黄金市场发生剧烈波动 - 2026年1月31日，黄金市场遭遇了40年来最惨烈的暴跌，被描述为“雪崩”而非普通回调 [1] - 部分品牌金价在一天之内跌幅高达15.43%，数百元每克的利润瞬间蒸发 [1] 主要黄金品牌价格表现 - 周大福、周六福、六福珠宝等主要品牌跌幅均超过3.5% [4] - 老凤祥金价暴跌10.19%，价格降至1498元/克 [4] - 周大生金价单日暴跌15.43%，从高位直接下跌 [4] - 通常抗跌的中国黄金、潮宏基等品牌跌幅也在5%到8%之间 [4] - 仅有千禧之星、金象珠宝等极少数品牌价格相对稳定，市场几乎全线下跌 [5] 黄金价格暴跌的原因分析 - 直接导火索是美联储政策预期发生巨变，美国总统特朗普提名凯文·沃什出任美联储主席，引发贵金属市场数十年来最惨烈的抛售 [9] - 美元因美联储政策预期走强，导致以美元计价的黄金价格承压，资金从黄金流向收益率更高的美元资产 [9] - 过去两年金价涨幅巨大，积累了丰厚的获利盘，市场稍有风吹草动便引发大量抛售 [10] - 市场出现恐慌情绪和踩踏式抛售，例如周大生15%的跌幅被解读为非理性的恐慌性抛售结果 [11] 对当前黄金市场的观点 - 黄金的下跌趋势一旦形成，其惯性非常巨大，不建议盲目抄底 [13] - 部分品牌价格未跌被认为是滞后反应，后续补跌的可能性很大 [14] - 机构资金正在不计成本地出逃，例如老凤祥跌10%、周大生跌15%即是证明，散户投资者在信息和资金上均处于劣势 [15] - 对于有实际消费需求（如结婚购买三金）的消费者，当前价格下跌是利好，可以按需购买 [15] - 对于以投资为目的的投资者，建议等待市场恐慌情绪释放完毕、技术图形企稳后再做考虑 [16] 对市场格局的宏观观察 - 此次黄金暴跌被视为全球经济格局发生大变局的一个缩影 [18] - 它打破了黄金“只涨不跌”的资产信仰，揭示了在资本洪流面前任何资产信仰都可能很脆弱 [18] - 此次市场波动被视为对投资者人性的一次考验，考验其在贪婪时的克制力与在恐惧时的行动力 [18]

国内品牌黄金饰品价格动态 - 受国际金价影响，部分国内品牌黄金饰品价格继续回调 [1] - 周生生今日足金饰品报1618元/克，较29日的1708元/克下跌90元/克 [1] - 老凤祥今日足金饰品报1498元/克，较29日的1713元/克下跌215元/克 [2] - 老庙黄金今日足金饰品报1546元/克，较29日的1706元/克下跌160元/克 [2] 黄金产品退货政策与市场实践 - 实体金店一般购买离柜后就不接受退款退货 [2] - 有黄金品牌声明退货需扣500元，不接受因金价下跌的退货 [2] - 线上平台大多数不接受投资金类产品如金币、金条的退货 [4] - 线上黄金首饰部分品牌限制签收后24-48小时内退货，且需不影响二次销售 [4] - 部分平台规定发货后退款需扣除订单金额1-5%的手续费及快递运保费 [4] - 部分品牌规定金条付款成功后15分钟内可申请退款，逾期拒绝 [4] - 有消费者因退货金条被平台扣款超千元，认为5%手续费比例偏高 [6] - 消费者反映申请退款时平台未明显提醒扣手续费，规则一般在商品详情页 [6] 黄金退货相关法律与专家观点 - 根据消费者权益保护法，实体店购买的金饰/金条原则上不适用7天无理由退货 [6] - 线上购买的投资类金条普遍标注“不支持7天无理由退货”，司法实践认定属“根据商品性质不宜退货的商品” [6] - 线上黄金饰品退货主要看是否标注“七天无理由退货”及是否约定手续费 [6] - 律师指出，若无责任退货会支持消费者网购套利，风险转嫁给品牌和平台 [7] - 律师建议平台可在消费者购买前增加提示弹窗以尽到提示义务 [7] - 专家表示黄金的核心功能是“保值”与“避险”，其上涨逻辑与国际地缘政治、美元货币政策、全球经济形势等不确定性密切相关 [9] - 专家建议普通居民稳妥投资黄金，不要搞“赌博式投资”，不要因投资影响正常生活开支，也不要把所有资金放在一种资产上 [9]

