公司业务与市场地位 - 公司是德克萨斯州最大的土地所有者之一，主要业务包括土地销售、石油天然气特许权使用费以及水服务 [1] - 公司的运营对石油天然气等行业至关重要，是该地区的重要参与者 [1] - 公司专注于管理德克萨斯州的土地和资源 [6] 投资者关系与市场活动 - 公司邀请股东参观其位于米德兰的办公室和水田现场，旨在让股东亲身体验其运营，特别是水资源管理策略 [2] - 此举旨在建立透明度和信任，加强与投资者的关系，并展示其运营优势 [5] - 直接与股东接触是公司致力于维护强大投资者关系战略的一部分 [5] 主要股东动态与市场信心 - 主要股东HORIZON KINETICS ASSET MANAGEMENT LLC持有公司10%的股份，近期以每股469.18美元的价格增持了股份 [3] - 此次交易突显了重要投资者对公司运营和未来前景的信心，HORIZON KINETICS目前持有约348万股，显示出对公司的坚定承诺 [3] - 股东增持行为表明投资者对公司未来充满信任和乐观 [6] 股价表现与市场情绪 - 公司股票今日盘中最高达到518.79美元，反映出积极的市场情绪 [4] - 股价上涨表明投资者对公司的业绩及其战略举措（如股东参观活动）持乐观态度 [4] - 股东参观活动通过展示公司的运营实力，可能进一步提升投资者信心 [4]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年合并收入为14亿美元，调整后EBITDA创纪录达到2.6亿美元 [17] - 2025年第四季度合并调整后EBITDA为6420万美元，高于此前6000万至6400万美元的指导区间上限 [25] - 2025年第四季度，SG&A费用小幅增至4300万美元，但公司目标是在2026年实现5%至10%的同比降低，预计全年SG&A将回落至收入的11%以下 [25] - 2025年第四季度净资本支出为7000万美元，全年净资本支出为2.79亿美元，略高于先前指引 [27] - 预计2026年净资本支出为1.75亿至2.25亿美元，其中包含约5000万至6000万美元的维护性支出 [27] - 预计2026年现金税支出（含州税）相对温和，在500万至1000万美元之间，基于税前营业利润计算的账面税率预计保持在20%左右的低区间 [26] - 预计2026年第一季度折旧、摊销和折耗将维持在4600万至5000万美元区间，全年将逐步上升至5000万美元出头的低区间，季度利息支出预计在500万至700万美元之间 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 水基础设施业务 - 2025年，水基础设施业务收入在过去5年间增长了超过800% [8] - 2025年，回收产出水量同比增长18%，全年回收量超过3.3亿桶，并在第四季度实现了自2021年初以来累计回收10亿桶的里程碑 [8] - 2025年第四季度，水基础设施业务扣除折旧摊销前的毛利润同比增长5%，利润率提升至54% [18] - 2025年，公司执行了多项新的最低用量承诺合同，新增了近100万英亩的专属土地，平均合同期限为11年 [8] - 预计2026年水基础设施业务将实现20%至25%的同比增长，并有望在24个月内将该业务占合并毛利润的比例提升至60%以上 [9][21] - 预计2026年第一季度，水基础设施业务的收入和扣除折旧摊销前的毛利润将环比增长7%至10% [20] - 2025年第四季度，公司在北特拉华盆地新增了每日5.5万桶的处置能力 [11] 化学技术业务 - 2025年，化学技术业务收入同比增长19%，扣除折旧摊销前的毛利润同比增长45% [13][23] - 2025年第四季度，该业务收入达到创纪录的8700万美元，环比增长14%，扣除折旧摊销前的毛利润环比增长16%，利润率为20% [24] - 预计2026年该业务收入将与上年相似（有上行潜力），扣除折旧摊销前的毛利率将稳定在19%至20%区间 [24] - 预计2026年第一季度收入将回升至接近8000万美元的高位区间，利润率保持在19%至20% [24] - 公司在复杂作业（如使用产出水作业、更长水平段、三重压裂等）中市场份额更高 [75] 水服务业务 - 2025年第四季度，水服务业务收入环比增长7%，超出此前小幅环比下降的预期 [20] - 该季度水服务业务扣除折旧摊销前的毛利率提升约2个百分点至20%，加上收入增长，推动该业务扣除折旧摊销前的毛利润环比增长16% [22] - 2025年第四季度，新墨西哥州的水转移收入环比大幅增长77% [20] - 预计2026年第一季度水服务业务收入将保持稳定，尽管同比可能下降，但超过80%的降幅源于近期资产剥离，预计全年收入将与2025年第四季度的运行率及当前第一季度展望基本一致 [23] - 预计2026年第一季度和全年，水服务业务扣除折旧摊销前的毛利率将在19%至21%之间 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司战略重点在北特拉华盆地，该地区拥有行业最高产的储层和最低的盈亏平衡成本，但也面临产出水比例最高、处置能力下降以及监管趋严的挑战 [9] - 公司在北特拉华盆地的“回收优先”基础设施网络每日收集数十万桶水，并通过双线管道网络在广泛区域内平衡供需 [10] - 2025年第四季度，公司从关键客户处直接获得了三个现有处理产出水储存设施，以及新墨西哥州埃迪县一个额外处置设施的许可，并已完成该处置设施的钻探和建设 [11] - 公司正在向温克勒县扩张，这是其首次有意义地跨越州界，进入特拉华盆地内的德克萨斯州地区 [37] - 公司认为其在新墨西哥州利县和埃迪县建设的基础设施系统具有独特性，并计划继续向中央盆地台地扩张 [37][38] - 公司在海恩斯维尔和马塞勒斯盆地拥有领先的处置地位，并看到这些天然气盆地的良好发展势头和扩张机会 [94] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的核心战略是水基础设施增长，目标是使其在24个月内贡献超过60%的合并毛利润 [9] - 公司独特的“回收优先”基础设施模式旨在成为行业内的成本优势提供商，为客户创造显著经济价值和成本节约，同时为公司带来有吸引力的长期回报 [10] - 公司积极整合客户转让的现有水相关基础设施资产，以提升运营效率、降低成本并增强系统可靠性 [11] - 公司通过战略合作探索产出水中的锂、碘、锶、镁等矿物提取，预计首个锂提取特许权使用费收入将在2027年初开始贡献 [12][44] - 公司持续推进有益回用（如土地应用、水排放）的试点项目和技术评估，旨在为未来提供商业规模的解决方案，并帮助解决行业处置瓶颈 [54][56][57] - 公司正在评估其Peak Rentals业务的战略选择，该业务专注于为钻井和完井现场提供住宿、发电（柴油和天然气）、通信等支持，并正将其发电解决方案扩展到生产阶段（如人工举升） [15][47][48][49] - Peak Rentals业务产生的充足自由现金流支持着公司核心水基础设施增长战略 [15] - 公司还在科罗拉多州开展市政和工业项目，作为长期多元化努力的一部分 [7][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025年整体宏观环境充满挑战，但公司业务表现良好 [17] - 展望2026年，预计大宗商品价格环境总体稳定，油价预计将维持在2025年下半年和2026年初至今的55至65美元区间 [17] - 近期天然气市场前景存在潜在上行空间，公司在主要天然气盆地的市场领先地位使其能够从增量机会中受益 [18] - 当前大宗商品前景预计将支持整体活动水平与2025年下半年保持相对稳定 [18] - 公司预计2026年调整后EBITDA将实现有意义的增长 [16] - 随着基础设施建设的推进和新设施投产，预计2026年第一季度及全年水基础设施业务将实现高利润率的连续增长 [20] - 公司正处于独特的建设窗口期，特别是北特拉华盆地的一流基础设施布局，资本支出预计在2027年下降，从而产生充足的自有现金流 [28][29] - 水服务业务和化学技术业务资本密集度低，能将其约70%或更多的毛利润转化为现金流，支持近期业务扩张 [29] - 公司正为业务定位，以在未来产生健康且持久的自由现金流，为未来的资本配置（增长投资、多元化机会或股东回报）提供良好选择 [30] 其他重要信息 - 2025年第四季度，由于部分顶级客户要求短期调整开发计划，导致固定基础设施的产量增长略低于预期，但公司通过临时水转移能力支持了客户需求 [19] - 公司预计2026年第一季度调整后EBITDA将在6500万至6800万美元之间，主要受北特拉华基础设施网络水量增长推动 [26] - 公司拥有已签约或在建项目，导致2026年上半年的资本支出权重较大 [28] - 公司水基础设施资产维护资本需求非常低，随着时间的推移将产生非常强劲的可支配现金流 [28] - 公司继续投资于化学技术的研发，以推动新产品改进和对先进化学技术的需求，更长的水平段和提高原油采收率的关注继续推动对公司高质量减阻剂和先进表面活性剂产品的需求 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于北特拉华盆地未来的扩张机会类型和系统成熟度 [32] - 回答: 随着系统建设完成约一半，公司看到了比前几年更多的小型机会，这些机会能利用整个系统，并因增加专属土地面积而带来有吸引力的回报。同时，在向埃迪县等新区域扩张时，仍有一些较大的项目机会在跟进，预计2026年下半年及以后，小型、高增值的机会会越来越多 [33][34] 问题: 关于水基础设施业务长期增长的下一阶段，是否会向特拉华盆地南部或其他盆地扩张 [35] - 回答: 公司已宣布进入温克勒县，这是首次有意义地进入特拉华盆地内的德克萨斯州地区。公司将继续在利县和埃迪县扩张，这两个县拥有最具经济性的储量和最大的机会。此外，该系统可以扩展到中央盆地台地，公司也在探索将现有系统（如厄普顿县）进行扩展 [37][38] 问题: 关于除锂提取外，其他类似的高收入、低成本提升机会 [42] - 回答: 公司正在评估其他矿物提取机会，预计2026年上半年将有关于碘提取的进展消息，合作伙伴也在讨论锶、镁的提取。公司致力于将合适的技术与合适的水质结合，以产生高利润的特许权使用费收入 [44][45] 问题: 关于Peak Rentals业务的战略评估更新及其拥有的发电设备类型 [46] - 回答: Peak Rentals业务最初围绕为钻机和压裂设备提供住宿支持而建立，并配套提供发电、通信、安全、水应用等服务。其发电设备主要是柴油动力的分布式移动发电机。该业务拥有约350份主服务协议，现正扩展到生产阶段（如人工举升），并开始从柴油发电扩展到天然气发电。公司正在寻找既有利于Peak发展，又能为Select带来价值的资本结构和解决方案 [47][48][49][50]。此外，该业务的天然气发电能力也用于支持公司在新墨西哥州水基础设施建设的自身电力需求 [51] 问题: 关于有益回用试点的更多细节，包括合作方、地点和关键成果 [53] - 回答: 公司已完成多项规模不断扩大的试点，技术包括薄膜蒸发、多效真空蒸馏、膜蒸馏、反渗透等。最近与一家顶级运营商、一所大学和产出水联盟合作，完成了一个较大规模的项目，将处理后的产出水进行土地应用，用于种植本地作物，并在温室中进行植物生长测试，以验证水质。