核心观点 - 奈飞2025年二季度业绩表现稳健但市场反应平淡 公司兼具增长和抗风险特性 [1] - 收入增长16%超指引 主要受益于核心地区涨价和《Squid Game S3》等内容拉动 [2] - 管理层上调全年收入指引至448-452亿美元 经营利润率预期提升至30% [2] - 广告业务预计翻倍增长至15-20亿美元 内容投入同比放缓8%至40亿美元 [3] - 远期估值溢价体现"进可攻退可守"优势 但短期需更惊艳成绩支撑股价 [7] 财务表现 - 二季度收入11079亿美元 超预期015% 同比增长159% [4] - 经营利润3775亿美元 超预期240% 经营利润率3407% [4] - 自由现金流2267亿美元 超预期432% 营销费用占比降至644% [4] - 测算用户净增超800万 亚太地区贡献180万新增 [4] - 全球ARPU提升至1199美元 北美地区达1802美元 [4] 业务驱动因素 - 内容周期强劲 《Squid Game S3》播出后前两季重回非英语片周榜TOP10 [6] - 三季度收入指引173%增长 受《Wednesday S2》等新内容推动 [2] - 国际收入占比55% 美元贬值带来汇率顺风 [3] - 内容投入同比减少8% 全年180亿预算可能未用完 [3] 行业竞争与挑战 - 短视频平台(TikTok/Reels)争夺用户时长 传统有线电视加速下滑 [6] - 体育/游戏等新赛道布局仍属短板 需长期培育 [6] - 经典IP续集集中释放后 后续内容储备压力显现 [6] - 同业竞争缓和 内容授权机会增加促进行业成本优化 [3] 估值与展望 - 当前GAAP P/E为45x(2025年)和38x(2026年) [7] - 35x远期估值成常态 30x以下具备配置价值 [7] - 需通过长期持有消化估值溢价 短期涨幅依赖超预期业绩 [7]