项目规划变更申请 - 沈阳国际智慧健康城项目（轩兴二路南地块）因功能调整申请规划变更 该项目位于沈阳市大东区 土地用途为医疗卫生用地(A5) 用地面积为38036.63平方米 [1] - 申请将原建设工程规划许可证中总建筑面积由133081平方米变更为131991平方米 计容建筑面积由87481平方米变更为87484平方米 [1] - 项目规划调整方案已完成 现进入公示及征求意见阶段 公示期为2026年1月30日至2026年2月9日 共7个工作日 [2] 相关责任方与反馈机制 - 项目建设单位为沈阳东颐国际健康发展有限公司 设计单位为华东建筑设计研究院有限公司 [2] - 审批部门为沈阳市自然资源局大东分局 提供了电话、信函及电子邮箱三种意见反馈途径 [2] - 利害关系人依法享有听证权 反馈意见需提供真实完整的联系人信息 否则视为无效 [2]

市场环境与投资策略 - 2025年初市场仍由几大力量主导：对人工智能的持续乐观、美联储政策路径以及持续的地缘政治和关税相关的不确定性[1] - 在信号常相互冲突、头条新闻驱动短期波动的环境下，散户投资者可从纪律性方法中获益最多，包括重新评估资产配置、收紧风险控制并确保投资组合与长期目标保持一致[1] - 传统的选股方法在当下是有效的，其中销售增长相比以盈利为中心的指标为评估股票提供了更可靠的视角[2] 销售增长指标分析 - 销售增长是衡量公司潜在动力的最清晰指标之一，与可能受会计选择或短期成本削减影响的盈利不同，收入反映了对公司产品和服务的真实需求[3] - 持续的营收扩张通常意味着市场份额增长、客户群扩大或成功进入新市场，强劲的收入趋势也能为未来盈利潜力提供早期信号，因为更高的销量能改善经营杠杆并支持持续的长期价值创造[3] - 评估销售数据需结合背景，通过与同行、行业周期和更广泛的经济背景进行基准比较，有助于区分持久实力和暂时性提升[4] - 能在不同环境下保持增长的公司往往能产生更可靠的现金流，这为管理层提供了再投资、资助战略举措和保护资产负债表质量的空间，而无需过度依赖债务[4] 选股筛选标准 - 筛选具有强劲销售增长和高现金余额的股票，主要参数设定为：5年历史销售增长率(%)高于行业水平，且现金流超过5亿美元[5] - 选股策略补充了其他关键因素：市销率低于行业水平，该比率越低，投资者为每单位销售额支付的价格越低，对选股越有利[6] - 未来一年销售预估修正百分比(四周)高于行业水平，优于行业的预估修正常会引发股价上涨[6] - 过去五年平均营业利润率大于5%，该比率衡量公司每美元销售额转化为利润的能力，高比率表明公司成本控制良好且销售增速快于成本增速[7] - 净资产收益率大于5%，该指标确保销售增长能转化为利润，且公司并非囤积现金，高ROE意味着公司支出明智且很可能盈利[8] - Zacks评级小于或等于2，Zacks评级为1(强力买入)或2(买入)的股票在任何市场环境下均表现优异[8] 重点公司分析 - Universal Health Services, Inc. 预计2026年销售增长率为5.2%，公司拥有并经营急症护理医院、行为健康中心、外科医院等，提供广泛医疗服务，目前Zacks评级为2[9][10][11] - Pinnacle West Capital Corporation 预计2026年销售增长率为4.6%，公司通过子公司在亚利桑那州提供电力服务，涉及燃煤、核能、天然气、石油和太阳能的发电、输电和配电，目前Zacks评级为2[9][11] - Methanex Corporation 预计2026年销售增长率为9.8%，公司是全球最大的甲醇供应商，业务覆盖北美、亚太、欧洲和拉丁美洲，目前Zacks评级为2[9][12]

2025年第四季度及全年业绩表现 - 第四季度收入同比增长6.7%，全年同设施收入增长6.6% [1][5][7] - 第四季度归属于公司的净利润增长近31%，调整后每股收益增长29% [1] - 第四季度调整后EBITDA增长约11%，全年调整后EBITDA增长12.1% [1][5][7] - 第四季度调整后EBITDA利润率改善80个基点，全年改善90个基点 [6][7] - 2025年全年患者就诊量达到创纪录的约4700万人次 [5][6] - 2025年同设施等效入院量增长2.4%，每等效入院净收入增长4.1% [7] - 第四季度运营现金流为24亿美元，全年为126亿美元，较2024年增长20% [4][12] 业务量与支付方结构 - 公司实现连续第19个季度业务量增长 [2][5] - 第四季度同设施商业等效入院量增长1.1%，其中交易所业务量增长2.5%，非交易所商业业务量增长约1% [5] - 第四季度医疗保险等效入院量增长3.5%，医疗补助增长2.2% [5] - 第四季度同设施每等效入院净收入同比增长2.9% [5] - 2025年交易所业务量约占入院量的8%，占收入的10% [11] - 门诊收入增长超过住院收入增长，所有四类门诊业务均实现稳健收入增长 [19] 2026年业绩指引与关键假设 - 