国际金价暴跌引发市场连锁反应 - 2026年1月30日，国际黄金期货与现货价格双双大幅跳水，伦敦金跌破4900美元/盎司，单日跌幅达9.25%，COMEX黄金收于4907.5美元/盎司，跌幅也超过9%，两者均创下近40年来最大单日跌幅[7] - 国际金价的剧烈下跌迅速传导至国内零售市场，导致主要黄金首饰品牌金价在1月30日至31日期间出现显著回调[1] 国内主要品牌首饰金价大幅回调 - 老庙黄金：1月31日报价1546元/克，相较于1月30日的1690元/克，一夜下跌144元/克[1] - 老凤祥黄金：1月31日报价1498元/克，相较于1月30日的1668元/克，下跌170元/克[1] - 周大福黄金：1月31日足金饰品报价1625元/克，相较于1月30日下调60元/克，两日累计下调81元/克[1] - 周生生黄金：1月31日报价1618元/克，该品牌金价近两日浮动明显，1月29日报1708元/克，1月30日上午报1662元/克，随后又涨至1683元/克[1] 品牌官方金价信息 - 老庙黄金：2026年1月31日上海区域金价显示，足金饰品为1546.00元/克，工艺金条为1371.00元/克[2] - 周大福黄金：2026年01月31日更新金价显示，足金饰品及工艺品类为1625元/克，工艺金章金条类零售金价为1425元/克[2] 市场情绪与投资者行为 - 金价暴跌引发广泛社会关注，“黄金遭遇40年来最大下跌”、“黄金白银暴跌投资者发声”、“黄金白银还会跌吗”等多个话题于1月31日登上微博热搜[6][7] - 部分投资者因金价大幅震荡选择“落袋为安”，1月30日有媒体报道北京一位女士将入手均价300元/克的金条全部卖出，相关话题登上热搜[11] - 市场出现抛售迹象，1月31日有网友发帖称北京菜百商场门口排队队伍长达“二里地”，且排队者中以卖黄金的人占大多数[11] - 网络讨论反映出部分投资者蒙受损失，有网友透露因补仓导致亏损约八万元，也有网友感叹“普通人玩不来黄金”[8]

贵金属市场突发暴跌 - 美国总统特朗普提名凯文·沃什出任美联储主席，引爆市场鹰派预期，导致贵金属遭恐慌抛售 [2] - 现货黄金价格一度下跌超过12%，最低触及4682美元/盎司，为二十世纪八十年代初以来最大单日跌幅，收盘下跌9.25%报4880美元/盎司 [2] - 现货白银一度暴跌超过36%，创出历史最大日内跌幅，最低下探至74.28美元/盎司，收盘下跌26.42%报85.259美元/盎司 [3] 国内金饰价格剧烈波动 - 周生生足金报价从1708元/克跌至1543元/克，一夜跌了140元/克，两天跌了165元/克 [5] - 老凤祥足金饰品单日报价跌170元至1498元/克，老庙黄金足金饰品较前一日跌144元至1546元/克 [5] - 金价高位跳水导致市场观望情绪浓厚，北京天雅珠宝城成交一夜之间从火热降至冰点 [7] 暴跌原因分析 - 暴跌由此前长期大涨累积的获利回吐压力、美联储主席人选的消息落地，以及杠杆资金的踩踏效应共同促成 [10] - 分析人士认为，提名沃什被市场解读为偏鹰派，有助于美元企稳，扭转美元贬值交易，是黄金、白银价格大幅下挫的原因 [10] - 市场走势失去理性，暴跌大概率是“强制抛售”所致，白银市场积累了不少杠杆头寸，价格跳水导致追加保证金通知密集发出 [10] - 国内外主要贵金属交易所上调黄金期货交易保证金比例，增加了高杠杆交易者的资金压力，价格下跌触发大量止损单，形成“平仓抛售→价格下跌→追加保证金→被动平仓”的恶性循环，程序化交易进一步放大波动 [11] 黄金产品退货规则 - 实体金店一般购买离柜后就不接受退款退货 [16] - 