行业市场前景 - 全球即时配送市场规模在2024年达到99亿美元，预计到2030年将增长至298.2亿美元，2025年至2030年期间的复合年增长率为20.6% [2] DoorDash (DASH) 投资亮点 - DoorDash 在食品配送和本地商业领域处于领先地位，并通过投资扩大合作伙伴基础以提供快速杂货配送，巩固其在按需配送平台中的地位 [1][3] - 2025年第三季度总订单量同比增长21%至7.76亿笔，市场总交易额同比增长25%至250亿美元，反映出平台需求的强劲增长 [4] - 合作伙伴基础不断扩大，包括Family Dollar、Old Navy、Waymo、Kroger、McDonald's和Ace Hardware等，近期与Old Navy合作提供全国范围内的服装按需配送 [4][5] Amazon (AMZN) 投资亮点 - Amazon 利用其庞大的电子商务平台和Prime生态系统，扩展到当日杂货和餐饮配送领域，Prime会员计划是其配送生态系统的基石 [1][6] - 2025年，Amazon正努力实现全球Prime会员有史以来最快的配送速度，并在部分美国城市推出三小时配送等创新服务 [6] - 公司承诺投入超过40亿美元用于增强美国农村地区的配送网络，使能够享受当日达和次日达服务的农村社区数量增加了60%，并计划在年底前进一步扩大 [7] - 正在将生鲜杂货整合到当日达服务中，目前已在超过1000个城市提供，计划到2025年底扩展至2300个城市 [8] 财务与估值比较 - 年初至今，DASH股价上涨8.4%，AMZN股价上涨9.4% [11] - 根据未来12个月市销率，DASH的交易倍数为4.63倍，高于AMZN的2.96倍 [15] - DASH的2025年每股收益共识预期为2.25美元，过去30天内下调了9.2%，但预计将同比增长675.86% [18] - AMZN的2025年每股收益共识预期为7.17美元，过去30天内上调了4.5%，预计同比增长29.66% [18] - DASH在过去四个季度中有两个季度盈利超出预期，两次未达预期，平均意外为10.68%；AMZN在过去四个季度均超出预期，平均意外为22.47% [19] 竞争格局与公司定位 - DoorDash面临其最大细分市场（本地食品配送物流）的激烈竞争和风险，市场高度分散，公司不断与其他平台争夺市场份额 [12] - Amazon的优异表现归因于其提升的配送速度、扩展的AWS生成式AI服务以及通过Alexa+等创新增加的客户参与度 [11]

报告行业投资评级 - 行业评级为有吸引力 [9] 报告的核心观点 - 对美团在即时零售领域构建的护城河有信心，电商偏好顺序为阿里巴巴>美团>京东 [1] - 美团精简优选业务是积极举措，可将更多资源投入即时零售和海外扩张 [4] - 美团是即时零售市场的领导者，预计2025年即时零售商品交易总额达3500亿元，同比增长30% [5] - 阿里巴巴将饿了么和飞猪并入电商集团，显示出电商、即时配送和旅游板块的强大业务协同效应 [13] 各公司情况总结 美团 - **新动态**：美团优选小程序因运营调整停止服务，多数仓库关闭；将加大即时零售业务投入，增加前置仓数量、拓展商品品类，小象超市已覆盖所有一二线城市，国际版小象已在利雅得推出并将逐步扩张 [2][3] - **观点**：优选业务亏损一直是市场关注焦点，2024年亏损约70亿元，预计2025年亏损60 - 70亿元；即时零售业务已实现盈亏平衡，核心品类需求高；预计2025年核心本地商业运营利润530亿元，同比持平，新业务亏损110亿元 [4][5][7] 阿里巴巴 - **新动态**：将饿了么和飞猪并入电商集团，二者保持原有业务运营结构，CEO向电商业务负责人蒋凡汇报 [12] - **观点**：此举显示出电商、即时配送和旅游板块的强大业务协同效应，可提供一站式客户服务、提高业务效率 [13] 估值方法 - **美团**：采用现金流折现估值法，关键假设为12%的加权平均资本成本和3%的终端增长率 [23] - **阿里巴巴**：采用现金流折现模型，关键假设为10%的加权平均资本成本和3%的终端增长率 [24] - **京东**：采用现金流折现估值法，关键假设为13%的加权平均资本成本和3%的终端增长率 [25] 行业覆盖公司评级及价格 |公司（代码）|评级（截至日期）|价格（2025年6月20日）| | --- | --- | --- | |Autohome Inc (ATHM.N)|Equal-weight (02/09/2023)|US$25.44| |Full Truck Alliance Co., Ltd (YMM.N)|Overweight (07/05/2023)|US$11.66| |JD.com, Inc. (JD.O)|Equal-weight (10/13/2023)|US$31.44| |Kanzhun Ltd (BZ.O)|Overweight (08/04/2021)|US$17.82| |KE Holdings Inc (BEKE.N)|Overweight (03/16/2022)|US$18.00| |PDD Holdings Inc (PDD.O)|Overweight (03/02/2023)|US$101.21| |Vipshop Holdings Ltd (VIPS.N)|Equal-weight (02/24/2022)|US$14.87| |Alibaba Group Holding (BABA.N)|Overweight (02/24/2025)|US$113.01| |Baidu Inc (BIDU.O)|Equal-weight (05/17/2024)|US$83.62| |Meituan (3690.HK)|Overweight (08/29/2024)|HK$131.40| |Tencent Holdings Ltd. (0700.HK)|Overweight (03/19/2020)|HK$504.00| |Hello Group Inc (MOMO.O)|Underweight (05/16/2024)|US$8.28| |HUYA Inc (HUYA.N)|Equal-weight (05/16/2024)|US$3.70| |IQIYI Inc (IQ.O)|Equal-weight (01/19/2023)|US$1.70| |JOYY Inc. (JOYY.O)|Equal-weight (06/02/2022)|US$49.84| |Weibo Corp (WB.O)|Underweight (05/17/2024)|US$9.39| |Bilibili Inc (BILI.O)|Equal-weight (01/07/2022)|US$19.74| |Kuaishou Technology (1024.HK)|Equal-weight (07/04/2024)|HK$57.65| |NetEase, Inc (NTES.O)|Overweight (01/08/2025)|US$128.63| |Tongcheng Travel Holdings (0780.HK)|Overweight (01/04/2019)|HK$19.70| |Trip.com Group Ltd (TCOM.O)|Overweight (05/17/2021)|US$55.85| [87]