2026年收入指引为765亿至800亿美元，调整后EBITDA指引为155.5亿至164.5亿美元 [3][9] - 2026年归属于公司的净利润指引为65亿至70亿美元，稀释后每股收益指引为29.10至31.50美元 [9] - 关键假设包括等效入院量增长2%至3%，全年利润率“略高于20%”，运营现金流为120亿至130亿美元 [13] - 指引中包含了与健康保险交易所相关的6亿至9亿美元调整后EBITDA不利影响，以及补充支付计划净收益减少2.5亿至4.5亿美元 [3][13] - 预计约4亿美元的弹性计划举措将部分抵消上述不利影响 [3][13] - 公司预计2026年交易所业务量将下降15%至20%，并假设其中15%至20%转向雇主保险，其余变为无保险人群 [12] - 对于变为无保险的人群，公司预计其医疗使用率将比有交易所保险时下降“约30%” [14] 资本配置与股东回报 - 2025年资本支出为49亿美元，2026年资本支出指引提高至50亿至55亿美元 [3][4][10] - 2025年股票回购总额为100亿美元，第四季度为26亿美元 [4][12] - 董事会新授权了一项100亿美元的股票回购计划 [4][16] - 季度股息从每股0.72美元增加至0.78美元 [16] - 2025年股息支付总额为6.79亿美元，第四季度为1.62亿美元 [12] - 公司杠杆率维持在目标债务与调整后EBITDA比率的低端 [9] 运营举措与战略重点 - 业绩增长得益于网络投资、容量管理和质量结果的改善 [2] - 公司大力投资于网络扩张、员工发展和临床能力 [6] - 2025年飓风影响市场为调整后EBITDA带来约1.25亿美元增长，第四季度贡献约1.5亿美元 [6][8] - 2025年补充支付计划净收益增加4.2亿美元 [8] - 弹性计划聚焦四个领域：收入完整性、可变成本效率、固定成本效率和容量管理 [15] - 公司利用基准分析和高级分析、人工智能和自动化的数字化转型以及扩展的共享服务 [15] - 公司正与支付方进行数字整合工作，旨在简化管理和解决纠纷，第四季度应收账款净天数有所减少 [18] - 2025年新增约100个门诊“业务单元”，并看到比近年更强的门诊收购机会渠道 [20] 成本与运营效率 - 利润率改善得益于严格的费用管理、劳动力管理成果和其他运营费用的改善 [1][6] - 第四季度合同工约占工资、薪金和福利的4.2%，预计这将是2026年的当前运行率 [17] - 预计2026年医生成本压力将持续，同比增幅可能为“高个位数” [17] - 门诊手术同设施病例数同比下降约50个基点，其中医院门诊手术基本持平，门诊手术中心病例下降约1.5% [19]

交易概述 - Selectis Health旗下两家全资子公司已完成位于佐治亚州斯巴达和沃伦顿的两处专业护理设施及相关物业的出售 交易于2026年1月15日正式完成 总售价为1317.5万美元 [1] - 该交易是公司于2025年12月9日宣布的最终购买和销售协议的完成 [1] 交易财务细节 - 出售总价为1317.5万美元 在支付高级抵押贷款、交易成本及130万美元的暂扣款后 公司从此次出售中获得约540万美元的净收益 [2] - 公司从净收益中支出了475,000美元以解决产权问题 支出了180万美元以赎回未偿还的高级担保票据 支出了70万美元以减少用于支付斯巴达和沃伦顿设施应计床位税的信贷额度 支出了70万美元以偿还另一处于2025年12月30日到期的设施的抵押贷款 [7] - 收益的剩余余额将用于一般营运资金 [2] 公司战略与后续运营 - 公司首席执行官表示 此次出售证实了其优化业务规模的承诺 并使公司能够优先保障剩余设施组合的稳定性 资产负债表持续增强 预计将改善未来的运营业绩 [3] - 公司正在积极进行关于其他战略性物业出售的讨论 并将继续评估未来释放股东价值的机会 [3] - 此次出售后 公司及其全资附属公司将继续在佐治亚州拥有并运营现有设施 包括Eastman Healthcare & Rehabilitation和Glen Eagle Nursing & Rehabilitation [3] 公司剩余资产组合 - 交易完成后 公司剩余资产组合包括10处设施 总计拥有881个床位 分布在阿肯色州、佐治亚州、俄亥俄州和俄克拉荷马州 [3] - 剩余设施包括8处专业护理机构、1处辅助生活设施和1处独立生活社区 其中5处位于俄克拉荷马州 [3] - 俄克拉荷马州塔尔萨的同一园区内 还有由第三方运营的租赁设施 [10] 公司业务介绍 - Selectis Health在阿肯色州、佐治亚州、俄亥俄州和俄克拉荷马州拥有和/或运营医疗保健设施 提供广泛的生活服务、言语治疗、职业治疗、物理治疗、社会服务以及其他康复和医疗服务 [6] - 公司专注于与当地社区建立战略关系 以改善设施居民的护理质量 并计划深化其在美国中南部和东南部的市场影响力 以更好地服务于老龄化人口的全周期护理需求 [6][8]

