市场动态与价格表现 - 美国国债在震荡交易中走高，结束了两天的抛售行情，基准10年期国债收益率降至4.07%，而政策敏感的2年期国债收益率微升至3.47% [1] - 市场早盘跌幅更大，午后出现小幅反弹，部分原因与美国总统特朗普关于伊朗核谈判的言论有关 [1][2] - 交易员持续涌入押注收益率将继续下跌的期权，其中一个头寸的目标是10年期收益率在数周内回落至4%以下 [2] 地缘政治与通胀影响 - 美国在中东的军事力量集结加剧了地缘政治担忧，导致周四股市下跌，并延续了油价的飙升，引发了对通胀前景的担忧 [4] - 有分析指出，一场由美国主导的、旨在政权更迭的长期行动，可能会对能源市场产生更重大且更持久的影响，挑战通货紧缩的叙事，并可能促使市场重新评估中期通胀风险 [5] - 美联储1月政策会议纪要显示，数位官员认为如果物价增长持续高企，央行可能需要加息，通胀担忧已成为投资者关注的首要问题 [6] 货币政策与市场预期 - 货币市场已削减了对本周美联储降息的押注，目前仅定价了两次降息，第三次降息的可能性大幅降低，因政策制定者需权衡通胀前景与支持就业市场的需求 [6] - 周四公布的失业救济金申请人数降幅为去年11月以来最大，这是劳动力市场保持韧性的又一迹象，印证了会议纪要中绝大多数与会者认为就业下行风险近几个月已有所缓和的看法 [7]

经济扩张与混合信号 - 经济在持续近六年的扩张中 近期释放出混合信号[3] - 尽管通胀高于美联储2%的目标 但劳动力市场的疲软促使美联储在2025年最后几个月三次降息25个基点[3] 劳动力市场表现 - 1月份失业率下降0.1个百分点至4.3% 雇主新增130,000个工作岗位 远超预期[4] - 截至2月14日当周 首次申请失业救济人数减少23,000人至206,000人 为自11月以来最大降幅[4] - 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示 劳动力市场保持相当强的韧性 虽比一两年前疲软 但整体状况相当不错[4][5] 通货膨胀趋势 - 1月份消费者价格指数衡量的通胀率从12月的2.7%放缓至2.4% 低于预期[5] - 剔除波动较大的食品和能源价格的核心通胀率 从2.6%降至2.5%[6] - 卡什卡利指出 政策目标是将通胀控制在2%并实现充分就业 有时需要在两者间权衡[6] 经济增长前景 - 世界大型企业联合会指出 受消费者情绪低迷和制造业新订单疲软拖累 今年上半年经济增长可能乏力[7] - 尽管股市强劲 私人住宅建筑许可增加 信贷可获得性与风险状况良好 但12月领先经济指数仍下降0.2% 为连续第五个月下降[7] - 领先经济指数预示今年年初经济活动将走弱 失业救济申请增加和制造业平均每周工时减少也令前景黯淡 该机构预测今年经济增长率为2.1%[7]

CPI数据表现 - 整体CPI环比增长0.2% 低于预期的0.3% 同比增长2.4% 低于预期的2.5%和上月的2.7% [1][2] - 核心CPI环比增长0.3% 符合预期 同比增长2.5% 低于上月的2.6% 符合预期 [2] - 报告主要受能源价格主导 能源价格环比下降1.5% 能源商品价格下降3.3% 汽油价格下降3.2% [2][3] 细分价格变动 - 汽油价格在过去12个月下降7.12% 燃料油价格下降5.7% [3] - 新车价格上涨0.1% 但二手车和卡车价格下降1.8% [3] - 机票价格环比大幅上涨6.12% [3] - 住房成本上涨0.2% 业主等价租金上涨0.2% 离家住宿价格下降0.1% [3] - 运输服务价格上涨1.4% 是CPI报告中的另一大正面贡献因素 [4] 市场与宏观环境 - 市场对低于预期的通胀数据反应积极 期货市场从下跌约0.3%转为上涨约0.125% [5] - 10年期国债收益率降至4.09% [6] - 本周预计将以4.3%的失业率和2.4%的同比通胀率结束 零售销售数据持平 [8] - 美国银行数据指向稳健的消费者数据 零售销售疲软可能与天气因素有关 [8] - 从宏观角度看 美国经济数据表现积极 [8][9] 行业与公司表现 - 软件行业正面临严重抛售压力 所有软件股均承压 [7][10] - 软件行业中的大型公司包括微软和Palunteer [7] - 微软股价在盘前交易中上涨 市场关注其能否从去年的高点反弹 [9] - 市场波动性指数VIX升高 软件作为股市关键板块正处于严重抛售中 [10] 未来关注点 - 欧佩克+预计在4月再次提高产量 [5] - 下周将公布耐用品订单、GDP以及个人收入和支出数据 [11] - 本月最重要的两个数据点——非农就业和失业率以及CPI数据 从宏观角度看表现非常出色 [11]

