财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度营收为23.73亿美元，全年调整后EBITDA为31.25亿美元，同比增长7.7% [15][18] - 第四季度调整后EBITDA为7.96亿美元，同比增长8.7%，调整后EBITDA利润率达到33.5%，同比提升110个基点 [3][17] - 2025年全年调整后EBITDA利润率达到33%，同比提升100个基点（剔除商品价格下跌影响）[3] - 2025年调整后自由现金流为12.6亿美元，EBITDA转换率约为50% [18] - 2025年资本支出为11.94亿美元，其中包括约1亿美元的可再生天然气项目支出 [19] - 2026年营收指引为99亿至99.5亿美元，调整后EBITDA指引为33亿至33.25亿美元，调整后EBITDA利润率指引为33.3%至33.4%，同比提升30-40个基点 [20][21] - 2026年调整后自由现金流指引为14亿至14.5亿美元，同比增长两位数百分比，资本支出指引为12.5亿美元 [23] - 2026年预计折旧摊销费用约占营收的13.1%，利息支出约为3.3亿美元，有效税率约为24.5% [22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 固体废物核心定价：2025年全年为6.5%，超出预期，贡献了100个基点的潜在利润率扩张 [8] - 2026年固体废物有机增长指引为3.5%至4%，由5%至5.5%的核心定价驱动，预计产量约为4%，意味着销量持平至下降约0.5个百分点 [20] - 垃圾填埋量：第四季度同店基础上，总填埋吨位同比增长3%，其中城市固体废物和特殊废物均增长4%，建筑和拆除垃圾下降4% [16] - 2025年全年，建筑和拆除垃圾吨位同比下降5%，较2023年下降约15%；特殊废物同比增长7%；城市固体废物吨位增长3% [16] - 勘探与生产废物业务：第四季度表现优于预期，2026年营收预计与上年持平 [20][104] - 可再生天然气项目：已有5个设施上线，其余预计在2026年底前投入运营，2026年相关资本支出约1亿美元 [13][19][23] - 回收业务：正在建设一个新的先进回收设施，预计2027年上线 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度定价：整体加速至6.4%，其中近乎独占市场的西部地区约为3.7%，竞争激烈的市场超过7% [15] - 报告销量：第四季度下降2.7%，与之前几个季度一致，反映了主动淘汰、价格销量权衡以及周期性业务持续疲软的综合影响 [15] - 特殊废物：连续第五个季度改善，近期趋势（包括一月数据）持续向好 [33] - 商业服务：新增业务超过减少业务，整体净新业务增长 [34] - 建筑和拆除垃圾：降幅在收窄，从第二季度同比下降约9%改善至年底同比下降约3.5%至4% [34] - 东北部走廊铁路网络：从2023年8月收购时的日均2300-2500吨，增长至峰值日均约7500吨，预计2026年将达到日均9000-9500吨 [66] - 内部化率：已提升至近60% [70] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 收购战略：2025年完成了19项收购，贡献了约3.3亿美元的年化营收；2026年已完成的交易预计贡献约1.25亿美元营收，并有活跃的收购渠道 [10][11] - 资本配置：2025年通过股息（超过3.3亿美元）和股票回购（超过5亿美元）向股东返还了超过8.3亿美元；季度股息每股增加11.1% [3][12] - 杠杆率：债务与EBITDA比率为2.75倍，资产负债表强劲，支持持续投资和股东回报增长 [11] - 技术投资：正在推进为期多年的人工智能技术部署，旨在通过数字化、自动化运营和数据分析提升效率、生产力和预测能力 [13] - 具体AI举措：2026年重点包括开发动态实时客户路线优化平台，以及更强大的移动互联平台，目标是未来几年将客户来电减少30%-50% [42][43] - 