业务表现 - 沃尔玛美国2FQ27预计同店增速放缓至2.6%，受宏观经济疲软、油价上涨和消费者信心下降影响[2] - 2FH27预计净销售额增长2.8% - 4.7%，调整后运营利润增长2.7% - 5.6%，较1FH27的11.6%放缓[3] - 沃尔玛美国电子商务高利润率收入流表现出色，总销售额增长24%，沃尔玛Connect（不含Vizio）和沃尔玛+会员费收入实现两位数增长[3][8] 财务因素 - 2FQ27包含约30亿美元关税退款，约一半在当季用于降价再投资，另一半预计在3FQ27进行[3] - 2FH27预计调整后运营利润增长受约15亿美元关税退款相关降价再投资影响，同比增长减少约8 - 9个百分点[3] 估值与风险 - 目标价基于F'28预计每股收益3.16美元的44.2倍混合市盈率，或F'28预计息税折旧摊销前利润约528亿美元的22倍企业价值倍数[9] - 上涨风险包括同店销售加速、美国电商持续40%以上增长、杂货市场份额增加；下跌风险包括电商亏损再次上升、美国电商增长放缓、Flipkart亏损超预期[11] 评级信息 - 沃尔玛评级为“增持”，行业观点“与大盘一致”，目标价140美元，8月19日收盘价114.3美元，市值9134.83亿美元[5] 行业覆盖 - 报告还覆盖了包括Somnigroup International、Academy Sports and Outdoors等多家零售公司，并给出相应评级和股价信息[68][70]

核心观点与评级调整 - 摩根士丹利维持对劳氏公司（LOW.N）的“增持”评级，但将目标价从277美元下调至258美元[2] - 新目标价基于约18倍2028年预期每股收益（EPS）约14.15美元，估值方法滚动至2028年[2] - 风险回报比为正，牛市/熊市情景下分别有约54%的上行空间和约27%的下行空间，目标价有约17%的上行空间[2] 盈利预测与关键财务指标 - 2026/2027/2028财年每股收益（EPS）预测分别下调约1.6%/4.3%/3.7%至约12.19美元/12.91美元/14.15美元[2] - 预测2026/2027/2028财年同店销售增长（comps）分别为约持平/+2.1%/+3.0%，息税前利润率（EBIT margins）分别为约11.6%/11.8%/12.1%[2] - 模型假设股票回购暂停至2027年下半年，2028年回购规模将增至50亿美元，从而支撑EPS预测[2] 估值逻辑与同业比较 - 约18倍的2028年预期市盈率（P/E）较此前基于2027年预期的约20.5倍下调约2.5倍，原因包括估值滚动至2028年以及近期与家得宝（HD）的同店销售差距扩大[2] - 该估值较家得宝（HD）约22.5倍的目标市盈率有约20%的折价，符合劳氏历史上约15%-30%的折价区间[2][6] 情景分析 - 牛市情景：目标价340美元，基于约21倍2028年EPS约16.17美元，假设同店销售增长加速及利润率显著改善[10][11] - 基准情景：目标价258美元，基于约18倍2028年EPS约14.15美元，假设同店销售温和增长及利润率逐步扩张[12] - 熊市情景：目标价162美元，基于约13.5倍2028年EPS约11.73美元，假设房地产市场持续低迷导致同店销售下滑[18] 投资主题与风险 - 看好劳氏长期转型机遇及家居装修行业需求反弹的潜在结构性顺风[13] - 在健康住房背景下，同店销售有望因电商加速、库存改善、产品更新及专业客户（Pro）举措而长期加速增长[14] - 上行风险包括房地产市场更快复苏及专业客户市场份额显著增长[25] - 下行风险包括房地产市场持续放缓及执行失误导致利润率不及预期[25]

核心观点：DLTR 优于 DG - 摩根士丹利预计 DLTR 在 Q2'26 的营收和利润将双双超出市场预期，且上行空间大于 DG[1] - 分析师对 DLTR 和 DG 均给予“Equal-weight”评级，但认为 DLTR 在 2026 年每股收益（EPS）的上行潜力更大，这支持了近期估值溢价的逆转[2] - 历史上 DG 的估值溢价约为 5%-15%，但目前 DLTR 的远期市盈率（NTM P/E）溢价约为 13%[2] 关键财务数据与预测：DLTR - DLTR 的 Q2'26 同店销售预计约为 4%，高于市场预期的 3.1%[3] - 剔除关税退税影响，DLTR 的 Q2'26 每股收益（EPS）预计约为 1.15 美元，高于市场预期的 1.10 美元，高出约 5%[4][9] - DLTR 的关税退税总机会估计约为 2 亿至 4 亿美元，其中截至 5 月 26 日已收到约 1.1 亿美元[2][4] - 剔除关税退税影响，DLTR 预计将上调 2026 年每股收益（EPS）指引，新中点可能在 7.10-7.15 美元之间，而当前为约 6.90 美元[10] 关键财务数据与预测：DG - DG 的 Q2'26 同店销售预计约为 3%，高于市场预期的 2.6%[11] - DG 的 Q2'26 每股收益（EPS）预计约为 2.07 美元，高于市场预期的 2.00 美元，高出约 3.5%[12] - 尽管 Q2'26 业绩稳健，但预计 DG 将重申其 2026 年每股收益（EPS）指引范围 7.20-7.45 美元，而非上调[13] 估值方法与风险 - DG 的 132 美元目标价基于约 16.5 倍 2027 年预期每股收益（EPS）8.04 美元[17] - DLTR 的 130 美元目标价基于约 16.5 倍 2027 年预期每股收益（EPS）约 7.91 美元[18]