文章核心观点 - 文章通过对比三只小型股案例 探讨了股息投资的细微差别 重点分析了股息收益率、股息增长潜力以及资本增值前景之间的权衡 旨在帮助投资者根据自身风险偏好和投资期限进行选择 [1][2][9][17] CBL & Associates Properties, Inc. (CBL) - 公司是一家综合性房地产投资信托基金 专注于区域性购物中心和其他商业地产的所有权、开发、收购、租赁、管理和运营 [2] - 公司展示了房地产运营商为适应时代而进行“重新规划”的适应性 例如改造为匹克球场、健身俱乐部和紧急医疗诊所 [3] - 公司远期股息收益率为4.5% 但其股息5年复合年增长率达到14.76% 对于关注对冲通胀风险的固定收入投资者而言 股息增长潜力是一个重要考量因素 [4] - 作为房地产投资信托基金 法律要求其将至少90%的应税收入以股息形式支付 因此资本配置策略发生突变的风险较低 例如不会为了资本支出扩张或缓解现金流压力而突然削减股息 [5] Universal Health Realty Income Trust (UHT) - 公司是一家房地产投资信托基金 专注于医疗保健和人类服务相关设施 其投资组合包括急症护理医院、行为健康医院、医疗办公大楼、独立急诊科、儿童保育中心、专业设施和闲置土地 [7][10] - 公司提供高达7.5%的股息收益率 但其股息5年复合年增长率仅为1.39% 这可能更吸引寻求短期高收益、不特别关注年度增长的投资者 [7][12] - 一些投资者可能被医疗保健行业波动较小、更安全的特性所吸引 尤其是考虑到人口老龄化主题 [12] Oil-Dri Corporation of America (ODC) - 公司并非房地产投资信托基金 其产品包括猫砂、农业和园艺化学载体、动物保健和营养产品、流体净化和过滤漂白粘土、工业吸收剂以及运动场材料 [13] - 公司股息收益率为1.34% 但股息5年复合年增长率约为5% 更重要的是 其股价在过去5年上涨了超过200% 提供了显著的资本增值潜力 [15] - 公司过去5年股价表现优于UHT的-42%和CBL的+43% [15] - 作为一家成长型公司 存在因资本配置原因而削减股息的风险 但其股息支付率仅为20% 这一相对健康的指标表明削减股息的风险较低 意味着其盈利和现金流有足够的缓冲来满足股息支付和其他需求 [16][17]

公司：InnovAge * **业务模式**：公司是一家规模化、垂直整合的支付方-提供方平台，通过基于中心的模式，主要为医疗和社会需求复杂的双重资格人群（Dual Eligibles）提供个性化的基于价值的护理[3] * **核心项目**：通过全面老年人护理计划（PACE）项目运营，对医疗保险（Medicare）和医疗补助（Medicaid）的所有服务承担完全财务风险，平均每月每名参与者的保费约为9,500美元[4] * **运营规模**：在6个州运营20个中心，另有2个中心在建，拥有2,400名员工，服务近8,000名参与者[5] * **财务表现**：在2026财年第一季度，实现了7.5%的调整后息税折旧摊销前利润率，并在过去12个月的基础上产生了正的经营现金流[13] * **近期重点**：过去几年专注于加强基础，投资于可扩展的技术和运营基础设施，现在重点转向平台优化，包括推动负责任增长、扩大利润率、利用固定成本以及使用数据和技术主动管理风险和结果[5][6] * **增长战略**：增长途径包括填充现有中心容量、开设新中心（De Novo）、进行补强收购（bolt-on）以及与医疗系统建立合资企业（JV）[12][29][33] * **技术投资**：已投资于Oracle财务平台、Salesforce和Epic电子病历系统等一流技术解决方案，并开始探索人工智能在减少订单差异、降低劳动力成本等方面的应用[22][23][24] * **市场地位**：是PACE领域唯一具有规模、地域多元化并能进入公共和私人市场的组织，而市场主要由规模较小的单州运营商组成，超过一半的PACE项目患者少于250人[11][12] 行业：基于价值的护理（Value-Based Care），特别是PACE项目 * **行业环境**：医疗保健环境充满挑战，特别是对于医疗保险和医疗补助的基于价值的护理模式[2] * **PACE模型优势**：被认为是唯一能真正控制该人群大部分护理的模型，在成本控制、利用适当性和利润率持久性方面具有结构性优势[11]；超过90%的参与者能够保持独立生活，而非居住在机构中[8]；与医疗保险优势计划相比，实现了更低的住院率、再入院率和自愿退出率[8] * **政策支持**：两党对PACE价值的认可度不断提高，特别是围绕双重资格人群，政策制定者越来越将PACE视为针对该人群最完全整合的护理模式，这有助于降低长期的计划性监管风险[11] * **市场机会**：市场机会巨大且渗透不足，双重资格人群的渗透率仍处于较低的个位数[15]；过去几年PACE项目数量持续增长，预计未来将继续增长[11] * **竞争格局**：市场非常分散，有许多小规模的新进入者；过去五年，PACE项目的数量几乎翻了一番[30][31] * **监管动态**：医疗保险和医疗补助服务中心（CMS）及其创新中心（CMMI）对PACE表现出浓厚兴趣，并探索如何利用该计划服务更广泛的人群[6][17]；正在评估仅限医疗保险（Medicare-only）的PACE产品选项，这可能是一个重要的扩张机会[18][19][20] * **费率环境**：医疗保险费率被认为非常充足[38]；医疗补助费率环境显示出一定的持久性，各州重视其PACE项目，但各州预算变化可能带来压力[39][40] * **风险调整模型更新**：正在为V28风险调整模型的逐步实施做准备，由于服务人群的复杂性更高，预计对PACE项目的影响幅度将不同于医疗保险优势计划[41]

市场整体表现与前景 - 2025年美股市场表现强劲，标普500指数年内上涨近18%，有望连续第三年实现两位数涨幅 [1] - 市场乐观情绪源于盈利增长预期，华尔街预计标普500指数盈利在2026年将增长约15.5%，高于2025年预估的13.2%和2024年的12.1% [2] - 经济基本面为股市提供支撑，高盛预测2026年美国GDP增长2.6%，全球GDP增长2.8%，略高于市场普遍预期 [3] 股息股票表现与筛选方法 - 2025年股息股票表现相对温和，股息贵族指数（追踪连续至少25年增加股息的公司）年内上涨略高于6% [4] - 股息股票因其提供收入和稳定性的长期吸引力而持续受到关注，尤其是在市场风格轮动时期 [4] - 筛选方法基于2025年迄今的股价回报率，从表现最强的公司中筛选出支付股息的20只股票，并按截至12月30日的年内回报率进行排名 [6] C.H. Robinson Worldwide, Inc. (CHRW) - 截至12月30日，年内回报率为58.08%，股息收益率为1.56% [9] - 2025年第三季度业绩超预期，在物流行业整体承压的背景下表现突出，主要得益于应用人工智能优化运营 [10] - 人工智能应用包括自动生成运输报价、安排取货和交付以及跟踪货物，提高了执行速度并减少了对人工流程的依赖 [10] - 运营数据改善，整车和零担业务的货运量均实现增长，推动其北美地面运输部门收入增长1.1% [11] - 分析师认为，代理型人工智能的应用叠加早期生成式人工智能的成果，使管理层对可见的成本削减和进一步的利润率改善充满信心 [12] RTX Corporation (RTX) - 截至12月30日，年内回报率为58.84%，股息收益率为1.48% [13] - 2026年航空航天与国防行业前景总体积极，航空航天领域预计强劲的需求和逐渐增加的供应将支持“可见的增长” [14] - 2025年12月2日，公司获得一份价值16亿美元的F135发动机维护合同，该发动机用于洛克希德·马丁公司的F-35战斗机 [15] - 2025年8月，公司还获得了一份价值28亿美元的F135发动机生产合同 [15] - 2025年第三季度，公司上调了全年业绩指引，将调整后每股收益预期从5.80-5.95美元上调至6.10-6.20美元，将调整后销售额预期从847.5-855亿美元上调至865-870亿美元 [16] - 管理层将能够应对关税影响和宏观不确定性视为业务的积极信号，公司在7月曾估计关税相关成本造成5亿美元冲击并下调指引，随后的上调因此更显突出 [17] HCA Healthcare, Inc. (HCA) - 截至12月30日，年内回报率为58.85%，股息收益率为0.61% [18] - 2026年被视为管理式医疗的“关键一年”，在经历了大约三年的负面承保周期压力后，商业、医疗补助和医疗保险计划的利润率预计将开始改善 [19] - 2025年第三季度，同店入院人数同比增长2.1%，同时保险公司更好的报销推动每等效入院同店收入增长6.6%至18,390美元 [20] - 美国人口老龄化趋势将重塑医疗需求，预计到2035年，65岁及以上人口数量将首次超过18岁以下人口 [21] - 公司通过其庞大且多元化的设施网络以及对技术的持续投资，实现了市场份额的稳步增长，从2012年的24%增至2022年的27% [21] - 管理层目标是在2030年达到29%的市场份额，并有进一步扩张的空间 [22]

医疗保健服务行业2026年展望电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * **行业**：医疗保健服务行业，涵盖多个子行业[4][6][7][8] * **公司**：覆盖大量上市公司，包括但不限于： * **管理式医疗组织**：UnitedHealth (UNH), CVS Health (CVS), Cigna (CI), Elevance (ELV), Humana (HUM), Centene (CNC), Molina Healthcare (MOH), Alignment Healthcare (ALHC)[5][14] * **药品分销商**：McKesson (MCK), Cencora (COR), Cardinal Health (CAH)[9][14] * **实验室服务**：Labcorp (LH), Quest Diagnostics (DGX)[9][14] * **医院与医疗设施**：Tenet Healthcare (THC), HCA, UHS, Ardent Health (ARDT), Concentra (CON), PACS Group (PACS), Surgery Partners (SGRY), U.S. Physical Therapy (USPH), Aveanna Healthcare (AVAH), InnovAge (INNV)[9][14] * **科技赋能/其他**：Evolent Health (EVH), GoodRx (GDRX), Omada Health (OMDA), Privia Health (PRVA), Progyny (PGNY), Teladoc Health (TDOC), agilon health (AGL), LifeStance Health (LFST), Henry Schein (HSIC), Owens & Minor (OMI)[14][18][20] 核心观点与论据 整体行业展望 * **积极拐点**：管理式医疗组织在2024/2025年经历的困境正接近一个积极的拐点，大多数MCO将在2026年或已在2025年触达盈利低谷，未来有上调修正的潜力[5] * **政策环境**：从政策角度看，2026年中期选举是焦点，早期迹象表明民主党可能赢得众议院，造成政治僵局，从而降低了除CMS规则制定外重大政策变化的可能性[5] * **资本配置分化**：行业特定主题导致医疗保健服务领域的资本配置优先级出现分化，预计这种分化将在2026年持续[22] * **分销商**：在2025年引领并购活动，每家公司在年内完成了30亿至60亿美元的交易，随着大型资产基本收购完毕，2026年将更多转向整合和对MSO能力的有机投资[25] * **实验室**：预计2026年并购活动将增加，2024年的交易现已整合，资金压力日益加大促使医疗系统/医院精简运营[25] * **管理式医疗组织**：鉴于2026年及以后广泛关注利润率恢复/维持，预计MCO将继续保存资本，优先事项仍是去杠杆化和维持当前的股息/回购框架[25] 管理式医疗组织 * **医保优势计划**： * 预计将成为利润率上升的驱动力，重新定价可能导致2027/2028年的增长远超长期目标[5] * 预计大多数MCO将在2026年看到MA利润率改善，由改善的费率、有针对性的退出和削减计划福利驱动[43] * 费率自2023年以来首次出现增长（剔除编码趋势），预计2027年费率将保持在**中个位数百分比**范围[59] * 会员增长目标出现分化：UNH预计会员将减少多达**100万**，ELV预计会员下降**高个位数百分比/低双位数百分比**，CVS预计个人MA会员大致持平或略有下降，而HUM似乎将实现会员增长[52] * **医疗补助计划**： * 仍然面临挑战，ELV/UNH指引2026年将面临利润率压力[5] * 基于2025年的MLR压力和2024年的医疗补助法定利润率，认为医疗补助利润率处于十多年来的最低点[71] * **1月1日**的费率更新是关键转折点，MOH对费率更新更为乐观，认为1/1/26费率更新比趋势高出约**50个基点**[76] * MOH对1/1费率更新的敞口最大，约**60%** 的医疗补助收入与1/1挂钩，而CNC/ELV则**<50%**[76] * **ACA交易所**： * 2025年利润率出现剧烈同比波动，2026年看起来仍是充满不确定性的一年[77] * 市场整体发病率上升给MCO带来压力，几乎所有支付方都在亏损运营[82] * MCO在投标时假设eAPTC到期、市场发病率恶化以及市场缩小，尽管预计市场发病率的误差范围很大，但确实预计会看到利润率改善[82] * 早期2026年开放参保期数据积极，注册人数同比增长**7%**，但实际生效率可能在2026年走低[83][87] * **药房福利管理**： * 预计2026年增长将较为平淡，但基础处方量趋势依然稳健[47] * 向基于费用的结构转变是积极的一步，增加了定价透明度，并可能消除因药品支出增加而对PBM带来的一些监管压力[101] * CI的目标是到2029年将一半的Evernorth客户过渡到此模式，UNH预计**95%** 的客户在2026年采用无回扣合同，CVS表示到**1/1/26**，**85%** 的合同采用“采购成本模型”[101] * **投资收入与SG&A**： * 投资收入可能在2026年成为管理式医疗的阻力[5] * 几乎所有MCO的调整后SG&A比率同比平均下降约**42个基点**，但需要平衡效率提升与必要投资[98] * 在某些MLR承压的情况下，投资收入占盈利的比例越来越大，例如CNC在2025年预计有**>100%** 的税前利润来自投资收入[98] 药品分销商 * **基本面强劲**：所有三家分销商的业绩走强均由稳固的基本面背景驱动，包括稳定的仿制药定价、MSO增长以及强劲的专业药渠道[9] * **增长动力**：专业药增长和最近的MSO并购浪潮可能支持每家分销商在专业药分销和服务方面的投资[9] * **偏好标的**：进入2026年，仍偏好COR和MCK，因其强大的专业药业务和增值服务将支持未来增长[9] * **估值与前景**：尽管目前估值较高，但仍持建设性看法，每家公司都提高了核心部门的长期目标，预计集团调整后EPS增长为**高个位数百分比/低双位数百分比**[104] * **仿制药与专业药趋势**： * 仿制药显示出稳定性，销量调整后的销售额增长为**低个位数百分比增长/下降**，预计2025-2029年间约有**630亿美元**的小分子销售额将转为仿制药[111] * 专业药增长在2025年一直保持在**中双位数百分比**，高于近期的低双位数百分比增长[117] * 肿瘤学支持分销商的MSO，预计在本十年剩余时间内将继续以**高个位数百分比**增长[117] 实验室服务 * **基本面稳固**：实验室的基本面设置依然稳固，诊断需求健康，竞争战略执行与管理层关于运营环境相比疫情前结构性改善的评论相符[9] * **有机增长**：有机增长应保持强劲，份额增长和人口趋势支持销量，而医疗系统合作关系有助于提升定价势头[12] * **监管进展**：在PAMA解决方案方面正在取得进展，RESULTS法案的任何积极进展都可能成为积极催化剂[9][12] * **利润率扩张**：随着两家实验室完全整合了最近的重大并购，预计将在长期运营利润率扩张目标方面取得更具体的进展[125] * LH主动决定剥离每年产生约**5000万美元**收入的非核心早期开发业务，这将提高运营利润率[125] * **估值**：实验室的估值重估受到健康基本面的支持，两家实验室的长期EPS增长约为**高个位数百分比**[132] * DGX目前较LH的交易溢价约**16%**，两家实验室合计较其三年历史平均市盈率溢价约**10%**[173] * 实验室目前平均较标普500指数折价约**22%**[173] 医院与医疗设施 * **需求稳定**：预计需求趋势将稳定在同比约**低个位数百分比**范围内，运营条件基本稳定，但某些临床专业领域存在劳动力紧张[9][137] * **定价/组合不确定性**：医疗补助和ACA交易所在OBBBA后的监管变化，以及商业保险在多年有利发展后更有限的费率抵消，给定价/组合发展带来不确定性，可能导致利润率压力[9] * **偏好标的**：CON和PACS是医疗设施中的首选，THC是医院中的首选，看好CON/PACS更清晰的增长故事以及THC因其门诊业务可获得的抵消而更具吸引力的风险回报设置[9][137] * **医疗补助补充支付**：截至11月底，MSPP批准数量同比减少，但相关州计划仍在持续，预计现有计划将有资格获得OBBBA的“祖父条款”[140] * **资本支出稳定**：尽管存在不确定性，集团的资本支出在年内保持稳定，管理层评论指出2026年将继续维持支出，用于住院能力和门诊网络开发的投资[145] 其他重要内容 2025年业绩回顾 * 医疗保健服务覆盖范围按市值加权计算在2025年年内上涨**+2.4%**，而标普500指数上涨**+16.9%**，标普医疗保健指数上涨**+13.5%**[152] * **表现最佳**：分销商是表现最好的集团（**+55.2%**），其次是医疗服务提供者（**+34.7%**）[153] * **表现最差**：管理式医疗补助是最差的集团（**-40.6%**），其次是科技赋能集团（**-15.0%**）[153] 雇主调查亮点 * **成本趋势**：2025年医疗成本趋势高于预期，而药房成本趋势与去年相比更符合预期[29] * **福利变化**：受访者越来越多地希望通过将费用转嫁给员工来抵消高昂的成本趋势（免赔额、自付最高限额、保费和共付保险/共付额均同比上升）[32] * **PBM模式**：使用成本加成或有意转换的受访者比例较去年有所上升[32] 流感季节概况 * 阳性率正在追赶去年水平，而住院率领先[38] * “流感症状”搜索量低于去年但也在上升，疫苗和流感药物影响了总处方量增长[40] 2026年首选标的 * **更清晰的结构（持续看好）**： * **管理式医疗**：UNH, CVS, ALHC[14][16] * **药品渠道与实验室**：MCK, COR[14][16] * **医院与设施**：CON, PACS[14][16] * **具有吸引力的机会（存在变动因素）**： * **管理式医疗**：CI[14][17] * **药品渠道**：OPCH[14][17] * **实验室**：LH[14][17] * **医院与设施**：THC[14][17] 估值摘要 * **管理式医疗**：集团目前平均较标普500指数折价**-32%**，UNH目前较其他MCO溢价约**34%**[162] * **分销商**：MCK/COR/CAH目前平均较标普500指数折价**-12%**[168] * **实验室**：目前平均较标普500指数折价**-22%**[173] * **医院**：所有四家公司目前平均较标普500指数折价**-43%**[177]