文章核心观点 - 美国劳动力市场呈现一种“不温不火”的状态 企业招聘活动疲软 但并未大规模裁员 这种模式与以往经济周期不同 可能预示着一种新的常态 [1] 劳动力市场现状 - 企业招聘意愿低迷 职位空缺数从2022年3月的高点1200万个下降至2024年4月的810万个 降幅显著 [1] - 尽管招聘放缓 但企业并未进行大规模裁员 裁员率维持在较低水平 与新冠疫情前的水平相当 [1] - 初请失业金人数保持在历史低位 表明劳动力市场依然紧俏 [1] 企业行为分析 - 企业行为模式发生转变 面对不确定性时 优先选择减少招聘而非直接裁员 以保留现有员工 [1] - 这种“劳动力囤积”现象部分源于企业担忧未来经济好转时难以重新招聘到合适员工 [1] - 企业可能通过减少每周工作时间来应对需求波动 而非直接削减岗位 [1] 经济与行业影响 - 劳动力市场的这种状态导致失业率从2023年4月的3.4%小幅上升至2024年4月的3.9% [1] - 招聘疲软但裁员有限的现象 有助于解释为何经济增长放缓而消费者支出仍保持韧性 [1] - 美联储可能将当前劳动力市场状况视为经济正在逐渐降温但未崩溃的迹象 [1]

政府停摆对就业数据发布的影响 - 2026年2月的关键就业报告因1月底的政府短暂停摆而延迟发布 该报告原定于上周五发布[1] - 这是继秋季长达43天的停摆后 数据发布节奏再次被打乱 那次停摆曾导致所有联邦数据收集和发布工作中断[2] 第三方数据与近期就业市场表现 - 由于政府数据缺失 第三方报告受到更多关注 例如咨询公司Challenger, Gray & Christmas发现 2026年1月企业裁员108,000人 为2009年以来1月份的最高值[3] - 2025年12月非农就业人数增加50,000人 略低于向下修正后的11月数据56,000人 也低于经济学家预期的73,000人[3] - 2025年12月失业率自6月以来首次下降 从向下修正后的11月4.5%微降至4.4% 停止了近期的上升趋势[4] - 一位高级经济学家评论称 这份混乱的报告有助于为2026年设定预期 即一个低招聘、低解雇的劳动力市场仍在等待复苏动能更清晰的信号[4] 美联储的关注与政策分歧 - 美联储官员越来越担心失业率可能飙升 其中一个近期危险信号是 2025年12月的职位空缺数为2020年以来最低[5] - 职位空缺被经济学家视为未来就业增长的领先指标 对美联储尤为重要 因为维持高就业是其两大国会授权之一[6] - 美联储官员在是否降息以帮助就业市场 或维持高利率更长时间以对抗仍高于目标的通胀之间存在分歧[7] - 美联储在2026年1月会议上决定维持利率不变 并预计在3月会议上再次按兵不动 在此之前的连续三次会议上 美联储均降息25个基点[7] 对2026年1月就业报告的预期 - 美国银行全球研究部的分析师称 当天的报告可能是“就业报告的超级碗” 因为市场高度关注这些数字[8] - 根据道琼斯新闻社和《华尔街日报》的调查 经济学家预计2026年1月非农就业人数将增加55,000人 高于12月的50,000人[9] - 与近几个月类似 就业增长预计将集中在医疗保健领域 而其他领域的职业更难找到 因为雇主仍持不招聘的心态 失业率预计将维持在4.4%的历史相对低位[9] 就业报告的内容与重要性 - 美国劳工统计局每月发布《就业形势摘要》报告 估算全国当月新增就业人数、员工每周平均工作小时数和平均时薪 数据来自家庭和雇主调查[11] - 政府的就业报告被经济学家视为衡量劳动力市场乃至更广泛美国经济健康状况的黄金标准[12]

就业市场整体预期 - 美国雇主预计1月新增55,000个工作岗位 较12月的50,000个有所增加[1] - 失业率预计将维持在4.4%的历史相对低位[2][9] 行业就业趋势 - 就业增长预计将集中在医疗保健行业 其他领域的就业机会预计将更难获得[2] - 近期就业市场受到政府政策和技术变革的拖累[7] 影响就业市场的因素 - 特朗普政府反复无常的关税政策加剧了商业领袖的不确定性 抑制了招聘和扩张计划[8] - 移民打击政策减少了可用劳动力 在抑制招聘的同时也防止了失业率飙升[8] - 部分公司表示随着人工智能软件应用的扩大 他们正在缩减员工规模[8] 数据修正与经济信号 - 1月报告将包含季度调查的修订数据 可能显示就业增长弱于初值[5] - 2024年9月发布的初步修订显示 2024年3月至2025年3月期间经济增加的工作岗位比最初估计少了近100万个[5] - 最终修订可能会抹去2025年报告的大部分就业增长[6] - 12月雇主职位空缺数为2020年以来最低 职位空缺被视为未来就业增长的领先指标[3] 政策制定者关注点 - 美联储官员越来越担心失业率可能飙升[3] - 1月报告将受到密切关注 以寻找就业市场是否转向恶化 以及近期招聘放缓是否演变为严重失业的迹象[4]