线上平台大多数不接受投资金类产品如金币、金条的退货，针对黄金首饰，部分品牌在发货后退款需扣除订单金额1-5%的手续费及快递运保费 [16][17] - 有平台规定金条付款成功后15分钟内可申请退款，逾期将直接拒绝退款 [17] - 根据《消费者权益保护法》，实体店购买的金饰/金条原则上不适用7天无理由退货，线上购买的投资类金条普遍被认定为“根据商品性质不宜退货的商品” [21] 银行调整贵金属业务 - 建设银行将上调个人黄金积存业务定期积存起点金额至1500元，自2026年2月2日9时10分起生效 [23] - 中国工商银行宣布自2026年2月7日起，在非上海黄金交易所交易日，将对如意金积存业务进行限额管理，包括全量或单一客户单日积存/赎回上限等 [24]

核心观点 - 国际金价急速下跌引发国内首饰金价大幅回调，多个知名品牌金价单日跌幅显著，市场出现恐慌性抛售和广泛关注 [1][6][9] 国内主要首饰品牌金价变动 - 老庙黄金1月31日报价1546元/克，较1月30日的1690元/克下跌144元/克 [1] - 老凤祥1月31日报价1498元/克，较1月30日的1668元/克下跌170元/克 [1] - 周大福1月31日报价1625元/克，较前一日下调60元/克，两日累计下调81元/克 [1] - 周生生1月31日报价1618元/克，该品牌金价近两日浮动明显，1月29日报1708元/克，1月30日上午报1662元/克，随后涨至1683元/克 [1] 品牌当日其他产品金价 - 老庙黄金铂金饰品报价960元/克，工艺金条报价1371元/克 [2] - 周大福工艺金章金条类报价1425元/克，黄金增值服务金价（金条、金章除外）为1375元/克，黄金回收服务金价为1037元/克 [2] - 周生生换金价与换珠宝价均为1377元/克，950铂金饰品售价1916元/克，换金价735元/克，生生金宝卖出价为1418元/克 [5] 国际金价市场表现 - 1月30日，伦敦金跌破4900美元/盎司，单日跌幅达9.25% [6] - 1月30日，COMEX黄金收于4907.5美元/盎司，单日跌幅超过9% [6] - 现货与期货黄金均创下近40年最大单日跌幅 [6] 市场情绪与投资者反应 - 金价暴跌引发网络热议，“黄金遭遇40年来最大下跌”、“黄金白银暴跌投资者发声”、“黄金白银还会跌吗”等多个话题登上微博热搜 [6] - 有投资者表示因高位补仓导致亏损约八万元 [7] - 市场出现“落袋为安”情绪，北京有投资者将入手均价300元/克的金条全部卖出，相关话题登上热搜 [9] - 北京菜百商场出现排队卖金现象，有现场反馈称卖黄金的人数比买黄金的人多 [9][11][12]

北京时间2026年1月30日晚，黄金创下近40年最大单日跌幅，最高跌超12%。受国际金价影响，今日国内黄金饰品价格继续回调： 周生生官网发布数据显示，今日足金饰品报1618元/克，该店于29日足金饰品报1708元/克， 两日跌去90元/克。 | 周生生 PROMESSA | MINTYGREEN | 周主生 (how Sang Sang EMPHASIS | MARCO BICEGO | 劳力士 | 帝舵表 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | 金价(人民币) | | 足金饰品(每克 ) | | 卖出 | | | 末1618 | | | | 换金价 | | | ¥1377 | | | | 换珠宝价 | | | ¥1377 | | 950铂金饰品 (每克 ) | | 卖出 | | | *916 | | | | 换金价 | | | ¥735 | | 生生金宝 (每克 ) | | 卖出 | | | ¥1418 | 老凤祥上海会员中心小程序发布数据显示，今日足金饰品报1498元/克，该店于29日足金饰品报1713元/克， 两日跌去215元/克。 老庙黄 ...

