投资评级 - 报告维持对甘源食品的“增持”评级 [3][6] - 当前股价为37.0元 [3] - 预计2026至2028年每股收益分别为2.19元、2.41元、2.64元，当前股价对应2026年PE为16.9倍 [6] 核心观点 - 2026年单三季度收入同比转负，扣非利润同比增长，但诉讼损失等非经常性损益拖累归母利润表现 [6] - 公司持续推进经典产品升级，花生等新品带动收入增长，量贩零食、电商等新兴渠道持续布局，传统商超渠道仍处调整阶段 [6] - 受棕榈油、坚果等原材料成本上涨影响，单三季度毛利率同比承压，但销售费用率下降部分对冲毛利率压力，支撑扣非利润增长 [6] - 收入端表现承压，毛利率同比下降、环比修复，销售费用率下降支撑扣非利润同比增长，后续关注新品放量及渠道调整成效 [6] 业绩表现 - 前三季度收入/归母/扣非净利润分别16.2亿元/1.6亿元/1.5亿元，同比+5.7%/-0.2%/+5.5% [6] - 单三季度收入/归母/扣非净利润分别5.5亿元/7582.5万元/7936.5万元，同比-6.4%/-7.1%/+4.3% [1][6] - 单三季度毛利率同比-1.5pcts至35.7% [6] - 单三季度销售/管理费用率分别13.2%/3.7%，同比-4.2pcts/基本持平 [6] - 单三季度扣非归母净利率同比+1.5pct至14.4%，归母净利率同比-0.1pct至13.8%，非经常性损益-354.0万元 [6] 产品与渠道 - 分产品看，公司持续推进经典产品升级，花生等新品带动收入增长 [6] - 分渠道看，量贩零食、电商等新兴渠道持续布局，传统商超渠道仍处调整阶段 [6] - 分区域看，华东、华中等重点区域相对较好，海外市场持续推进拓展 [6] 财务数据与估值 - 营业总收入：2024年2257百万元（同比+22%）、2025年2096百万元（同比-7%）、2026E 2196百万元（同比+5%）、2027E 2333百万元（同比+6%）、2028E 2481百万元（同比+6%）[2][16] - 归母净利润：2024年376百万元（同比+14%）、2025年208百万元（同比-45%）、2026E 204百万元（同比-2%）、2027E 225百万元（同比+10%）、2028E 246百万元（同比+9%）[2][16] - 每股收益：2024年4.04元、2025年2.24元、2026E 2.19元、2027E 2.41元、2028E 2.64元 [2][16] - 毛利率：2024年35.5%、2025年34.8%、2026E 33.6%、2027E 34.4%、2028E 34.9% [16] - 净利率：2024年16.7%、2025年9.9%、2026E 9.3%、2027E 9.6%、2028E 9.9% [16] - ROE：2024年22.1%、2025年12.2%、2026E 11.7%、2027E 12.4%、2028E 13.0% [16] - PE估值：2024年9.2倍、2025年16.5倍、2026E 16.9倍、2027E 15.3倍、2028E 14.0倍 [2][16] - PB估值：2024年2.0倍、2025年2.0倍、2026E 1.9倍、2027E 1.9倍、2028E 1.8倍 [2][16] 基础数据 - 总股本93百万股，已上市流通股50百万股 [3] - 总市值3.4十亿元，流通市值1.8十亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）18.4元，ROE（TTM）12.1%，资产负债率23.2% [3] - 主要股东严斌生，持股比例56.24% [3] 股价表现 - 绝对表现：1个月-2%、6个月-24%、12个月-30% [5] - 相对表现：1个月+7%、6个月-10%、12个月-19% [5] 资产负债与现金流 - 资产总计：2024年2270百万元、2025年2167百万元、2026E 2228百万元、2027E 2317百万元、2028E 2414百万元 [13] - 负债合计：2024年556百万元、2025年454百万元、2026E 460百万元、2027E 470百万元、2028E 481百万元 [13] - 经营活动现金流：2024年327百万元、2025年259百万元、2026E 239百万元、2027E 268百万元、2028E 295百万元 [13] - 资产负债率：2024年24.5%、2025年20.9%、2026E 20.6%、2027E 20.3%、2028E 19.9% [16] - 流动比率：2024年3.0、2025年3.7、2026E 3.5、2027E 3.4、2028E 3.3 [16]