纪要涉及的公司 Resideo公司，旗下有产品与解决方案（P and S）和ADI两个业务板块 核心观点和论据 公司发展历程 - 2018年霍尼韦尔剥离业务，将ADI分销业务和住宅家庭管理业务整合成立Resideo公司，最初几年整合业务，如今已为未来增长做好准备 [4][5] 第一季度业绩 - 尽管宏观经济市场不确定且波动，两个业务仍实现正增长，新产品获客户积极反馈，整体对一季度表现满意 [6] 关税影响 - **P and S方面**：在北美尤其是墨西哥有大量制造业务，90%以上美国销售产品因USMCA豁免关税，关税暴露极小，部分从中国进口产品影响可忽略不计，在某些领域和产品类别相比竞争对手有优势 [10][11][12] - **ADI方面**：约四分之三业务销售第三方产品，约四分之一产品来自亚洲尤其是中国，关税变化可能带来数亿美元成本影响，但因是分销业务，传递成本与同行相同，短期可能推动价格和收入，对底线影响小，团队已与客户沟通，目前情况良好 [13][14][15] 市场情况 - 市场整体中性且疲软，很多业务与住房市场相关，翻新和转售市场不佳，但公司产品获良好反馈，赢得市场份额，能正常提价并传递成本，安全业务最大客户情况稳定 [17][18] - 短期内因关税调整，4月出现库存波动，5月恢复正常采购行为 [19][20] 产品与解决方案（P and S）业务 - **产品与市场**：产品主要面向北美和欧洲的住宅市场，空气业务以恒温器为主，安全业务有First Alert品牌，涵盖烟雾火灾和安全产品，水业务包括水控制和泄漏检测，能源业务为热泵和锅炉制造商提供OEM产品，主要客户是专业安装人员，通过多种渠道销售 [22][24][25][26] - **增长驱动**：本季度增长主要源于客户需求和少量价格因素，全年优先事项是维护客户关系、专注新产品开发，包括更新现有产品类别和探索新机会 [29][30] - **抗周期性**：业务具有周期性，但通过良好客户关系、差异化产品和成本控制手段，有望跑赢周期，必要时可采取措施保护底线 [31][32] - **毛利率提升**：连续八个季度同比改善，得益于优化制造和供应链、提高产量，供应链和制造团队贡献大 [33][34] - **新产品创新**：产品与解决方案业务负责人制定多年新产品战略，近期推出的Focus Pro恒温器获良好市场反应，后续还有针对高端市场的产品，未来几年将有多款新产品推出，有望扩大市场份额和提升利润率 [36][37][38] ADI业务 - **业务范围**：主要集中在北美，在EMEA有一定业务，拥有超100家美国传统ADI门店、超40家北美传统Snap门店和强大的电子商务平台，业务从商业安全集成扩展到ProAV、Datacom、住宅、娱乐和自动化等领域 [39][40] - **增长动力**：近期有机增长加速，一季度受天气影响，后续项目增长强劲，项目管道大且中标率高，电子商务业务增长良好，经销商购买行为向线上转移，公司在电子商务方面投入大 [41][42][44][45] - **收购SnapOne**：战略上，ADI专注商业专业，Snap专注住宅专业，双方业务互补，整合后创造增长和协同机会，目前整合进度提前，有望提前或超额实现7500万美元的协同目标 [47][48][53] - **电子商务与独家品牌**：独家品牌利润率高，但研发和营销费用也高，公司会寻找市场空白投资独家品牌；电子商务更高效，能提供价格稳定性和稳定利润率，是竞争优势 [55][57][59] 业务协同 - ADI是P and S最大客户，P and S是ADI最大供应商，双方在产品销售和客户体验上密切合作，在住宅家庭自动化和家庭AV的独家品牌产品平台上有协同机会，供应链和采购团队也紧密合作 [60][61][63] 财务展望 - 对2025年营收和利润展望有信心，因客户需求稳定、ADI项目流良好、P and S各渠道客户需求佳，除重大宏观衰退外，业务受影响不大，关税可能带来收入增长但对底线影响小 [64][65][67] - 长期来看，公司业务应跑赢市场周期，P and S的新产品开发和ADI的电子商务投资将带来增长机会，有望提升营收和利润率，公司规模大、品牌知名度高，有利于未来增长和利润率扩张 [70][71][75] 资本分配 - 优先适当投资业务，确保长期健康发展，目标是将杠杆率降至2倍，目前因收购Snap略高于目标，但今年预计产生至少3.75亿美元现金，有信心明年年中达到目标，同时会考虑并购机会和向股东返还资本 [76][77][78] 与CDNR关系 - CDNR通过与瑞银的远期购买协议积累股份，上周完成股份转让，CDNR有两个董事会席位，能提供良好见解，未来若有合适机会，双方会探讨资本合作 [81][82][84] 其他重要但可能被忽略的内容 - Honeywell相关负债问题给GAAP损益表和资产负债表带来混乱，影响市场对公司业务的理解，随着公司发展，该负债影响将减小 [86] - 公司过去P and S业务整合困难，受COVID和供应链问题影响，如今P and S和ADI业务均已做好增长准备，新产品计划和业务协同将带来增长机会，增长正成为公司核心DNA [88][89][90]

纪要涉及的公司 Resideo公司，业务分为产品与解决方案（P&S）和分销业务（ADI）两个板块 [1][4][5] 纪要提到的核心观点和论据 公司业务板块概述 - **产品与解决方案（P&S）**：专注于住宅控制与传感产品开发，涵盖空气、安全、水、OEM或能源等业务，通过专业分销和专业安装提供差异化产品 [4][8] - **分销业务（ADI）**：历史上服务于商业安全集成商，现拓展至数据通信、专业音视频等领域，约75%以上业务为商业业务，25%为住宅业务，通过SnapAV收购进入高端住宅市场 [5][46][47] 各业务板块详情 - **P&S业务** - **关键产品与市场**：空气业务包括温控器、室内空气质量系统等；安全业务从入侵防范向更广泛的安全定义转变；水业务涉及水控制和流动；OEM或能源业务为家电设备制造商提供燃烧控制相关产品 [8][9][11][12] - **市场策略**：通过专业承包商、住宅新建设和零售三个渠道销售产品，其中零售渠道50%销售给承包商，50%销售给个人消费者 [15][17][18] - **创新方向**：在各业务领域推出差异化产品，如推出首款Matter温控器，下半年将推出高端温控器产品系列，在安全业务提供连接产品，在安防业务推出CX4视频系统和集成解决方案等 [24][25][26] - **关税影响**：全球布局生产，北美市场产品90%来自墨西哥工厂，其中98%符合USMCA标准，免关税；剩余不到10%产品正通过多种方式处理，对整体收入影响极小；受影响产品中，来自欧盟、英国、泰国、台湾等地产品价格提高约6% [28][30][34] - **ADI业务** - **市场增长与结构**：核心业务为商业安全，向数据通信、专业音视频和住宅音视频领域拓展；商业业务占比超75%，住宅业务占比约25%，主要通过SnapAV收购进入高端住宅市场 [46][47] - **竞争优势**：以客户为中心的卓越运营，拥有110个美国据点和全球多个据点，超20%销售为自有品牌产品，可围绕自有品牌创新提供解决方案 [50][51][52] - **关税影响**：超四分之三销售为第三方产品，约20% - 25%产品来自中国；目前不到四分之一供应商大幅提价，预计价格影响为5% - 10%；将按成本增加额提价，可能导致利润率下降，但有机业务有望带来利润率增长 [38][39][40] - **SnapOne收购**：ADI与SnapOne优势互补，整合顺利，提前实现协同效应，未来1 - 2年将整合系统和运营 [59][60][61] - **市场变化应对**：重视电商和全渠道体验，Q1电商业务有机增长15%，但本地门店仍重要，公司在这方面有竞争优势 [64][65][66] 资本配置与战略规划 - **资本配置优先级**：今年预计产生3.75亿美元自由现金流，优先投资业务，确保产品创新和客户解决方案；降低杠杆率至2倍以下；再考虑并购或回报股东 [74] - **并购策略**：ADI关注地理扩张、自有品牌产品和客户拓展机会，但在消化SnapOne收购前，不会进行大规模收购；P&S关注补充产品组合、提供舒适保护和节省成本的差异化产品，但优先投资现有产品以创造竞争优势 [70][71][72] ESG努力与能源效率 - **能源效率**：在OEM市场，致力于提高燃烧和转换效率、推动电气化，参与行业气体转换和高效燃烧系统研发 [78][79] - **ESG理念**：公司CEO秉持“做正确的事”理念，关注有经济利益的ESG领域，投资对客户有益的ESG领域 [80][81] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司对第一季度业绩表现满意，尽管存在关税不确定性，但对业务执行和产品开发有信心，将尽力减轻关税影响 [83][84][85]