市场行情与价格波动 - 全球黄金白银市场遭遇恐慌性抛售，出现崩盘式跳水 [1] - 白银盘中一度暴跌36%，创历史最大日内跌幅，最终收跌26.9%至84.7美元/盎司 [1] - 黄金最高跌超12%，遭遇40年来单日最大跌幅，现货黄金最终收跌9.52%至4865美元/盎司 [1] - 国内品牌足金首饰价格大幅回调，例如老庙黄金价格一夜之间每克暴跌122元至1546元/克 [10] 价格剧烈波动的原因 - 近期金银价格涨速过快，市场严重超买，积累了大量获利盘，获利了结引发连锁抛售 [4] - 特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，其政策立场预期带动美元走强，对金银价格形成压制 [4] - 地缘风险短期情绪已透支，加剧了市场调整 [4] - 市场本就存在回调需求，此次抛售是多重因素叠加触发的结果 [13] 金融机构的应对措施 - 中国工商银行宣布自2026年2月7日起，在非交易所交易日对如意金积存业务进行限额管理 [5] - 中国建设银行宣布自2026年2月2日9时10分起，将个人黄金积存业务定期积存起点金额上调至1500元 [7] - 这是继工商银行、农业银行后，1月以来又一家国有大行调整积存金起购金额 [7] 零售市场反应与规定 - 周大福、周生生、老庙黄金等品牌足金首饰报价在1月30日至31日上午出现显著下跌 [9][10] - 部分黄金品牌/平台为应对市场波动，设置了退货手续费，例如发货后退款需扣除订单金额1-5%的手续费及运保费 [12] - 有品牌柜姐声明不接受因金价下跌的退货，退单将扣款500元 [12] - 部分平台如融通金规定，金条付款成功后15分钟内可申请退款，逾期拒绝 [12] 机构分析与后市展望 - 中金公司分析指出，由于美联储政策与美国经济尚未出现拐点，黄金牛市可能并未结束 [13] - 黄金价格已脱离基本面指标，市场波动或明显增大，具体点位预测难度较高 [13] - 渣打银行观点认为，美元走势和实际收益率预期等因素共同作用，成为了此次获利了结的导火索 [13]

In Italy's storied goldmaking hubs, jewellers are reworking their designs to trim gold content as they race to blunt the impact of record prices and appeal to shoppers watching their budgets. ...

