涉及行业与公司 * 该纪要为摩根士丹利研究团队发布的关于印度经济的研究报告，内容基于印度政府发布的《2025-26财年经济展望调查》[1] * 报告由摩根士丹利印度公司的首席印度经济学家Upasana Chachra和经济学家Bani Gambhir撰写[3] 核心观点与论据 **宏观经济展望** * 印度经济增长预期保持韧性，预计实际GDP增长率在F2026财年为7.4% YoY，在F2027财年介于6.8%-7.2% YoY之间[9][10] * 增长由国内需求/私人消费和资本形成驱动，尽管面临全球贸易和地缘政治不确定性等逆风[10] * 持续的改革势头、温和的宏观稳定性以及各经济主体健康的资产负债表将支撑增长趋势[10] * 近年来政策改革的累积影响似乎已将经济的中期增长潜力提升至接近7%[11] **通货膨胀** * 整体CPI通胀趋势在F2026财年年内迄今已趋缓，主要受食品价格大幅下跌驱动[9] * 核心通胀率徘徊在接近4%的水平，但主要受贵金属价格上涨影响，表明潜在通胀压力受抑制[9] * 尽管食品价格冲击仍是风险，但受控的通胀预期、供给侧干预以及可信的货币-财政政策协调预计将使通胀保持在可控范围内[9] * 预计通胀将大致受控，维持在目标区间内，这得益于强劲的农业产出、稳定的全球大宗商品价格和持续的政策警惕[18] **财政政策与赤字** * 预计F2027财年财政赤字将设定为GDP的4.2%，对应的债务水平为GDP的55.1%[2] * 中央政府展现出财政务实主义，采取审慎的财政策略，将财政整顿与持续的公共投资相结合[23] * 中央政府已承诺到F2031财年实现透明且可信的中期债务下滑路径，即债务占GDP的50% ±1个百分点[23] * 一些邦对无条件现金转移计划的日益依赖改变了支出结构（从关键的社会和实体基础设施支出转移），并扩大了赤字，引发了挥霍加剧的担忧[25] **外部稳定性** * 印度外部部门在全球经济和贸易政策不确定性的逆风中持续展现韧性[19] * 经常账户趋势管理良好，得益于强劲的服务出口、不断扩大的贸易网络和侨汇[20] * 资本账户吸引了大量的外商直接投资总额，尽管全球FDI环境疲软且证券投资流动波动[20] * 外部资产负债表实力保持完好，拥有健康的外汇储备、充足的进口覆盖以及较低的外债占GDP比例等缓冲[22] **分行业趋势** * **农业**：附属活动（如园艺、农林业、乳业、家禽和渔业）已成为该行业增长的关键贡献者[11] * **工业**：向高价值和技术密集型制造业的转型最近开始获得动力，这得到了持续资本支出活动（尤其是基础设施相关行业）和生产挂钩激励计划等改革的支持[12] * **基础设施**：对道路、铁路、港口、电力、航空和数字基础设施等设施的大规模投资，因其对增长和生产率的乘数效应而仍然重要[14] * **服务业**：服务业是“经济增长、韧性和结构转型的主要引擎”，作为出口和就业的主要驱动力[15] **中期增长路径与改革重点** * 中期增长前景基于通过能力建设和制度转型来增强生产能力[27] * 这与到2047年实现“发达印度”的长期愿景相一致[9][27] * 持续的改革，特别是在营商便利度、研发与创新、技能培训、基础设施与物流以及扩大中小微企业规模方面，对于工业部门成为增长的关键引擎尤为重要[9][28] * 使基础设施与效率、可持续性和竞争力相匹配，以及审慎深化对全球供应链的参与，对于推进国内工业化也仍然至关重要[28] 其他重要内容 * 报告指出，F2027财年预算可能遵循审慎的财政策略，以可信的债务整合路径为锚，并持续关注提高支出质量和税收弹性[2] * 第十六届财政委员会的建议将从F2027财年起在塑造中央-邦财政关系、影响资源转移的数量和构成方面发挥关键作用[26] * 报告建议采用更智能的现金转移设计，将转移支付与可验证的行动（如出勤率和健康检查）挂钩，从而可以设计为有条件、基于审查且有时限的[25] * “国家支持使命”旨在加强合作联邦制，推进“发达印度”的共同国家愿景[29]

美国服务业PMI数据概览 - 12月美国服务业PMI商业活动指数从11月的54.1下滑至52.5 为4月以来最弱扩张速度[1] - 读数高于50仍表明行业处于扩张区间 但增长步伐已显著放缓且不再均衡[1] - 商业活动虽连续第35个月增长 但增长势头明显冷却[2] 新业务与需求状况 - 新业务增长速度为约20个月以来最弱 反映客户预算紧缩和态度更趋谨慎[3] - 服务业新业务仅微增 同时制造业新订单出现一年来首次下降 表明需求增长广泛走弱[4] - 新出口业务在三个月内第二次下降 且收缩速度为去年5月以来最急剧 关税和海外需求不确定性为主要拖累因素[5] 就业与成本压力 - 服务业就业增长在12月陷入停滞 结束了连续九个月的增员期 自2月以来首次出现裁员公司多于增员公司的情况[6] - 运营成本以去年5月以来最快速度上升 投入价格通胀加速至七个月高位 主要受关税、供应商收费及劳动力相关费用上涨推动[7][8] - 公司以更快的速度提高销售价格 导致服务收费总体通胀率达到去年8月以来最高水平[8] 商业信心与未来展望 - 企业对未来一年的商业信心虽整体保持积极 但在12月进一步软化 且持续低于长期平均水平[9] - 政策不确定性、关税及支付能力问题是打压情绪的主要因素[9] - 进入2026年的未来产出预期远低于2025年初水平 令人担忧12月的增长放缓和就业市场疲态可能延续至新年[10]

消费与信心 - 因高消费价格影响，整体消费者信心下降，除巴西外消费者支出全面放缓[12][13] 行业表现 - 2024年制造业首次收缩，服务业稳定增长，中国和美国制造业增长停滞，欧元区仍处收缩状态[14][29][34] 经济增速 - 经济增速加快，受工业生产和资本市场增长推动[14][45] 贸易情况 - 6月世界贸易量增长0.7%，美国贸易增长，中国和巴西出口下降，港口贸易活动较去年同期降3.5%[14][50][54][62] 就业情况 - 7月美国和中国失业率上升，巴西自4月以来失业率下降[73] 物价走势 - 发达经济体通胀缓解，发展中经济体7月消费者通胀稳定，仅俄罗斯加速，多数大宗商品价格8月下跌但仍高于疫情前，黄金8月创新高至每盎司2439美元[15][84][89][93] 食品价格 - 7月食品价格基本不变，较疫情前水平增加19%，消费者最终支付价格大幅下降但仍相对较高[116][118] 股票市场 - 8月股票市场陷入困境，多数证券交易所受损，波动率略有上升但仍可控[123][132] 资本成本 - 8月资本成本稳定，得益于通胀稳定和市场对利率决策观望[138] 利率情况 - 2024年利率基本不变，对降息及其幅度预期增加[16][145]