行业与公司 * 纪要涉及中国中小盘互联网/媒体行业，涵盖IP衍生品、长视频、直播、游戏、电影、品牌广告等多个子行业[1][2] * 涉及公司包括大麦、三七互娱、JOYY、虎牙、爱奇艺、芒果超媒、完美世界、猫眼娱乐、万达电影、分众传媒、中国文学、华策影视、华谊兄弟等[8][12] 核心观点与论据 IP衍生品行业 * 中国IP衍生品市场处于长期增长跑道早期阶段，大麦应受益于其国内分许可业务，利用顶级全球IP受欢迎度[3] * 中国授权产品零售额2024年同比增长11%至1550亿元人民币，预计到2030年市场总规模可达2800亿元人民币，占社会零售总额约0.5%（2023年为0.1%，全球平均为0.5%）[20][22][26] * 根据AlphaWise调查，超过一半受访者计划在未来12个月内购买玩具/手办/集换式卡牌（去年为44%），83%现有IP客户计划购买其他IP产品[21][28] * 大麦通过子公司阿里鱼运营IP业务，采用IP2B2C模式，与三丽鸥等全球IP合作，其IP业务在2025财年收入同比增长超过90%[35][43] * 大麦目标价从0.58港元上调至1.20港元，上调幅度107%[8][15] 长视频与直播行业 * 长视频和直播行业进入更宽松的政策环境，估值低于历史水平，核心基本面任何改善都可能引发估值重估[4] * 将JOYY目标价从40美元上调至62美元（上调55%），虎牙目标价维持在3.80美元[8][84] * 国家广播电视总局2025年8月推出"21条措施"以释放行业生产力，预计内容创新最早在2026年上半年实现[67][68] * 爱奇艺目标价从2.10美元上调至2.30美元（上调10%），使用2026年预期市盈率10倍（之前为8倍）[8][71] * 直播行业已触底，JOYY和虎牙新举措有望推动增长，JOYY每年3亿美元股息具有吸引力[84][87] 游戏行业 * 中小型游戏公司因成功新作推动估值重估，近期产品上行周期缓解了对较小厂商竞争压力的担忧[5][100] * 三七互娱目标价从23.00元人民币上调至25.90元人民币（上调13%），使用2026年预期市盈率16倍（之前为15倍）[8][104] * 完美世界目标价从16.50元人民币微调至16.70元人民币，使用2026年预期市盈率18倍[8][109] * G-bits目标价从330元人民币上调至472元人民币（上调43%），使用2026年预期市盈率18倍（之前为15倍）[8][113] * 新游戏如完美世界的《异环》预计在2026年上半年发布，是管线中最受期待的作品之一[101][108] 电影行业 * 电影公司可能难以重估，因行业增长疲软和基本面能见度较弱，将猫眼娱乐从增持下调至中性[6][119] * 将2025年票房预测从490亿元人民币上调至500亿元人民币，但将2026年预测从536亿元人民币下调至511亿元人民币[116] * 猫眼娱乐目标价从7.50港元上调至8.00港元（上调7%），使用2026年预期市盈率13倍[8][119] * 万达电影目标价从10.30元人民币上调至10.60元人民币，使用2026年预期市盈率20倍（之前为25倍2025年预期市盈率）[8][123] 品牌广告行业 * 品牌广告需求尚未复苏，但偏好分众传媒而非微博，因预期其自救举措（收购新潮传媒和与支付宝合作）将成为2026年新增长动力[6][124] * 分众传媒目标价从7.00元人民币上调至7.90元人民币（上调13%）[8][127] * 2025年上半年，互联网广告客户收入同比增长89%至10亿元人民币，但快速消费品客户需求下降11%[125] * "摇一摇抢红包"倡议2025年8月在主要城市电梯大厅推出，有望将广告从"被动曝光"转变为"主动参与"[126] 其他重要内容 评级与目标价变更 * 维持对大麦和三七互娱的增持评级，将猫眼娱乐从增持调整为中性[1][8] * Hello Group目标价从7.40美元下调至5.70美元（下调23%）[8][98] 盈利预测修订 * 多数公司2025-2027年盈利预测有所调整，例如三七互娱2025-2027年正常化净利润预测上调5-6%[103] * G-bits因新游戏寿命延长，2026-2027年收入/净利润预测上调7%和15-16%[112] * 芒果超媒2025-2027年收入假设下调14%，但毛利率预期提高至30%/32%/34%[79] 风险与回报 * 各公司列出看涨和看跌情形目标价，如大麦看涨目标价1.5港元（上行58%），看跌目标价0.8港元（下行16%）[12][53] * 风险包括内容创新执行风险、竞争压力、管道延迟等[72][111]