司机学院：2025年内部培养了约35%的司机需求，2026年预计这一比例将超过60%，显著提高了员工保留率 [175] - 行业定位：通过价格主导的有机增长和持续运营改进，实现了行业领先的调整后EBITDA利润率 [3] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境：宏观指标显示更广泛经济的基础动态正在改善，但2026年展望中并未计入经济的实质性好转 [17][31] - 未来增长驱动力：任何经济的回暖、商品价格的上涨或额外的收购活动，都将为2026年展望带来上行空间 [11][25] - 成本趋势：劳动力成本增速从2025年初的接近5%放缓至第四季度的约3.9%，并预计在2026年趋向3%至3.5%；其他P&L成本增速也从约4.5%放缓至2.5%-3% [41] - 定价策略：重点不是绝对的提价幅度，而是维持相对于成本上涨150-200个基点的价差 [40] - 奇基塔峡谷填埋场：正在管理高温填埋场事件，技术方面进展基本符合预期，但监管、许可等政治挑战超出更新后的预期 [9] - 已请求并欢迎美国环保署介入，以简化流程、消除监管障碍，近期与环保署高层的会议令人鼓舞 [10] - 渗滤液产量已从2024年峰值的日均40万加仑下降至第四季度末的日均20-22.5万加仑，表明反应正在降温 [80] - 塞内卡梅多斯填埋场：管理层对扩张获得批准有高度信心，预计在未来几个月内推进 [84] - 商品价格展望：近期旧瓦楞纸箱价格有所上涨，但被塑料的疲软所抵消，整体篮子价格未动；复苏将取决于经济活动驱动的需求 [140] - 可再生天然气：尽管启动延迟和RIN价格从约3.40美元下降，但投资回报仍然非常有吸引力 [73][74] - 2026年可再生天然气相关资本支出约1亿美元完成后，2027年将开始贡献大部分EBITDA和自由现金流 [57] - 对自动驾驶技术持开放态度，但认为在垃圾收集行业实际应用仍很遥远，安全考虑至关重要 [167][169] 其他重要信息 - 员工安全与保留：2025年员工流失率和安全事故率连续第三年下降，达到多年低点；2026年1月安全事故同比下降近20%，再创历史新低 [7] - 自愿流失率在2025年达到10%的目标水平 [7] - 运营改善推动了成本节约、生产率提升和客户服务改善，相关运营成本降低体现在P&L的多个科目，特别是劳动力、维修保养以及最近的风险管理 [7][8] - 2025年奇基塔峡谷填埋场相关的现金流影响总计约2亿美元 [18] - 2026年奇基塔峡谷相关的关闭支出预计影响自由现金流1亿至1.5亿美元 [23] - 2026年指引基于当前经济环境无变化的假设，且未计入年内可能完成的额外收购的影响 [19][20] - 公司新招募了一位顶尖的可再生天然气专家，将于下周入职，显示了公司对该领域的承诺 [144] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于自由现金流、可持续性资本支出和奇基塔峡谷支出节奏的更多细节 [27] - 可持续性相关支出（1亿美元）包括最后7500万美元用于十多个可再生天然气设施（近一半已上线，其余预计年底前投运），以及2500万美元用于降低回收业务风险的新技术 [28] - 这两项支出预计都将在2026-2027年逐步减少 [28] - 奇基塔峡谷的支出在2025年因进展超预期而较高，预计2026年将逐步减少，但由于流程不可预测，支出节奏可能不均衡 [29] 问题: 关于2026年指引中的宏观假设和潜在上行空间来源 [31] - 指引未计入三个方面的改善：1) 商品价值任何上涨；2) 周期性业务（如建筑和拆除垃圾）或特殊废物的改善；3) 额外的并购活动 [32][34] - 观察到经济出现“萌芽”的迹象：特殊废物渠道趋稳、商业净新业务增长、建筑和拆除垃圾降幅收窄 [33][34] - 并购活动保持活跃，2025年第四季度及2026年初已完成约1亿美元交易，与之前预期一致 [35] - 公司采取保守的指引方法，只基于当前已知情况，任何改善都将视为上行空间 [37] 问题: 关于定价放缓对应的成本缓和具体项目 [40] - 定价放缓是好事，公司关注的是维持150-200个基点的价差 [40] - 劳动力成本增速从2025年初的近5%降至第四季度的3.9%，预计2026年趋向3%-3.5% [41] - 其他P&L成本增速也从约4.5%放缓至2.5%-3% [41] 问题: 关于2026年具体的AI技术实施计划 [42] - 2026年重点推进两项AI计划：1) 动态实时客户路线优化（类似Waze），利用AI根据路况等信息实时重新规划路线；2) 开发更强大的移动互联平台，通过推送信息减少30%-50%的客户来电 [42][43] - 目前每月接听超过150万个客户来电，目标是在未来几年降至70万至100万个 [44] 问题: 关于2026年并购管道前景和资本配置（股票回购） [48] - 并购活动可能不均衡，但过去三年非常强劲，没有理由认为2026年会不同，潜在机会、公司意愿和能力均未改变 [49] - 公司有财务能力同时进行并购和股票回购 [49] - 对大型交易持开放态度，但不会依赖或预测此类交易，保持收购纪律 [50] - 股票回购采取机会主义方式，基于对公司内在价值的持续评估，在第三和第四季度市场波动时已积极行动 [56] 问题: 关于可持续性资本支出和奇基塔峡谷支出是否在2026年后大幅减少 [51][55] - 可再生天然气方面：2026年1亿美元支出完成后，2027年将不再有这12个原项目的资本支出，并开始获得大部分EBITDA和自由现金流贡献，形成双重利好 [57] - 未来可能会有新的可再生天然气或可持续性项目，但那将是额外的增长机会 [57] - 奇基塔峡谷方面：支出正在并将在2026年继续逐步减少，预计2027年将进一步大幅降低，从而接近约50%的EBITDA转换率 [60] - 高温填埋场事件在行业内并不新鲜，关键区别在于奇基塔位于加州，监管环境复杂低效，因此寻求美国环保署介入 [58][59] 问题: 关于东北部走廊铁路网络建设进展和收集端 densification [66] - 从日均2300-2500吨增至峰值约7500吨，预计2026年将达到日均9000-9500吨 [66] - 正在纽约、新泽西的联运设施和阿拉巴马州的Arrowhead填埋场进行额外的轨道建设 [66] - 在纽约市场进行了多项补强收购，包括一个大型转运站和一个大型回收设施，以巩固领先地位 [67] - Arrowhead的增长主要来自内部吨位增加，这提升了内部化率（至近60%）并贡献了利润率 [70] 问题: 关于可再生天然气工厂投产后的实际效率与盈利情况 [71] - 工厂投产因许可和启动问题普遍延迟，达到满负荷运行可能需要一年以上时间 [72] - 初始效率可能在40%-50%，随后逐步提升至接近100% [72] - 盈利能力受RIN价格（从约3.40美元高点跌至约2.40美元）和电力成本等投入影响 [73] - 尽管商品价值下降，但在当前RIN价格和电力成本下，投资回报仍然非常有吸引力 [74] - 2026年展望中未假设这些设施贡献利润，任何更快进展或RIN价格上涨都是上行空间 [75] 问题: 关于奇基塔峡谷渗滤液产量、成本占比及处理成本 [79] - 渗滤液产量从峰值日均40万加仑降至第四季度末的日均20-22.5万加仑 [80] - 渗滤液处理成本约占奇基塔总成本的40-45% [82] - 处理成本每加仑在0.50-0.60美元到1.50-2.50美元之间波动，取决于处理设施的能力和运输距离 [81] - 蒸发处理在加州可能性不大，但环保署介入可能有助于简化处理流程、提高成本效益 [82][83] 问题: 关于塞内卡梅多斯填埋场的最新情况及若关闭对EBITDA的影响 [84] - 管理层对扩张获得批准有高度信心，目前正处于州政府的技术审查阶段 [84] - 为预留空间，过去18个月已主动控制该填埋场的接收量，将吨位转移至其他自有填埋场（包括Arrowhead网络）[85] - 若最坏情况（关闭）发生，其对EBITDA的影响远小于奇基塔关闭的影响，可能微乎其微 [86] 问题: 关于2026年销量变化率改善的驱动因素 [89] - 改善主要来自：1) 主动淘汰的业务在2025年第四季度已基本结束；2) 周期性业务（如建筑和拆除垃圾）的同比基数变低 [90] - 