2026年美国医院展望调查关键要点总结 涉及的行业与公司 * **行业**：美国医疗保健行业，重点包括医疗技术、医疗设施、管理式医疗、医疗保健技术及医疗服务提供商[1][2] * **公司**：调查中提及的上市公司包括： * **医疗技术**：Stryker (SYK)、Zimmer Biomet (ZBH)、Intuitive Surgical (ISRG)、Medtronic (MDT)、Johnson & Johnson (JNJ)、GE HealthCare (GEHC)、Becton Dickinson (BDX)、Teleflex (TFX)、Boston Scientific (BSX)、Globus Medical (GMED)、Smith & Nephew (SNN)[7][16][113] * **医疗设施**：Tenet Healthcare (THC)、HCA Healthcare (HCA)、Universal Health Services (UHS)[11][223] * **管理式医疗**：UnitedHealth Group (UNH)、Elevance Health (ELV)、Humana (HUM)、Cigna (CI)、Centene (CNC)、Molina Healthcare (MOH)[11][215] 核心观点与论据 医院利用率趋势 * 52%的医院高管预计2026年总利用率增长率将高于2025年，但较去年调查的55%有所放缓[7][19] * 门诊利用率增长预期放缓，56%的高管预计2026年门诊利用率增长“高于”2025年，低于去年的64%[19] * 住院利用率预期增强，41%的高管预计2026年住院利用率增长“高于”2025年，高于去年的34%[19] * 择期手术利用率增长预期减弱，54%的高管预计“高于”2025年水平，低于去年的64%[16][24] * 患者病情严重程度和支付方组合预计在2026年将保持稳定，稳定患者占43%，中度风险患者占24%，复杂/高风险患者占33%[27] * 支付方组合预计与2025年一致，商业保险占36%，医疗保险占35%，医疗补助占16%，ACA市场/交换计划占7%[12][31] 资本支出 (CapEx) 展望 * 医院资本支出预计在2026年增长4.1%，与2025年报告的4.0%增长率相似[7][45] * 2025年实际资本支出增长为4.0%，高于2024年11月调查中估计的3.5%[45] * 大多数医院（72%）报告2025年资本支出增加[45] * 尽管整体投资意愿高，但OBBBA法案可能导致投资保守，48%的受访者表示将更关注成本/效率，36%预计将延迟或减少资本投资[49] * 未来12个月，医院最优先考虑手术室设备（61%）和物业/基础设施（60%）的投资[70] * 资本支出增长最可能增加的类别包括：手术室设备（净增60%）、手术内窥镜/腹腔镜（净增52%）、骨科机器人系统（净增49%）和磁共振成像（净增45%）[66] 医疗保健信息技术 (HCIT) 投资 * 信息技术投资预计在2026年增长4.6%，较2025年的4.2%增长加速40个基点[77] * 人工智能和网络安全是首要投资重点，66%的受访者预计将增加人工智能支出，65%预计将增加网络安全支出[17][80] * 88%的医院计划在2026年利用人工智能，主要应用领域包括：病历分析（56%，去年为44%）、临床影像分析（52%，去年为44%）、收入周期管理（47%，去年为39%）[81] * 大型医院（300+床位）更倾向于利用人工智能进行临床影像分析（68%）和收入周期管理（60%）[11] 手术机器人系统 * 96%的受访医院目前在某些专科使用手术机器人系统（去年为98%）[90] * 平均安装基数：软组织机器人2.5台（去年2.8台），骨科机器人2.3台（去年2.8台），脊柱机器人0.9台（去年1.1台）[90][104] * **软组织机器人**：Intuitive Surgical保持领导地位，88%的考虑购买者计划购买其产品（去年85%），50%会考虑购买Medtronic的Hugo（取决于FDA批准，去年46%）[7][8][101] * **骨科机器人**：购买意愿与2025年相似（49% vs 48%），Stryker的MAKO最受欢迎，75%的受访者表示将在未来12个月内购买（去年68%），其次是Zimmer Biomet的ROSA（31%，去年37%）和Johnson & Johnson的VELYS（28%，去年34%）[7][105] * **脊柱机器人**：Medtronic保持市场份额领先（约69%单位份额），但Globus Medical在考虑购买者中份额上升（53%/47% vs 