行业/公司 * 券商行业（证券行业）[1] 核心观点与论据 * **业绩与估值严重背离，战略性配置拐点已至**：券商板块2024-2026年第一季度业绩增速达30%-50%，但股价仍停留在2024年9月水平，市净率处于历史20%分位以下，形成战略性配置机会[1] * **行业逻辑转型，经营进入高稳态期**：行业逻辑由纯粹周期股向“周期+价值”共振转型，经营中枢抬高，头部券商净资产收益率达8%-10%，业绩波动收窄至-10%到-20%的高稳态期[1][3] * **2026年第二季度景气度显著边际改善**：A股日均成交额超过2.7万亿，同比翻倍；两融余额站稳2.8万亿，第二季度日均融资余额同比2025年同期增长超过50%；科创板跟投浮盈大幅增厚券商利润[1][7] * **政策进入呵护期，支持行业整合**：监管政策转向投融资并重，支持头部券商补充资本和加杠杆，中金公司与东方证券等整合提速，行业护城河系统性加宽[1][3][9] * **资金结构出现拐点，持仓极低**：公募基金持仓处于0.x%的历史极低位，卖盘枯竭，而保险资金及券商自营盘在2026年已开始增持，板块进入高赔率配置区间[1][2][3] * **头部券商估值具备修复潜力**：大部分头部券商市净率在1倍至1.5倍之间，市盈率约为10倍至12倍；港股中资券商市净率更低，约0.7到0.9倍；未来估值修复的核心驱动力是业绩增长的持续性和稳定性，而非过往的普涨行情[4][5] * **市场情绪与板块表现极致分化**：2026年以来市场日均交易量约2.8万亿，但券商板块日均交易量仅在200亿至300亿之间，交易占比约1%，远低于历史上3%至4%的正常水平，显示“市场热、板块冷”[5] * **短期催化剂明确**：2026年第二季度市场数据边际改善，A股日均成交额环比第一季度提升约7%，同比翻倍；两融业务强劲；科创板跟投浮盈增厚；预计7月中旬的第二季度业绩预告将形成板块催化[7] * **中期受益于政策与业务拓展**：监管环境边际改善，资本市场定位提升为新旧动能转换核心基础设施；业务结构转向服务新经济，利好具备综合能力的头部券商；产品创新（如主动ETF）推进，利好头部公募及参控股券商[8] * **长期受益于居民财富迁移**：居民配置金融资产的意愿系统性提升，单月开户数达数百万户水平，股票及两融开户量强劲，推动券商面向个人客户的业务天花板系统性上移[10] * **行业并购重组提速，改变竞争格局**：大型券商整合及区域性并购带来规模扩张效应，将系统性加宽头部券商的护城河，特别是在国际业务方面[9][10] * **估值存在显著错配，安全垫充足**：券商板块市盈率TTM处于过去五年10%以下分位数，市净率约1.25倍（历史20%分位以下），对比2020-2021年上涨周期中接近2倍的水平，上行空间可观；部分港股券商市净率甚至低于0.7倍[10][11] * **全年业绩展望乐观**：预计行业全年利润中枢增长接近30%，净资产收益率有望超过8%[7] 其他重要内容 * **业务结构多元化提升稳定性**：头部券商业务结构多元均衡，涵盖经纪、交易、两融、投资、资管、投行及海外业务，形成“东方不亮西方亮”格局，业绩稳定性增强[3] * **港股投行业务机会**：港股IPO明显提速，排队数量超过400家，利好在香港市场占有率高的券商[7] * **财富管理业务结构性变化**：虽然主动权益公募基金发行偏低，但私募产品（特别是量化系列和组合管理类产品）销售火热[7] * **投资策略建议**：建议关注三个方向的标的：1) 国际业务和科创板跟投突出的头部券商；2) 2026年第二季度利润边际改善幅度较大的公司；3) 存在地方性区域并购重组预期的结构性机会[1][11]