这些努力旨在证明技术的可行性，为监管提供数据，并最终实现商业化，解决行业处置瓶颈 [54][55][56] 问题: 关于上游宏观环境不明朗下，2026年下半年水基础设施增长机会以及市政资本投入拐点的看法 [63] - 回答: 基于现有合同，当前资本支出计划主要集中在上半年。但公司拥有强大的积压机会，并期待赢得更多增量资本机会。展望2026年下半年至2027年，预计新墨西哥州的业务将进入成熟期，增长将转向多元化项目（如科罗拉多州市政项目）和有益回用。预计2027年将迎来科罗拉多州市政项目的主要投资周期 [64][65] 问题: 关于化学技术业务中，对表面活性剂需求增长的观察以及是否已纳入收入指引 [67] - 回答: 公司确实在现场看到了对表面活性剂的需求增长，包括来自完井和增产作业的需求。第四季度表面活性剂使用量有所增加，预计2026年将继续受益。公司正在投资技术团队，研究适用于不同岩性的化学配方，并结合在米德兰的现场制造能力，认为已做好充分准备来利用该化学产品线的持续扩张 [67][68]。此外，产出水回用的增长为匹配正确的全套化学药剂提供了更复杂的环境，公司水回收和处理能力与定制化化学解决方案的结合提供了独特优势 [69] 问题: 关于化学技术业务的市场份额、增长潜力以及是否需要额外资本投入 [74] - 回答: 公司对市场份额增长感到兴奋，并在复杂技术解决方案方面表现出色。目前，在米德兰和东德克萨斯的制造工厂仍有扩张机会。该业务从其核心盈利能力中产生了良好的自由现金流，任何提高效率或扩大规模的资本需求都可以在现有工厂范围内以有意义的方式满足，同时继续保持将超过70%的利润转化为自由现金流的能力 [76][77] 问题: 关于随着资本支出调整，公司长期自由现金流生成能力的展望 [78] - 回答: 公司目前正处于独特的建设阶段，特别是新墨西哥州业务。2026年资本支出计划已低于2025年。展望未来，公司认为业务的自由现金流生成能力可以达到或超过分析师提到的范围。核心服务和化学业务产生强劲自由现金流，水基础设施业务目前正消耗其现金流用于增长，但其维护需求极低。随着未来24个月进入周期内成熟阶段，公司将有机会就增量增长、多元化、收购或提升股东回报做出进一步选择 [79][80] 问题: 关于第四季度水基础设施项目延迟的具体原因及其对2026年增长指引的影响 [85] - 回答: 项目延迟主要是由于获取所需地役权时遇到一些轻微延误，目前这些问题均已解决，公司正按计划在上半年执行 [86] 问题: 关于水服务业务前景走强的原因，以及水转移业务优异表现是否会持续 [87] - 回答: 第四季度新墨西哥州水转移业务的强劲表现（环比增长70%以上）是由于能够支持客户和自身建设时间表的变动。随着基础设施投入运营，公司有望在该地区看到该业务的稳定性和增长，这为水服务业务提供了稳定的运行基础。2025年的资产剥离是正确选择，其后的下半年运行率为2026年提供了良好的基准 [87][88][89] 问题: 关于提高北特拉华盆地基础设施利用率是否会对2027年利润率产生积极影响 [92] - 回答: 通过基础设施的每增加一桶产量通常都是增值的。随着利用率提高和新资产在核心锚定客户之外引入商业量，公司将继续看到提升利润率的机会。此外，未来增加的低成本或零成本特许权使用费收入流（如矿物提取）也将为利润率提升提供重要机会 [92][95] 问题: 关于天然气业务（特别是海恩斯维尔）的敞口，利用率提高对利润率的影响以及扩张机会 [94] - 回答: 公司在海恩斯维尔和马塞勒斯盆地拥有领先的处置地位，并看到良好的发展势头。正定期与客户就扩张机会或合同进行对话，预计2026年将在二叠纪盆地之外进行一些扩张。但大部分机会仍围绕二叠纪盆地，特别是利县 [94] 问题: 关于将有益回用纳入北特拉华系统是否会因其增强水平衡能力而吸引更多客户 [97] - 回答: 是的。有益回用（如土地应用或水排放）是公司考虑的端到端全生命周期解决方案的一部分。由于公司拥有包括处理设施在内的大型基础设施，能够降低成本和提升技术经济可行性，因此处于非常独特的地位来以此支持客户 [97] 问题: 关于同步压裂技术当前应用比例、增长情况以及对行业的影响 [102][103] - 回答: 同步压裂（以及三重压裂、更长水平段）的应用无疑在增加。公司从水和化学品的角度看到的是作业强度的真实提升，且作业非常依赖工程优化。公司业务在应对高强度、复杂多水源、回收应用以及因向同步压裂等技术转变而产生的大水量持续输送需求方面，感受到了显著的权重 [104][105]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年，公司创造了创纪录的14亿美元综合收入和2.6亿美元调整后EBITDA [17] - 2025年第四季度，公司综合调整后EBITDA为6420万美元，高于此前6000万至6400万美元的指导区间上限，这得益于所有业务部门在第四季度的收入和毛利润连续增长 [25] - 2026年第一季度，公司预计综合调整后EBITDA将增至6500万至6800万美元，主要由于北特拉华基础设施网络处理量增加，并预计全年将保持增长轨迹 [26] - 2025年第四季度，销售、一般及行政费用小幅增至4300万美元，但公司目标是2026年全年实现同比降低5%至10%，并预计SG&A将回落至收入的11%以下，最早可能在第一季度实现 [25] - 2026年，公司预计现金税支出（包括州税）相对温和，在500万至1000万美元之间，而基于税前营业利润计算的账面税率可能保持在20%左右的低水平 [26] - 2026年第一季度，折旧、摊销和增值费用预计在4600万至5000万美元之间，全年将逐步上升至5000万美元出头的低水平，季度利息支出预计保持在500万至700万美元之间 [26] - 