黄金与白银市场价格表现 - 国际金价大幅上涨，伦敦黄金现货价格报5204.96美元/盎司，涨幅2.41%，纽约黄金期货价格报5207.07美元/盎司，涨幅0.50% [1] - 国内黄金饰品价格突破1600元/克，周大福报价1618元/克，老凤祥报价1620元/克，周生生报价1614元/克，老庙黄金报价1612元/克 [1] - 今年以来，国际黄金期货价格涨幅已超17%，白银涨幅则高达55% [8] - 郑州一普通黄金柜台上午3小时售出120万元投资金条，500克、1000克的大板料在中午前已售罄 [1] 相关基金产品动态 - 易方达黄金主题证券投资基金(LOF)自1月28日起暂停A类份额的申购及定期定额投资业务，赎回业务照常办理 [2][4] - 国投瑞银白银期货证券投资基金(LOF)自1月28日起暂停A类基金份额的申购业务（含定期定额投资） [5] - 国投白银LOF二级市场价格报4.336元，单日涨幅3.66%，溢价率超46.02% [7]

**行业与公司概览** * 行业：中国珠宝行业，特别是黄金珠宝市场 [1] * 涉及公司：Laopu (老铺黄金，6181.HK)、Chow Tai Fook (周大福，1929.HK)、Luk Fook (六福集团，0590.HK)、Chow Tai Seng (周大生，002867.SZ) [3][64][74] **2026年行业增长展望** * 预计2026年中国珠宝市场增长将放缓至4%，主要受高基数、需求弹性正常化及整体消费力仍波动影响 [1][23] * 2025年黄金价格全年上涨超过60%，推动中国珠宝市场增长约10%，板块股价跑赢恒生指数70% (vs. HSI +28%) [1] * 预计2026年黄金价格将温和上涨，高盛预测年底金价达5,400美元/盎司，意味着较2025年底上涨25% [1][24] * 黄金价格上涨将继续支撑黄金珠宝的消费价值，但对按重量计价产品的毛利率构成同比压力，且销量消费仍将承压 [1] * 影响黄金珠宝消费的主要因素包括：金价及上涨预期、产品周期（如“新中式”和古法黄金）、非弹性需求（如婚庆和新生儿送礼，约占40%消费）以及整体消费能力 [24] * 非弹性需求与结婚登记数呈正相关（相关性达50%），2025年前9个月结婚登记数同比增长9%，但2026年预计将正常化并面临人口结构阻力 [24] **行业供需关系再平衡** * 自2023年以来，领先珠宝零售商（按门店数量计）净关店幅度普遍在HSD%至20%之间，已达到行业“生存模式”（5年投资回收期）水平 [31] * 基于2025年市场规模，行业门店数量需较2023年减少低双位数百分比才能达到“生存模式”（5年投资回收期），或减少约35%才能达到更可持续的“可持续模式”（3年投资回收期） [30] * 周大福和六福集团预计在2026财年下半年关店数量将少于2026财年上半年，预计到2026财年末，其门店数量将较2024财年分别减少24%和15% [31] * 行业门店数量尚未达到“可持续模式”，因此行业层面的大规模开店并不现实，需求波动仍可能导致进一步关店 [31] **金价变动对公司的影响机制** * **需求端**：金价温和上涨通常支撑黄金珠宝消费；当金价短期内大幅飙升（如月度涨幅接近10%或以上）时，需求与金价呈高度负相关；2025年尽管金价快速上涨，但消费价值仍增长，部分原因是市场预期重置及固定价产品在提价前出现抢购；金价在上涨周期后开始下跌初期可能引发抢购，但若下跌趋势被市场确认，则会压制需求 [36] * **毛利率端**：对于按重量计价的黄金产品，毛利率与金价同比增长趋势（即金价趋势的二阶导数）正相关，因为售价按市价标记 [44] * 周大福和六福集团的毛利率与金价同比增速呈超过90%的正相关，其中六福集团因对冲比率较低和先进先出存货计价法，毛利率波动更大 [44] * 预计周大福/六福集团在2026财年报告毛利率将扩张3.0/3.7个百分点；展望2027财年，更温和的金价涨幅将带来同比毛利率压力，但更高利润的固定价产品占比提升将提供部分支撑 [44] * 对于专注于固定价产品的老铺黄金，其毛利率取决于品牌提价幅度与金价涨幅的对比 [44] * 预计老铺黄金2025年下半年毛利率为35%，2026年目标为38%（管理层目标为40%），存在上行空间 [44][83] **不同金价情景下的股票影响** * **金价温和上涨（基准情景）**：老铺黄金定位良好，收入受整体黄金需求/价格上涨及保值优势支撑，同时价格调整支持毛利率恢复；周大福和六福集团收入也将受温和市场增长支撑，但报告毛利率/营业利润率将面临来自高基数的同比压力 [51] * **金价快速上涨**：对覆盖公司影响不一，但老铺黄金仍具优势；周大福/六福集团的按重量计价产品需求可能遇阻，但同比利润率压力将缓解；对老铺黄金而言，金价上涨通过相对价格吸引力提振需求，但也给价格调整带来挑战；公司已通过2025年10月的配股准备了更多库存 [51] * **金价下跌**：普遍有负面影响；对于按重量计价产品，金价下跌初期可能推动销售，但会导致同比利润率压力；若下跌趋势被市场预期，收入也将承压；对老铺黄金而言，成本端利好将带来毛利率进一步扩张，但需证明其品牌溢价 [51] **增值税政策影响** * 2025年11月1日起，中国财政部实施新的增值税政策，非投资目的的黄金采购仅可抵扣6%的增值税（此前为13%全额抵扣），导致黄金原材料成本增加约7% [55] * 政策宣布后，主要零售商对按重量计价产品进行了中个位数百分比的提价，以将影响转嫁给消费者 [55] * **销售影响**：1) 提价可能压制短期需求，但据公司评论影响可控；珠宝零售总额增速在2025年10月强劲增长37.6%后，11月/12月放缓至8.5%/5.9%；2) 香港/澳门黄金珠宝产品的价格竞争力增强；政策后，中国大陆与香港/澳门的金价差距扩大至中高双位数百分比；3) 可能出现行业整合机会，因为依赖低价竞争的商家将面临更大压力 [57] * **毛利率影响**：1) 对于按重量计价产品，珠宝品牌普遍提价中个位数百分比，足以完全抵消约7%的销售成本影响；短期内，由于现有库存不适用新税，提价行动有利于毛利率，但也为2027财年创造了更高的毛利率基数；2) 对于调价频率较低的固定价产品，短期内可能存在毛利率压力（假设毛利率40%，若品牌吸收7%的销售成本增加，毛利率将受4个百分点影响）；老铺黄金在10月进行了约25%的提价，据管理层称，即使在考虑增值税影响后（基于约4500美元金价），毛利率也能维持在40%以上 [58] **2025年市场回顾** * 2025年中国珠宝市场价值增长约10%（基于NBS的限额以上零售额增长为12.8%），超出此前预期 [62] * 增长归因于：1) 金价上涨及市场对金价上涨的接受度/预期提高；2025年黄金珠宝市场增长由平均售价驱动，销量继续同比下滑（估计同比降幅>20%）；2) 固定价产品相对竞争力增强，提价刺激购买；固定价黄金珠宝产品表现优异，得益于产品周期（如古法黄金）和金价上涨时的相对价格吸引力；在金价飙升期间，品牌对固定价产品提价，也刺激了提价前的消费；3) 固定需求增加；2025年前9个月结婚登记数同比增长9%，受益于农历“双春”吉年及较低的基数（2024年结婚登记数同比下降>20%） [63] **公司观点与评级** * **老铺黄金 (Buy)**：预计2026年收入/净利润增长39%/55%，可见驱动因素包括提价、门店网络扩张以及毛利率从2025年下半年较低基数改善 [67]；品牌势头依然稳固，10月提价后表现强劲，二级市场折扣相对较低，显示其保值优势 [67]；客户群扩张仍是关键增长动力，会员数从2025年上半年末的48万快速增长至11月的66万 [85]；当前估值处于高十位数2026年预期市盈率，相对于其盈利增长前景并不苛刻 [68]；重申买入评级，新目标价1,128港元，基于25倍2026年预期市盈率 [68] * **周大福 (Neutral)**：预计2026财年同店销售增长8%，推动全年销售增长3%；金价上涨及更高固定价产品占比、运营杠杆应有助于利润率扩张 [69]；展望2027财年，预计增长前景更为温和：收入同比持平，毛利率面临同比压力 [69]；股价在2025年上涨84%（vs. HSI +28%），目前交易于16-17倍1年前瞻市盈率，与历史平均水平一致，考虑到公司和行业增长前景正常化，估值合理 [70]；维持中性评级，目标价14港元 [70] * **六福集团 (Neutral)**：预计2026财年销售/净利润同比增长20%/56%，毛利率因金价上涨及未受增值税影响的库存而进一步提升；公司因对冲比率低和先进先出存货计价法，在金价上涨周期中盈利弹性较高 [71]；但显著金价上涨和低成本库存带来的一次性利润好处创造了较高的利润率基数，预计2027财年盈利增长将更为温和 [71]；增值税政策后香港/澳门表现优于大陆，对六福集团盈利有利（2025财年59%/69%的销售/营业利润来自境外市场） [72]；上调2026-28财年盈利预测16%-24%，目标市盈率上调至10倍（意味着较周大福折价33%），修订后目标价31港元，维持中性评级 [73] * **周大生 (Sell)**：相对较高的金价及进一步上涨对周大生构成阻力，因其品牌定位相对大众且客户对价格更敏感 [74]；金价上涨可能带来第三方产品组合占比上升的风险，从而压制收入，且其利润结构与按重量计价产品的销量更相关，而销量可能受更高金价压制 [74]；维持卖出评级，新目标价10.8元人民币，基于10倍2026年预期市盈率 [74] **老铺黄金增长可持续性辩论** * 预计2026年仍能实现稳健增长（收入/净利润增长39%/55%），受可见驱动因素支撑：1) 门店网络扩张：2025年新开10家店，意味着2026年平均门店数量增加超10%；公司计划2026年在海外新开3-4家店，并继续升级中国大陆现有门店 [81]；2) 平均售价提升：2025年进行4次提价，累计涨幅>50%，且提价幅度集中在下半年 [83]；3) 毛利率改善：预计2026年毛利率为38%（管理层目标40%），支持利润率扩张 [83] * 数据点显示品牌热度仍高：管理层称10月提价后销售势头依然稳固，节假日期间多城市出现排长队现象；元旦假期公司层面实现三位数销售增长，老店同店实现高双位数增长 [84]；二级市场价格保持稳定，为标签价的70-80%，相对于其他奢侈品牌处于较高水平，且近期随着金价上涨折扣进一步收窄 [84]；春节前在SKP等商场初步表现强劲 [84]；通过2025年10月配股所得，库存准备相对充足（预计2025年末库存110亿元人民币，对比2026年上半年/2025年上半年销售成本为116亿/76亿元人民币） [84] **老铺黄金估值与情景分析** * 当前一年前瞻估值处于高十位数（低于2025年中峰值>25倍），反映了投资者对增长和品牌势头可持续性的担忧 [98] * 与全球奢侈品集团历峰（Richemont）平均中20倍估值相比，当前估值并未反映老铺黄金品牌定位的溢价 [98] * 情景分析基于中国大陆门店坪效：基准情景（高盛预测）假设坪效同比低双位数增长，收入增长34% [112]；情景I假设坪效无增长（销量同比降31%），收入增长10%，隐含2026年预期市盈率略高于20倍 [113]；情景II假设销量同比降20%，收入增长27%，隐含市盈率高十位数 [114]；情景III假设销量无下降，收入增长58%，隐含市盈率中十位数 [115]；情景IV假设销量无下降但毛利率无改善，收入增长58%，隐含市盈率高十位数 [116] * 在金价上涨和品牌上升周期提供下行保护的背景下，当前股价仍意味着该股具有吸引力的风险回报 [117] **老铺黄金长期增长潜力** * **中国市场**：在门店位置和客户覆盖方面仍有扩张空间；目前在中国大陆33个商场拥有39家店，而蒂芙尼/卡地亚/梵克雅宝分别覆盖59/60/44个商场 [122]；客户渗透率仍相对较低，目前66万会员数对比招行向日葵卡持有人数超500万 [122]；尽管是增长最快的品牌之一，但其社交媒体粉丝数绝对值仍显著低于卡地亚 [122] * **重要客户管理与品类拓展**：公司已在2025年建立总部级重要客户管理团队，并将继续发展相关体系 [123]；重要客户管理体系的发展和产品线的丰富，应能逐渐推动高单价产品（如黄金摆件，目前占销售额<20%）的销售 [123]