行业与公司 * 涉及的行业为光通信行业，具体为光纤通信会议上的硬件与网络设备公司 [1] * 涉及的公司包括Ciena、Cisco、Coherent、Fabrinet和Lumentum [1] 核心观点与论据 **行业整体展望** * 尽管存在供应限制，但现有产品线的强劲增长以及积极追求的新增长机会，为行业中期强劲增长前景奠定了基础 [1] * 多个产品市场的总目标市场预测上调，客户需求可见度创纪录并延长，强化了现有和新机会的强劲增长前景 [1] **Ciena** * 公司对跨数据中心规模扩展以及数据中心内部的机会表示乐观 [2] * 公司正在努力确保供应，已能覆盖2026财年展望，并稳步推进长期协议以确保远期可见度 [2] * 公司排除了对积压订单重新定价的可能性，但强调关注毛利率，这已为上半年毛利率带来了更好的执行路径 [2] * 当前收入展望反映了已掌握或清晰可见的供应，额外的供应解锁代表潜在上行空间 [9] * 跨数据中心规模扩展势头增强，Ciena通过基础设施和服务均处于有利地位，这有助于其了解客户部署情况 [9] * 人工智能故事不仅限于超大规模企业，更广泛的服务提供商群体因光纤资产、路权和支撑地理分布式AI基础设施的能力而日益重要 [9] * 公司对数据中心内部机会保持战略看多，但商业化节奏审慎，近期货币化机会仍是有源铜缆，光引擎收入预计在2027财年至2028财年初 [9] * Cisco推出多轨系统产品，增加了跨数据中心规模扩展市场的竞争强度，Ciena已有产品向客户发货 [9] **Cisco** * 公司寻求通过推出LPO产品在数据中心内部建立更强影响力，并通过推出多轨解决方案在跨数据中心规模扩展方面建立影响力 [3] * 公司对供应可用性不太担忧，但更关注供应定价 [3] * Cisco认为客户对CPO的热情正在降温，并察觉到更多公司近期在踩刹车 [9] * 公司已发货超过70万个400G ZR收发器和超过20万个800G收发器，在ZR市场处于领先地位 [12] * 跨数据中心规模扩展机会巨大，其带宽需求约为广域网的14倍 [12] * 公司正在监控光路交换机的总目标市场机会，目前行业分析师预计接近约40亿美元 [12] * 供应链担忧集中在定价而非供应获取，激光器是主要限制因素 [12] **Coherent** * 公司上调了现有增长驱动因素的总目标市场展望，并概述了新增长驱动因素的强劲总目标市场 [4] * 公司强调到2030年新增的可服务市场机会超过200亿美元，包括：光路交换机40亿美元、CPO超过150亿美元、多轨超过20亿美元、热解决方案20亿美元 [12] * 磷化铟激光器产能预计在未来几年扩大超过4倍，管理层重申在2026年扩大2倍、2027年再扩大2倍的预期 [12] * 光路交换机总目标市场因更广泛用例和更快采用而翻倍至40亿美元，客户参与度超过10家，已开始发货64x64和320x320系统 [15] * 跨数据中心规模扩展增长依赖于垂直集成的数据中心互连收发器堆栈和下一代多轨传输平台，数据中心互连收发器到2030年的可服务市场为60亿美元 [15] * 热材料开辟了新的20亿美元可服务市场，其专有材料Thermadite的热导率比铜高2-5倍，可降低结温5–10°C [15] **Fabrinet** * 公司对自身定位从CPO和光路交换机技术中受益表示乐观，同时继续推进近期如高性能计算等机会 [4] * 公司认为其凭借数十年的精密封装能力，在CPO和光路交换机机会规模化方面具有独特定位，其70%的制造空间是洁净室，而典型合同制造商约为10% [15] * 尽管客户面临有利的定价环境，但定价并非Fabrinet的杠杆，因其成本结构极为精简，运营支出约占收入的1.5%，固定成本约占5% [15] * 公司目标内部增长率是其服务行业增速的约2倍，是合同制造竞争对手增速的约3倍 [16] * 公司当前收入运行率在46-48亿美元，现有产能约55亿美元，新建的10号建筑将增加约30亿美元产能，总产能可达约115亿美元 [18] * 与亚马逊云科技的高性能计算业务继续增长，季度运行率约2亿美元似乎可以实现，收入从第一季度的约1500万美元增长到第二季度的约8500万美元 [18] * 电吸收调制激光器供应限制正在改善，但可能持续到年中，Lumentum作为第二来源刚刚开始上量 [18] **Lumentum** * 公司发布的长期目标暗示盈利潜力超过25美元，目标时间点设在2027年底或稍晚，与预期基本一致，但目标假设体现了对供应和现有核心业务增长的保守态度，为进一步上行留有空间 [5] * 公司提供了新的财务展望，时间点好于预期，尽管为供应限制留有余地，目标到2026年12月/2027年3月期间，季度收入约12.5亿美元，毛利率45%–48%，营业利润率33%–37%；到2027年12月/2028年3月期间，目标增至季度收入约20亿美元，毛利率49%–52%，营业利润率38%–42% [17] * 公司强调有充足的产能空间，近期有清晰路径达到约85亿美元收入产能，中期达到约115亿美元 [18] * 收发器市场地位将随着1.6T上量而转变，公司现在处于1.6T的“领先阵营”，批量发货定于今年夏天 [19] * 光路交换机运行率有望在2027年超过10亿美元，由一项新的多年、数十亿美元协议以及先前披露的超过4亿美元待履行订单支持 [19] * 跨出CPO引领近期机会，由超高功率激光器需求驱动，现有产能可支持2027年数亿美元的收入增长；跨上CPO预计是更大、更长期的增长动力，预计在2027年底在机架间开始 [19] 其他重要内容 * 报告日期为2026年3月18日，涉及公司股价信息截至2026年3月17日市场收盘 [20] * 报告包含大量法律实体、监管披露、评级说明和免责声明，表明其为一份正式的研究报告 [21][22][23][24][25][26][27][28][29][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93]