宏观经济与劳动力市场 - 失业率目前处于非常低的水平 [1] - 预计低失业率状态在未来一段时间内很可能持续 [1]

美联储主席人事变动与政策预期 - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔的任期将于5月15日结束 美国总统特朗普提名凯文·沃什接任 且该提名预计将在国会相对轻松地通过 [1] - 沃什的提名令华尔街感到意外 因为白宫曾多次严厉批评鲍威尔在去年大部分时间里维持利率不变 沃什在历史上被视为鹰派人物 曾批评量化宽松和利用低利率刺激经济 [1] 高盛对沃什领导下的美联储政策分析 - 高盛认为 由沃什领导的美联储并不意味着利率会自动维持在更高水平 其研究报告指出 降息和量化宽松仍然是可能选项 [2] - 高盛分析师写道 如果沃什的提名获得确认 预计美联储资产负债表规模不会大幅缩减 沃什对通胀前景的担忧较少 这可能使他在联邦公开市场委员会当前的政策辩论中偏向鸽派一方 [2] - 高盛指出 沃什在2025年曾认为 特朗普政府的放松管制政策和潜在的支出削减将产生足够的反通胀效应 足以抵消关税对价格的一次性影响 并且他认为“人工智能将是一股显著的反通胀力量” 因此主张美联储不应仅仅因为GDP增长强劲而维持高利率 [6] - 高盛目前预计 美联储将在2026年降息两次 [6] 市场担忧与政策传导机制 - 华尔街担心 在主席凯文·沃什的领导下 美联储不会进行大幅度的降息 [2][3] - 美联储并不直接控制银行的收费利率 但通过调整联邦基金利率可以间接影响它们 联邦基金利率是银行之间隔夜拆借准备金的利率 [4] - 国债收益率被银行用于设定抵押贷款等利率 其变化方向与联邦基金利率调整一致 但并非完全同步 [4] - 美联储货币政策遵循双重使命 即低通胀和低失业率 但这两个目标常常相互冲突 [4][7] 政策决策背景与潜在影响 - 即将离任的杰罗姆·鲍威尔去年在利率问题上按兵不动直至9月 原因是担心降息会加剧通胀 尤其是在通胀性关税生效的情况下 [5] - 一些人担忧 沃什过去的鹰派立场可能意味着2026年将迎来一个行动迟缓、不愿降息的美联储 [5]

