报告公司投资评级 - 报告将保险澳大利亚集团（IAG）的评级从买入下调至中性 [2] 报告的核心观点 - IAG与西澳大利亚皇家汽车俱乐部（RAC）达成战略联盟，包括收购RAC保险和20年分销协议，交易增加IAG总保费（GWP）约8%，使其在西澳家庭和汽车保险市场份额从8%提升至约55%，但因澳竞争与消费者委员会（ACCC）审批风险和18倍2027财年预期市盈率，价值上行空间有限 [2] - 交易在协同效应实现后可能使每股收益（EPS）增厚6 - 10%，ACCC审批是关键风险，若获批，IAG在多个州的汽车俱乐部关系将进一步扩大 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 保险澳大利亚集团是澳大利亚和新西兰最大的综合保险公司，经营三个核心保险业务，通过收购确立市场领先地位，自2018财年起剥离大部分亚洲资产 [43] RAC交易分析 - 交易价格有吸引力，考虑分销成本后约为2025财年收益的10.8倍，RAC在完全实现协同效应后可能使IAG每股收益增厚达10% [15] - RAC是高盈利的个人保险商，2022 - 2025财年上半年关键财务指标显示其盈利能力提升，2025财年上半年综合比率（COR）为84.2%，保险交易利润率（ITR）为17.8% [17] - 交易面临ACCC审批风险，RAC在西澳家庭和汽车保险市场份额高，与IAG合并后市场份额将大幅提升，可能引发竞争担忧 [4][18] 盈利预测调整 - 2025财年、2026财年和2027财年每股收益预测分别上调1.6%、0.1%和5.2%，主要因巨灾损失低于预算、2025财年下半年GWP增长放缓以及从2027财年纳入RAC [28][29] 估值分析 - IAG当前12个月远期市盈率为20.4倍，考虑拟议收购的收益提升后，2027财年预期市盈率为18倍，相对其2029财年2年7%的每股收益复合年增长率，上行空间有限，尤其是考虑到ACCC审批风险 [30] 预测回报 - 预测价格涨幅4.5%，股息收益率4.0%，股票总回报率8.5%，市场回报率假设8.7%，预测超额回报率 - 0.1% [42]