特殊废物已出现改善，但宏观好转并未计入指引，均为上行空间 [90] 问题: 关于实时路线优化技术的当前部署范围和初步效益 [91] - 该技术尚未全面部署，仅在约5%的地点进行了小范围测试 [91] - 预计2026年第三、四季度将广泛推出，2027年全面部署，下半年应能对潜在影响有较好了解 [91] 问题: 关于第四季度利润率扩张与2026年指引增长率之间关系的解释 [95] - 2025年第四季度利润率扩张超过100个基点，部分得益于运营改善（如员工保留、安全）带来的成本节约，这些趋势仍在延续 [96] - 2026年指引的50-70个基点潜在利润率扩张已高于历史同期（20-40个基点）水平，反映了对这些持续机会的考量 [96][98] - 随着相关指标（如安全事件）降至历史低位，进一步改善的难度加大 [97] 问题: 关于加拿大新的甲烷排放法规可能产生的影响 [99] - 目前评论为时过早，但根据加拿大管理团队的初步理解，他们并不担心 [100] 问题: 关于勘探与生产废物业务第四季度有机增长及2026年展望 [103] - 第四季度表现优于预期，美国和加拿大市场均实现同比增长（剔除收购影响），尽管钻机数和原油价格下降 [104] - 2026年指引为持平，因美国市场的修复工作具有偶发性，但加拿大以生产为导向的业务预计将保持稳定 [104][105] 问题: 关于可再生天然气业务2027年的预期EBITDA贡献 [114] - 约1亿美元（或略高，如1-1.2亿美元）是思考整体投资回报的合理方式 [116] - 由于近一半项目已上线，2027年相对于2026年的增量贡献将是剩余部分 [115] 问题: 关于德克萨斯州和佛罗里达州市场疲软情况以及第四季度天气影响 [117] - 第四季度未受重大天气影响 [117] - 德克萨斯州和佛罗里达州建筑驱动型活动的疲软情况基本保持不变，东北部市场在第四季度出现轻微疲软（可能与次要天气有关）[118] - 2026年1月的寒潮影响了多达30个州，但影响并不重大 [117] 问题: 关于AI技术应用的优先顺序及未来潜在效率提升领域 [130] - 最初确定了多达40个AI潜在应用领域，优先考虑了未来3年对业务（运营、财务、客户服务等）影响最大的7个项目 [131] - 2025年重点是商业定价等，2026年是路线优化和移动客户互动 [131] - 预计这些举措将带来效率、利润率表现和资产利用率的全面提升，其回报是广泛而渐进的，而非集中在某一点 [132] - 投资回报期很短，大约在几个月到一年半之间 [134] 问题: 关于商品价格变动对2026年营收和EBITDA的敏感性分析 [135] - 回收商品销售额约为2.5亿美元，价格每变动10%影响约2500万美元 [135] - 2026年展望中计入了商品价格同比下跌15%的影响，这会导致20-30个基点的利润率拖累，且上半年影响最大 [135] 问题: 关于当前商品价格市场的观察及可能支持复苏的因素 [138] - 第四季度初出现进一步疲软，随后企稳，近期旧瓦楞纸箱价格小幅上涨，但被塑料疲软所抵消，整体篮子价格未动 [140] - 复苏将取决于经济活动驱动的需求，特别是纤维（如纸板）的需求，这与商业、消费者信心等相关 [140] 问题: 关于即将发布的EPA生物燃料义务可能对可再生天然气战略产生的影响 [141] - 无论RVO结果如何，可再生天然气项目都是非常出色的投资，回报期在多种情景下都很有吸引力 [141] - 公司采取投资组合方式，通过多种所有权结构管理RIN价格风险，这一理念没有改变 [142] - 近期D5 RINs的改善令人鼓舞，RIN价格在240左右保持稳定 [142] - 公司新招募了一位顶尖的可再生天然气专家，显示了在该领域持续投入和提升的决心 [144] 问题: 关于2026年自由现金流指引中的主要驱动因素和潜在变数 [149] - 主要驱动因素包括：EBITDA增长约2亿美元、奇基塔支出减少、资本支出小幅增加、现金税因上年基数低而增加 [149] - 没有其他重大的意外因素或变数嵌入指引 [149] 问题: 关于2026年利润率指引中是否包含奇基塔或其他异常不利因素 [150] - 指引中讨论的是EB