涉及的行业与公司 * 行业：海上风电、电力电缆、替代能源 [1][2][13] * 公司：宁波东方电缆股份有限公司 (Ningbo Orient Wires & Cables Co Ltd, 603606 CH) [1][13] 核心观点与论据 投资评级与目标价 * 公司首次覆盖给予买入评级 目标价为83元人民币 较当前股价有19%上行空间 [1][6] * 目标价基于26倍2026年预测每股收益3.20元 高于公司历史平均22倍远期市盈率 因盈利增长前景加速 [1][14][77] 核心投资主题：海上风电安装加速的主要受益者 * 中国海上风电安装预计在2025-2026年恢复加速 2023-2024年出现两年暂停 [1][2] * 支持加速的因素包括：新项目审批规定放宽 第十四五规划（2021-2025）末期的目标追赶 以及新的电价政策影响有限 [1][16] * 2021-2024年累计海上风电装机容量为32.4吉瓦 仅完成各省十四五规划总目标约54吉瓦的60% [2][16] * 预测中国2025年及2026年新增海上风电装机容量分别为12.2吉瓦和16.8吉瓦 同比增长117%和38% [2][17] * 公司是海上风电加速推进的主要受益者 因其在海缆领域的领先地位和强劲的订单储备 [1][2] 公司竞争优势与订单情况 * 公司是中国海上风电项目海缆的领先供应商 在2024-2025年公开海缆招标中按招标价值计算占有44%的市场份额 [22] * 公司在高压电缆（如500伏高压和直流电缆）以及用于深远海项目的脐带缆和动态缆技术方面领先 [1][3][22] * 截至2025年8月中旬 公司累计订单储备约为196亿元人民币 其中海缆和高电压电缆为110亿元人民币 为2025年下半年和2026年的收入增长提供基础 [24] * 海缆市场进入壁垒较高 包括对产品质量和供应商历史业绩的高要求 以及生产基地需靠近港口和专用敷设船的限制 公司拥有三艘电缆敷设船 具备竞争优势 [23][24] 产品价值量与技术趋势 * 中长期来看 海缆在海上风电项目中的价值量预计将增加 驱动因素包括：深远海项目开发增加导致出口缆使用更多 高压电缆（330千伏/500千伏）和直流输电渗透率提高 以及漂浮式海上风电项目对高端动态缆的渗透 [3][29] * 海缆成本占海上风电项目总建设成本的10-15% [29] * 随着风机功率提升和项目规模扩大 阵列缆电压从35千伏升级至66千伏 出口缆更多采用330千伏/500千伏产品 高电压等级产品单价更高 例如广东阳江帆石1项目500千伏海缆单价为1.1万元/米 显著高于江苏国信大丰项目220千伏电缆的4900元/米 [34] * 柔性高压直流输电技术适用于超过100公里输电距离的远海大容量项目 自2024年以来观察到更多直流海缆招标 公司获得了相关项目合同 [35][38] 海外市场拓展 * 欧洲是第二大海上风电市场 2024年拍卖量达到历史新高的约20吉瓦 预计2025年新增装机将同比增长74%至4.5吉瓦 [42][49] * 公司已获得多个欧洲海缆合同 包括2024年7月宣布的两笔英国订单 总价值19.5亿元人民币 预计海外销售贡献将增加 [43][46] 财务预测与业绩增长 * 预测公司2024-2027年收入复合年增长率为22% 从2024年的90.93亿元人民币增至2027年的165.17亿元人民币 [1][5][75] * 预测公司2024-2027年盈利复合年增长率为40% 从2024年的10.08亿元人民币增至2027年的27.76亿元人民币 [1][5][75] * 预计毛利率将从2024年的18.8%逐步恢复至2027年的25.7% 受益于海缆发货量增加和高压高毛利产品渗透率提升 [5][60][75] * 截至2025年6月底 合同负债余额从2024年底的11.5亿元人民币显著增至16.7亿元人民币 库存余额增至31.2亿元人民币 显示客户需求强劲和生产加速 [69][70] 其他重要内容 风险因素 * 风险包括：政策变化或需求冲击导致订单交付周期长于预期 铜等金属价格无有效对冲的显著波动 以及电力电缆行业市场竞争加剧 [4][52][94] 估值与同行比较 * 公司当前交易于22倍2026年预测市盈率 [1] * 与全球同行相比 公司估值高于中国同业平均（2026年预测市盈率19.0倍）和全球同业平均（2026年预测市盈率21.1倍） 认为其应享有估值溢价 因盈利增长更快且对光缆领域风险敞口最小 [77][78] 公司背景 * 公司成立于1998年 总部位于浙江宁波 2014年在上海证券交易所上市 业务板块包括海缆和高电压电缆、电力工程和设备电缆、海洋设备和工程运维 [13][84]

项目核心信息 - 公司获得丹麦输电系统运营商Energinet的合同，为博恩霍尔姆能源岛与西兰岛之间的海上互联线路提供高压直流电缆系统[1][2] - 合同价值约为6.5亿欧元（按市场价格计算），若按标准金属价格计算约为6亿欧元[2][7] - 项目包括设计、制造和安装总长约216.8公里的525千伏高压直流电缆系统，其中海上路线约200公里，陆上路线约16.8公里[2][7] - 项目预计将于2032年投产[7] 项目战略意义 - 该项目是丹麦和欧洲电网基础设施发展的关键一步，旨在加强丹麦与德国之间的互联[1][3] - 博恩霍尔姆能源岛是一个位于波罗的海的标志性可再生能源项目，设计用于接收高达3.8吉瓦的海上风电[3] - 此次中标使公司将负责将该能源岛同时连接到丹麦和德国电网，此前公司在2023年已获得德国输电系统运营商50Hertz的合同，负责连接至德国电网的部分[3] 技术与执行细节 - 为减少碳排放，电缆将在公司位于卡尔斯克鲁纳的高压工厂生产，该工厂使用可再生电力且靠近北海的安装地点[4] - 海上安装计划由目前正在建造的新船NKT Eleonora号执行，该船预计于2027年投入运营，将成为业内最先进、燃料效率最高的电缆铺设船之一[4] - 公司总裁兼CEO表示，这展示了公司经过验证的高压电缆能力，并重申了对建设欧洲所需可持续能源基础设施的承诺[3] 财务影响 - 此次中标不影响公司2025年的财务展望[5]

行业合作与技术突破 - LyondellBasell Industries与Premix、Maillefer合作推出基于聚丙烯的高性能中高压电缆绝缘解决方案，替代传统XLPE系统[1][7] - Premix提供导电聚合物PRE-ELEC PP18220，优化碳黑分散与导电稳定性[2][7] - Maillefer贡献多用途挤出生产线技术，实现精准温控与均匀绝缘层[2][7] - LyondellBasell提供Catalloy Hifax CA 7910A聚丙烯材料，兼具机械性能与可回收性[3] 公司业绩与行业表现 - LyondellBasell股价过去一年下跌31%，跑输行业平均22.4%跌幅[3] - 预计第二季度季节性需求增强，受益于美国原料及原油成本下降[4] - 欧洲产能缩减支撑供需平衡，包装需求保持韧性[4] 同业公司对比 - Akzo Nobel当前Zacks评级为"强力买入"，全年每股收益预期1.66美元，同比增长18.6%[8][9] - Newmont Corporation每股收益预期4.18美元，同比增20.1%，股价年涨41.5%[8][10] - Balchem Corporation 2025年每股收益预期5.15美元，同比增31%，股价年涨6.5%[8][11]