2025年第四季度净资本支出为7000万美元，全年净资本支出为2.79亿美元，略高于先前指引 [27] - 2026年，在考虑预计1000万至1500万美元的持续资产出售后，公司预计净资本支出为1.75亿至2.25亿美元，其中约5000万至6000万美元为维护性支出，主要集中于水务服务部门 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 **水务基础设施部门** - 2025年，公司回收产出水量增长18%，全年回收量超过3.3亿桶，并在第四季度实现了自2021年初以来累计回收10亿桶的里程碑，推动该部门过去五年收入增长超过800% [8] - 水务基础设施部门已从最小的部门发展成为按盈利能力计算最大的部门 [8] - 2025年第四季度，水务基础设施部门扣除折旧摊销前的毛利润同比增长5%，利润率提高至54% [18] - 2026年第一季度，预计水务基础设施部门的收入和扣除折旧摊销前的毛利润将环比增长7%至10% [20] - 2026年全年，预计水务基础设施部门将实现非常可观的20%至25%的同比增长，同时保持强劲稳定的利润率，类似于第四季度54%的扣除折旧摊销前毛利率 [21] - 2025年，公司执行了多项新的最低用量承诺合同，并新增了近100万英亩的专属土地，平均合同期限为11年 [8] - 2025年第四季度，公司在北特拉华盆地新增了5.5万桶/日的新处置能力 [11] **化学技术部门** - 2025年，化学技术部门收入同比增长19%，扣除折旧摊销前的毛利润同比增长45% [13] - 2025年第四季度，该部门创造了创纪录的8700万美元季度收入，环比增长14%，扣除折旧摊销前的毛利润环比增长16%，季度扣除折旧摊销前毛利率达到20% [24] - 2026年，预计该部门收入可能与上一年度相似，并有上行潜力，扣除折旧摊销前的毛利率应稳定在19%至20%的范围内 [24] - 2026年第一季度，预计收入将回升至接近8000万美元的高位区间，利润率保持在19%至20%的范围内 [24] **水务服务部门** - 2025年第四季度，水务服务部门收入环比增长7%，超过先前指引中预期的环比小幅下降 [20] - 第四季度，新墨西哥州的水转移收入环比大幅增长77%，推动了该部门的优异表现 [20] - 2025年第四季度，水务服务部门扣除折旧摊销前的毛利率提高了约2个百分点，达到20%，结合7%的收入增长，推动该部门第四季度扣除折旧摊销前的毛利润强劲增长16% [22] - 2026年第一季度，预计水务服务部门收入将保持稳定，尽管预计同比有所下降，但超过80%的降幅源于近期的资产剥离，预计2026年全年收入将与近期第四季度的运行率和当前第一季度展望保持一致 [23] - 2026年第一季度及全年，预计水务服务部门扣除折旧摊销前的毛利率为19%至21% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司战略重点在北特拉华盆地，该盆地拥有行业中最具生产力的地质和最低的盈亏平衡成本，但也是水油比最高、处置可用性下降且监管审查日益严格的地区 [9] - 在北特拉华盆地，公司的“回收优先”基础设施网络每天收集数十万桶产出水，其设施作为分销枢纽，可通过广泛的双线管道网络平衡广阔区域内的水余缺 [10] - 2025年第四季度，新墨西哥州的水转移收入环比大幅增长77% [20] - 公司宣布了在海恩斯维尔和二叠纪地区的产出水锂提取战略合作伙伴关系，预计最早于2027年初开始贡献初始特许权使用费收入，并从此增长 [12] - 公司正在评估碘提取，合作伙伴也在讨论锶、镁等其他矿物的提取机会 [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的核心战略是水务基础设施增长，目标是在未来24个月内将水务基础设施的贡献提升至超过综合毛利润的60% [9] - 公司独特的“回收优先”基础设施模式使其成为行业中具有成本优势的供应商，为客户创造显著的经济价值和成本节约，同时为公司带来有吸引力的长期回报 [10] - 公司继续与客户合作，寻找最经济、运营效率最高的方式来提高其现有基础设施的利用率，有时可能导致客户将其现有的与水相关的基础设施资产运营性转移或直接转让给公司 [10] - 2025年，公司从关键合作伙伴客户那里获得了多个回收、处置和储存设施的转让，第四季度与一家顶级客户达成协议，直接转让三个现有的经处理产出水储存设施以及新墨西哥州埃迪县额外处置设施的许可 [11] - 公司正在寻找新的方法来利用现有基础设施资产基础中的产出水量，以产生增量现金流和高利润的特许权使用费流，而无需额外的资本投资 [12] - 公司继续以审慎和自律的方式评估其Peak Rentals业务的战略替代方案，以确保结果最符合Peak和Select各自的战略重点和增长计划，同时为Select股东最大化价值 [15] - 公司相信其业务定位良好，能够提供健康且持久的自由现金流，为未来的资本配置框架（包括增长投资、多元化机会或股东回报计划增强）提供良好的选择性 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 展望2026年，预计大宗商品价格环境总体相当稳定，油价预计主要维持在2025年下半年和2026年初至今所见的55至65美元价格区间内 [17] - 近期，公司确实预见到天然气市场前景有潜在上行空间，如果出现增量机会，公司在关键天然气盆地的市场领先地位将使其能够从中受益 [17] - 公司认为当前的大宗商品前景环境支持整体活动水平保持相对稳定，与2025年下半年相似 [17] - 