美国经济与市场展望 (2026-2028) 关键要点 一、 核心经济预测与总体特征 * 美国经济展望 (2026-2028) 被描述为“颠簸、嘈杂、不均衡”[1] * **GDP增长**：预计2025年实际GDP增长2.2%，2026年小幅回升至2.3%，2027年放缓至2.1%，2028年反弹至2.5%[4] * **失业率**：预计从2025年的4.5%逐步下降至2028年的4.3%[4] * **通胀**：核心PCE通胀预计2025年为2.9%，2026年维持2.9%，2027年降至2.4%，2028年达到美联储2.0%的目标[4] * **联邦基金利率**：预计从2025年的3.6%逐步下降，2026年底目标区间为3.00% - 3.25%，2027-2028年稳定在2.9%左右[4][7][98] 二、 经济增长结构：依赖人工智能，其他领域疲软 * 经济增长来源狭窄，大部分经济领域表现疲软或处于收缩状态[7] * **人工智能是唯一亮点**：投资集中在科技领域，人工智能相关投资是真正的亮点，其他领域表现不佳[7][10][35] * **投资分化严重**：过去四个季度，可能的人工智能相关设备投资（包括计算机、信息处理设备等）增长了24%，而同期其他设备投资下降了4%[12][37] * **结构投资疲软**：非住宅结构投资在过去八个季度持续收缩，住宅投资在过去五个季度中有四个季度收缩[12][37] * **消费由高收入群体驱动**：股市财富在第三季度占家庭财富的比例达到创纪录的37%，并且是过去几年财富增长的全部来源，这主要支持了高收入消费者的消费[12][18] 三、 劳动力市场：扩张放缓，结构疲软 * 劳动力市场扩张与整体经济一样狭窄[64] * **就业增长疲软**：在截至2026年1月的八个月里，**排除医疗保健和社会援助的非农就业人数每月平均减少4.7万个工作岗位**[9][64] * **失业率上升**：官方失业率(U-3)和更广泛的劳动力利用不足指标(U-6)均呈上升趋势，U-6比2019年的水平高出超过1个百分点[63][64] * **消费者预期悲观**：密歇根大学调查中预期未来失业人数增加的受访者比例，以及世界大型企业联合会调查中预期就业岗位减少的受访者比例，均处于经济衰退期以外的高位[73][74] 四、 通胀前景：关税推高通胀，峰值将至 * 通胀在2025年初呈温和下降趋势，但自4月以来再次开始上升[93] * **关税是主要推手**：通胀上升主要由核心商品价格通胀加速推动，这很可能是今年实施的额外关税的结果[93] * **通胀峰值预测**：预计通胀将在2026年第二季度左右达到峰值，届时主要消费者通胀指标预计在2.75%至3.25%之间[93] * **关税的累计影响**：估计2025年至2028年，关税对核心PCE价格平减指数的**直接累计影响约为1.4个百分点**，考虑到惯性过程和相关的供应影响，总体影响可能高达约1.9个百分点[90] * **2026年影响**：估计关税将在2026年为**核心PCE通胀增加0.8个百分点**[90] 五、 货币政策：美联储处境艰难，存在不确定性 * **美联储面临两难**：一方面不希望劳动力市场收缩，另一方面希望通胀回归2.0%目标，这两个目标目前存在冲突[7][98] * **利率路径预测**：预计2026年将有两次25个基点的降息，使联邦基金利率目标区间在年底达到3.00% - 3.25%[7][98] * **人事变动带来不确定性**：总统提名凯文·沃什为美联储主席，其历史立场相对鹰派，但近期支持降息，这为政策反应函数增添了不确定性[98][102][104] * **资产负债表扩张**：量化紧缩已于2025年12月1日结束，预计将于2026年初开始扩大SOMA（系统公开市场账户），**每月购买计划至少为400亿美元**[99][101] 六、 财政政策与关税：OBBBA法案提供短期支撑 * **《一个美丽大法案》(OBBBA)的刺激作用**：该法案包括更慷慨的个人税收返还、企业固定资产投资费用化条款以及新的结构条款，预计将在2026年增加财政刺激，帮助抵消关税带来的不利影响[13][15] * **财政脉冲转向**：财政政策在2025年转为紧缩后，OBBBA将在2026年使其转为积极，但在中期选举后，持续的预算削减可能再次使其转为负面[113][115] * **税收返还提振消费**：得益于OBBBA，预计2026年第二季度税收返还将带来约**550亿美元的提振**，支持当季消费[18] * **关税影响深远**：根据2024年的进口份额计算，现行关税政策意味着加权平均关税税率将达到**12.9%**，高于年初的2.5%，相当于对进口征收**1.1%的GDP税**。考虑到规避等因素，预计有效关税税率为11.9%[53] * **关税对增长的影响**：估计关税将在四年内（主要在2025年和2026年）导致**实际GDP增长减少0.8个百分点**[53] 七、 结构性增长：有望加速，但面临阻力 * 市场普遍关注潜在增长的拖累因素，但忽视了即将到来的改善[128] * **潜在GDP增长加速**：估计美国结构性GDP增长将从新冠疫情前低于2%的估计值或美联储估计的1.8%，在未来三到五年内**升至约2.5%**[128] * **驱动力**：移民速度不太可能进一步放缓，人口老龄化的拖累虽然仍为负面，但其二阶导数正在转正。此外，生产率增长也有望加速[128] 八、 主要风险：经济衰退与人工智能泡沫 * **经济衰退风险**：综合衰退模型显示，**经济衰退的几率为50/50**[136] * **高度依赖人工智能主题**：当前经济周期高度依赖单一驱动力——人工智能。如果人工智能泡沫破裂，预计2026年第四季度/第四季度的增长将比预测低1个百分点，失业率将上升超过1个百分点，到2027年底通胀将降低约1个百分点，联邦基金利率可能重返零利率下限[136][140] * **上行风险**：人工智能主题可能推动更强劲的增长，或者OBBBA的刺激作用可能超过预期[136]

涉及的行业或公司 * 人工智能行业及相关科技公司[1][2] * 美国股市及AI相关股票[1][2] * 科技设备、软件及电信行业[12][13][16] * 五大AI超大规模公司：亚马逊、谷歌、微软、Meta、甲骨文[59][96][101] 核心观点和论据 * 当前AI驱动的市场繁荣与1990年代末的科技泡沫有相似之处，但尚未进入明确的宏观泡沫领域[1][3][6] * 宏观泡沫的特征不仅包括高资产估值，还涉及对支出和资本流动的显著影响，例如投资激增、杠杆率上升、盈利能力下降等[4][5][40] * 与1999-2000年相比，当前的AI热潮与1997-1998年的科技繁荣更为相似，许多宏观失衡指标尚未显现[6][83][97] * 当前AI投资热潮的特征包括：AI相关投资已显著增长但规模相对较小，企业盈利能力尚未明显恶化，企业部门财务余额仍为盈余，信贷利差保持紧缩，股市波动性未持续上升[55][57][69][74][83] * 存在风险在于，随着AI投资热潮延续，可能出现类似1990年代末的失衡迹象，例如对债务融资的依赖增加、企业部门财务盈余受到侵蚀、更复杂的供应商融资安排等[98][99][109] 其他重要内容 * 1990年代科技泡沫的五个关键宏观动态：投资支出持续繁荣达到异常高水平；盈利能力在繁荣结束前很早就见顶；企业借贷和杠杆率急剧上升；其他地区的危机推动大规模资本流入；信贷利差扩大和股市波动性上升[11][12][34][35][36][37] * 当前AI投资的具体数据：自2022年底ChatGPT发布以来，AI超大规模公司的资本支出预计将翻倍；但AI相关投资或总超大规模资本支出占GDP的份额仍远低于科技/电信投资繁荣时期的峰值水平[56][68] * 投资建议：在当前环境下，使用期权来保护投资组合或捕捉上行潜力是比1998-2000年更可行的策略；为未来一两年内信贷利差扩大或长期股权波动性上升进行布局可能是有意义的[120][124] * 估值警告：自2022年底以来AI相关公司市值的增长已经远超AI产生的资本收益现值，这意味着大部分收益可能已被计入股价[111][113]