [26] - 美国谷物运往墨西哥的数量增加，利用网络将生产区与南方需求匹配 [28] - 墨西哥市场通过CPKC陆桥连接加拿大和墨西哥的交通流量持续增加 [9] - 东南墨西哥快运服务与CSX合作通过Meridian Speedway连接墨西哥、德克萨斯和美国东南部 [9][36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于通过Gemini合作伙伴关系创造有意义的国际增长 [8] - 继续发展加拿大和墨西哥之间的CPKC陆桥交通流量 [9] - 新命名的东南墨西哥快运服务与CSX合作创造无与伦比的网络 [9] - 公司认为其连接美国、加拿大和墨西哥的三国网络具有独特价值主张 [10] - 公司将积极参与监管过程，确保客户和行业利益在UP和NS的拟议合并中得到保护 [11] - 公司认为其网络在竞争或与任何I类铁路合作方面具有独特优势 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管贸易政策存在不确定性，公司将继续推动差异化、可持续和盈利增长 [7] - 公司对实现年终指引充满信心，并看到2025年的机会 [7] - 尽管存在短期和持续的宏观贸易政策不确定性，公司将继续提供差异化结果 [14] - 公司认为网络、团队和机会独特，将继续为利益相关者创造价值 [15] - 预计2025年核心调整后有效税率约为24.5% [44] 其他重要信息 - 系统集成是合并的重要里程碑，虽然面临挑战但已取得重大进展 [16][17] - 系统停留时间增加7%，主要由于传统KCSR南部美国终端的停留时间增加 [18] - 传统KCSR的停留时间在两个月内改善42%，车辆每日行驶里程改善38% [19] - FRA人身伤害率为0.77，同比改善8%，FRA列车事故率为0.97，创下年初至今记录 [20] - 公司已接收首批40台Tier 4机车，支持增长并提高车队可靠性和燃油效率 [22] - 第二季度回购1640万股，约占当前计划的44% [46] 问答环节所有的提问和回答 关于UP和NS拟议合并的影响 - 公司认为合并将创造商业机会，其网络可以与其他铁路建立独特合作关系 [51] - 合并可能导致行业最终形成双头垄断结构，需要充分考虑下游影响 [56] - 公司认为合并申请必须证明增强竞争并考虑下游效应 [11] - 公司将在监管过程中积极参与，确保事实被充分理解和权衡 [11] - 公司认为合并可能触发额外行业整合，导致最终局面 [56] 关于运营和财务表现 - 系统集成对第二季度收益影响约3000-4000万美元，收入影响约3000-4000万美元 [74] - 预计第三季度运营比率将逐步改善，第四季度通常是最强季度 [109] - 仍预计全年运营比率低于60% [109] - 定价结果保持强劲，续约定价超过长期3-4%的展望 [25] - 燃料、碳税和负面业务组合影响了第二季度收益率 [25] 关于业务线表现 - Gemini合作伙伴关系的表现超出预期，温哥华业务增长快于预期 [146] - MMX服务量同比增长40%，环比增长20%，主要由于强劲销售努力 [168] - 谷物业务预计下半年将保持强劲，美国和加拿大作物前景良好 [121] - 钾肥需求强劲，与Canpotex的关系处于历史最强水平 [121] - 煤炭业务预计下半年表现强劲 [121] 关于关税影响 - 钢铁业务受到50%关税影响，跨境钢铁业务基本停止 [123] - 汽车业务受到贸易政策变化影响，但通过优质服务和增长客户抵消 [124] - 国际业务受到显著波动影响，但Gemini合作伙伴关系保持强劲 [125]