随着新墨西哥州基础设施的持续建设和新设施上线，预计未来几个月将有越来越多的处理量活动转移到公司的固定基础设施网络上，这将推动水务基础设施部门在第一季度及整个2026年实现高利润的连续增长 [20] - 随着2026年前三个季度多个项目计划上线，预计水务基础设施部门全年将持续增长 [21] - 随着公司继续在年内将新设施商业化，相信仍有产能利用率提升的空间，可以推动2027年及以后进一步的增长，同时还有其他潜在的新合同赢得机会 [21] - 公司正处于一个独特的建设窗口期，特别是对于其在北特拉华盆地的首要基础设施地位，公司期待将一些机会转化为2026年及2027年的未来增长 [28] - 公司投入运营的水务基础设施资产维护资本需求非常低，随着时间的推移，这将为Select带来非常强劲的可支配现金流 [28] - 虽然当前项目的建设窗口期和增长资本在短期内继续推进，但预计资本支出将在2027年下降，从而提供充足的长期自由现金流生成 [29] - 公司相信有一条明确的执行路径来增加股东价值，包括不断增长的长期合同组合、支持多年增长轨迹并增强周期内稳定性，以及在科罗拉多市政和工业项目、有益再利用和矿物提取等机会中初现的长期多元化潜力 [30] 其他重要信息 - 公司2025年的研发工作继续推动新产品改进和对先进化学技术的需求，增长的井段长度和对提高原油采收率的日益关注继续推动对公司最高质量的减阻剂和先进表面活性剂产品的需求 [13] - 在Peak Rentals业务方面，公司正在将其分布式发电业务从柴油发电扩展到天然气发电，这非常适用于水输送、压缩和人工举升等领域 [50] - 公司已与一家顶级运营商、一所大学和产出水联盟合作，完成了一个较大规模的有益再利用试点项目，将处理后的产出水完全处理并用于土地灌溉，种植各种本地作物和其他经济作物，同时水也进入温室进行植物生长测试 [55] - 公司的重点现在围绕这些不同解决方案的技术经济性，并计划在未来几年内宣布计划并投入商业规模设施 [56] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于北特拉华盆地系统扩建的额外机会类型和系统成熟度 [32] - 回答: 随着系统建设完成约一半，公司看到了比前两年更多的小型机会，这些机会能够利用整个系统，增加专属土地面积，并提供非常有吸引力的回报 [33] - 回答: 在向埃迪县等新区域扩张时，仍然存在一些较大的项目机会，但展望2026年下半年及以后，预计会看到越来越多的小型、高增值机会 [34] 问题: 水务基础设施业务长期增长的下一阶段，是否会扩展到南特拉华或其他盆地 [35] - 回答: 公司已宣布进入温克勒县，这是首次有意义地跨出德克萨斯州界线，进入特拉华盆地内部，公司将继续在利县和埃迪县内扩张，这两个县拥有最具经济性的储量且建设不足，机会巨大 [37] - 回答: 该系统可以扩展到中央盆地台地，那里有巴内特和伍德福德的开发活动，公司将继续探索利县和埃迪县以外的系统，并可能扩展现有系统 [38] 问题: 除了锂提取，公司是否在评估其他类似的高收入、低成本提升机会 [42] - 回答: 公司正在评估整个可用市场，选择最佳的技术合作伙伴，除了更多的锂交易，预计今年上半年还会有关于碘提取的新闻，合作伙伴也在讨论锶、镁等矿物的提取 [44] - 回答: 公司始终深思熟虑地为合适的水源引入合适的技术，当匹配正确时，可以产生高利润的特许权使用费收入 [45] 问题: 关于Peak Rentals业务的战略评估更新以及其拥有的发电设备类型 [46] - 回答: 公司继续围绕Peak Rentals进行战略接触，Peak最初围绕钻机和压裂设备的住宿支持业务建立，因此拥有柴油动力、分布式移动发电机，为钻井和完井现场的一切提供支持 [47] - 回答: Peak现在正进入油井的生产阶段，提供电力解决方案，并已开始将分布式发电业务从柴油发电扩展到天然气发电 [48][50] - 回答: 公司利用该业务支持自身在新墨西哥州水务基础设施的建设和开发，因为当地电力短缺，公司将审慎地支持Select的内部需求，从Peak业务产生现金以支持增长，并为其找到正确的长期机会组合 [51][52] 问题: 关于有益再利用试点的更多细节，包括合作方、地点和关键收获 [53] - 回答: 公司已完成多个规模不断扩大的试点，包括刮膜蒸发、多效真空蒸馏、膜蒸馏和常规反渗透装置，最近与一家顶级运营商、一所大学和产出水联盟合作，完成了一个较大规模的项目，将处理后的产出水用于土地灌溉和温室种植，以验证水质 [54][55] - 回答: 公司的贡献是证明这是一种可行的未来运营方式，正在用这些数据帮助制定法规，最终目标是推动行业变革，解决处置瓶颈 [56] 问题: 在当前宏观环境下，对上游增长机会和市政资本投入拐点的看法 [63] - 回答: 基于现有合同，当前的资本支出计划将主要集中在上半年，但公司有强大的积压机会，并期待赢得一些增量资本机会 [64] - 回答: 展望2026年下半年和2027年，预计新墨西哥州的业务将进入成熟阶段，增长机会将转向多元化项目（如科罗拉多市政项目）和有益再利用，科罗拉多市政项目的大额投资周期预计在2027年 [65] - 回答: 预计2026年至2027年初，新墨西哥州的业务将进入成熟阶段，公司将开始看到超额自由现金流的产生和更多的资本配置选择 [66] 问题: 化学技术部门是否看到表面活性剂需求增长，以及该需求在收入指导中的体现 [67] - 回答: 公司确实在现场看到了这种需求，并收到了咨询，一些最大运营商已声明表面活性剂的益处，公司在完井和提高采收率技术方面拥有丰富的表面活性剂应用经验，第四季度表面活性剂使用量有所增加，预计2026年将继续受益 [67] - 回答: 公司正在投资技术团队，确保了解哪种表面活性剂化学配方适用于哪种岩层，结合在米德兰的现场制造能力，公司非常有能力利用该化学产品线的持续扩张 [68] - 回答: 随着产出水回用和处理水的增长，为匹配正确的全套化学剂与预期结果创造了更复杂的环境，公司在水回收和处理能力方面的专长为其在先进化学剂应用方面提供了独特优势 [69] 问题: 化学技术部门的市占率、收入增长潜力以及支持增长所需的资本 [74] - 回答: 公司对市占率增长感到兴奋，在产出水作业、更长井段、更复杂的压裂作业中市占率更高，公司擅长提供复杂的技术化学解决方案，这正是行业趋势所在 [75][76] - 回答: 公司在米德兰和东德克萨斯拥有现场制造工厂，目前有继续扩张的机会，该业务从其核心盈利能力中产生大量自由现金流，可以在现有工厂范围内以有意义的方式进行扩张，同时继续产生超过70%的自由现金流 [77] 问题: 随着资本支出调整，公司长期自由现金流生成能力的展望 [78] - 回答: 公司目前处于独特的建设阶段，特别是新墨西哥州的业务，2026年的资本计划已低于2025年，但如果能继续积累机会，公司期待在未来12-18个月内加以利用 [79] - 回答: 展望更远的未来，公司的自由现金流生成能力可能达到或超过所提及的水平，核心服务和化学品业务产生强劲自由现金流，基础设施业务目前主要消耗其现金流用于资本增长，但其维护需求甚至更轻，随着未来24个月内进入周期内成熟阶段，公司将就增量增长、多元化、收购或股东回报增强做出进一步选择 [80] - 回答: 目前5000万至6000万美元的维护需求非常温和，并将持续如此 [81] 问题: 第四季度水务基础设施项目时间安排延迟的原因及其对2026年增长的影响 [85] - 回答: 项目延迟主要是由于获取所需地役权方面的一些小延误，但这些问题现已解决，公司正在向前推进，预计能在上半年良好执行 [86] 问题: 水务服务部门前景走强的原因，以及水转移的优异表现是否会持续 [87] - 回答: 第四季度新墨西哥州水转移业务环比增长超过70%，表现优异，公司有能力将水转移整合到长期基础设施合同中，因此对该业务在服务部门内保持稳定和增长感到兴奋，特别是在特拉华盆地地区 [87] - 回答: 公司能够支持客户调整时间表，随着基础设施投入运行，预计该部门将保持稳定和增长，2025年下半年的运行为2026年全年提供了良好的基准 [88][89] 问题: 提高北特拉华盆地利用率的努力是否会对2027年水务基础设施利润率产生积极影响 [92] - 回答: 每个通过基础设施的增量桶通常都是增值的，因此随着时间推移，提高利用率、在新资产上增加核心锚定客户以外的商业量，将继续带来利润率提升的机会 [92] - 回答: 公司将继续积极承接新的建设和合同机会，并乐于在50-60%的利润率范围内进行投资，同时关注持续改进 [93] - 回答: 随着锂提取等增量特许权使用费项目在2026年末、2027年初上线并逐步增长，这些项目也将继续提供有意义的利润率提升机会 [95] 问题: 天然气（特别是海恩斯维尔）业务增长对利润率的影响以及在该区域扩张的机会 [94] - 回答: 公司在海恩斯维尔和马塞勒斯拥有领先的处置地位，并定期与客户就扩张机会或合同进行对话，这些对话在12或18个月前并未发生，预计公司将在二叠纪以外进行一些扩张 [94] - 回答: 但大部分机会仍围绕二叠纪，尤其是利县 [94] 问题: 有益再利用试点若与北特拉华系统结合，是否会因增强水平衡能力而吸引更多客户 [97] - 回答: 特别是在新墨西哥州，公司需要继续支持州政府和立法，以达成环境负责且对工业友好的结果，因此有益再利用或水排放将有助于增加系统的处置能力，这是公司考虑的全生命周期解决方案的一部分，由于公司已拥有包括水处理在内的大型基础设施，这降低了成本并提高了所有解决方案的技术经济可行性，因此公司处于非常独特的地位来以这种方式支持客户 [97] 问题: 关于同步压裂技术当前普及率及其增长的看法 [102] - 回答: 同步压裂或更复杂压裂的普及率肯定在增加，但公司更关注的是作业强度，无论是同步压裂、多井同步压裂、更长井段还是24小时内的作业量，这种强度是真实存在的，并且是高度工程化的，公司看到的是高度加权的工程化强度 [104][105]

公司动态 - 威立雅公司联合美国水环境联合会和美国自来水厂协会，共同推出了“威立雅北美劳动力学院” [1] - 该学院是一个完全数字化的免费劳动力培训和就业通道项目，旨在扩大全美范围内对水务行业职业的参与 [1] - 项目旨在创造技术性工作岗位并加强美国水务行业 [1] - 该学院已于今日在 academy.veolia.us 网站上线，旨在消除行业进入壁垒 [1] 行业趋势 - 美国水务行业正通过行业领先企业与专业协会的合作，积极推动劳动力发展和技能培训 [1] - 行业正致力于通过数字化和免费的教育资源，扩大潜在人才的获取途径，以应对行业挑战 [1]

公司注册信息 - 株洲市荷塘区叻活生活饮用水服务部（个体工商户）近日成立，法定代表人为张海平 [1] - 公司注册资本为5万人民币 [1] - 经营范围为许可项目和一般项目两大类 [1] 经营范围 - 许可项目包括现制现售饮用水，需经相关部门批准后方可开展经营活动 [1] - 一般项目涵盖保健食品销售、食品互联网销售、养生保健服务、健康咨询服务、日用百货及化学产品销售等 [1] - 除依法须经批准的项目外，可凭营业执照依法自主开展经营活动 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净利润同比增长22%，调整后EBITDA增长13% [7][17] - 综合毛利率提升近2个百分点，水基础设施业务毛利率达到55% [7][17] - 预计2025年全年调整后EBITDA为5.5-6亿美元，2026年水基础设施业务预计实现20%同比增长 [23][18] - 第二季度资本支出7900万美元，全年预计2.25-2.5亿美元 