涉及的行业与公司 * 行业：中国消费板块，具体聚焦于生猪养殖及猪肉产业，报告通过对比美国生猪及猪肉产业数据进行分析 [2] * 公司：报告由UBS Securities Asia Limited的研究团队（分析师：Veronica Song, Christine Peng, CFA, Molly Huang）撰写，主要关注中国食品行业，但核心分析内容基于美国产业数据 [5] 核心观点与论据 **美国生猪养殖盈利状况** * 尽管2025年第四季度是传统淡季，但美国自繁自养模式仍保持盈利 [2][6] * 过去十年，美国自繁自养平均每头盈利近10美元 [2][6] * 该行业在2022年第四季度至2024年第一季度平均每头亏损超过20美元，主要原因是俄乌战争导致饲料价格（玉米、大豆）大幅上涨 [2][6] * 随后在2024年第二季度至2025年第三季度出现好转，平均每头盈利21美元，得益于饲料成本下降和生猪价格上涨 [2][6] * 具体季度盈利数据：2025年第一季度每头11美元，第二季度每头27美元，第三季度每头51美元 [2][6] * 最新数据显示盈利持续：2025年10月每头盈利34美元（同比增长263%），11月每头盈利16美元（同比增长9%） [2][6] **美国生猪/猪肉价格展望** * 2025年，活猪等效瘦肉猪平均价格约为每英担69美元（同比增长8%） [3][11] * 分季度平均价格：第一季度每英担64美元（同比+10%），第二季度每英担70美元（同比+4%），第三季度每英担77美元（同比+17%），第四季度约每英担64美元（同比+2%） [3][11] * 美国农业部最新预测，2026年生猪平均价格为每英担67美元（同比下降3%），较一个月前预测的66美元略有上调 [3][11] * 预期供应量小幅增加将在年度基础上对猪价构成下行压力 [3][11] * 分季度预测：2026年第一季度每英担64美元（同比+1%），第二季度每英担70美元（同比+0%），第三季度每英担71美元（同比-8%） [3][11] **美国饲料成本趋势** * 过去十年，饲料成本约占美国自繁自养总成本的60%（其中玉米26%，豆粕11%） [4][18] * 饲料成本下降是2024-2025年生猪养殖回报好转的主要推动因素 [4][18] * 具体饲料成本同比变化：2025年第一季度-13%，第二季度-8%，第三季度-7%，2025年10-11月-5% [4][18] * 然而，玉米和豆粕的合约价格在2024年底触底，并在2025年逐渐企稳——价格趋势从2025年下半年开始由同比下降转为同比增长 [4][18] * 截至2025年12月，玉米/豆粕价格较峰值已下跌约40%，预计2026年对生猪养殖业务的成本顺风将减弱 [4][18] 其他重要内容 **行业关键风险** * 农产品和牲畜价格波动 [27] * 疾病爆发 [27] * 食品安全和行业法规 [27] * 因需遵守更严格的政府法规而导致的环境保护成本上升 [27] **数据来源与说明** * 主要数据来源包括爱荷华州立大学、美国农业部、芝加哥商业交易所、路透社及UBS [7][10][13][17][20][23][26] * 报告中的预测数据更新至2025年12月 [17][23][26] * 报告发布日期为2026年1月9日 [1]