业绩总结 - 预计2025年合并业务的收入为约65亿美元，调整后的EBITDA为约20亿美元[18] - 预计合并后将实现中高单位数（MSD-HSD）的收入增长和中位数十几的每股收益（EPS）增长[19] - 生物科学与诊断解决方案的总收入预计在2024财年达到约15亿美元，诊断解决方案的总收入预计达到约18亿美元[41] - 预计到2030年，生物科学与诊断解决方案的总收入将达到90亿美元，调整后的EBITDA将达到33亿美元[63] 用户数据 - 超过70%的年收入为经常性收入，且每5-10年更换超过50%的仪器[19] - 2024财年，生物科学与诊断解决方案的年均重复收入超过70%[30] 市场展望 - 合并后市场总地址（TAM）将达到约400亿美元，年增长率为5-7%[19] - 预计到2025年，生物科学与诊断解决方案的年均收入增长率将达到中位数到高位数的增长[63] 新产品与技术研发 - 合并后公司预计将拥有约16,000名员工，研发支出占销售额的约10%[18] - 预计到2025年，生物科学与诊断解决方案的研发支出将占产品销售的约10%[63] 成本与协同效应 - 合并后将实现显著的成本和收入协同效应，快速达到旗舰利润率[19] - 预计在未来五年内，生物科学与诊断解决方案将实现290百万美元的收入协同效应，145百万美元的调整后EBITDA影响[33][61] 负面信息与风险 - 预计合并交易将面临多种风险，包括监管批准的延迟或未获得[7] 其他策略 - BD将其生物科学和诊断解决方案业务分拆给股东，并与Waters的全资子公司进行反向莫里斯信托交易，交易估值约为175亿美元[65] - 预计交易后Waters股东的持股比例为60.8%，BD股东的持股比例为39.2%[65] - BD将通过SpinCo债务获得约40亿美元的现金分配[65]

业绩总结 - 预计2025年合并后的收入为约65亿美元，调整后的EBITDA为约20亿美元[18] - 合并后市场总地址（TAM）预计达到约400亿美元，年增长率为5-7%[19] - 超过70%的年收入为经常性收入，超过50%的仪器每5-10年更换一次[19] - 预计合并后将实现中高单位数（MSD-HSD）的收入增长和中位数十几的每股收益（EPS）增长[19] - 生物科学与诊断解决方案的总收入预计在2024财年达到约15亿美元，诊断解决方案的总收入预计达到约18亿美元[41] - 预计到2025年，生物科学与诊断解决方案的总收入将达到65亿美元，调整后的EBITDA将达到20亿美元[63] - 预计到2030年，生物科学与诊断解决方案的总收入将达到90亿美元，调整后的EBITDA将达到33亿美元[63] 用户数据 - 合并后员工人数约为16,000人，研发占销售的比例约为10%[18] - 80%的收入来自标志性品牌，超过70%的收入为年度经常性收入[30] 未来展望 - 预计到2030年，调整后的营业利润率将扩展约500个基点，年均调整后的每股收益增长预计在中位数十几百分比[33][63] - 预计到2025年，生物科学与诊断解决方案的年均收入增长率为中位数到高位数十个百分点[63] - 预计到2025年，年均调整后的EBITDA增长将达到27%，调整后的营业利润率将达到27%[63] 新产品和新技术研发 - 研发支出占产品销售的10%[30][46] 市场扩张和并购 - BD将其生物科学和诊断解决方案业务分拆给股东，并与Waters的全资子公司合并，交易估值约为175亿美元[65] - Waters股东预计将拥有60.8%的合并后公司股份，BD股东将拥有39.2%[65] - 合并将使Waters的总可寻址市场(TAM)翻倍至约400亿美元，年增长率为5-7%[69] - 交易预计在2026年第一季度末完成，需获得监管批准和股东批准[65] - 交易已获得Waters和BD董事会的全体一致批准[65] 负面信息 - 合并后，BD的企业债务总额预计将显著增加，具体金额尚未披露[10] - 合并后，BD的生物科学与诊断解决方案业务的EBITDA预计将比财务报表中显示的低约3亿美元[10] - 合并后，BD的生物科学与诊断解决方案业务将面临约2亿美元的公司间接费用和约1亿美元的一次性非经常性费用[10] - 合并后，BD的生物科学与诊断解决方案业务的财务表现将受到多种风险和不确定因素的影响[6] 成本和收入协同效应 - 预计到第三年，将实现2亿美元的成本协同效应，预计到第五年将实现2.9亿美元的收入协同效应[61] - 预计到2025年，生物科学与诊断解决方案的年均调整后的EBITDA将实现约3.45亿美元的年度化协同效应[36][61]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：美国生命科学工具与诊断行业 - **公司**：A、AVTR、ILMN、PACB、RVTY、TMO、WAT等工具公司，以及辉瑞等制药公司 纪要提到的核心观点和论据 整体观点 - 2025年年中比2024年更看好美国生命科学工具与诊断行业，因几乎最坏的情况已被定价，但缺乏明确催化剂路径，还需约2个季度的良好业绩来让股票回升 [1][6] 各细分市场情况 - **学术与政府终端市场** - **最坏情况**：2026年NIH预算提案比2025年低40%，间接资金上限拟设为15%，部分拨款被撤销，长期会影响创新和药物研发 [20][23] - **可能改善情况**：NIH预算削减可能不实现，外国政府和私人资金或可缓解影响，间接资金上限和拨款撤销情况有改善可能，其他预算可能增加 [27][28][33] - **定价情况**：股票表现显示市场已计入接近短期收入清零或长期收入受损的情况，但实际公司预计2025年该市场支出仅削减约20%，股价反应过度 [29][30] - **中国终端市场** - **最坏情况**：中国经济增长放缓，关税和地缘政治紧张，本土企业竞争力增强，影响全球工具公司对华贸易 [34][35][36] - **可能改善情况**：关税已开始缓解，“在中国为中国”策略可减轻影响，本土竞争对手尚未能完全取代非中国公司，其他新兴市场增长可弥补中国市场不足 [47][48][50][51] - **定价情况**：市场未计入中国市场复苏，实际短期至中期影响最大约1个百分点，预计约50个基点，接近最坏情况已被定价 [56][57] - **制药/生物技术终端市场** - **最坏情况**：MFN政策可能使制药公司削减开支，影响工具公司收入；FDA人员削减可能减缓药物审批；生物技术融资环境不佳；人工智能可能减少临床前研究需求 [64][65][66][67] - **可能改善情况**：MFN可能不实施，制药公司可能先削减SG&A而非R&D，FDA/HHS有潜在放松监管迹象，人工智能可能促进制药行业发展从而带动工具公司 [74][76][77][78] - **定价情况**：自选举日以来工具指数比制药指数多下跌超10个百分点，市场对工具行业定价接近最坏情况，但股价反应过度 [4][79] 投资建议 - 维持对TMO、WAT、PACB的跑赢评级，维持对A、AVTR、ILMN、RVTY的市场表现评级 [8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2023年覆盖该行业时指出制药和中国终端市场需求疲软的五个驱动因素，2025年新增学术与政府终端市场风险及更广泛的中国市场风险 [9][10][11] - 6月中旬开始投资者对该行业的兴趣开始增加 [5][88] - 报告涉及的合规、评级定义、风险披露、利益冲突等相关信息 [90 - 150]