美国超大规模云厂商资本支出轨迹保持强劲，关键受益公司分析 涉及的行业与公司 * **行业**：硬件与网络设备行业，特别是服务于数据中心建设的细分领域[1] * **主要超大规模云厂商 (Hyperscalers)**：Alphabet (Google)、Amazon (AMZN)、Meta (META)、Microsoft (MSFT)[2] * **关键芯片供应商**：Nvidia (间接销售给所有超大规模云厂商)[3] * **覆盖的硬件与网络设备供应商**：Amphenol、Arista、Celestica、Ciena、Cisco、Coherent、Corning、Credo、Fabrinet、Flex、Jabil、Lumentum、Pure Storage、TD Synnex、TE Connectivity 等[7][33] 核心观点与论据 1 超大规模云厂商资本支出 (Capex) 增长强劲且可持续 * 基于过去两周的报告，预计四大超大规模云厂商2026年资本支出将同比增长 **60%+**[2] * 尽管2026年资本支出增速计划超过云收入增速，但大多数公司整体仍能产生自由现金流，财务状况良好[2] * 亚马逊即使自由现金流状况不同，凭借强劲的资产负债表和较低的净债务/EBITDA比率，也能为今年的资本支出计划提供资金[2] * 云收入持续以强劲步伐扩张，为资本支出提供支撑：预计2026年，亚马逊云收入增长 **27%**，谷歌云收入增长 **56%**，微软云收入增长 **26%**[7] * 经营性现金流 (OCF) 也保持健康增长：预计2026年，谷歌OCF增长 **27%**，微软增长 **24%**，Meta增长 **22%**，亚马逊增长 **16%**[7] 2 各超大规模云厂商资本支出增长幅度与关键受益供应商 * **谷歌 (Google)**：2026年资本支出预计同比增长 **97%**，增幅在超大规模云厂商中百分比最高[5][7] * **最高受益公司**：Celestica (约 **38%** 的销售额来自谷歌的交换机和TPU机架)、Lumentum (超过 **20%** 的销售额来自谷歌的光学收发器和相干光学子系统及数据中心互连解决方案)[5][7] * **其次受益公司**：Flex (中高个位数百分比销售额来自TPU机架)[5][7] * **Meta**：2026年资本支出预计同比增长 **72%**，增幅第二大[5][7] * **最高受益公司**：Arista (约 **20%** 的销售额来自Meta的脊柱/叶数据中心交换机)、Celestica (约 **15%** 的销售额来自Meta的交换机)[5][7] * **其次受益公司**：Coherent (向Meta销售光学收发器)、TD Synnex (超过 **10%** 的销售额来自Meta的设计/机架集成服务)[5][7] * **亚马逊 (Amazon)** 和 **微软 (Microsoft)**：2026年资本支出预计分别增长 **52%** 和 **59%**[7][9] * **对亚马逊最具杠杆效应的公司**：Credo (超过 **40%** 的销售额来自亚马逊的主动电缆)、Jabil (约 **16%** 的销售额来自亚马逊的Trainium和基于Nvidia的机架)、Fabrinet (超过 **15%** 的销售额来自亚马逊的Trainium印刷电路板组件)[7][9] * **对微软最具杠杆效应的公司**：Arista (约 **20%** 的销售额来自微软的脊柱/叶数据中心交换机)[9] 3 通过英伟达 (Nvidia) 间接满足超大规模需求的供应商 * 部分公司通过向英伟达供货来间接满足超大规模云厂商的需求[9] * **Amphenol**：销售数据和电源连接器，约 **20%** 的销售额来自英伟达[7] * **Fabrinet**：销售光学收发器，约 **25%** 的销售额来自英伟达[7] 其他重要信息 1 对“资本支出峰值”担忧的回应 * 投资者担忧2026年之后资本支出计划的可持续性以及2027年进一步增长的空间[2] * 要增强对资本支出增长可持续性的信心，理想情况是看到云收入增长率与资本支出增长率之间的差距收敛或缩小，这将提高市场对投资加速带来盈利和现金流增长的信心，并降低未来资本支出计划的风险[2] 2 数据来源与局限性说明 * 报告中的表格基于当前的最佳理解，因为大多数公司不明确提及客户[3] * 表格仅试图突出每个供应商被认为重要的客户关系，但大多数供应商可能比报告所列的拥有更广泛的超大规模云厂商客户基础[3] 3 覆盖范围与披露 * 报告覆盖了多家硬件与网络设备公司，并提供了分析师覆盖名单[33] * 报告包含了大量的法律实体、监管和利益冲突披露，指出摩根大通与报告中涉及的许多公司存在业务关系，可能产生利益冲突[4][10][12][13][14][15][16][17][18]