去年57%/41%）[16][102] 手术量与门诊手术中心 (ASC) * 2026年手术量增长率预计相对稳定，测试手术类别平均增长1.4%（去年调查为1.6%）[113] * 腹腔镜手术、骨科（膝关节）和普通外科的2026年手术量前景最为强劲；泌尿科和胸外科手术增长较慢[113][18] * 经导管主动脉瓣置换术 (TAVR) 手术量预计增加，57%的医院高管预计2026年TAVR手术量将高于2025年，但41%的受访者表示目前存在产能限制[119] * 择期手术积压增加，14%的受访者报告医院当前择期手术积压高于3个月前的水平（去年为8%）[124] * 从住院转向门诊手术中心的趋势持续，尤其在骨科和耳鼻喉科病例中[129] * 超过一半（57%）的受访者预计未来12个月将增加对ASC的投资，高于去年的48%[18][135] 基于价值的医疗 (VBC) 安排 * 医院与基于价值的医疗安排相关的收入加权平均约为19%，低于之前调查的22%[13][34] * 尽管收入占比下降，但对建立VBC合作伙伴关系的兴趣增加，26%的受访者表示“高度”兴趣（较去年上升16个百分点）[13] * 学术医疗中心（平均23%）和大型医院（22%）报告与VBC安排相关的收入占比较高[34][41] 医院面临的主要挑战 * 报销压力成为医院未来12个月的最大挑战，34%的受访者持此观点（去年为25%）[58] * 劳动力成本通胀是第二大挑战，18%的受访者持此观点（与去年持平）[58] * 劳动力保留/人员配备的担忧显著下降，仅17%的受访者认为这是未来12个月的最大挑战（去年为32%）[58] 其他重要内容 调查方法与样本概况 * 调查于2025年11月进行，样本为100名美国医院高管，代表约39,500张医院床位（平均每家医院395张床位）[2][151] * 受访者构成：72%来自社区医院，25%来自学术医疗中心[141][142] * 职位构成：27%为C级高管，25%为医疗主任，23%为医院管理员[141][144] * 医院类型：58%为私立医院，40%为公立医院[148] * 床位规模：39%的医院床位在200-399张之间，39%的医院床位超过400张[151] 宏观与政策影响 * OBBBA法案（旨在到2034年削减1万亿美元联邦医疗支出）对医院投资决策产生显著影响，学术医疗中心和大型医院（300+床位）受到的影响更大[46][49][53] * 宏观经济环境、较低的报销比例可能成为未来一年择期手术的障碍[16] * 通胀导致产品更昂贵，政府支付方和保险公司的报销减少，劳动力成本增加，这些因素将对未来12个月的资本支出产生重大影响[46] 产品与设备需求变化 * 医院考虑在未来两年购买新设备的意愿仍然很高，在测试的21个类别中，有18个类别超过70%的医院会考虑购买[62][64] * 床边患者监护仪、床边泵和手术室设备是净支出最可能增加的类别[16] * 分子成像（净增19%）和测序仪器（净增26%）的预期支出增长最低，但仍为正值[66]

文章核心观点 - HCA Healthcare与CVS Health两家公司股价年初至今涨幅均超过70%，远超标普500指数16%的涨幅，尽管涨幅巨大，但其在未来十年仍有望表现良好，投资机会依然存在 [2] HCA Healthcare - 公司是美国领先的医疗设施运营商，拥有全国性庞大网络及与医生、保险公司和政府支付方的稳固关系 [3] - 第三季度财务表现优异：营收同比增长9.6%至192亿美元，净利润同比增长29.4%至16亿美元 [3] - 业绩驱动因素：同店入院人数同比增长2.1%，同时保险公司支付率改善推动每等效入院同店收入增长6.6%至18,390美元 [3] - 公司市值约为1110亿美元，毛利率为15.64%，股息收益率为0.58% [4][5] - 人口结构变化是长期顺风：预计到2035年，美国65岁及以上人口将首次超过18岁及以下人口，这将不可避免地增加医疗需求 [5] - 公司通过多元化设施网络和技术投资提供更优质护理，市场份额从2012年的24%增长至2022年的27%，并计划在2030年将份额提升至29% [6][7] CVS Health - 公司过去几年因成本上升（尤其是医疗保险优势业务）面临困境，但管理层正在调整，财务表现好于预期 [8] - 公司正在实施一项多年期成本削减计划，并计划缩减医疗保险优势计划的提供，以专注于盈利性增长 [8][9] - 公司市值约为950亿美元，毛利率为13.85%，股息收益率为3.55% [10][11] - 公司核心优势在于其生态系统，涵盖药房业务、保险和初级保健服务，并通过收购和新子公司（如与生物类似药制造商合作的Cordavis）扩大业务范围 [11] - 公司拥有庞大的客户基础、数十年的社区存在以及值得信赖的品牌，并通过提供处方药快速配送服务适应现代需求 [12][13] - 尽管零售药房行业竞争日益激烈，但公司凭借其地位以及人口老龄化和处方药需求增长的趋势，有望继续保持领先地位 [13]