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 水基础设施业务收入增长12%，毛利润增长15%，毛利率提升1.5个百分点至55% [17][18] - 水服务业务收入下降4%，毛利率维持在20%左右 [19][21] - 化学技术业务收入下降11%，但毛利率超预期达到17.5% [22][102] - 通过Omni交易剥离部分卡车业务，占水服务业务总收入的105% [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 新墨西哥州北部二叠纪盆地新增6万英亩租赁地和38.5万英亩优先购买权土地 [13] - 新墨西哥州水处理能力从零增长至占公司总固定回收能力的60%以上 [15] - 巴肯地区通过交易获得4个活跃垃圾填埋场，扩大固体管理业务 [9][96] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点转向水基础设施业务，预计2025年底该业务将贡献50%以上综合毛利润 [18][19] - 通过资产互换交易优化业务组合，剥离非核心卡车业务，收购高毛利基础设施资产 [8][9] - 分拆Peak Rentals业务，专注于分布式发电领域的增长机会 [10][12] - 在科罗拉多州推进水网络和银行系统建设，已完成重要工程研究 [83][85] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观环境带来挑战，但对水基础设施业务的长期增长潜力保持信心 [16][23] - 预计2025年第四季度水基础设施业务收入将实现两位数环比增长 [18] - 化学技术业务的新产品开发进展顺利，有望保持市场份额 [100][102] - 电力短缺问题为Peak Rentals的分布式发电业务创造机会 [40][42] 其他重要信息 - 公司现金税率保持在较低水平，预计未来几年仍将维持 [24] - 第二季度产生1000万美元自由现金流，尽管资本支出增加 [24] - 预计2026年上半年将有7500万至1亿美元资本支出用于新项目 [52] - 通过客户资产转让提高资本效率，优化网络运营 [62][64] 问答环节所有的提问和回答 关于水基础设施业务发展机会 - 主要项目已基本确定，目前重点是网络连接和未开发区域的增量机会 [29][30] - 优先购买权土地面积是已开发土地的两倍，提供显著增长空间 [36][37] - 预计2026年水基础设施业务季度收入将超过1亿美元 [65][67] 关于Peak Rentals业务 - 该业务正从钻井支持扩展到生产端电力解决方案 [39][40] - 采用电池+发电机混合系统可减少20%燃料消耗和运行时间 [41][42] - 正在评估独立资本结构以支持业务增长，同时保持与核心业务的战略协同 [12][50] 关于资本支出和项目回报 - 新墨西哥州项目资本效率将随网络扩展而提高 [58][60] - 客户资产转让提高了资本回报率，创造了网络效应 [62][64] - 2025-2026年预计部署约2.25亿美元资本，支持已签约项目 [52] 关于业务优化 - 卡车业务已大幅缩减，剩余部分与基础设施业务具有战略协同 [75][78] - 化学技术业务通过新产品开发和垂直整合维持利润率 [100][102] - 科罗拉多州项目持续推进，重点关注利益相关方合作 [83][85]

市场环境 - 美联储在5月FOMC会议上维持利率不变 当前利率范围为4.25-4.5% [4] - 2025年第一季度美国GDP下降0.3% 低于分析师预期的增长0.4% [7] - 特朗普宣布对中国商品征收145%进口关税 但暂停90天实施 [6][7] 防御性股票投资策略 - 建议投资低贝塔值(0<β<1) 高股息率且Zacks评级为2(买入)的公用事业股 [2][3] - 推荐标的包括AES DTE ATO AWK四家公司 均属于公用事业板块 [2] AES公司 - 全球性电力公司 业务覆盖14个国家 拥有4个战略业务单元 [8] - 预期当前年度盈利增长1.4% 过去60天盈利预期上调4.8% [9] - 贝塔值0.94 股息率6.74% Zacks评级2 [9] DTE能源公司 - 多元化能源公司 主要业务为电力与天然气供应 [10] - 预期当前年度盈利增长6% 过去60天盈利预期上调0.4% [10] - 贝塔值0.47 股息率3.17% Zacks评级2 [10] Atmos能源公司 - 从事受监管的天然气分销和存储业务 服务8个州330万客户 [11] - 预期当前年度盈利增长5.3% 过去60天盈利预期上调0.1% [12] - 贝塔值0.74 股息率2.15% Zacks评级2 [12] 美国水务公司 - 为24个州1400万客户提供水务服务 员工6500人 [13] - 预期当前年度盈利增长6.1% 过去60天盈利预期上调0.2% [14] - 贝塔值0.73 股息率2.08% Zacks评级2 [14]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收增长7%，调整后EBITDA增长14%，综合毛利率提高1个百分点 [7] - 综合SG&A降低6%，净收入增长1200万美元 [7] - 第一季度综合调整后EBITDA为6400万美元，高于指引上限 [19] - 预计第二季度综合调整后EBITDA提升至6800 - 7200万美元 [19] - 第一季度折旧、摊销和增值约为4000万美元，预计每季度维持在4000万美元的较低水平 [21] - 利息费用随新信贷安排下的增量借款而增加，预计每季度维持在400 - 500万美元 [21] - 有效账面税率预计维持在20%的较低水平，全年现金税维持在1000万美元或更低 [21] - 第一季度资本支出约4800万美元，预计2025年净资本支出为2.25 - 2.5亿美元，高于此前的1.7 - 1.9亿美元 [21][22] - 调整全年自由现金流预期至调整后EBITDA的5% - 15% [22] 各条业务线数据和关键指标变化 化学技术 - 第一季度营收增长21% [7] - 预计第二季度营收下降个位数百分比，毛利率维持在14% - 16% [18] 水服务 - 第一季度营收增长8%，毛利率从第四季度的16.4%提高至19.45% [7][18] - 预计第二季度营收下降5% - 10%，毛利率提高至20% - 22% [18] 水基础设施 - 第一季度回收和处理量增加，但营收环比略有下降，主要受传统淡水管道资产收入减少影响 [7] - 维持54%的高毛利率 [7] - 预计第二季度营收实现两位数增长，毛利率保持在50%以上 [17] - 全年营收和毛利增长预计仍处于此前指引范围的低端15% [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 新墨西哥州在预计形式上占公司总固定回收产能的54% [12] - 北部特拉华盆地合同面积超过100万英亩 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦水基础设施增长，增加全生命周期和产量加权收入，提升合同覆盖范围 [14][25] - 近期签署多个大型合同，包括北部特拉华盆地的11年合同和中央盆地平台的基础设施扩展协议 [8][12] - 农业、工业和市政用水业务带来长期增长机会，公司继续推进AV农场投资 [12] - 水服务和化学技术部门为公司提供自由现金流，支持水基础设施增长计划 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 大宗商品价格下跌和供应链中断可能影响油气行业，但公司短期内受直接影响有限 [13] - 预计第二季度调整后EBITDA增长6% - 12% [13] - 油价当前水平可能导致下半年业务活动减少，公司已做好应对准备 [13][14] - 水基础设施业务有望在2026年及以后持续增长 [20] 其他重要信息 - 第一季度成功实施新的ERP系统，但导致营运资金增加6200万美元，预计未来季度将恢复正常水平 [24] - 第一季度进行多项收购和投资，包括收购米德兰盆地和特拉华盆地的资产，以及对AB农场的投资 [22][23] 问答环节所有提问和回答 问题: 水基础设施业务在低盈亏平衡点地区是否有业务活动回调 - 公司表示目前尚未看到回调，但不排除未来可能出现的情况，对已投入的资产、合同和地质情况有信心 [28][29] 问题: AV农场科罗拉多项目成为创收机会前需要完成的催化剂或事项 - 公司正在与当地利益相关者积极沟通，已有意向书与潜在买家和客户达成合作，重点是确定合作条款，预计在合同签订后项目将加速推进 [30][31][32] 问题: CNA公司在AB农场项目中的商业和运营角色，以及未来运营角色的演变 - 公司将该项目视为合作伙伴关系，各方都在商业化资产中发挥作用，长期计划是公司拥有并运营该资产，公司具备相关核心能力 [39][40][41] 问题: 水基础设施的锚定租户合同在通胀和原材料（特别是大口径管道）建设成本方面的结构，是否有保护条款 - 公司预计关税对水基础设施业务不会产生重大影响，供应链为国内供应，管道为聚乙烯材质而非钢材，项目经济可行性不受影响 [44][45] 问题: 化学技术部门的供应链本地化程度，以及进口投入的性质和风险 - 公司已将大部分供应链本地化，国际产品采购比例降至不到50%，其中约一半来自中国，预计不会对近期前景产生重大干扰，团队在增加供应链弹性和垂直整合方面取得进展 [46][47][48] 问题: 水基础设施业务在2026年能否保持季度两位数增长 - 公司预计水基础设施业务全年15%左右的增长率将延续到2026年，第三季度的运营率将高于15%，新项目将为2026年带来增长 [52][53][54] 问题: 过去下行周期中是否出现活动转向再完井等小项目的情况，以及今年下半年是否有类似迹象 - 过去下行周期中，资金往往会重新分配到现有资产以提高产量和保护库存，公司因业务布局在多个地区有再完井机会 [58][59][60] 问题: 干气盆地（如海恩斯维尔和马塞勒斯）的业务活动水平和前景 - 公司在海恩斯维尔和马塞勒斯的基础设施业务有强大布局，预计将成为业务重点和优势领域，海恩斯维尔因LNG需求增长有望实现更多活动提升 [65][66] 问题: 公司在并购市场的情况，以及宏观经济环境对其的影响 - 公司认为市场上有更多战略资产收购机会，特别是在下行周期中，资本分配优先考虑有机项目，并购可作为补充 [67][68][69] 问题: 海恩斯维尔资产利用率提高的上行空间，以及是否有新的增长资本项目机会 - 公司在海恩斯维尔有现有产能，增加产能利用率的回报率高，有机会增加收集基础设施并签订合同，投资具有吸引力 [75][76][77] 问题: 海恩斯维尔资产利用率提高的利润率提升与其他资产机会的比较 - 提高海恩斯维尔资产利用率的回报率高于新有机项目，是最具吸引力的投资 [78] 问题: 北部特拉华盆地完井活动变化对水平衡运营的影响 - 活动减少会对水平衡产生一定影响，但公司正在建设更大的系统以应对，回收利用模式为客户节省成本，公司有能力预测和平衡盆地用水 [79][80][81] 问题: 净资本支出指导上调后，资产销售情况是否仍如之前所述 - 公司预计仍有资产销售机会，可抵消部分资本支出，维护支出具有灵活性，这些资产将为公司带来长期现金流 [85][86][87]