开源证券对中金公司并购事件的评级与核心观点 - 开源证券维持中金公司“买入”评级 看好其整合信达证券与东兴证券的效率 预计客户资源与资本金实力将显著补强 国际品牌影响力持续提升 [1] - 市场环境改善将驱动公司投行、衍生品等核心业务复苏 港股IPO高景气及美联储降息利好海外业务高增长 叠加并购协同效应释放 公司净利润有望持续高增长 [1] 近期并购交易方案概要 - 中金公司于12月17日晚披露换股吸收合并东兴证券、信达证券的预案 股票自12月18日复牌 此次为汇金系同一股东下的券商牌照整合 [1] - 交易直接提升中金公司净资产560亿 在当前券商大额再融资受限背景下 通过并购重组补充资本的机会难得 尽管并购估值相对较高 [1] 并购交易定价与估值细节 - 中金公司、东兴证券、信达证券的A股换股价格分别为36.91元/股、16.14元/股、19.15元/股 [2] - 东兴证券换股价是在定价基准日前20个交易日交易均价基础上给予26%溢价确定 中金公司与信达证券的换股价则无溢价 [2] - 换股比例方面 每1股东兴证券A股可换0.4373股中金公司A股 每1股信达证券A股可换0.5188股中金公司A股 [2] - 换股价对应中金公司、信达证券、东兴证券的市净率分别为1.83倍、3.05倍、1.76倍 其停牌前市净率分别为1.73倍、2.85倍、1.45倍 [2] - 收购信达证券和东兴证券的整体价格为2.29倍PB 收购资产交易对价较停牌前1个交易日溢价14% [2] 并购带来的资本金与财务实力增强 - 以2025年三季报数据简单相加测算 收购后中金公司总资产达10096亿 净资产达1715亿 收购前分别为7649亿和1155亿 [3] - 收购后公司总资产与净资产行业排名均由第6和第9位提升至第4位 净资产排名提升显著 [3] - 2025年第三季度末 中金公司、东兴证券、信达证券的权益乘数分别为5.4倍、3.2倍、3.8倍 资本杠杆率分别为12%、29%、17% 预计合并后杠杆提升和资本金业务协同效应明显 [3] 财富管理业务的协同效应 - 截至2025年上半年末 东兴证券与信达证券分别拥有76家和81家营业部 以及15家和21家分公司 截至2024年末 中金财富拥有213家营业部和23家分公司 [3] - 伴随网点扩容 客户体量有望提升 中金财富在买方投顾实力上领先 其“中国50”系列产品等有望赋能高净值客户服务 提升营业部均收入并释放协同效应 [3] 投资银行业务的协同效应 - 东兴证券和信达证券的股东均为资产管理领域龙头 拥有丰富的不良资产整合经验和客户资源 [4] - 合并后公司有望在资产重组领域挖掘优质项目 发挥投行、投研、投资实力 实现服务费与投资收益提升 [4] - 并购后公司投行人员得到补强 有望提升综合投行服务实力 助力公司扎根中国并布局全球 [4]