纪要涉及的行业或公司 * 中国股市（A股和离岸中概股）[1] * 石油/能源行业[1] * 人工智能（AI）相关行业[1] * 材料、科技硬件、工业、公用事业、资本品等“旧经济”行业[22][37] 核心观点和论据 **市场表现与整体观点** * 离岸中国股票（MSCI中国）自1月初高点已回调12%，年初至今下跌5%，受软件/互联网科技板块拖累[1] * A股（沪深300）表现相对较好，年初至今基本持平[1] * 公司保持对中国股票（A股和H股）的增持立场，盈利和估值预测保持不变，但战术上认为A股的夏普比率更高[1] * 公司维持对MSCI中国和沪深300指数到2026年底的目标位分别为100点和5200点，上涨空间主要来自盈利实现[22] **油价冲击与地缘政治影响** * 布伦特原油价格已突破每桶100美元，年初至今上涨50%[4] * 经济学家估计，布伦特油价从每桶70美元涨至85美元（相当于霍尔木兹海峡一个月的物流中断），可能在未来4个季度内推高中国通胀约0.2个百分点，并使实际GDP增长减少约0.1个百分点[8] * 公司商品策略师认为，鉴于全球库存较低且霍尔木兹地区中断超出预期，近期油价存在上行风险[8] * 经济学家已将2026年全年CPI/PPI通胀预测上调至0.8%/0.3%（此前为0.6%/-0.5%），并预计PPI同比通胀最早可能在2026年第二季度初转正[8] * 历史数据显示，在地缘政治风险指数飙升期间，中国股票倾向于与区域同行一同回调，但若冲击是暂时的，随后往往会复苏[12][15] * 假设性分析表明，一定程度的需求破坏风险已反映在当前估值中，但若滞胀成为现实，中国股票的合理价值可能从最新价格下跌约20%[12][18] **两会政策信号** * 中国政策制定者将今年实际GDP增长目标从去年的“5%左右”下调至“4.5-5%”，但强调增长质量的重要性[19] * 财政/预算目标强化了经济学家观点，即财政政策将保持扩张性（广义财政赤字占GDP比率提高约1个百分点至12%），广义货币条件将保持宽松，并将为战略重要行业、消费和住房市场提供定向政策支持[19] * 文本分析显示，发展/现代化、（国家）安全以及科学技术是今年政府工作报告的重点[19] * 资本市场获得高层政策制定者和监管机构的特别提及，涉及提高直接/股权融资比重、中央汇金作为准稳定基金的功能，以及改善公司治理和股东回报的政策重点[20][21] * 基于LLM的分析显示，科技相关以及部分周期性和消费行业在可预见的未来似乎处于获得政策支持的有利位置[21] * 公司第15个五年规划投资组合自2025年11月18日推出以来已上涨7%，跑赢MSCI中国指数8个百分点[21] **盈利状况与前景** * 2025财年/第四季度财报季正在进行中，2026年第一季度业绩将于4月初公布[22] * 早期数据显示：a) 离岸上市股票在2025财年仅能实现低个位数利润增长，受低通胀和外卖行业巨额亏损拖累；b) A股和H股在2025年盈利增长和2026年盈利修正方面存在明显差异，A股因在材料、科技硬件和工业板块的占比相对较高而表现更优；c) 企业利润增长可能在今年显著加速至14%左右，得益于2025年的低基数以及人工智能、出海和内卷化三大独特驱动因素带来的增长动力，这些因素可能推动中期每股收益增长至低双位数水平[22] * 自DeepSeek时刻以来，中国AI股市值的净增长与AI未来可能产生的潜在增长和盈利上行空间相比显得温和[36] **投资者情绪与仓位** * 国际投资者对中国股票的兴趣可能已升至近年高点，在1月底举行的GS全球宏观会议上，约10%的受访客户认为中国股票“不可投资”，较两年前的约40%显著下降[25] * 美国投资者热衷于讨论围绕人工智能、内卷化政策实施、中国企业“出海”趋势以及消费相关股票可能触底的话题[25] * 客观仓位数据显示，外国投资者对中国股票的配置仍保持保守，全球共同基金仍低配约300个基点，对冲基金对中国（净）敞口处于周期低点附近[25] * 中国是全球AI领域不可或缺的一部分，占全球AI相关市值/收入的10%/16%，但被全球共同基金经理严重低配，截至2026年1月，他们仅将全球科技敞口的1.2%配置于中国[32] * 投资者在投资中国AI股票时应采取“阿尔法优于贝塔”的方法[32] **市场结构与主题机会** * “HALO”（重资产，低过时）成为AI世界的新流行语，投资者在“旧经济”领域寻找机会，这些领域的业务/企业价值通常依赖于其有形资产，有时还伴有高监管和进入壁垒[37] * HALO投资组合筛选标准包括：a) 属于材料、公用事业、能源和资本品等旧经济行业，或对公司中国AI宇宙的回报敏感性较低；b) 有形资产占总资产比率较高；c) 与行业同行相比，基于RBICS数据集有更可追踪的基本面AI关联[37][39] * HALO投资组合近期表现优于整个AI宇宙[40] * A-H市场轮动模型确实指出，随着AH溢价扩大，H股在未来3个月可能跑赢A股[45] * 然而，在财报季来临前，盈利势头有利于A股，且公司看好的AI主题层（如电力、基础设施和半导体）在A股中的代表性优于离岸市场[45] * A股历史上对全球股票的贝塔值较低（并为投资者提供分散化好处），这由中国封闭的资本账户和国内股市较低的外资持股比例支撑，表明至少在夏普比率基础上，A股将继续跑赢H股，直到对全球地缘政治和AI颠覆的担忧消退[45][47] * 并非所有AI科技敞口都相同，在半导体、电力和基础设施领域代表性高的指数表现更优[48] 其他重要内容 * 公司估计，通过效率提升和新利润创造，AI带来的潜在经济效益可能比当前AI股票价格所折现的高出50%至100%[32] * 中国在AI供应链中具有竞争和比较优势，尤其是在基础设施、电力和半导体领域[32] * 中国AI故事远非一个统一的单因素投资主题[32]