关键要点总结 一、 行业与公司 * 本纪要为野村证券关于美国经济与货币政策的周度研究报告，重点关注美联储政策、劳动力市场及宏观经济数据 [1][7] * 报告涉及美国联邦储备系统（美联储）及其领导层变动，以及美国整体经济状况 [2][7][49] 二、 核心观点与论据 1. 美联储领导层变动与政策展望 * 特朗普总统已提名前美联储理事凯文·沃什接替鲍威尔担任美联储主席 [2][7] * 尽管沃什长期持有鹰派观点，特别是对资产负债表，但预计其上任初期将持鸽派立场，政治压力（维持宽松金融条件）将压倒其长期观点 [2][4][7] * 沃什并非特朗普核心圈内人，这降低了他推动特朗普所主张的激进降息的可能性，他多次强调美联储独立性的重要性 [3] * 然而，自特朗普当选后，沃什开始倡导更宽松的政策，在2025年夏季呼吁降息，并重复鸽派论调，认为关税非通胀性，且放松管制和技术进步应允许非通胀性增长 [4] * 报告预计在沃什领导下，美联储将在2026年6月和9月进行两次降息 [10][49] * 但今年之后，存在沃什回归其长期鹰派倾向的风险，若经济衰退，他领导的美联储可能不愿为宏观经济目的推出新的量化宽松（尽管可能更接受为市场功能而进行的量化宽松） [10] * 沃什作为美联储长期批评者的历史，增加了美联储政策策略和沟通发生更剧烈变化的风险，他可能彻底改革美联储的沟通方式，并曾批评点阵图 [8] 2. 近期货币政策与会议回顾 * 联邦公开市场委员会在1月会议上维持利率不变，符合市场预期和近期美联储官员讲话 [7][23] * 鲍威尔的新闻发布会基调鸽派，强调了劳动力市场出现裂痕的迹象，并重申通胀有望回归目标的乐观态度 [7] * 报告预计在鲍威尔主席任内不会再有进一步的降息 [26][33][49] * 关于资产负债表政策，储备管理购买已于2025年12月开始，初始速度为每月400亿美元，鲍威尔在12月会议上暗示，在4月纳税季之后，月度购买步伐将降至200-250亿美元 [52] * 尽管沃什过去批评资产负债表扩张，但报告怀疑他会优先考虑缩减资产负债表，因为过紧的融资条件可能导致金融状况恶化 [6] 3. 劳动力市场数据与预测 * 预计1月非农就业人数增长将加速至8.5万人，失业率将小幅降至4.3% [7][11][35][41] * 这将使非农就业人数增长的3个月平均值升至6.4万人，为2025年初以来的最高水平 [11] * 劳动力市场的领先指标普遍改善，初请和续请失业金人数均呈下降趋势，服务业PMI也显示出一些改善 [11] * 尽管招聘指标依然疲软，但裁员仍然有限，初请失业金人数在年初下降，JOLTS裁员和解雇率在11月上升后出现下降 [17][22] * 美国劳工统计局将随1月报告发布2025年非农就业人数基准修订的最终版本，预计最终修订将接近9月公布的初步估计，使2024年4月至2025年3月期间的月均就业增长减少约7.5万人 [43] 4. 通胀与经济增长展望 * 12月PPI数据显示，核心PCE通胀加速，预测12月核心PCE月环比微升至0.401%，年同比为3.009%，与鲍威尔主席揭示的美联储预测一致 [33] * 通胀仍远高于美联储2%的目标，且风险偏向上行，预测2026年第四季度核心PCE通胀率为2.8% [51] * 预计关税对商品价格的影响将在2026年上半年开始减弱，从而带来渐进的通货紧缩，但工资通货紧缩似乎已趋于平稳，可能导致超级核心服务通胀具有粘性 [51] * 经济增长势头加速，受关税不确定性缓解、财政刺激、人工智能繁荣以及美联储在宽松金融条件下降息的滞后效应支撑 [50] * 根据本周12月贸易数据的细节，将第四季度GDP跟踪预测从上周的3.8%下调至3.4% [34] * 对国内私人购买者最终销售的实际跟踪预测（剔除波动的净出口、库存投资和政府支出的GDP）从之前的2.1%上升至2.5% [34] 5. 其他重要经济预测与风险 * 预计2026年失业率将开始下降，到年底达到4.0% [50] * 美中贸易紧张局势似乎正在缓和，这对经济前景是积极的，并限制了通胀的上行风险 [52] * 风险包括：通胀可能比预期更具粘性；地缘政治风险可能导致关税政策重新升级；政府对美联储的攻击升级，对美联储独立性的担忧可能引发剧烈的市场反应 [53] 6. 下周数据预览 * **ISM制造业指数**：预计1月升至48.9（前值47.9）[36][47] * **高级贷款专员意见调查**：预计银行贷款标准进一步放宽或收紧速度放缓，贷款需求可能增加 [37] * **JOLTS职位空缺**：预计12月升至729万（前值714.6万），职位空缺率升至4.4% [38][47] * **ISM服务业指数**：预计1月降至53.5（前值53.8）[40][47] * **失业救济申请**：初请和续请失业金人数本周均下降，续请失业金人数达到2024年9月以来的最低水平 [41] * **总汽车销量**：预计1月大幅放缓至1500万辆（前值1600万辆）[39][47] * **密歇根大学消费者信心指数**：预计2月初值降至54.3（前值56.4）[44][47] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 * 沃什可能试图在美联储进行机构改革，这一观点可能得到特朗普和财政部长贝森特的支持，存在沃什和其他特朗普任命的理事试图在今年罢免鹰派地区联储主席的风险 [8] * 参议院银行委员会的几名参议员表示，在司法部放弃对鲍威尔主席的调查之前，他们将反对任何美联储提名，这可能导致提名过程出现一些延迟，但沃什的独立声誉可能确保其最终获得确认 [9] * 政府部分停摆的可能性很高，但白宫与参议院民主党之间的协议表明停摆可能是短暂的，预计1月就业报告将如期发布 [30][31] * 曼海姆二手车价格在1月初上涨，且强劲势头可能持续到下半月，经销商正试图建立库存，这可能对批发二手车价格构成上行压力，下周的1月最终读数将提供新减税措施通过OBBBA带来的通胀冲击的早期迹象 [45][46]

文章核心观点 - 原定于周五发布的报告将包含一月份就业增长、失业率和工资数据 [1] 报告内容 - 报告原计划提供一月份就业增长数据 [1] - 报告原计划提供一月份失业率数据 [1] - 报告原计划提供一月份工资数据 [1]